计算机:板块反弹趋势有望延续,首推细分领域价值白马
　　本周行情。

　　本周中信计算机指数上涨3.70%,收盘于5074.60点;同期沪深300指数上涨2.57%,收盘于3576.17点;计算机板块整体表现显著强于大盘。

　　板块反弹趋势延续,推荐细分领域龙头白马。

　　板块反弹趋势延续,首推价值龙头白马。本周计算机板块表现较为强势,行业指数短期有望延续反弹趋势。经过2016-2017Q1的显著调整,目前计算机行业板块的整体估值已经回复到较为合理的区间,以海康、大华、广联达、新大陆为代表的稳增长、低估值标的获得市场青睐,建议继续关注业绩增速30%左右估值低于30倍的细分领域龙头。

　　IPO减速及减持新规有望助力反弹趋势延续。上周获得IPO批文的公司共8家,环比有所提升,但是仍然低于此前每周10家过会的“新”常态,结合此前IPO过会6家的节奏,目前看,IPO节奏的持续放缓也在一定程度上帮助二级市场实现情绪及估值的修复,后续以计算机板块为主的创新行业,估值的波动有望降低,行业投资企稳的土壤已然具备。在股东减持方面,减持新规也在很大程度上改善了投资者的预期,本周计算机板块重要股东依旧延续增持态势,股东的增持有助于投资信心的进一步修复及增强。

　　2015年上半年为计算机行业并购高峰,16-17年并购标的均处在业绩承诺期,同比业绩增速预计可以保持稳健态势,考虑到2018年三年业绩承诺期结束,计算机行业的成长会回归更加普适的内生增长逻辑。目前市场上比较认可的Fintech、智能安防、信息安全、自主可控等均属于在未来三年内可保持较高增速的子行业,相关标的海立美达、华峰超纤、新大陆、苏州科达、绿盟科技、中科曙光等建议重点关注;同时以AI、量子计算、无人驾驶等前瞻方向为主的主题投资机会亦会增多。我们认为,计算机行业的未来投资应以“真”成长为主,业绩的确定性和估值的合理性,是绝对投资标的最重要标准,建议关注2017年估值低于30倍,具备中长期成长价值的航天信息、久其软件等标的。


　　现代服务:看好行业龙头公司,重点推荐皖新传媒
　　上周行情:上周餐饮旅游板块上涨3.3%,相对沪深300 指数上涨0.75%。在申万休闲服务二级行业中,所有板块均呈现上涨趋势,其中酒店板块增幅最大为3.82%,旅游综合板块和景点板块增幅分列其后,涨幅分别为3.65%和3.52%,餐饮微涨0.3%。教育板块上涨3.5%,相对沪深300 指数上涨0.97%。

　　行业动态: 1)《内蒙古自治区“十三五”旅游交通公路建设规划》正式印发,《旅游规划》提出力争到2020 年,基本形成干支结合、功能完善的公路交通网络,4A 级以上旅游景区基本通三级公路,初步构建旅游中转服务站、自驾车营地、观景台等旅游公共服务设施体系。2)《中国奢华旅游白皮书》研究发现,度假型酒店成为最受青睐的豪华酒店形式,入住酒店预算60%超过3000元,平均每晚预算近3800 元,酒店服务人性化是最主要考虑因素。3)学霸君举办发布会宣布,其自主研发的智能教育机器人Aidam,于6 月7 日下午与六名高考状元同台PK,解答2017 年高考数学试题,完成包括客观题和主观题在内的整张试卷。经过2 个半小时的等待,高考机器人Aidam 用时9 分47 秒,总分134 分;状元一组119 分,状元二组140 分,状元三组146 分。

　　本周投资观点:市场目前并不认同投资并购的逻辑,加上个别收购标的业绩不达预期,使得投资者对教育板块投资更加谨慎。我们认为,教育行业是逆周期的消费行业,具备长期景气的潜质。由于教育的不可逆性,且行业集中度较低,优质的教育资源必然出现量价齐升,教育龙头是较好的投资标的,我们给予教育板块“强于大市”评级。

