恒康家居:更名梦百合含苞待放,品牌资本相互借力
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨,赵中平 日期：2017-01-04
　　核心观点:
　　公司变更名称为梦百合助力内销拓展,资本市场影响力为品牌背书
　　公司公告将注册名称改为梦百合家居科技股份有限公司,公司2015年起通过与索菲亚1400多家门店的合作打开内销之路,2016年预估接近8000万收入,2017年随着消费者接受能力提升,预计增长潜力可观,销量的大增提升梦百合品牌力,公司本次更名后更有利于提升产品在国内的知名度。

　　行业空间广阔,消费升级明显,公司兼顾内外销升级模式抢占市场
　　2014年中国床垫消费规模68亿美元,过去12年年化增长率高达21.2%,且类似美国在经历材料升级,美国记忆绵床垫占比达到15%,增速远超过传统床垫。销售模式方面,公司外销以ODM为主,OBM为辅,逐步提升OBM重要性提升知名度,内销占比较低多种模式并存,其中与索菲亚合作成效显著。技术方面,公司通过恒康数控掌握生产端核心竞争力。成本方面,行业出口盈利性受上游TDI与MDI价格与汇率波动影响。

　　塑造极致单品,持续扩建渠道,打造品牌溢价,维持轻资产运营
　　我们在大家居行业报告中指出床垫作为家具后端品类应着力于产品技术改进实现去品牌化,并通过B2B2C模式拓展渠道提升品牌知名度,塑造产品溢价,恒康家居正在完美实践该战略以提升市占率,未来有望借助更多B端渠道提升产品销量。

　　盈利预测与投资建议
　　预计产能瓶颈随募投项目达产逐步消除,国内记忆绵市场发展持续向好,预计2016-2018年归母净利润1.9、2.7、3.5亿元,当前股价对应2017-2018年PE分别为34.8X,26.9X,维持买入评级。

　　风险提示
　　原材料价格上涨,记忆绵产品接受度低于预期,汇率波动风险;




　　中金岭南:联讯有色,铅锌银资源龙头之一、仍看好价格上涨红利
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-01-04
　　投资要点
　　铅锌银资源及冶炼一体化、资源量大于冶炼量
　　中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司,为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。2016年上半年公司营业收入58.83亿元,同比下降12%。其中,贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%,为公司的主要收入来源。2016年上半年公司毛利6.92亿元,同比下滑20%。其中,冶炼、精矿和其他分别占利润的44%、30%和25%,为公司的主要收入来源。2016年前三季度公司实现归属净利润1.64亿元,同比增加62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。

　　铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大
　　铅锌银资源:储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山,矿石储量2,886万吨,铅/锌/银储量分别为83万吨/132万吨/3,017吨。公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿,前期扩建的盘龙矿产能释放,预计将有1-1.5万吨/年的增量。2016年计划完成铅锌精矿33万吨,铅矿和锌矿产量预计分别为10.37万吨和22.53万吨。精矿含银产量则有望稳定在150吨的水平。

　　其他资源:铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿,铜/金储量分别为6万吨/2.731吨,2016年计划产铜0.94万吨、金矿380公斤。同时,还有镍钴锂资源储备。镍矿:镍金属量10万吨,镍品位1.31%,规模小品位低。短期内开发的可能性较低。锂矿:锂矿石资源量1,425万吨,氧化锂含量超过20万吨(折合成碳酸锂为52.58万吨),氧化锂品位达到了1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近,具备一定开采价值。 铅锌冶炼:搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂(10万吨/年锌和5万吨/年铅)和丹霞冶炼厂(10万吨/年锌)冶炼厂,其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。2016年计划生产25万吨铅锌成品,精铅和锌锭预计分别为4.56万吨和21.03万吨,银锭40吨。韶冶历史较长,成本高,搬迁利好公司长远发展。

　　其他业务及定增:拆迁补偿款可观、定增项目已过会
　　公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得10亿元补偿款,仍后4亿房产收入等待确认,占该公司利润的90%,同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购,以1.3亿购买后者29.48%股权,为并列第一大股东。

　　拟以9.15元/股募集15。25亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算,尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元,达产后的净利润分别为8,458万元、10,627万元和4,740万元,合计23,825万元。总体盈利状况好,但因建设周期长,短期内对公司业绩无影响。

　　盈利预测及估值:目标价13元/股,投资评级“买入”

