国脉科技:股权激励高管增持 彰显发展信心
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,于海宁 日期：2017-01-04
　　事件
　　12月28日,公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予16名公司高管及员工的限制性股票数量为2034万股,占总股本的2%;授予价格为每股5.46元。业绩考核条件为:以2015年净利润(4199万元)为基准,2017年净利润增长率不低于60%;2018年净利润增长率不低于80%。

　　12月30日发布公告,公司总经理增持公司股份102.12万股,成交均价为10.87元/股。增持后,总经理持股占公司股份总数的0.15%。

　　简评
　　股权激励、高管增持,彰显发展信心
　　本次限制性股权激励计划授予对象包括在公司(子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等共16名高管及员工,为公司上市以来首次,有利于绑定公司核心骨干人员,助力公司健康发展;同时,高管增持,彰显对公司未来发展的信心。

　　旗下房地产项目开盘销售,带来业绩增厚
　　1)公司于2012年竞得福州市马尾快安园区41号地块,占地面积59197平方米,最大可建筑面积224949平方米,为商服和住宅用地,用于建设国脉科学园;2)公司近几年持续对国脉科学园投资,在建的项目主要为国脉时代广场,截止2015年末该项目已完成投资9.52亿元,基本已竣工;3)2016年5月,国脉时代广场开始销售,建筑面积24万平米,预计该地产项目未来几年将为公司贡献10亿元左右的净利润。

　　构建物联网大数据平台,向车联网TSP迈进
　　公司全力发展物联网大数据运营平台,具备优势如下:1)公司拥有具备自主知识产权的云平台、海量存储及大数据解决方案,拥有云计算、大数据、物联网的自主知识产权及平台建设运营经验,并已应用于交通、医疗卫生、政府、公安、电信、教育等行业,具备成为物联网综合服务提供商的先发优势;2)福建省政府大力鼓励扶持公司物联网平台运营发展,明确将物联网作为发展重点内容,将在资金、融资服务、基础设施建设、公共信息资源共享、政府信息服务购买等方面给予支持。3)车联网是物联网的重要分支,具备硬件切入优势。国脉集团控股子公司慧翰股份(新三板上市,代码:832245)核心产品车联网控制系统(TCU/T-BOX)可支持多种车联网服务和应用,已进入国内汽车制造厂家包括上汽乘用车、上海大众、上汽大通、奇瑞汽车、江淮汽车、北京汽车、北京福田汽车等,车辆前装动态数据(位置、姿态、CAN总线核心整车数据)汇集丰富。公司在车联网关键的大数据获取环节优势巨大,未来有望成为车联网服务运营商(TSP)。

　　物联网被称作全球下一个万亿元级规模的新兴产业,已被列为国家五大新兴战略性产业之一,也是5G核心应用,市场潜力巨大。根据Gartner数据,2016年全球物联网设备总数将达64亿台,同比增加30%,预计到2020年将增长到208亿台。

　　车联网数据变现:UBI保险与二手车交易信息服务
　　慧翰科技在前装TBOX市场份额领先,未来将加大后装市场开拓。公司物联网大数据平台,或将通过前/后装及不同车厂的数据交换,有望获得车联网最全数据拼图,未来有望通过UBI保险及二手车交易信息服务变现。

　　1)车险市场空间巨大,UBI渗透率处于持续增长状态。与传统车险相比,UBI车险可以:(1)降低保险公司理赔现场频次,减少骗保,提升盈利水平;(2)提升定价的科学性、公平性,不同车主获得差异化的费率;(3)提供数据支持,有效监测交通情况。当前,国外保险公司已经开始采用UBI模式的车险,国内市场积极推进中。

　　2)2015年全国二手车累计交易942万辆,累计交易额5535亿元,二手车交易量只有新车交易量的23%,占汽车保有量的5.5%,远远低于发达国家水平。如果按发达国家2:1的二手车与新车流通量比例计算,到2020年,我国二手车交易量将达到4000万辆左右,万亿市场空间。参考美国发展情况,国内有望出现美国Carfax(二手车信息服务公司,提供车辆历史信息记录报告,营收规模50亿元)商业模式,保障二手车交易的可信、公平、透明,公司具备先发优势。

　　教育板块稳定产出,产、学、研融合协同效应强
　　1)公司创办福州理工学院,2015年获得本科资质(本科生学费为专科2倍以上,学制为4年,在校生规模持续增长),2016年本科专业由5个增至10个,随着本科学生规模4年累计增加,公司将从投入期进入稳定产出期;2)学院为公司发展的技术支撑平台,与公司电信网络技术主业和物联网发展战略紧密结合,为公司提供人才与技术支撑,产、学、研融合的模式带来良好的协同效应。

　　盈利预测与投资建议
　　公司传统业务稳健增长,房地产项目开盘销售,教育进入稳定产出期,同时公司借助慧翰科技TBOX,有望率先成为车联网TSP,构筑物联网+大数据产业平台。我们预测公司16-18年净利润分别为:0.9亿元、2亿元、3亿元,公司定增底价11.74元,当前股价10.79元,安全边际足,维持增持评级!

