中信银行:百信银行落地催化估值修复
　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：励雅敏 日期：2017-01-06
　　投资要点
　　事项:中信银行5日晚间公告,收到银监会《关于筹建中信百信银行股份有限公司的批复》,同意在北京市筹建中信百信银行股份有限公司(简称“百信银行”)。银行类别为有限牌照商业银行,以独立法人形式开展直销银行业务。中信银行、福建百度博瑞网络科技有限公司作为发起人,分别认购百信银行14亿股、6亿股普通股股份,入股比例分别为70%、30%。

　　平安观点:
　　深度合作契合双方利益,导流空间广阔
　　自民营银行设立试点放开以来,BAT三巨头中的阿里及腾讯已相继获得了相关牌照并发起设立了民营银行。虽然此前即有媒体报道百度也在联合其他公司一起申请牌照,但迟迟未能落地,此次百度能够与传统银行合作明显与双方利益及长期战略均有极高的契合度。仅有中信和百度两方参与也彰显出两者在未来利益和资源共享方面会具有强排他性。我们预计不同于与阿里及腾讯的合作,此次百度与中信的合作在数据共享方面将会十分开放。与百度的深度合作下,我们认为中信银行可以获得的外部客户及数据资源空间较大(PC端百度占国内搜索引擎市场份额近80%,移动端“手机百度”是拥有5亿用户和5000万日活用户的超级入口;支付端百度钱包受益于百度平台导流其3季度末激活账户已达到9000万)。

　　合作具有里程碑式意义,但仍需监管认可及实际运作的检验
　　相比阿里及腾讯与多家公司合资新设成立民营银行,中信和百度合作的重要突破点:1)此次百信银行仅由两家公司合资成立(中信/百度持股比例为70%/30%),股权结构及利益分享更加清晰;2)引入传统银行新设直销银行,有助于新公司的运营、流程设计及风控管理;同时传统银行天然的网点优势,恰恰弥补了类似微众银行目前在远程开户未放开之下的帐户设立的短板。3)相比其他银行内部设置部门设立直销银行,以新设形式单独设立合资公司,有助于提升其独立性、解决与银行内部部门之间的利益问题。同时后续的激励机制亦会更加灵活。

　　期待打破传统银行直销平台及互联网民营银行发展所受到的掣肘。

　　互联网金融推动了直销银行的快速增长,到目前为止已有超过20家银行开展了直销银行业务。但仍局限于内部部门,且同质化经营,缺乏独立性。从已上线直销银行的功能来看,各家直销银行间产品同质化情况比较严重,大部分直销银行提供的产品都是照搬银行现有产品,这也使得直销银行与银行原业务部门特别是零售业务之间存在利益冲突的问题。我们认为,此次新设百信银行是否能够突破创新还有待观察,但明显将有利于改善现有直销银行独立性缺失的状况。预计直销银行的分拆符合未来的发展趋势,除中信银行外,我们认为上市银行中与ING合作较为紧密的北京银行未来分拆独立直销银行的可能性较高。

　　投资建议:百度导流空间广阔,看好中信互联网金融发展前景。

　　中信银行目前股价对应17年PB为0.86倍,略低于股份制银行估值的平均水平(对应17年0.88倍),对于基本面改善的反映尚不充分,作为业内首家获得独立直销银行牌照的银行,牌照获得有利于催化公司估值修复,看好公司在互联网金融领域的发展前景,维持“推荐”评级。

　　风险提示:落地进程不达预期,资产质量恶化加速。




　　长电科技:整合效应显现 业绩见底反转
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2017-01-06
　　原长电科技稳健增长,为公司发展保驾护航。

　　原长电科技订单饱满,开工率为90%以上。长电先进的凸块业务和星科金鹏江阴厂的倒装业务形成一条龙供应链服务,基于14nm晶圆工艺也已完成验证并进入量产阶段,JCAP+JSCC组合成为了当前国内最强封测组合;
　　此外WLCSP产出突破6亿只大关,稳居全球OSAT榜首位置。滁州厂降本增效,效果明显;宿迁厂产品结构调整到位,下半年已开始盈利。原长电科技稳健经营,预计16年为公司贡献4.6亿元净利润,为公司的整合发展提供稳定现金流,预计17年将为公司贡献6亿元净利润。