　　假设2017年公司业绩增量全部来自矿山资产,其余资产业绩不变。基于年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为4.3万元/1.8万元/2.0万元/270元/4100元,产销量分别为0.9万吨/10.7万吨/23.51万吨/300千克/150吨的假设,2017年公司毛利将增加10.81亿元至24.34亿元,对应归属母公司净利润将为9.54亿元,给予32倍的PE,对应的每股目标价为13元/股,投资评级“买入”。

　　风险提示
　　期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。




　　国脉科技:股权激励、高管增持,彰显发展信心
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,于海宁 日期：2017-01-04
　　事件
　　12月28日,公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予16名公司高管及员工的限制性股票数量为2034万股,占总股本的2%;授予价格为每股5.46元。业绩考核条件为:以2015年净利润(4199万元)为基准,2017年净利润增长率不低于60%;2018年净利润增长率不低于80%。

　　12月30日发布公告,公司总经理增持公司股份102.12万股,成交均价为10.87元/股。增持后,总经理持股占公司股份总数的0.15%。

　　简评
　　股权激励、高管增持,彰显发展信心
　　本次限制性股权激励计划授予对象包括在公司(子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等共16名高管及员工,为公司上市以来首次,有利于绑定公司核心骨干人员,助力公司健康发展;同时,高管增持,彰显对公司未来发展的信心。

　　旗下房地产项目开盘销售,带来业绩增厚
　　1)公司于2012年竞得福州市马尾快安园区41号地块,占地面积59197平方米,最大可建筑面积224949平方米,为商服和住宅用地,用于建设国脉科学园;2)公司近几年持续对国脉科学园投资,在建的项目主要为国脉时代广场,截止2015年末该项目已完成投资9.52亿元,基本已竣工;3)2016年5月,国脉时代广场开始销售,建筑面积24万平米,预计该地产项目未来几年将为公司贡献10亿元左右的净利润。

　　构建物联网大数据平台,向车联网TSP迈进
　　公司全力发展物联网大数据运营平台,具备优势如下:1)公司拥有具备自主知识产权的云平台、海量存储及大数据解决方案,拥有云计算、大数据、物联网的自主知识产权及平台建设运营经验,并已应用于交通、医疗卫生、政府、公安、电信、教育等行业,具备成为物联网综合服务提供商的先发优势;2)福建省政府大力鼓励扶持公司物联网平台运营发展,明确将物联网作为发展重点内容,将在资金、融资服务、基础设施建设、公共信息资源共享、政府信息服务购买等方面给予支持。3)车联网是物联网的重要分支,具备硬件切入优势。国脉集团控股子公司慧翰股份(新三板上市,代码:832245)核心产品车联网控制系统(TCU/T-BOX)可支持多种车联网服务和应用,已进入国内汽车制造厂家包括上汽乘用车、上海大众、上汽大通、奇瑞汽车、江淮汽车、北京汽车、北京福田汽车等,车辆前装动态数据(位置、姿态、CAN总线核心整车数据)汇集丰富。公司在车联网关键的大数据获取环节优势巨大,未来有望成为车联网服务运营商(TSP)。

　　物联网被称作全球下一个万亿元级规模的新兴产业,已被列为国家五大新兴战略性产业之一,也是5G核心应用,市场潜力巨大。根据Gartner数据,2016年全球物联网设备总数将达64亿台,同比增加30%,预计到2020年将增长到208亿台。

　　车联网数据变现:UBI保险与二手车交易信息服务
　　慧翰科技在前装TBOX市场份额领先,未来将加大后装市场开拓。公司物联网大数据平台,或将通过前/后装及不同车厂的数据交换,有望获得车联网最全数据拼图,未来有望通过UBI保险及二手车交易信息服务变现。

　　1)车险市场空间巨大,UBI渗透率处于持续增长状态。与传统车险相比,UBI车险可以:(1)降低保险公司理赔现场频次,减少骗保,提升盈利水平;(2)提升定价的科学性、公平性,不同车主获得差异化的费率;(3)提供数据支持,有效监测交通情况。当前,国外保险公司已经开始采用UBI模式的车险,国内市场积极推进中。

