宏观弱势但供需紧平衡， 有色莫悲观

　　PPI 与 CPI 背离， 预示宏观需求和流动性处弱势中；但比对美国与主要经济体相对经济实力和利率水平， 美元指数处于近 20 年高位， 所以我们预期美元指数见顶，对有色金属的价格压制难以再加强； 且当前有色多处于供需紧平衡并伴随固定资本支出步入弱周期和供给侧改革坚定执行，供需紧平衡有望延续， 2017-2019 年预期价格能够保持相对高位。

　　有色建仓时点和估值体系历史经验总结

　　基本金属二级市场倾向于左侧机会， 一般二级市场领先于期现货价格 2-4个月； 小金属倾向于右侧机会， 往往价格上涨 2-4 个月且趋势确认后， 二级市场行情启动。基本金属 TTM 年化 PE 低位区间 10-15X，小金属 TTMPE 年化低位区间 20-25X；并多同步于期现货价格， 易形成 PE 与 EPS 双升！

　　2017Q2 有色价格较强板块弱，攀附高景气行业的低估值个股值得关注

　　2017Q2 铜、铝、铅锌、 锡、 镍价格均处于强势中，小金属价格也出现不同程度上涨， 但板块随大盘走出调整行情；鉴于我们认为供给侧收紧将支撑基本金属价格持续走强，因此有色板块当前存在投资机遇。根据 Wind一致性预期，截至 2017.5.26 日收盘价，已有 43 只个股 2017 年 PE 预期低于 30X，开始具备投资价值；其中 12 只个股估值预期低于 PE 20X， 16只个股估值居于[ 21-25X]， 15 只个股估值居于[ 26-30X]. 并且低估值标的若攀附 TMT 制造、 汽车、 白电、 军工和电力设备等净利润率超过 5%的高景气行业，则稳增长可期。

　　基本金属建议关注铝，供给侧预期会严格执行

　　集中度高、 需求增长稳定、供给中期受限是形成景气品种的基础。2017.10.15 将是 17 年铝供给侧改革执行的期限时点， 我们预期 2017-18铝有效产能有望控制在 3900-4100 万吨内，需求增速望保持 6%以上，供需有望达到紧平衡。

　　小金属建议关注稀土、 锆和钴初具“牛”相品种

　　17 年稀土生产配额约 10.5 万吨与需求约 10 万吨形成匹配， 打黑、环保督查和收储常态化有效控制供给， 十三五期间需求增速预期与 GDP 相当，价格望持续上涨。锆全球三大矿垄断，Iluka2016主动关停20万吨产量和RBM自然减产约 8 万吨， 供给约 120 万吨难满足 130 万吨稳定需求， 且 3C 陶瓷氧化锆盖板有望成为新需求， 供不应求之势望延续至 19 年。 钴 19 年前难有大型矿山投产， 3C(电池扩容)、 新能源和储能有望保证 17-19 年需求增速 6%以上，供不应求预期将延续； 调研发现自 17 年 4 月起国内长协矿供给趋紧， 难保证月均合同量， 待投机库存消耗后， 钴价有望重拾升势。

　　风险提示：铝供给侧改革执行力度低于预期； 稀土价格上涨后黑稀土高利润下大规模违规复产； 锆关停矿山提前复产； 钴手抓矿产量超预期。