　　星科金鹏整合效应逐步显现,迎来业绩反转。

　　由于经营机制问题星科金朋连年亏损,公司通过客户资源整合、供应链管理、产能分配等方法进行改善,并已见效。新加坡厂凭借eWLB的全球技术领先优势和市场机遇,以晶圆级封装为发展方向;eWLB产能由4000件/周扩张至9000件/周,已于16年9月实现盈利。此外,星科金朋韩国子公司重点发展的SIP产品已放量出货,预计16年为公司带来近4亿美金营收,随着出货量提升、产能利用率和良率提升,将成为公司业务发展的新一极。

　　预计星科金鹏将于17年二季度完成整合,迎来业绩快速增长。

　　维持“推荐”评级:
　　公司为国内半导体封测龙头,整合星科金鹏逐见成效,业绩见底反转。考虑到星科金鹏上海厂搬迁、人员招募等影响,对2016年业绩进行微调;
　　预计公司16-18年EPS分别为0.11元,0.65元,1.08元,目前对应的PE分别为163倍、28倍、17倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　半导体行业周期下行,星科金朋整合低于预期。

　　


　　贝因美:深度调整后迎接行业新景气
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2017-01-06
　　2016年是公司业绩阵痛期。

　　2016年我国婴幼儿奶粉行业整体偏弱,一方面与2015年新生儿数量减少有直接关系,另一方面与我国施行奶粉配方注册制也息息相关。就公司而言,前些年快速增长,产生了很多问题没有及时解决,创始人离职、行业转弱等使得公司问题在这两年集中爆发,对业绩产生大幅影响。截止到2016年3季度,公司营收18.29亿元,同比下降30.79%,净利润-4.09亿元,同比降89.45%,预计四季度公司业绩会出现一定好转,但全年业绩保持亏损。

　　行业需求将迎来好转。

　　从婴幼儿奶粉需求角度来讲,一方面,近几年我国将迎来一个小的婴儿潮(1985--1990年婴儿潮人口已经进入适龄生育期);
　　另一方面,2015年10月我国全面放开二胎政策,政策落地与生育二胎准备工作都需要一定时间,预计2017年开始对新生儿数量产生较大影响。同时,预计2016年较2015年多增新生儿100-150万,而婴幼儿奶粉消耗量最大阶段会出现在6-18个月期间,2016年新生儿的奶粉需求也会体现在2017年我国奶粉市场中。综合来看,我国婴幼儿奶粉需求量大幅增长应该会出现在2017年,2016年将会是行业需求的一个低点。就贝因美而言,奶粉是其最大主营业务,占比达到95%左右,随着行业需求改善,2016年很可能就是公司一个业绩拐点,2017年开始公司业绩将开始迎来新的增长。

　　配方注册制后贝因美有望快速恢复。

　　2016年10月1日起,我国开始实行配方奶粉注册制,在此时间之前行业处于混乱阶段,大量杂牌奶粉退出,市场上存在较严重的甩货现象,大品牌没有参与甩货也是今年业绩不理想的一大因素。杂牌奶粉一般集中在三四线及以下城市地区,预计市场规模在160--200亿,而这部分空白,将由国产知名大品牌填补,贝因美相对其他品牌具有三大优势:1)在品质相近的前提下,贝因美产品价格相对便宜;2)从去年开始,公司积极改变营销策略,加大布局三四线城市市场,先行渠道建设有望帮助公司在注册制后,迅速抢占市场。3)作为当年少有的几家没有被检测出三聚氰胺的企业,公司注重质量把控,2016年更是借着市场调整,加大渠道质量把控管理,用门店授权来进行渠道管制,将产品出货与终端销售打通,并通过保证金体系去对窜货行为进行处罚。配方注册制实施后,公司凭借自身优势,有望快速恢复市场份额,迎来新的增长期。