　　2)2015年全国二手车累计交易942万辆,累计交易额5535亿元,二手车交易量只有新车交易量的23%,占汽车保有量的5.5%,远远低于发达国家水平。如果按发达国家2:1的二手车与新车流通量比例计算,到2020年,我国二手车交易量将达到4000万辆左右,万亿市场空间。参考美国发展情况,国内有望出现美国Carfax(二手车信息服务公司,提供车辆历史信息记录报告,营收规模50亿元)商业模式,保障二手车交易的可信、公平、透明,公司具备先发优势。

　　教育板块稳定产出,产、学、研融合协同效应强
　　1)公司创办福州理工学院,2015年获得本科资质(本科生学费为专科2倍以上,学制为4年,在校生规模持续增长),2016年本科专业由5个增至10个,随着本科学生规模4年累计增加,公司将从投入期进入稳定产出期;2)学院为公司发展的技术支撑平台,与公司电信网络技术主业和物联网发展战略紧密结合,为公司提供人才与技术支撑,产、学、研融合的模式带来良好的协同效应。

　　盈利预测与投资建议
　　公司传统业务稳健增长,房地产项目开盘销售,教育进入稳定产出期,同时公司借助慧翰科技TBOX,有望率先成为车联网TSP,构筑物联网+大数据产业平台。我们预测公司16-18年净利润分别为:0.9亿元、2亿元、3亿元,公司定增底价11.74元,当前股价10.79元,安全边际足,维持“增持”评级!




　　中材科技:业绩弹性向上,玻纤叶片隔膜齐发力
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王愫 日期：2017-01-04
　　1.风电叶片业务即将迎来业绩拐点。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓,新增容量573万千瓦,同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧。但整体而言,目前公司市占率稳居行业第一,15年市占率21%,16年继续保持优势。根据发改委政策2018年以前风电项目建设能享受降价前上网价格,2017年风电行业有望再现抢装潮,公司作为风电叶片龙头有望充分受益。

　　2.锂电池隔膜2017年业绩值得期待。2015年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料,采用的湿法双向同步拉升法,定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线,预计2017年二季度实现量产,目标良率80%,潜在客户为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。后期项目若得到市场认可后,公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线,后劲十足。

　　3.泰山玻纤并表增厚业绩,产业链协同效应显现。2016年上半年,公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组,泰山玻纤进行了并表,泰山玻纤业绩表现良好,市场供需大体平衡,盈利能力行业领先。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。

　　4.公司存在国企改革预期。公司通过实施高管和核心员工持股计划将员工利益与公司发展紧密结合在一起;同时“两材”合并后进一步改善了玻纤以及风电叶片的竞争格局,增强了协同效应。

　　5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2016、2017、2018年营业收入将达到82.00亿元、95.00亿元、106.00亿元;归属于母公司的净利润4.09亿元、7.24、8.77亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为0.51元,0.90元、1.09元。当前股价对应2016、2017、2018年PE为34.35、19.47、16.22倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。




　　万达院线:成立传媒子公司,大力发展非票房收入
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2017-01-04
　　事件:
　　万达院线(002739.CH/人民币54.07,未有评级)近日举行万达传媒战略发布会,公司总裁曾茂军、董秘王会武,万达传媒等高管出席了此次发布会。

　　一、公司总裁曾茂军发言:开启融合场景营销新时代
　　一年前,万达院线收购影时尚,一年来,发挥万达院线8,000万会员优势,影时尚几百大客户优势。今年影时尚收入同比收入增长300%,利润收入增长100%。影时尚获得了艾美奖、长城奖。今年年初,我们收购了好莱坞的propagandaGEM公司。他们和好莱坞很多公司都有非常好的合作,创造了很好的案例,比如宝马植入碟中谍。

　　去年我们收购了澳洲hoyts。自此,万达院线旗下拥有美国、澳洲、中国的三家传媒公司。因此我们今天成立万达传媒公司。万达除了拥有院线外,还拥有实体商业。

　　今年年底,万达拥有开业的购物中心200家,高端酒店102家,在建的主题公园中国15家,全球2家。万达正在构建全球最大的体育公司,除此还将拥有全球最大的儿童娱乐公司。2016年有20亿客流,如何把线下20亿客流发挥到极致,这是万达传媒要做的事情。

　　线下的流量,先天优势是停留时间长,进入购物中心至少是2-3小时,这是一系列的吃喝玩乐的行为。

　　1、消费需求从提袋消费到体验消费再到场景消费。

　　场景消费时代,体育、健身等多个业态开始进入购物中心。由此,环境变化带来的营销模式也在变化。当前,营销进入3.0和4.0时代,进入了整合营销时代(全程体验)和社会化营销时代(注重内容和口碑管理、互联网思维、碎片化时代)。