中材科技:业绩弹性向上 玻纤叶片隔膜齐发力
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王愫 日期：2017-01-04
　　1.风电叶片业务即将迎来业绩拐点。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓,新增容量573万千瓦,同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧。但整体而言,目前公司市占率稳居行业第一,15年市占率21%,16年继续保持优势。根据发改委政策2018年以前风电项目建设能享受降价前上网价格,2017年风电行业有望再现抢装潮,公司作为风电叶片龙头有望充分受益。

　　2.锂电池隔膜2017年业绩值得期待。2015年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料,采用的湿法双向同步拉升法,定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线,预计2017年二季度实现量产,目标良率80%,潜在客户为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。后期项目若得到市场认可后,公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线,后劲十足。

　　3.泰山玻纤并表增厚业绩,产业链协同效应显现。2016年上半年,公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组,泰山玻纤进行了并表,泰山玻纤业绩表现良好,市场供需大体平衡,盈利能力行业领先。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。

　　4.公司存在国企改革预期。公司通过实施高管和核心员工持股计划将员工利益与公司发展紧密结合在一起;同时两材合并后进一步改善了玻纤以及风电叶片的竞争格局,增强了协同效应。

　　5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2016、2017、2018年营业收入将达到82.00亿元、95.00亿元、106.00亿元;归属于母公司的净利润4.09亿元、7.24、8.77亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为0.51元,0.90元、1.09元。当前股价对应2016、2017、2018年PE为34.35、19.47、16.22倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持买入评级。

　　


　　三峡水利:股权理顺迈出关键一步 发展天花板有望打开
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2017-01-04
　　事件:公司发布公告,重庆中节能将公司10.2%股份转让给长江电力,每股转让价格为人民币 9.4 元,合计转让价格为人民币9.5 亿元。

　　股权转让迅速超预期,股权理顺迈出关键一步,有望打破公司发展天花板。重庆中节能股权转让后彻底退出水电业务,不再参与公司发展,本次股权转让后长江电力持股10.2%,长电创投持股1.12%,三峡资本持股4.08%,实际控制人三峡集团近几个月通过一系列资本运作快速持股达15.4%,合并口径成为第二大股东。此前增持(7 元-8 元)及转让价格(9.4 元)也一直较高,充分彰显出三峡集团对公司的长期发展信心以及进行售电业务布局的坚定立场,公司股权关系理顺迈出关键一步,主营电力尤其是水电业务的三峡集团进入后,将有望带领公司发展进入新阶段,打破公司现有发展天花板。

　　三峡集团有望给公司新定位和支持,并参与重庆电力体制改革。三峡集团是国内最大发电集团之一,旗下电力资产众多,集团入驻后有望给公司带来新的定位和更大支持,目前公司现有发电装机共25万千瓦,属于地方小水电公司,受制于电源不足,每年销售电量中约2/3外购湖北及国网电力,三峡集团进入后将有望为公司提供低成本的电力和丰富的电源,降低公司外购电成本(弹性测算有望超过1个亿利润),并借助公司拥有的仅存的重庆地方独立电网资源-重庆万州及周边电网资源,大幅扩大供电和售电范围,公司的定位或将有新的变化。从战略意义而言,三峡集团积极在全国范围内布局售电业务,推进电力改革,目前控股的长江电力拥有湖北能源和广州发展超过5%股权,此次大幅增持三峡水利后,集团有望借助公司平台参与后续的重庆电力改革。重庆电力消费量近年来持续增长,GPD增速引领全国,2015年重庆市用电量875亿千瓦时(+1%),而外调电力占总消费量29.7%,存在较大电力生产缺口,若能参与到重庆地区售电业务,则市场空间巨大,仅参与部分市场份额仍将给公司带来巨大弹性和发展空间。

　　水利部为实质控制人,国企改革值得关注。本次股权转让后公司的实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局,其存在国企改革需求,后续国企改革若进一步推进,将利好公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数,预计2016-2018 年EPS 为0.23 元、0.28 元和0.33 元,PE 为41x、34x 和28x,维持买入评级。