　　目前的市场风格仍然是低风险偏好支配下的EPS 驱动的龙头行情,整体板块依然没有行情。对于餐饮旅游板块,我们给予“跟随大市”评级。在酒店行业,虽然星级酒店复苏出现疲软,但是中档酒店的快速扩张和经济型酒店的复苏依然保持了强劲势头,临近中报,A 股两家经济型酒店龙头的确定性增长预计大概率兑现,行业复苏继续验证,且到下半年,龙头存在估值切换的机会。

　　重点关注个股:我们认为质地优良、业绩有保障的教育龙头公司存在投资机会,重点推荐皖新传媒(601801),建议关注世纪鼎利(300050)、开元股份(300338)、百洋股份(002696)、和晶科技(300279)。

　　风险提示:突发事件或自然灾害发生的风险,市场系统性风险,公司业绩不达预期的风险。


　　传媒:持续关注估值低、业绩优、成长确定标的
　　报告要点:
　　市场回顾:2017年5月中信传媒板块区间涨跌幅为-5.38%,2017年初至今传媒板块已累计下跌13.91%。5月各子板块区间涨幅均为负,除整合营销板块外,各子板块表现均不及去年同期。整合营销、电影动画、广播电视、平面媒体、互联网板块分别下跌2.74%、3.75%、5.45%、6.07%、6.61%。个股方面,腾信股份、大晟文化、东方财富、浙数文化、世纪华通、万达电影等个股涨幅达5%以上;世纪游轮、省广股份、共达电声、时代出版、粤传媒等个股跌幅较深达20%以上。

　　行业数据:1)5月全国票房35.81亿元,较去年同期增长14.01%;端午档期总票房为7.04亿元,同比下降1.42亿元,全年票房累计229.43亿元。2)4月一线平台网页游戏开服前三游戏为《蓝月传奇》、《神仙劫》、《传奇霸业》;网页游戏运营平台开服排行前三为37游戏、360游戏、搜狗游戏;网页游戏研发商开服排行榜前三为浙江盛和、上海三七互娱、广州创思。3)4月移动游戏在Android和iOS平台的付费率保持稳定。国内iOS发行商排行当中变化较大,龙图游戏和万达院线分别凭借旗下《热血江湖》和《勇者大作战》跻身发行商收入榜第三、第四位,腾讯依旧稳居第一。

　　行业新闻回顾:1)广电总局发通知:成立点播影院需有《电影放映经营许可证》。2)互联网女皇Mary Meeker发布2017年互联网趋势报告,分析了包括在线广告、互动游戏、媒体、云等在内的互联网趋势。3)艾瑞咨询发布《2017年中国网络经济年度报告》。互联网的发展进入下半场,网络普及过程中的人口红利已殆尽,网民和移动网民数量趋于稳定。互联网经济作为实体经济的重要补充,其发展在不断完善,商业模式日益成熟。

　　投资建议:目前传媒指数点位回归至2015年牛市前14年下半年的水平,估值不到40倍,基本降至2014年以来的最低位。此外5月板块内多只个股价格回归至2014-15年以来的最低点。从价格和估值的历史表现来看,传媒板块目前估值水平较为安全,上行空间较大。但是6月我们认为应当坚持以稳为主,建议关注估值低、业绩优、成长确定标的,三七互娱、完美世界、天神娱乐、游族网络等游戏板块标的,新文化、万达电影、中国电影、文投控股等内容及院线标的。5月电影市场在海外影片的带领下逐渐回暖,《速度与激情8》在内地市场刷新票房纪录也让我们看到,内地电影市场不是没有潜力而是缺乏爆款作品。6月高考结束后电影市场将逐渐进入暑期档,从目前已经上映和即将上映安排,6月份比较受关注的《神奇女侠》、《变形金刚5》、《新木乃伊》等有望为市场预热,7月的《建军大业》、《三生三世十里桃花》电影版等受关注影片上映也将继续带动电影市场的上行,建议可以关注内容、院线、游戏等娱乐板块相关公司。

　　风险提示:政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险;市场竞争加剧风险;盗版侵权及知识产权纠纷风险;单个文化产品收益波动性;二级市场系统性调整带来的波动。