　　首先,尽管互联网行业快速发展,但从2006到2015年,逛街、看电影等户外实景社交的比例反而不断增加。

　　其次,在传媒内容上,纯粹的硬广将越来越难。植入广告品牌数量增长超过30%。

　　第三,媒介融合化,媒体之间越来越模糊,单个媒体难以同时具备多个媒体特性。客户需要的是整体的解决方案。

　　第四,效果即时化,关注、兴趣、搜索等行为都一体化了。




　　三峡水利:股权理顺迈出关键一步,发展天花板有望打开
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2017-01-04
　　事件:公司发布公告,重庆中节能将公司10.2%股份转让给长江电力,每股转让价格为人民币 9.4 元,合计转让价格为人民币9.5 亿元。

　　股权转让迅速超预期,股权理顺迈出关键一步,有望打破公司发展天花板。重庆中节能股权转让后彻底退出水电业务,不再参与公司发展,本次股权转让后长江电力持股10.2%,长电创投持股1.12%,三峡资本持股4.08%,实际控制人三峡集团近几个月通过一系列资本运作快速持股达15.4%,合并口径成为第二大股东。此前增持(7 元-8 元)及转让价格(9.4 元)也一直较高,充分彰显出三峡集团对公司的长期发展信心以及进行售电业务布局的坚定立场,公司股权关系理顺迈出关键一步,主营电力尤其是水电业务的三峡集团进入后,将有望带领公司发展进入新阶段,打破公司现有发展天花板。

　　三峡集团有望给公司新定位和支持,并参与重庆电力体制改革。三峡集团是国内最大发电集团之一,旗下电力资产众多,集团入驻后有望给公司带来新的定位和更大支持,目前公司现有发电装机共25万千瓦,属于地方小水电公司,受制于电源不足,每年销售电量中约2/3外购湖北及国网电力,三峡集团进入后将有望为公司提供低成本的电力和丰富的电源,降低公司外购电成本(弹性测算有望超过1个亿利润),并借助公司拥有的仅存的重庆地方独立电网资源-重庆万州及周边电网资源,大幅扩大供电和售电范围,公司的定位或将有新的变化。从战略意义而言,三峡集团积极在全国范围内布局售电业务,推进电力改革,目前控股的长江电力拥有湖北能源和广州发展超过5%股权,此次大幅增持三峡水利后,集团有望借助公司平台参与后续的重庆电力改革。重庆电力消费量近年来持续增长,GPD增速引领全国,2015年重庆市用电量875亿千瓦时(+1%),而外调电力占总消费量29.7%,存在较大电力生产缺口,若能参与到重庆地区售电业务,则市场空间巨大,仅参与部分市场份额仍将给公司带来巨大弹性和发展空间。

　　水利部为实质控制人,国企改革值得关注。本次股权转让后公司的实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局,其存在国企改革需求,后续国企改革若进一步推进,将利好公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数,预计2016-2018 年EPS 为0.23 元、0.28 元和0.33 元,PE 为41x、34x 和28x,维持“买入”评级。




　　小商品城:浙江混改龙头,供应链全球扩张引领千亿零售巨擘!
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2017-01-04
　　浙江国企龙头,或将走在混改前列。

　　公司是义乌国资旗下重要资产,国资合计持股55.90%。自成立以来,公司持续获得各级政府的大力支持。近期中央经济工作会议召开提出要深化国企改革,混改是国企改革重要突破口,加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。同时,浙江省将把推进国有资产证券化作为发展混合所有制经济的重要方式,积极推动省属企业股份制改革和上市培育工作。此前,小商品城集团旗下全资子公司义乌购,引进第三方民营资本,成立新义乌购公司,在改革方面做探索,未来伴随浙江省国企改革落地步伐加速,公司或将继续走在混改前列。