　　布局更大儿童市场。

　　贝因美多年专业耕耘婴幼儿奶粉市场,已经具备很好的市场口碑,但婴幼儿配方奶粉的主要消费群体是0-3岁的宝宝,3-12岁的儿童营养健康食品空间更大,近两年,公司开始不断加大儿童产品布局,丰富公司产品线。

　　2016年3月底,北海贝因美营养食品有限公司产年6万吨的儿童奶生产线技术改造项目正式投产,主要生产符合国内适合3周岁以上儿童饮用的配方奶系列产品,标志着贝因美从奶粉领域正式进军儿童奶领域。液态儿童配方牛奶在欧洲和一些发达国家已经拥有很大的市场份额,贝因美儿童配方牛奶系列产品将填补这个品类在国内的空白。公司新研发上市的儿童配方奶(四阶段)是国内首批儿童配方奶粉液态化产品,将贝因美婴幼儿奶粉产品优势应用到液态奶生产中,为贝因美打开了新的增长空间。

　　渠道整合,电商增长迅速。

　　2015年底,公司开始实行代理商制度,将5000多个经销商压缩到700多个代理商,核心是让能力弱的经销商出局,有能力的代理商经营一罐产品毛利缩小但通过扩大区域实现补偿。线上渠道来看,表现较好,2016年“双十一”和“双十二”均获得天猫销量第一名,公司线上销售占比从2015年的4%提高到了2016年的8-10%,三四线城市是公司电商消费的主流市场。未来,无论是代理商还是电商,都有助于公司毛利率的提高,公司盈利能力在转强。

　　整体来看,公司正处于阵痛期,2016前三季度业绩巨亏,主要是受行业不景气影响,公司产品销量不能达到预期,同时公司主动调结构、开辟新的市场,积极为注册制后的市场做准备,我们认为随着注册制逐渐落地,全面二胎需求影响逐渐释放,公司业绩在2017年将出现明显好转。给予“增持”评级,目标价18元/股。

　　


　　泸州老窖:推行价格双轨制有助品牌塑造
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2017-01-06
　　事件:
　　据微酒报道,2017年1月3日,泸州老窖下发两个通知:(1)对窖龄30年实现结算价格双轨制,计划内结算价格不变,计划外为52度188元/瓶,43度178元/瓶,38度168元/瓶;(2)对老字号特曲实行结算价格双轨制,计划内结算价格不变,计划外为52度188元/瓶,50度186元/瓶,45度178元/瓶,42度176元/瓶,38度168元每瓶,35度166元/瓶。

　　投资要点:
　　公司中高端白酒恢复强劲,基本面日益夯实在之前的报告中,我们说过,除了国窖1573实现快速增长外,公司腰部产品窖龄和特曲2016年表现也十分亮眼。窖龄酒过去受行业调整(高端白酒降价挤压次高端白酒)以及公司经营失误影响,价格和销量均未达公司目标。2016年以来,随着高端白酒价格持续提升(2016年年初至今,飞天茅台一批价上涨超200元,普五一批价上涨约100元),次高端白酒的生存空间大幅改善;再加上公司改革成效逐渐显露,窖龄酒动销快速恢复,我们预计已经提前完成2016年全年目标。

　　特曲酒方面更是实现了强劲增长,预计2016年全年销售额有望创下历史新高。2016年12月,公司宣布提高老字号特曲出厂价148元/件(一件6瓶),2017年有望转化为利润。综上所示,我们持续看好2017年窖龄和特曲对公司业绩的贡献。同时,随着市场基础逐渐夯实,我们认为,2017年公司会有更多的提升品牌价值方面的动作,此次实施价格双轨制便是一次尝试。

　　三大单品全部实行双轨制,品牌价值持续提升此次公司宣布对窖龄30年和老字号特曲实施价格双规制,加上10月份对国窖1573施行价格双轨制,自此公司3大单品全部施行价格双轨制。我们认为,价格双轨制主要具有如下优点:第一,有助于调节供需失衡。当产品需求超出公司计划量时,可通过计划外的供给满足市场需求;第二,计划外价格高于计划内价格,可将超出计划部分的需求自动转化为品牌价值提升;第三,公司可以通过提高计划外价格释放挺价信号,而不会对销量造成较大影响。

