传：国金证券2014年一季报点评:代理买卖证券款14Q1环比增长20%,归于网络开户贡献

　　亮点:代理买卖证券款14Q1环比增长20%,归于网络开户贡献

　　国金证券14Q1末合并代理买卖证券款余额为52.4亿元,单季环比增长20%,主要归于网络开户贡献。建议投资者重点关注该指标,其代表了实实在在新增的客户资金规模。同时,上海地区网点2014年2月、3月新开账户环比也出现了显著提高,预计主要归于国金证券网络开户影响。

　　业绩:14Q1综合收益同比增长26%,归于经纪、投行收入增长

　　从14Q1证券行业经营环境来看,整体而言要逊于13Q1,主要归于权益类自营环境同比恶化。14Q1年沪深300指数收益率-8%。

　　从14Q1国金证券经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为0.9亿元、2.2亿元,分别同比增加26%、329%,每股综合收益、净利润分别为0.07元、0.17元,2013年综合收益同比增长26%,主因归于经纪、投行收入增长。

　　收入端:新增开户将驱动未来经纪份额增长,投行收入增长潜力大

　　1)经纪:收入同比增长19%,份额未来增长可期。14Q1公司经纪业务收入1.6亿元,同比增长19%。14Q1公司折股经纪业务份额0.74%,较2013年0.73%小幅攀升,考虑到前述的代理买卖证券款的快速增长,公司未来经纪份额增长可期。

　　2)投行:收入增长68%,且IPO项目储备丰富。14Q1公司实现投行收入1.5亿元,同比增长68%。同时,目前公司IPO储备项目共计22家,储备非常丰富,公司2014年投行收入有望大幅增长。

　　3)自营:收入增长9%,外部环境不佳背景下表现稳健。14Q1公司自营总收入(含可供出售类浮盈增加)0.8亿元,同比增长9%,自营收益率1.7%(未年化)。

　　4)类贷款:两融规模持续扩张,份额仍低于经纪,潜力较大。14Q1公司实现利息净收入0.75亿元,同比增长13%。14Q1末公司两融余额18.3亿元,市场份额较年初0.43%提升至0.46%,但仍低于0.74%的经纪业务份额,两融规模仍有进一步提升潜力。

　　成本端:管理费同比上升33%,归于业务拓展支出增加。

　　国金证券14Q1新营业支出3.8亿元,同比上涨38%,其中主要构成项目业务及管理费3.4亿元,同比上涨33%,大致与新营业收入36%的同比增速持平,主要归于业务拓展支出增加。

　　投资建议:可转债充实资本,资本中介曲线盈利,“谨慎增持”评级

　　行业层面,我们继续看好在一季度风险充分市场之后,二季度证券板块诸多催化剂预期的投资机会。公司层面,国金凭借民营机制灵活、网点负担小等优势,有望在互联网证券领域占据一席之地。公司拟发行不超过25亿元的可转债发行申请已获核准,资本充实后,将有望对接网络新增客户需求,扩大资本中介业务实现曲线盈利。

　　预计国金2014-15年每股综合收益0.47、0.55元,14年末BVPS为5.61元,对应2014-15年PE为45、39倍,14年末PB为3.8倍,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:互联网证券公司数量增加导致竞争加剧

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　　传：国金证券1季报点评 经纪业务市场份额显著增长

　　1 季报业绩显著增长:国金证券2014 年1 季度实现营业收入6.7 亿元,同比增长97%;实现净利润2.1 亿元,同比增长328%。业绩增长受益于投资收入和投行业务收入的的显著增长。由于上市券商逐月公布业绩,因此业绩增长符合预期。

　　经纪业务市场份额显著增长:1 季度公司实现经纪业务收入1.6 亿元,同比增长19%。同期全市场的股票交易额同比仅增长8%,考虑到2014 年1 季度行业整体佣金率较上年同期应有所下滑(部分典型券商下滑幅度在10-20%),故全行业1 季度的经纪业务收入可能出现两位数(百分比)的下滑。国金证券在推出万二(佣金率)“佣金宝”的基础上取得了显著好于行业平均水平的收入增幅,显示其经纪业务市场份额获得了非常显著的增长(或超过50%),这与国金证券开户数的增长在一定程度上是吻合的。

　　投资收益丰厚:国金证券1 季度共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)2.5 亿元,同比增长449%;公司年初权益类资产/净资本约26%,整体敞口不大,在公司整体谨慎投资的策略下,预计投资收益的增加主要来自资产增值。

　　投行业务收入贡献将贯穿全年:国金证券1 季度共实现投行业务收入1.5 亿元,同比增长335%。从Wind 统计的情况来看,公司1 季度投行收入中增发承销收入贡献较大,IPO 项目还只有1 家。而目前公司在会储备项目还有20 家,投行业务收入贡献有望持续全年。