　　供应链全球扩张方向明确。

　　公司借力一带一路战略红利逐步加速、加深海外布局。①依托与“义新欧”铁路运营平台天盟公司的合作,打通国内出口和欧洲进口的便捷贸易通道;②与波兰GD商城签订协议,在波兰华沙建立首个海外分市场,打开海外市场,落实“走出去”战略,建立信息、采购、物流、金融、结算等贸易服务平台。同时为国际化产品聚焦义乌提供便利,为公司构建商品供应链打下基础。瞄准东南亚,打造小商品城下一个辉煌!“一带一路“势不可挡,符合经济发展需要。东南亚市场空间广阔,发展潜力雄厚。需求与政策双鼓励使得东南亚市场前景向好。公司有望借一带一路势头加速扩张,未来1-2年战略明确:产能转移重点布局海外,或许东南亚会是下一个目标,打造第二个义乌市场。

　　新零售挖掘线下实体价值。

　　传统零售增速放缓,电商在经历了最初几年快速发展后日趋稳定,纯粹电商发展遇到瓶颈。10月云栖大会马云提出新零售,11月国务院出台创新零售转型意见,线上线下有效结合成为趋势。公司作为全球最大的专业商品市场,具备优秀资源禀赋,在未来新零售竞争中将显露头角。

　　市场化收租+地产结算确保业绩增长。

　　租金市场化成为目前小商品市场经营的重要变革点。公司于2015年11月24日首次使用市场化招租为一区东扩市场招商,为小商品城的治理与盈利带来可观改善。此外,房产项目陆续进入交付期,公司未来业绩增长稳定。

　　给予买入评级。

　　公司是具有强烈资源禀赋的产业龙头,近期市场化收租模式+房产优质项目集中交付带来业绩增量;通过义乌购B2R大平台与“合计划”实现线上线下大融合,打造千亿级电商平台;公司实践“走出去”战,顺着“一带一路”沿线国家再造下一个辉煌;线上、线下无缝对接打造新零售。我们预计公司16-18年年EPS分别为0.26元、0.39元、0.47元,当前股价对应PE分别为33倍、22倍、18倍,给予“买入”评级。




　　九强生物:扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2017-01-04
　　投资要点
　　事件:公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划,计划激励公司部分核心销售人员和核心研发人员等共12名员工,计划授予93.68万限制性股票,占公司总股本的0.19%,业绩考核为以2014年收入和净利润为基数,2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20%、30%和40%。

　　扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成。公司2015年5月推出第一期股权激励计划,共计覆盖5名高管,10名销售大区经理,而第二期股权激励计划覆盖12名员工,以中层核心管理人员和研发人员为主,其中研发部门有7人。

　　第一期和第二期股权激励计划有效的对公司核心人才进行了激励,虽然此次业绩考核指标延续第一期股权激励目标,考虑到公司2015年已经超额完成业绩指标,在公司新品推出、仪器铺货量大幅增加和对外合作可能带来的业绩贡献影响下,我们认为公司最终有望超额完成业绩指标,公司成长动力十足。

　　践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。

　　公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。

　　公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。

　　业绩预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元。对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。

　　风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。




　　康恩贝:医药行业
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李惜浣,吴临平 日期：2017-01-04
　　1、公司主业经营总体保持稳健态势。2016年上半年收入同比大幅增长,主要由于商业销售收入增加8.91亿元所致,控股子公司珍诚医药自2015年6月起纳入合并范围,2015年同期珍诚医药并表仅为2015年6月当月收入,2016年上半年收入全部并表计入;净利润下降主要由于2015年同期处置持有的佐力药业股票实现税后盈利1.16亿元,2016年上半年持有和处置该股票确认损失0.16亿元,同比减少净利润1.32亿元。

　　2、主导产品保持稳定增长。中药、现代植物药业务销售收入同比下降6.91%,毛利率提升1.71个百分点,主导品种天保宁、麝香通心滴丸、丹参川芎嗪注射液等产品保持稳定增长,麝香通心滴丸增长约30%,复方鱼腥草合剂及银杏提取物同比增长50%左右,前列康、珍视明滴眼液、肠炎宁系列、龙金通淋胶囊等品种收入同比下降,从半年度环比口径来看,前列康销售基本持平,肠炎宁系列、珍视明滴眼液、龙金通淋环比销售略有增量。化学药业务销售收入同比增长10.08%,毛利率略降0.80个百分点,主导品种金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片、必坦及唐贝克等产品增速较快,其中金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长超20%,必坦销售同比增长逾80%,唐贝克销售同比增长超40%。硫酸阿米卡星国内销量锐减造成2016年上半年原料药业务销售同比下降21.37%。