　　


　　九强生物:扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2017-01-04
　　投资要点
　　事件:公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划,计划激励公司部分核心销售人员和核心研发人员等共12名员工,计划授予93.68万限制性股票,占公司总股本的0.19%,业绩考核为以2014年收入和净利润为基数,2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20%、30%和40%。

　　扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成。公司2015年5月推出第一期股权激励计划,共计覆盖5名高管,10名销售大区经理,而第二期股权激励计划覆盖12名员工,以中层核心管理人员和研发人员为主,其中研发部门有7人。

　　第一期和第二期股权激励计划有效的对公司核心人才进行了激励,虽然此次业绩考核指标延续第一期股权激励目标,考虑到公司2015年已经超额完成业绩指标,在公司新品推出、仪器铺货量大幅增加和对外合作可能带来的业绩贡献影响下,我们认为公司最终有望超额完成业绩指标,公司成长动力十足。

　　践行与巨人同行战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实与巨人同行战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。

　　公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。

　　公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。

　　业绩预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元。对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持买入评级。

　　风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

　　


　　众合科技:城轨信号国产化 环保PPP助力公司未来增长
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2017-01-04
　　事件:公司公告增加经营范围:承包境外工程建设类项目、并派遣实施上述对外承包工程项目所需的劳务人员。英文名由United Science & Technology Co.,Ltd变更为:UniTTEC Co.,Ltd。

　　投资要点
　　增加经营范围及变更英文名称利于公司更好开展对外承包工程业务及拓展海外市场。公司已取得对外承包工程资格,2015年海外收入1.32亿元,同比+56.62%,占总收入比例提升至7.17%,同比+2.42pct。伴随今年特朗普上台后美国战略性收缩政策及中国海外战略扩张的发展态势,我们预期2017年一带一路会给国内相关企业带来新的发展机遇。公司海外业务具有良好的历史基础,公司作为国内城轨信号系统的龙头企业之一,技术实力强劲,本次经营范围的更新,预示未来海外市场拓展可能成为公司发展的新的着力点。

　　CBTC信号系统十三五期间市场空间预测400亿元,年均80亿元。CBTC城轨信号系统技术门槛高,我国前期主要通过中外合作的方式进行,核心技术被国外掌控。目前公司已获得劳氏铁路颁发的信号系统中最关键的6个子系统的全部证书,具有完全自主知识产权的BiTraconCBTC系统通过德国莱茵认证和杭州四号线全系统功能测试。假设十三五期间中国新增城市轨道交通里程4000公里,信号系统单公里投资成本1000万元,则城轨信号系统的年均市场空间约80亿元,五年加总400亿元,公司目前市占率近15%,未来随着政府对国产化支持力度的逐渐增加,众合科技自主研发的信号系统市占率有望进一步提升,毛利率水平也将逐渐提高。

　　中标重庆轨交4号线一期信号系统,积累业绩有助提升未来中标概率。公司是继北京交控、中国通号、中国铁科后的第四家具备完全自主知识产权的国内城轨信号提供商,也是在该领域主板上市公司的稀缺标的。今年9月14日,重庆机电设备招投标和政府采购交易网显示,公司中标重庆4号线一期轨道交通信号系统,金额1.72亿元,此次中标标志着公司完全自主研发的信号系统打破坚冰,获得市场肯定,对公司意义重大,未来伴随历史成功业绩的逐渐积累,公司中标新项目的概率将得到提升,有望成长加速。

　　子公司联合发起50亿基金,布局大环保PPP业务。子公司合众碧橙出资1亿元作为劣后级和工商银行发起环保PPP基金,总规模50亿元,首期20亿元。合众碧橙股东萧山环境市政投资资源丰富,有望加速子公司在浙江环保PPP项目的推进。PPP项目受到发改委和财政部的大力支持,本月26日发改委和证监会联合发出通知推动PPP项目的资产证券化,为PPP项目的社会资本完善了退出机制。《通知》强调主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目会优先开展资产证券化,有望加快公司未来在PPP领域的布局速度,发挥公司创新、管理和综合运营优势。

　　盈利预测与投资建议
　　公司受益于城市轨交信号系统国产替代,未来业绩有望逐步提升,同时环保PPP项目发展前景广阔,有望为公司打开新的成长空间。预测2016-2018年EPS为-0.31/0.32/0.40元,对应PE-78/75/61X,若考虑定增收购苏州科环2017年并表,预测2017-2018年备考EPS为0.45/0.56元,对应PE为54/44X。首次覆盖公司,给予增持评级。