　　因此,价格双轨制可以帮助公司提高品牌价值,也有助于更灵活的调节量价关系。一般而言,价格双轨制适用于品牌溢价较多的产品,此次政策也正体现出管理层对窖龄和特曲品牌的强大信心,以及对产品发展的清晰规划。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为,公司腰部产品窖龄和特曲已经步入快速成长通道;同时国窖1573四川地区已经提高计划内价格,未来有望推广至全国,看好2017年实现量价齐升可能。预测2016/17/18年EPS分别为1.30/1.62/2.02元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为26.47/21.18/17.05倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:1)经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2)国窖1573放量和提价不达预期;3)窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期;4)公司定增实施的不确定性风险。

　　


　　新文化:绑定华语电影金字招牌 员工持股计划二期提振信心
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：周伟佳 日期：2017-01-06
　　投资建议。

　　公司在IP全产业链运营的持续布局中依旧坚定,此次与周星驰的合作对公司电影及衍生业务的突围实属利好,在完善产业链布局的同时与现有业务实现良好的协同效应,进一步增强公司影视剧投资制作能力,强化了公司内容矩阵的厚度,预测公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.78元、0.95元,对应PE分别为40X、25X、21X,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　投资要点。

　　终止收购千足文化,香港子公司投资周星驰旗下公司:公司于昨日晚间发布公告,公司全资子公司新文化传媒香港有限公司与Young&YoungInternationalCorporation拟共同投资周星驰先生持有的PREMIUMDATAASSOCIATESLIMITED“PDAL”公司股权。本次股权投资完成后,新文化香港持有标的公司40%的股权,Young&Young持有标的公司11%的股权,周星驰先生持有标的公司49%的股权。本次股权投资中,新文化香港与Young&Young共同对标的公司进行投资,公司实际控制人杨震华先生为Young&Young的唯一股东,根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》相关规定,Young&Young为公司的关联方,本次股权投资构成关联交易,此外,公司公告终止了对上海千足文化的收购,同时第二期的员工持股计划浮出水面。

　　绑定华语电影顶级IP,后续作品持续盈利可期:周星驰是目前华语影坛最具票房号召力的顶级IP,凭借2013年春节档的《西游降魔篇》及2016年春节档的《美人鱼》两度创下国内电影最高票房记录,继“喜剧之王”演员身份后,以导演身份在观众心目中建立起了“星爷出品,必属精品”的良好口碑,尤其是近年来国内电影市场历经资本喧嚣,周星驰是为数不多的坚守作品质量高地的良心电影人之一。从诞生之初就打上周星驰烙印的《西游伏妖篇》预计将于今年1月28日上映,从预告片看来,该片完成度极高,兼之有“老怪”徐克坐镇总导演掌控动作及特技场面,以及自带粉丝流量的卡司阵容,我们大胆预测《西游伏妖篇》应该不会出现类似去年众多知名IP遭遇口碑滑铁卢的情况,若《西游伏妖篇》能够延续周星驰以往大部分作品的质量,周星驰这块金字招牌有望在未来数年里抢占国内电影市场最具吸金力的春节档期。

　　优质资源深度介入,影视剧及衍生业务具备想象空间:公司与周星驰已有过多次合作基础,此前曾投资《美人鱼》电影,此外《美人鱼》电视剧版本也由公司参与制作,预计年内开拍。此次投资完成后,公司将通过香港子公司及关联方实现对周星驰持有标的公司的控股,与周星驰正式深入绑定,通过PDAL获得未来周星驰相关作品的优先投资权。根据协议,周星驰承诺2016年、2017年、2018年、2019年公司的净利润分别不低于1.7亿元、2.21亿元、2.873亿元和3.617亿元,而据公告,2016年前三季度PDAL公司的营业收入和净利润分别为8117万元和6418万元,为实现业绩承诺,我们推测未来PDAL或将积极参与到周星驰作品的相关制作发行中,为公司的电影板块业务提供持续盈利的保障,同时绑定顶级优质IP将为公司整体的影视剧相关业务奠定坚实基础,因此我们将此次投资解读为对公司的重大利好。