　　3、转让所持珍诚医药57.25%股权,聚焦核心业务发展。公司于2014年12月、2015年6月先后收购珍诚医药30.81%、26.44%股权,探索互联网医药业务。受药品网上销售政策收紧、医药流通改革“两票制”等因素影响,珍诚医药2015年仅完成51.92%的预计经营业绩。由于2016年珍诚医药仍处于经营困境、业绩继续下滑,且相关政策预计短期内难有明显改变,为进一步聚焦公司核心业务发展和更好地维护上市公司及股东权益,公司向浙江博康医药投资(同一控制下的关联方)转让其所持有珍诚医药57.25%股权,交易价格为34,505万元,此项交易构成关联交易。

　　4、围绕互联网医+药战略,向产业链上、下游延伸。公司在中药、现代植物药领域具备较强的技术和产业基础,包括药材种植基地、提取物技术、全产业链的质量控制管理体系等,同时公司在浙江省区域以及属子公司(江西、云南)等地积极争取各省中药配方颗粒的试点工作,截至2016年上半年公司中药配方颗粒项目累计完成260个品种的资料申报,按照产业化的要求推进了40个品种的深度研究,未来国家对于中药配方颗粒生产资质的限制如果放开,公司具备抢占市场的实力。下游医疗和健康服务方面,公司将以新设立的医疗投资管理公司为平台,择机启动中医门诊部和中医连锁诊所建设,打造基于互联网的全产业链中医药服务网络。我们认为,公司近几年所做一系列的互联网布局核心是通过与互联网的融合,将公司原有产业更好的链接消费者和客户,通过投资建立一种既有股权资产关系、又有业务关系的产业协同模式;比如以可得网为平台的眼健康领域,未来以上海鑫方迅和浙江检康为平台的心血管领域。

　　5、非公开发行价格和员工持股计划带来较高的安全边际。公司拟向不超过10名的特定对象非公开发行股票,数量合计不超过15,614万股,集资金总额109,300万元(含发行费用),价格不低于7.00元/股;2016年6月3日公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,正在等待正式核准批文。2016年7月30日,公司公告了第一期员工持股计划(草案),并于2016年8月19日获得了公司股东大会批准通过,股东大会审议通过之后的6个月为资产管理计划的建仓期。

　　盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开增发事项带来的股本变化和业绩增长,我们预计公司未来三年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元;维持公司“买入”评级。




　　通策医疗:近八成认购彰显信心,提升健康生殖竞争力
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周静 日期：2017-01-04
　　事件:
　　通策医疗发布非公开增发预案,本次非公开发行股票合计 5名发行对象,数量不超过 47,058,824股,发行价格29.75元。

　　投资要点:
　　募投用于投建浙江存济妇女儿童医院,增强健康生殖领域竞争力。

　　公司此次募集资金总额14亿元用于投建浙江存济妇女儿童医院,包括承债式收购西湖国贸大厦(作为建设医院场所)并装修、购买医疗设备及办公设备、铺底流动资金等。随着二胎政策的实行和消费水平的提高,健康生殖医疗服务需求有望快速增长,而公司作为民营医疗服务龙头凭借昆明妇幼保健生殖医学医院有限公司和杭州波恩生殖技术管理有限公司的经验积累,再加上杭州医学院和中国科学院的专家资源,我们认为公司有望在健康生殖领域复制口腔专科服务医疗的成功模式,结构占比进一步多元化,增强公司综合竞争力。

　　公司实际控制人、高管和员工包揽近八成份额,彰显未来发展信心。

　　本次非公开增发一共五名对象,其中吕建民为公司实际控制人认购8.05亿元;而诸暨通策则是公司董秘黄浴华及其他中高层管理人员专门设立的有限合伙企业,认购2.37亿元;最后通策1号资管计划则是内嵌员工持股计划(原第一期员工持股计划停止)认购0.58亿元,合计11亿元,占总额14亿元的78.57%。这样一方面使得高管和员工与公司利益一致,有效激发主动性和凝聚力,提升竞争力;另一方面也彰显了对公司发展前景的信心,对股价的提振有很大利好作用。

　　维持“推荐”评级。

　　预计2016-2018年EPS为0.52元、0.62元和0.74元,考虑到医疗服务行业良好发展前景和公司扩张步伐以及员工持股激励,维持“推荐”评级。

　　风险提示:公司投入过大导致毛利率下降和广告投入超预期等。