　　风险提示
　　信号系统国产化和PPP项目拓展不及预期,海外市场拓展低于预期
　　


　　通策医疗:近八成认购彰显信心 提升健康生殖竞争力
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周静 日期：2017-01-04
　　事件:
　　通策医疗发布非公开增发预案,本次非公开发行股票合计 5名发行对象,数量不超过 47,058,824股,发行价格29.75元。

　　投资要点:
　　募投用于投建浙江存济妇女儿童医院,增强健康生殖领域竞争力。

　　公司此次募集资金总额14亿元用于投建浙江存济妇女儿童医院,包括承债式收购西湖国贸大厦(作为建设医院场所)并装修、购买医疗设备及办公设备、铺底流动资金等。随着二胎政策的实行和消费水平的提高,健康生殖医疗服务需求有望快速增长,而公司作为民营医疗服务龙头凭借昆明妇幼保健生殖医学医院有限公司和杭州波恩生殖技术管理有限公司的经验积累,再加上杭州医学院和中国科学院的专家资源,我们认为公司有望在健康生殖领域复制口腔专科服务医疗的成功模式,结构占比进一步多元化,增强公司综合竞争力。

　　公司实际控制人、高管和员工包揽近八成份额,彰显未来发展信心。

　　本次非公开增发一共五名对象,其中吕建民为公司实际控制人认购8.05亿元;而诸暨通策则是公司董秘黄浴华及其他中高层管理人员专门设立的有限合伙企业,认购2.37亿元;最后通策1号资管计划则是内嵌员工持股计划(原第一期员工持股计划停止)认购0.58亿元,合计11亿元,占总额14亿元的78.57%。这样一方面使得高管和员工与公司利益一致,有效激发主动性和凝聚力,提升竞争力;另一方面也彰显了对公司发展前景的信心,对股价的提振有很大利好作用。

　　维持推荐评级。

　　预计2016-2018年EPS为0.52元、0.62元和0.74元,考虑到医疗服务行业良好发展前景和公司扩张步伐以及员工持股激励,维持推荐评级。

　　风险提示:公司投入过大导致毛利率下降和广告投入超预期等。

　　


　　时代新材:轨交和风电景气回升 汽车与新材料长期向好
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2017-01-04
　　铁路投资保持高位,出口和维修提供增量。十三五期间铁路固定资产实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位,根据《中长期铁路网规划》,2020年我国高铁营业里程达到3万公里,五年内新增1.1万公里,CAGR超过20%。公司作为国内轨交减振装备的绝对龙头,有望受益铁路基建投资的稳定增长。出口方面,公司是全球唯一一家同时与世界六大先进机车制造商建立战略合作关系并批量供货的企业,16年接连斩获欧洲、澳洲、中亚等多地订单,并主导推进轨道车辆橡胶悬挂部件首项国际标准编写。我们认为伴随国家一带一路政策的开展,出口有望成为公司轨交减振业务的重要增量。维修方面,16年起动车组开始进入4-5级检修,伴随我国动车保有量的日益增加与运营年限变长,后维修市场将逐步打开,时代新材也将率先受益于维修市场的潜力释放。

　　调价政策落地,17年公司风电业务有望稳定增长。近日国家发改委发布通知,2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电电站标杆上网电价下调3-7分/度电,并规定2018年前核准但纳入2018年1月1日之后财政补贴年度规模管理的陆上风电项目,执行2018年标杆上网电价,因此我们预计17年有可能出现抢装现象。为解决弃风问题,发改委及国家能源局采取全额保障性收购管理制度,预计对17年风电行业形成托底。此外,以中部省份为主的低风速地区未来风电建设前景广阔,公司在51.5米-56.5米规格的2MW以上大叶片方面全国市场占有率第一,有望受益于低风速地区的装机量增长。

　　汽车和新材料业务向好趋势不变,17年有望和传统业务形成共振。BOGE子公司中报业绩好于预期,无锡工厂和日本子公司相继开始筹建,预计17年开始有望提供增量;新客户开拓方面,在稳定原有德系车优势之外,公司近年来陆续进入美系和日系整车厂采购体系,未来将逐步贡献业绩。此外,BOGE在汽车轻量化材料方面进展迅速,16年6月大众集团追加了BOGE在大众MQB平台踏板组合项目的订单,我们认为随着新订单不断涌现,未来轻量化材料将成为BOGE业绩增长的重点支撑点。新材料业务方面,PI膜工厂目前已完成设备安装,正在进行调试,预计17年Q1能够量产,打破高端PI膜领域的国外垄断,同时特种尼龙项目近日通过科技部评审和专家认证,相关成果达到国际领先水平。我们认为17年公司新材料业务将多点开花,未来持续有新项目工业化成功。