　　启动二期员工持股计划,短期提振市场信心:公司公告设立第二期员工持股计划,其对应所设立的“长江资管新文化1号定向资产管理计划”主要通过大宗交易或者二级市场买入并持有新文化在深圳证券交易所上市交易的股票,员工持股计划总规模三亿,锁定期为12个月并在未来6个月内完成标的股票的购买。此次二期持股计划彰显了公司对于未来发展的强烈愿景,在完善劳动者和所有者利益共享机制的同时,对于公司的凝聚力和生产效率皆会产生正面影响。

　　风险提示:产业监管政策风险,影视剧项目进程不及预期。

　　


　　明泰铝业:深入布局轨交 四千精铝可定豫
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏 日期：2017-01-06
　　20万吨高精度交通用铝板带项目投产,公司盈利能力提升
　　公司作为行业老牌企业,在现有铝板带箔业务的基础上实施年产20万吨高精度交通用铝板带业务。受益于铝价上涨和高精度铝板带业务投产,公司2016年产品毛利率水平明显提升,盈利能力增强。项目逐渐达产后每年将带来33.27亿的营业收入和3.62亿毛利润。

　　2万吨交通用铝型材项目,布局轨道交通用铝型
　　政策推动下,高铁、城市轨道交通建设加速,河南交通用铝需求爆发。1)河南郑州、洛阳城市轨道交通建设加速,地铁规划2022年建成650公里、2050年建成1049公里,2016-2022年期间预期共带来4万吨车体大部件用铝需求;2)郑州米字形高铁路网2016年全面开工建设,预期2017-2019年高铁车厢平均年用铝量达到4.5万吨。公司抓住机会募集资金实施年产2万吨交通用铝型材项目,进一步实现产品结构调整、升级深加工能力;同时公司联手青岛四方设立郑州中车,优先占领河南城市轨道交通用铝市场。项目今年11月份开始投产,预期2018年达产,未来车体大部件产能完全释放。达产后预期每年带来营业收入8.03亿、毛利2.27亿,项目毛利率约28.27%,显著提升公司盈利能力。

　　12.5万吨车用铝合金板项目,布局汽车轻量化铝加工材
　　汽车轻量化成趋势,汽车用铝空间可观。公司结合市场需求以及自身铝加工行业优势,实施“12.5万吨车用铝合金板项目”,进军汽车用铝合金板领域。项目主要生产高精度轿车车身用铝合金板和冷轧卷,预期2019年项目投产后带来22.33亿营业收入、1.40亿净利润,进一步提升公司利润空间。

　　盈利预测及估值
　　预计公司2016-2018年主营业务收入分别为74.67亿、86.96亿元、98.95亿元,同比增长18.87%、17.55%、12.73%;实现归属于母公司净利润分别为分别为2.73亿、3.74亿元、4.58亿元,同比增长72.34%、35.32%、23.91%。对应的EPS分别为0.53元、0.60元、0.74元。

　　目前公司股价对应2016-2018年P/E分别为28.20、20.84、16.82倍,考虑到公司未来在交通运输领域的发展,我们看好公司在河南轨道交通市场及车用铝合金板是场的增长潜力,首次覆盖并给予公司买入评级。

　　


　　南山控股:统筹管理非核心资产 聚焦地产和物流
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2017-01-06
　　事件
　　2017年1月4日公司发布公告,出资1000万元设立一家子公司,将公司旗下集成房屋、船舶舾装、塔机租赁等制造业相关业务的资产与股权划归该公司,由其统一管理。此外,在2016年11月26日,公司与中国建筑第三工程局有限公司签署意向协议,在集成房屋、船舶舾箱和塔吊租赁等业务板块开展股权层面的合作,由中建三局或其指定下属公司购买此业务板块的股权,实现控股。