　　农林牧渔:左侧布局禽板块,继续推荐细分行业龙头
　　一、禽行业处于周期底部,景气向上是高确定的趋势:当前行业景气处于历史低位,毛鸡价格低迷,根据中国畜牧业协会统计数据,2017年年初至今,商品代鸡苗价格在1元附近徘徊,父母代鸡养殖户处于亏损状态。对于一个充分市场化、进出门槛低的行业,行业亏损是不可能一直持续的,行业的亏损会加速淘汰,减少供给。

　　截止5月底,根据中国畜牧业数据,父母代鸡总存栏出现下滑,其中在产父母代鸡存栏量出现较大幅度下滑,降至与去年同期存栏量基本持平。在产父母代存栏量将决定约9周之后的商品代鸡供应量,是判断禽行业周期的前瞻性指标,我们认为此次父母代存栏的大幅下滑反映了行业供给端的改善,禽行业或迎来拐点,建议重点关注!

　　投资建议:首推民和股份、圣农发展、益生股份,其次禾丰牧业、仙坛股份。

　　二、饲料板块整体周期向上,首推海大集团、天马科技、大北农
　　1、水产饲料进入上行周期,重点推荐海大集团、天马科技。草鱼等水产品价格进入上行通道,草鱼价格年初至今涨幅接近30%,创两年新高,4月以来全国草鱼价格涨势放缓,进入调整阶段,但价格仍在高位运行,目前各地草鱼存塘量较少,17年预计将持续高位运行;现阶段处于生产前期,春苗投放后未能规模上市,整体商品鱼存塘量有限。

　　迎来最长最严休渔期:5月1日开始,全国海区迎来自禁渔期,是1995年实行海洋伏季休渔制度以来,最严也是维持时间最长的禁渔期:全国几大海域在休鱼起止时间上进行统一,从5月1日12时起到9月16日12时止,持续时间长达4个半月,与往年黄渤海区3个月、南海及北纬26°30′以南的东海区2个半月、浙江所在东海区3个半月相比,本次休渔期是1995年实行海洋伏季休渔制度以来最严最长的禁渔期。

　　未来水产品行情整体上升趋势明显;鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度,饲料投喂量,17-18年水产饲料进入上行周期,销量预计加速提升;高盈利下,膨化料等高端料比例预计提升,增强企业的盈利能力。

　　海大集团推荐核心逻辑:
　　1)预计公司饲料销量进入20%+增速通道,结构调整提升盈利能力:鱼价进入上涨通道,推动水产饲料增长,预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%,猪饲料销量增速25%、30%,禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速25%、25%。

　　2)积极布局养殖业,预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头,养殖贡献业绩增量。

　　3)核心员工持股及限制性股票激励完成,上下齐心发展提速!核心员工持股计划完成,均价16.15元/股。

　　投资建议:预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元,增速39.6% / 25.9%/20.7%,预计17年将迎业绩拐点,坚定推荐! 天马科技推荐逻辑:消费升级驱动特种水产品增长,特种水产饲料龙头有望加速成长
　　1)龙头竞争优势明显,特种水产饲料销量增速增速较快:公司核心产品鳗鱼配合饲料产品近年销量稳居全国第一、覆盖国内特种水产主要养殖区,且公司积极开拓海外市场,2016年特种水产饲料销量同比增长25%,预计17年饲料销量有望加速增长;
　　2)消费升级驱动特种水产品需求持续增长
　　3)公司特种水产饲料技术领先:特种水产饲料行业技术门槛高,公司研制出的玻璃鳗配合饲料打破日本对该技术垄断,产品竞争优势明显。 投资建议:预计2017-19的归母净利润1.05/1.37/1.73亿,同比增速为30.5%/30.9%/26.1%,预计2017年业绩将高速增长,重点推荐!