　　盈利预测与投资建议。BOGE业绩超预期,上调18年盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.38、0.57和0.86元,对应动态PE为38、25和16倍。2017年将是时代新材公司的传统周期型业务和新兴业务实现共振向上的一年,业绩和估值有望双向提升,成长空间打开。我们看好公司发展,维持买入评级。

　　


　　富春环保:拟收购南通常安能源92%股权
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤 日期：2017-01-04
　　公司签订常安能源股权收购框架协议,开拓江苏南通市场
　　公司公告与寰亚能源、南通支云就南通常安能源签订了《关于南通常安能源有限公司的股权收购框架协议》,拟分别受让上述转让方持有标的公司的37%、55%的股权,受让完成后,富春环保将持有常安能源92%的股权,南通支云持有常安能源8%的股权。常安能源位于江苏南通市海安县经济技术开发区常安纺织科技园,且正在进行三炉二机建设,作为园区内唯一的公共热源点,随着园区招商引资不断深入,该园区热负荷需求将大幅提高,公司此举旨在近一步推广复制固废+热电循环经济模式,提升整体热电联产规模,把握良好发展机遇。

　　固废+热电模式持续复制,热电联产规模有望进一步提升
　　公司着力打造固废+热电模式,已建立起富阳、衢州、常州、溧阳4个产能基地,目前供热能力2205t/h,污泥处置能力达6000吨/日。此次拟收购的常安能源正在建设三炉两机(3×75t/h +2×CB10MW),总投资约4亿。考虑到东港尚有一炉一机在建(150t/h 和18MW),溧阳尚有330t/h 未投产,新港扩建后供热产能将提升215t/h,未来公司供热能力有望超3000t/h。

　　外延并购加速同时现有基地将扩产,业绩高成长可期
　　外延收购的优质工业园区,公司通过输出技术、管理经验等提升被并购园区的运营效率和盈利能力。现有衢州、常州、溧阳项目扩产仍在推进。公司于11月发布非公开发行预案,拟斥资6亿元用于收购新港热电30%股权和新港改扩建项目,完成后预计将进一步增厚业绩。

　　外延+扩产推动业绩持续高成长,给予买入评级
　　若不考虑增发,预计公司16-18年EPS 分别为0.35、0.52、0.59元/股,对应PE 分别为42、28和25倍。考虑到增发预计公司17-18年EPS 分别为0.53、0.60元/股,对应PE 分别28、25倍。董事长换帅后公司资本运作加快(本次非公开发行),同时多个项目将于17年内投产,推动业绩持续高成长,员工持股和高管增持绑定利益,维持买入评级。

　　风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;增发进度低于预期。

　　


　　杭氧股份:业务在变化调整 关注利润率走势
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君 日期：2017-01-04
　　核心观点:
　　杭氧股份以空气设备技术为核心,形成了以设备制造、工程总包和工业气体服务为一体的完整产业链。其中,空分设备业务受下游钢铁、化工等行业投资形势变化,其需求体现较强的周期性;而工业气体服务具有消耗品特征,随着公司对外投资、产业布局而不断壮大规模。

　　设备业务:2014-2016年,冶金、化工等产业先经历了盈利下行,然后在供给侧改革等多方面推动出现利润好转,因此对空分设备的采购需求在2015年非常低迷,而在2016年有所好转。公司在2016年中报披露,2015年设备订单下滑,而进入2016年,同比则有明显增长。公司的设备业务采取按订单排产的模式,而在16年Q3期末的存货、预收款项均较年初有所增加,也是体现了在手订单的触底回升。空分设备的从新签订单到收入确认周期多为9-15个月,因此,公司设备业务2017年有望实现收入和利润好转。

　　气体业务:截止2015年末,公司已成立气体公司27家,投入运行20家,气体业务收入从2010年的2.58亿元,增长至2015年的30.57亿元,已成为公司收入贡献最大的业务板块。今年以来,公司加大了气体子公司管理力度,积极挖掘利润潜力(例如,近期公司公告在衢州成立稀有气体子公司),同时也处理部分运转状态未达预期的资产(例如,近期,公司向金川有色转让了广西杭氧金川51%的股权)。我们认为,随着在建项目陆续投产,公司气体业务收入增长态势明朗,而利润率则取决于项目产能利用率,以及周边地区的机械、化工、医药、光伏等领域的零售气体需求和价格。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为-0.362、0.133和0.202元(注:公司预告2016年亏损2.7至3.4亿元,其中资产减值损失将超过1.5亿元)。基于订单形势,我们维持谨慎增持的投资评级。