　　投资建议:“佣金宝”使得公司的经纪业务市场份额大幅增长,预计随着公司不断完善流程、系统和推出新的产品,投资者数量有望持续增长,业务模式有望不断完善;公司25 亿元可转债发行在即,预计为目前估值提供支撑。作为具备最佳向互联网金融转型条件的公司,我们继续看好其未来发展,维持“买入-A”的投资评级和32 元的目标价。

　　风险提示:客户导入不达预期;无法有效将客户货币化。

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　　传：汉得信息参股产业基金,加速外延扩张

　　参股TMT 产业基金,外延发展加速。公司以自有资金2500 万元出资黑骥马股权投资合伙企业,进行TMT 产业投资。参股产业基金,与专业投资机构合作可增强公司的投资能力,并可以拓展接触潜在收购对象的机会。我们预计2014 年是公司进行外延发展拓展和布局的重要一年。

　　一季报预告符合预期,全年利润增长乐观。公司一季度利润增速21%-25%,收入增速13%-19%。公司2014 年的股权激励费用预计比2013 年少500 多万,另外公司位于青浦的开发基地预计2 季度投入使用,远程集中开发一方面提高了开发人员的使用率,另一方面也节省了差旅费用,可以提高盈利能力。

　　供应链金融有望突破。公司的供应链金融平台已经完成技术开发,目前正在进行客户端和银行端合作对象的拓展。随着互联网金融的推进,各银行都开始重视借助互联网和其他技术手段开展供应链金融的业务,未来有潜力与银行合作开展供应链金融的企业有两大类,一类是像汉得这样拥有大量企业客户的,一类是像海尔、京东这样在产业链上处于核心地位的。

　　投资建议。维持公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS 0.56 元, 0.73元, 0.96 元,维持 “买入”评级,目标价 26 元。

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　　传：长安汽车长安福特是增长基石,大自主业务贡献弹性

　　事件:

　　公司近日公布2013年度业绩预告,全年实现销售收入385亿元亿元,同比增长30.6%;归属于母公司净利润35.1亿元,合EPS0.75元,同比增长141.9%。公司预计今年Q1公司归属于母公司净利润18.5-20.5亿元,合EPS0.4-0.44元,同比增长237-274%。

　　评论:

　　1、去年Q4业绩环比快速增长公司2013年度EPS处于业绩预告中值0.75元,其中Q4贡献EPS0.26元,环比上升30%,Q3上市新车新蒙迪欧、CX-5销量爬坡带来Q4业绩环比增长。

　　公司2013年度净利润增加20.1亿元,预计长安福特贡献投资收益超过25亿元。

　　长安福特2013年销量68.3万辆,增长25.7万辆。其中翼虎2013年销量贡献9.6万辆,新蒙迪欧贡献3.6万辆,新福克斯贡献增量10.2万辆以及翼博贡献6万辆。长安自主微车业务在Q4销量有较大幅度下滑,对整体业绩有一定拖累。

　　2、今年Q1业绩大幅超市场预期今年Q1公司实现EPS0.40-0.44元,大幅超出市场预期,主要因素是公司自主轿车业务改善以及长安福特贡献投资收益环比继续增加。公司自主轿车Q1销量19.2万辆,同比增长37%,环比增长27.2%。微车业务Q1同比基本持平,环比增加28%。公司大自主业务去年Q4拖累业绩,我们预计今年Q1有望扭亏,贡献较好业绩弹性。

　　长安福特今年Q1实现销量19.6万辆,同比增长52%,环比下滑8.3%。其中主要新蒙迪欧销量2.5万辆,环比增长10%;翼虎销量3.3万辆,环比增长9%,新福克斯销量6.6万辆,环比下滑13%。新蒙迪欧和翼虎单车利润较高,能抵消其它车型下滑并带来一定业绩增量。

　　3、投资建议和风险提示长安福特仍然是未来业绩增长主要驱动因素,预计主要盈利车型新蒙迪欧和翼虎合计销量25万辆,贡献增量12万辆;长安大自主业务今年进入收获期,预计今年大幅扭亏带来较好利润增量。长安马自达的CX-5和新马3也能贡献部分业绩增量。我们预计2014、2015年EPS分别为1.7 和2.15元,当前股价对应PE为6.3和5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险因素在于行业景气度下滑对自主业务造成伤害。

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　　传：蓝色光标业绩符合预期,2014年继续期待数字化和国际化