　　风险提示:水产品价格上涨不及预期,天气灾害风险。


　　国防军工:向上弹性大于向下压力,择优配置超跌白马
　　核心观点1:军工板块向上弹性大于向下压力,择优配置超跌白马。我们认为,在减持新规出台、IPO降速、市场企稳的背景下,军工板块继续下跌的空间有限,后期有望在军工混改、科研院所改制取得进展、武器列装提速、军改影响逐渐消除等背景下实现阶段性反弹。择优配置低估值、成长性确定的白马标的。从估值来看,目前军工板块整体估值约为80多倍,处于历史估值的中部水平,部分优质军工股市盈率已经跌破40倍。展望后市,军工板块或将出现分化走势,前期下跌较多、业绩有保障的公司有望在军工整体回暖的背景下实现回升,而目前估值仍处于高位的公司或将继续向下调整估值。建议以军工混改、科研院所改制和武器列装为主线,优先配置估值较低、成长性确定、业绩优良的标的。

　　核心观点2:进入6月份,混改试点工作已临近阶段时间节点,近期有望取得新进展。发改委网站5月24日报道显示,到目前为止,两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施,第三批试点企业将进一步扩大范围。截至目前,八大军工集团中有7家已经制定了2017年的混改初步方案。在各大军工集团当中,以航天系、电科系目前的资产证券化率较低,院所资源相对丰富,盈利能力突出,具备更大的资本运作空间。我们认为军工集团资产证券化是目前军工集团白马的唯一逻辑,建议以资产证券化为主线,重点关注低估值、业绩优良的航天白马、类航天反导以及航空、海装等相关标的。

　　核心观点3:全球军费进入新一轮上涨周期。近年来,世界主要国家纷纷大幅增加本国的国防预算,加速发展武器装备和提升军事实力,全球军费开支上升势头明显。海空装备领域或存较大投资机会。由于海空装备在现代化战争中发挥的作用日益重要,在主要国家军费上涨的大背景下,海空装备研制、列装或将有所增加和进一步提速。海洋装备方面:英国调研机构IHSMarkit发布的报告显示,亚太地区国家将增加建造潜艇的费用。其总费用将以每年4.17%的幅度上涨,2026年将累计达到525亿美元。此外,随着我国首艘国产航母正式下水,航母战斗群建造有望成为未来十年的海洋装备发展重点。航空装备方面:我国的空军力量与国外相比差距明显,与我国大国地位严重不符。随着国家进一步的重点投入,空军各种机型有望陆续实现列装。预计武器列装提速将会给军工上市企业带来大量的订单,对上市企业尤其是大型军工央企的业绩产生正面的影响。

　　风险提示:军工混改、科研院所改制进程不及预期;海空装备列装缓慢;周边局势动荡。


　　证券:业绩环比企稳,短期券商值得关注
　　业绩环比企稳,同比下滑明显。

　　从5月份公布的27家上市券商业绩来看,各个券商呈现出分化态势,有9家营收呈现环比增长态势,其余18家营收均有不同程度的下滑。27家上市券商5月份营业收入总计103.27亿元,环比4月份轻微下滑3.19%;以可比券商业绩计算,营业收入合计102.05亿元,同比下滑19.48%。在净利润方面,27家上市券商净利润合计38.47亿元,环比基本持平,仅仅下滑1.31%;以可比券商业绩计算,净利润实现了38.02亿元,同比下滑34.43%。5月份,业绩表现相对较好的是东方证券、中信证券、海通证券、招商证券等;业绩表现相对较差的是太平洋证券、中原证券、东吴证券、山西证券等。今年截至5月份,26家上市券商累计实现营收608.29亿元,同比下滑6.40%;实现净利润258.31亿元,同比下滑1.30%。经纪业务收入下滑、投行业务规模略有下滑等因素压制了业绩的进一步增长。

　　经纪业务:5月份日均成交额为5045亿元,环比增长0.8%,5月整体成交额由于交易天数减少有所下滑,为80724亿元,环比下滑11.9%。经纪业务收入也有所下滑。

　　投行业务:5月份核发4批IPO,融资总额不超过194亿元,4月份核发4批IPO,融资总额不超过200亿元。5月份增发融资规模为338亿元,环比大幅下滑。5月份券商债券承销规模为2974.9亿元,环比下滑28.33%。其中公司债承销规模和企业债承销规模下滑明显,公司债承销规模由1100亿元以上下滑至300亿元左右;企业债承销规模由400亿元以上,下滑至50亿元左右的水平。从股债承销的情况来看,业务规模有一定的下滑。