　　风险提示:公司预告2016年将出现亏损,未来盈利能力恢复具有不确定性;设备需求受下游投资波动影响风险;气体业务的投产进度和盈利波动风险。

　　


　　裕同科技:包装行业新翘楚 客户质优产能并拓
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2017-01-04
　　裕同科技成立于2002年,为高端品牌包装整体方案供应商的龙头企业,专注于消费类电子产品纸质包装,同时注重业务多元化,积极拓展彩盒、礼盒、说明书、不干胶贴纸、纸箱、纸托等包装业务,产品类型覆盖各类环保印刷包装产品。

　　目前,裕同科技已拥有多家分子公司,实行集团化管理,在珠三角、长三角、华东、华南、华北、越南等地区设有生产基地,并在美国、中国香港等地区设有服务中心,就近为全球客户提供服务。

　　2013年至2016年1-9月,裕同科技实现营业收入分别为25.94亿元、36.65亿元、42.90亿元、35.92亿元,2013年-2015年营业收入年均复合增长率达到28.59,其中2016年Q1-3营业收入同比增20.25%;从盈利能力来看,公司2013年至2016年Q1-3月实现净利润2.57亿、5.74亿、6.36亿和5.39亿,2013年至2015年复合增长率达52.56%,其中2016年Q1-3净利润同比增23.22%,利润增速高于收入,公司盈利能力良好。

　　(1)大客户质量优良:公司基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,主要客户涵盖了该行业主要领域,包括移动智能终端、计算机、游戏机、终端通信设备等,且均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。在移动智能终端领域,公司是华为、联想、三星、索尼认证的合格供应商并已保持多年业务合作,公司直接或通过仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商为终端客户提供产品和服务;在游戏机领域,公司是任天堂、索尼的主要供应商。在计算机领域,前三大厂商戴尔、惠普、联想也是公司重要客户。公司2016年1-6月数据显示,公司对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例为55.33%。

　　(2)新客户积极拓展:在消费电子行业的基础上,公司近几年积极拓展烟酒、食品、化妆品、奢侈品等行业的包装需求,现已成功导入乐视、小米、努比亚、fitbit、泸州老窖、古井贡、劲酒、德芙等客户,随着合作深入和领先的竞争优势,未来这类客户带来的收入将不断提升,将有效分散公司目前客户集中度较高风险。

　　(3)产能布局完善:公司不断完善产能布局,国内实施深圳龙岗、昆山、武汉、亳州募投项目,国外跟随客户业务布局建立生产基地,并在欧美地区设立客户服务中心。此外公司本次募集资金将分别新增彩盒产能4.1亿张,说明书2.3亿张、纸箱1.3亿个,基于公司下游主要为电子消费类大客户,行业增速较快,相对周期行业受宏观经济影响较小,预计公司新增产能消化能力强,将构建公司未来业绩的有力保障。

　　直接材料成本占比下降,原料分散采购,纸价上涨成本可控。

　　公司作为纸包装龙头,瓦楞纸、白板纸、铜版纸、双胶纸等包装纸构成公司原材料主要组成部分。2013年至2016年1-6月,公司直接材料成本占主营业务成本的比例呈下降趋势,分别为58.33%、53.96%、53.50%和54.32%。其中2016年1-6月白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸占营业成本比重分别为8.07%、1.06%、6.02%和9.54%,合计占比24.69%。近期造纸行业中上涨势头最大的瓦楞纸占公司营业成本不到10%,纸成本价格上涨对公司业绩影响可控。

　　投资建议:
　　公司此次上市发行4,001万股份募集资金13.9亿元,募投项目将助公司在产能、运营、研发、资金等方面得到全面提升。结合2016年前三季度公司业绩情况(同比增27%),我们预计2016-2017公司净利润额分别为8.23、10.45亿元,同比分别增25%、27%,EPS为2.06、2.61,对应PE为36、28,目前市值295亿,公司客户、研发、服务优势领先,且未来其他优秀大客户继续开拓,同时分散采购,降低直接材料成本,从而一定程度上消化包装纸价格的上涨,上调评级至买入。