　　分析要点
　　处置非核心业务板块更进一步,地产+物流格局逐步明朗:前期公司申请中止换股吸收股东旗下“深基地B”,近日与中建三局签署协议并成立子公司统筹管理非核心业务板块,表明公司整体处置非核心业务板块的进度有所加快,并且不以吸收物流资产为前置条件。公司后期或将专注“地产+物流”,公司地产项目主要布局在苏州、上海、合肥、长沙、南通和深圳,未结算建面超过200万方,拟整合的物流资产布局在上海、广州、昆山、天津、廊坊、成都、南京、南通、武汉、深圳、北京、青岛、无锡、嘉兴、西安、重庆、长沙等城市,全国网络化布局已经完成。

　　行业景气度下行导致非核心业务板块利润走低:公司集成房屋业务受限于宏观经济和外部市场环境景气度下滑的影响,国内市场需求出现持续下降,导致连续两年出现亏损。船舶舱室配套业务面对的行业形势同样不容乐观,毛利率出现持续走低。塔机租赁业务因为平台竞争收入也开始明显萎缩。本次非核心资产的处置有助于上市公司专注发展主业。

　　物流资产注入有望重启,盈利持续性得到保障:公司将来可能重启整合股东旗下物流资产宝湾物流(目前已运营的园区超过180万方,根据公司的规划,未来三年总运营面积或将超过500万方),盈利持续性将得到保障。

　　投资建议
　　我们看好公司“地产+物流”的发展战略和控股股东的土地资源,预计公司在2016-2018实现EPS分别为0.31、0.35和0.38元,目前股价相当于26、23和21PE,我们维持“买入”评级。

　　风险提示
　　吸收合并“深基地B”进度不及预期等。

　　


　　一心堂:定增夯实发展基础 看好长期发展
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2017-01-06
　　事件:公司公告定增预案,拟非公开发行的股票数量不超过7884万股,募集资金不超过15.2亿元,发行价格为19.28元/股,用于中药饮片产能建设、门店建设改造、信息化建设及补充流动资金。大股东阮鸿献先生认购1亿元、白云山认购8亿元,其余4家金融机构认购其余6.2亿元。

　　定增夯实主业,培育新增长点。公司定增项目中:1)拟投资1.6亿在云南、贵州新建340家直营连锁门店、3500万元收购10家现有门店铺面产权、7700万元实施门店改造项目。我们认为门店扩建与改造将进一步巩固公司的云南省医药零售的龙头地位,加强规模效应;同时省外扩张的加速也将培育新的增长区域;2)拟使用4亿元用于中药饮片产能建设。公司中药饮片子公司2016年1-9月销售收入2.69亿元,目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一,预计项目100%达产后可贡献年总产值9.7亿元,为公司的新增长点。3)信息化建设及补充流动资金项目有助于公司提升运营效率、优化资本结构,从而提升整体盈利能力。4)此次参与定增方白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品,与公司存在协同效应。

　　省外扩张工作有序推进,规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。

　　占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗”的政策趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增长动力充足。

　　盈利预测与投资建议。由于公司定增尚需股东大会、证监会审批,尚存在较大不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为27倍、22倍、17倍,(若考虑定增,2016-2018年EPS分别为0.71元、0.91元、1.15元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍)我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位优势,维持“增持”评级。

　　风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。

　　


　　隆基股份:云南硅棒项目引入上下游龙头合资意义重大
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅,姚遥 日期：2017-01-06
　　公司公告,1月4日在西安与常州天合、四川永祥签订了《合资协议》,基于三方对单晶光伏产业的一致看好,三方拟以出资组建合资公司的方式共同建设丽江年产5GW单晶硅棒项目,其中隆基占60%股权,天合、永祥分别占25%和15%股权。