　　信用业务:两融日均余额有小幅下滑。5月两融日均余额为8887亿元,环比4月份的9278亿下滑4.21%。股票质押业务规模延续增长态势,截止5月底,股票质押业务规模达到14580亿元,环比小幅上升0.76%。整体来看,信用业务依旧保持平稳发展态势。

　　资管业务:集合资管产品5月份发行份额为112.95亿份,环比下滑30%左右,其中股票型、债券型均有较为明显的下滑。今年以来,集合资管产品由于股债行情降温,产品发行规模有所下滑。

　　自营业务:5月上证指数下跌1.19%,4月上证指数下跌2.11%。5月创业板指数下跌4.70%,4月创业板指数下跌2.97%。5月中证全债指数下跌0.65%,4月中证全债指数下跌0.41%。整体来看,自营业务或许有一定程度的下滑。

　　投资策略分析:今年以来,券商指数持续低迷,跑输整体市场,近期券商指数稍微有所表现。在估值方面,行业整体的PB估值已进入历史底部区间,较为安全。本月的业绩基本与上月持平,呈现企稳状态,与我们预期基本一致。5月券商整体业绩同比呈现出一定的下滑,但是今年以来券商指数有所下滑,对业绩未来的担忧已经有所反应。今年业绩的增长缺乏明显刺激动力,业绩往上突破较为困难,但是往下也不存在大幅下滑可能性,总体上,我们维持证券行业的“谨慎推荐”评级。本月由于存在MSCI纳入A股的预期,券商估值进入底部,且年初至今跌幅较多存在反弹需求,因此我们短期看好券商的表现,建议投资者重点关注。值得关注标的:经纪业务保持龙头地位,互联网金融领域形成优势,与ASSETMARK的整合进一步推进,资管业务表现出色且估值较低的华泰证券;IPO储备数量排名第一,业绩进入行业第一梯队,创新能力突出且市场化程度较高的广发证券;最后,也可以关注多个细分业务处于领先地位,大宗商品交易等新兴业务发展较快且估值较低的行业龙头中信证券。


　　农药:反倾销调查醚醛,菊酯有望受益
　　事件:6月8日,商务部宣布对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛进行反倾销调查,本次调查将在2018年6月8日前结束。间苯氧基苯甲醛简称醚醛,是一种重要的农药化工中间体,主要用于合成功夫菊酯,氯氰菊酯,高效氯氰菊酯,氰戊菊酯,甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药,进而用于制造拟除虫菊酯类杀虫剂等农药制剂。

　　中国对醚醛消费量一直维持上升,印度进口醚醛已占据国内市场主要地位。由于拟除虫菊酯具有高效,低毒低残留特点,是国内重点推广品种,醚醛作为拟除虫菊酯主要原材料,2013年以来国内消费量一直维持上涨,根据商务部网站反倾销申请书,2013年到2016年,国内醚醛消耗量总计上升了37.84%。其中来自印度进口量分别为1571.4,1954.3,2471.2,3637.8吨。分别比上年同期大涨24.36%,26.45%,47.21%,2016年相比2013年累积上升131%。同期市场份额也大幅上升,已经占据国内醚醛市场主导地位。

　　印度醚醛对中国产业冲击严重,反倾销申请理由充分。中国主要的醚醛生产商有扬农化工,蕲农化工,一诺化工,潍坊润农,由于海外冲击,价格连年下滑,根据商务部资料,从2013年均价44000元下滑到2016年38000元,蕲农化工和一诺化工已经分别于2013年和2015年关闭,润农作为国内主要生产商,开工率2016年相比2013年大幅下滑,相关产线员工人数下滑近50%,常年亏损,现金流为负值。印度出口中国均价为5522美元,对其他国家出口价格为8685美元,价差较大,反倾销申诉理由较充分。

　　若对印醚醛倾销裁定成立,菊酯长期景气度将进一步上移。醚醛作为多种主流菊酯品种的关键中间体,对国内菊酯成本影响较大,按照反倾销税法规定,如果将印度对他国出口价格作为标准价格进行征收反倾销税,那意味着目前醚醛价格将上涨2万元/吨,相当于功夫菊酯成本上升近1万元/吨。成本驱动下,未来菊酯景气度将进一步上移,国内全产业链菊酯企业将首先受益。