　　业绩增长符合市场预期。公司2013年营业收入同比增长 64.75%,其中服务业收入为19.55亿,同比增长64.78%,广告业务收入为16.22亿,同比增长64.11%,其中广告业务收入大幅增长,主要还是由于西藏博杰公司的业务收入并表,博杰本身的收入体量较大。另外,公司的管理费用同比增长79.68%,增长幅度较大,主要是由于员工人数增加,人员成本增加,以及更换新办公区租金成本增加,同时并购所带来的中介费用增加所导致。另外,公司的财务费用同比增长1300%,主要是由于贷款利息支出增加和公司债券利息支出增加所导致。而在并购的公司的业绩显示,思恩客净利润为4697万元,今久广告为6409万元,美广互动为2867万元,精准阳光为 3503万元,西藏博杰为1.16亿元,其中西藏博杰并表时间是8-12月,业绩基本符合预期。我们根据跟相关公司的业绩承诺作为对比,思恩客保持了其一贯的业绩高增速,而今久广告的业绩超出市场预期,我们认为这也跟整个房地产销售市场13年下半年的大爆发有关系。而美广互动也是大幅超出市场承诺,我们认为这跟公司积极致力于新媒体营销有着极大的关系。另外精准阳光的业绩稍显逊色,主要还是由于受到13年上半年业绩的拖累和整个户外广告市场的平淡,在下半年公司相应的调整管理层后,精准阳光的业务迅速实现逆转。我们预计2014年,思恩客,美广互动仍然会保持一个较快的发展,而博杰公司和今久广告则相对保持一个稳定的增长,精准阳光的业绩随着管理层的改善则会进一步改善。

　　2014年继续期待数字化和国际化发展:我们预计公司未来三年的业绩分别是1.48元,1.94元和2.33元,对应现在的市盈率分别为35倍,27倍和 23倍,对应公司近几年的高速增长,公司的估值无论是从行业估值来看还是从历史估值来看,我们认为都已经处于最低位,我们继续维持 “强烈推荐-A”投资评级,财富赢家14年我们认为公司的数字化+国际化,内生+外延的双轮驱动,有望继续给投资者持续的惊喜,建议投资者长期坚定持有。

　　风险提示:并购整合的风险、行业竞争加剧的风险。

　　传：蓝色光标 内生外延共促13 业绩高增长,高送转,期待并购扩张持续推进

　　2013 年业绩符合预期.

　　公司2013 年实现营业收入35.8 亿,同增65%,归属于上市公司股东净利润4.4 亿,同增86%,符合前期业绩快报预增。每10 股转增10 股派现金2 元。其中Q4 单季度实现收入14.6 亿,同增123%,净利1.74 亿,同增401%,主要由于博杰广告并表。

　　博杰业绩超预期促业绩高增长,内生增速约35%。博杰广告自13年8 月并表,报告期内贡献净利润1.15 亿,超越市场预期。博杰全年扣非净利润2.3 亿,超额实现其2.07 亿的业绩承诺,主要由于影院电子海报与电影频道广告形成超屏概念,提升广告价值。

　　剔除博杰及Huntsworth 并表影响,测算内生增速在35%左右,其中蓝标数字品牌收入增速预计在40%以上。

　　上市红利助力并购品牌快速发展。13 年蓝标并购品牌业绩表现良好,其中思恩克品牌实现收入9.6 亿,同增38%;净利4700 万,较3800 万的业绩承诺超出24%,已占据游戏广告代理领域绝对领先地位。精准阳光经历管理层调整,最终完成净利3500 万,未触发商誉减值。

　　确认或有业绩承诺补偿及对价调整,资产负债率提升至42.6%。

　　公司13 年产生长期应付款7.6 亿,主要由于确认博杰广告及we arevery social 的或有业绩承诺补偿及对价调整。受此影响,公司资产负债率提升至42.6%。

　　14Q1 预增符合预期,预计内生增速超30%。公司预计14Q1 实现净利润1.16-1.29 亿,同增115%~140%。剔除博杰并表及人员薪酬计提方式变更影响,预计公司内生增速在30%以上,符合预期。

　　发展趋势:1)公司将继续外延并购战略,数字营销及国际业务为重点方向,同时有望采用“小步快跑”的现金并购与“打包并购”相结合的模式,延续外延贡献高增长。2)11 年收购标的对赌期将于今年结束,公司已采取二次并购等方式,提升对赌期后并购标的管理层积极性,保障内生增长。

　　盈利预测调整:考虑蓝标数字持续高增长,以及博杰广告、思恩克等并购标的业绩超预期,上调14 年EPS 至1.6 元,上调幅度25%,预计15 年EPS 2.1 元,14-15 年净利分别同比增长70%和30%估值与建议:当前股价对应14-15 P/E 为33X 和25X,具备估值安全边际,重申推荐评级。后期股价催化剂:1)外延并购持续推进;2)再融资放开。

　　风险提示:1)商誉减值风险;2)并购整合不达预期。

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