　　引入上下游龙头企业合资,减轻资金压力、绑定原材料供应和下游订单:根据公司此前公告,丽江5GW单晶硅棒项目预计总投资21亿元,本次合资将减少公司8.4亿元资本开支需求;此外,两大合资方永祥和天合,分别是国内产能排名前三的多晶硅料供应商和出货量全球第一的组件企业,合资项目的这一股东结构无疑将为项目的原材料供应和产品销售提供强有力保障。

　　本次合资事件更重要的意义在于对我们看好公司两大长期逻辑的扎实验证:
　　首先,单晶产品的性价比优势已经获得终端电站投资商的充分认可,近两年国内应用比例快速提升,短期内限制单晶市占率提升速度的几乎只剩单晶硅棒/硅片环节的扩产和电池片环节的产能切换速度,本次主流产业资本的介入再一次证明单晶替代大潮不可抵挡的趋势;
　　其次,也是更重要的,天合作为目前全球组件出货量第一、技术和资金实力雄厚的行业巨头,选择以少数股份参股而非自建单晶硅棒产能,则再次说明单晶硅棒这一产业链环节的专业性和高壁垒,以及光伏制造业逐步走向专业化分工的趋势,同时也反映出天合希望锁定单晶原材料供应的迫切心态。

　　云南项目将助力公司快速抢占新增单晶市场,2019年市占率有望超50%,持续成长能力强:考虑到目前公司的扩产速度和绝对成本优势(毛利率较行业第二高10个百分点以上),我们认为公司将抢得未来几年内绝大部分的新增单晶市场;公司2016年单晶硅片产量预计在8.5GW左右,约占全球单晶市场份额35%,云南两个5GW项目投产后,公司单晶硅棒/硅片产能将达到22GW,有望占到全球单晶市场50%以上份额。

　　我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为13.5、18.5、25.6亿元,对应EPS分别为0.68,0.93,1.28元。目前公司股价对应2016/2017年PE分别为20倍/15倍,我们看好公司实现穿越产业周期的可持续高成长能力,维持“买入”评级和20元目标价。

　　


　　英威腾:净利率提升叠加下游需求回暖
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2017-01-06
　　1.事件
　　公司在三季报中预计,2016年全年归母净利润将同比下降10%到40%,在8933万元至13399万元的区间之内。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)、16年净利率为历史最低点
　　2014、2015年,公司的净利润均保持在1.5亿元上下。2016年,虽然营业收入仍保持了两位数的增长,但净利润却出现较大幅度的下降,全年的净利率或在10%以下,达历史最低点。主要原因是毛利率下降和期间费用率的上升。

　　(二)、17年下游需求好转将叠加净利率的提升
　　公司上市以来,有三年的净利润率低至10%,分别是2011、2012和今年,原因各不相同:2011年是一次性计提了近3000万元股份支付费用以及研发支出大幅上升,2012年是人员大幅扩张(增加50%以上),2016年则是股权激励费用增加(约1000万元)、大幅上调工资(测算幅度20%左右)和折旧增加(固定资产翻倍)。我们认为公司今年的净利率将提升:1、各项业务均过了投入期,人员的数量、工资和研发支出将保持稳定,期间费用不会有大幅度的增长;2、随着营收增长,增加的固定资产折旧将被摊薄,有利于毛利率的提升和管理费用率的降低;3、电源子公司45%的股权收购完成,减少了少数股东权益。此外,从16年Q3开始,PMI、机床和包装设备产量等指引性指标均逐月好转,公司是工控业务占比较高的上市公司,将直接受益于下游需求的回暖。

　　(三)、新能源汽车、轨交等业务有望开花结果
　　公司的新能源汽车电控业务虽然切入较晚,但一直保持翻番的增速,2016年前11个月的营收达1.1亿元,利润达1500余万元,预计2017年仍将保持100%以上的增速,收入达3亿元左右,占总营收的比例达20%以上。轨交业务15年年底获得市场准入,凭借100%自主化率和广深区位优势,也有望在较短时间内收获首单。

　　3.投资建议
　　净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将有较大弹性。随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟,估值水平也有一定的上行空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.23、0.30元,对应PE分别为36X、28X,首次覆盖给予“推荐”评级。