　　投资建议:受益于关键中间体醚醛反倾销调查,未来菊酯景气度有望进一步提高,推荐扬农化工(国内全产业链菊酯龙头,万吨菊酯产能,菊酯品种60多个,国内仅有两醚醛生产商之一,潜在受益标的)。辉丰股份(2000吨功夫菊酯产能)。

　　风险提示:印度醚醛倾销不成立。


　　电子:苹果智能音箱亮相WWDC谋局智能家居市场
　　内容提要:
　　事件:美国当地时间6月5日,苹果举行第28届WWDC全球开发者大会,其硬件产品智能音箱HomePod压轴亮相。

　　点评:
　　1.科技巨头抢滩智能音箱,苹果HomePod姗姗来迟。自2014年开始,全球科技巨头亚马逊、谷歌就已推出Google Home和Amazon Echo,开启了智能音箱时代的序幕,并占据了当前智能音箱主要市场。以美国市场为例,其中Amazon Echo市场占比超70%,Google Home市场占比约24%。可以说,HomePod 是一个迟到的入局者,但苹果自身强大的产品基因、庞大的用户群、软硬结合的生态圈是其核心优势,未来市场空间可期。

　　2.高音质体现音箱本真,内置SIRI实现语音交互。HomePod搭载A8处理器,拥有7个高频扬声器和1个低频扬声器,音频效果非常精准,并具备方向控制功能,能智能检测空间并对应调整音频质量,充分体现了音箱本真;与此同时,这款音箱在人工智能方面主要是依靠内置语音助手Siri,智能为用户推荐音乐, 并可实现广播、天气、提醒、翻译等智能助手功能,还可连接和控制智能家居设备。

　　3.谋局智能家居市场,提升硬件产品用户粘性。总体来说,苹果HomePod更多的是强调音乐而非智能,其声学的出色表现成为其区别于Amazon Echo、Google Home的差异化卖点,而语音交互已成为智能家居的关键入口,因此这也为苹果进军智能家居领域奠定了重要基础。对于苹果整个硬件产业链而言,智能音箱的推出进一步完善和丰富了苹果生态圈,通过其强大的软件服务连接各个硬件终端产品,形成苹果专属服务的闭环, 进一步提升用户粘性,在智能硬件产品垄断竞争市场结构中占据利润分割的有利地位。

　　4.投资建议。建议关注苹果声学器件供应商歌尔股份,中长期可逢低适当关注全球顶级音箱ODM厂商国光电器、语音识别龙头科大讯飞。

　　风险提示:下游需求不及预期,技术创新不及预期,公司业绩低于预期,国内外二级市场系统性风险。


　　保险:精算假设对A股上市险企和友邦保险估值的影响
　　保险公司价值评估
　　保险行业由于其业务持续期远长于其他行业,价值评估存在其特殊性。内含价值作为评估保险公司价值的核心指标,是指在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值,可视为寿险公司进行清算转让时的价值。内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计,不包括未来新业务产生的价值,直接反映寿险公司当前的经营成果。内含价值的评估受到精算假设的影响,包括投资收益率,风险贴现率,死亡率,保单失效率,费用率以及保单红利等。

　　保险股估值对比
　　保险股主要的估值指标为股价与每股内含价值的比值,下称P/EV。不同的精算假设会导致内含价值(下称EV) 的口径不同,从而使得P/EV失去了可比性。

　　香港友邦保险的P/EV基本上在1.5-2.0之间浮动,但A股的上市保险公司的P/EV基本上在1-1.3之间振荡。除了2015年A股大牛市,中国平安作为行业龙头获得市场溢价,P/EV攀升达到3之外,友邦保险的P/EV始终高于A股上市保险公司。

　　A股上市险企和友邦保险估值的比较
　　友邦保险在内含价值评估中,不同国家使用的投资收益率和风险贴现率等假设均根据所在市场进行调整。A股上市险企的精算假设也不尽相同。本报告将A股上市险企的精算假设按照友邦保险的情况进行调整,新华保险,中国平安,中国太保和中国人寿对应的内含价值为其原假设下的内含价值的0.991,0.983,0.932和0.931倍。

　　重点推荐:中国平安,中国太保,新华保险。