天地科技(600582)年报点评：受益煤价上涨 煤机龙头迎新机 业绩望筑底回升
　　投资要点：
　　16 年归母净利9.32 亿，同比-24.1%。公司发布年报，2016 年实现营收129.37亿元，同比下降9.8%，归母净利润9.32 亿元，同比下降24.1%，EPS 为0.23元，扣非EPS 为0.21 元，净资产收益率6.8%，减少2.9 个百分点。尽管公司煤机装备营收45.9 亿元，同比-15%，但下降幅度已显著收窄（15 年为-24%），而受煤矿安监加强影响，安全技术与设备营收32.4 亿元，同比+0.6%，增速已为正（15 年为-10%），整体趋势向好。基本符合市场预期。

　　应收账款基本持平，17 年或持续好转。公司16 年应收账款达120.9 亿元，与15年基本持平，同比增速大幅放缓（14年同比+29.5%，15年同比+20.6%），我们认为，这与煤炭行业经营状况好转有关，考虑去产能持续推进，保守估计，17 年煤价较16 年仍将有10%以上的涨幅，煤炭行业盈利将持续显著好转，因此，公司应收账款回收率或将提升，现金流状况有望好转。

　　基本面改善，煤机17 年或迎新生机。受去产能和276 限产的影响，wind 数据显示，16 年煤炭产量下降，但价格整体呈上涨趋势，秦港动力煤5500 大卡全年均价达475 元/吨，同比+16%，其中，三季度末煤价快速上涨，16Q4均价同比15Q4 增长81%（294 元/吨）。受益煤价上涨，煤炭开采和洗选业16 年实现利润总额达1090.9 亿元，同比+223.6%，，17 年1-2 月利润达438亿，同比大幅扭亏，盈利显著改善。而煤机设备的平均更新周期约在5-8 年，煤炭行业不景气时周期或有所延长，但复苏时旧设备或将出现加速更换的情况。煤炭行业固定资产投资在2012 年到达顶峰后逐年下滑，按照5-8 年的周期推算，目前我国煤矿在产设备或将迎来新的更换周期，尽管煤炭行业固定资产投资增速仍为负，但降幅已逐月缩窄。我们认为，煤炭行业盈利持续好转，叠加近期煤矿安监“体检”加强，3-4 月煤价仍处高位，煤机行业基本面已发生根本改变。而去产能关停众多小煤矿，提升了大型煤矿的产量占比，公司主营高端煤机，应用于大中型煤矿，公司产品竞争力有望进一步体现。

　　煤机行业订单增速30-50%，期待板块龙头估值修复。煤炭机械即将进入采购旺季，神华能源和中煤能源今年资本开支预计分别增长35%和20%，年初至今大部分煤机领先企业订单增长30-50%，加上近期煤矿“体检”仍未放松，可能加速设备更换需求的释放，我们看好2Q 煤机行业订单趋势，充足订单将保障全年业绩弹性，并引领板块龙头的估值修复。

　　投资建议。公司是煤机行业龙头，受益煤炭行业盈利持续好转，资本开支增加，考虑煤矿安监“体检”持续加强，订单爆发+应收好转的趋势有望延续，并引领煤机龙头的业绩回升和估值修复。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.35/0.39/0.42 元，参考行业17 年平均PE 为27 倍，综合考虑，给予公司17 年业绩18 倍的PE 估值，目标价6.3 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤价大幅下跌，更换速度不达预期。（海通证券　吴杰　李淼）




　　天成自控(603085)年报点评：原有业务业绩回暖 乘用车座椅值得期待
　　事件
　　2016年公司实现营业总收入3.61亿元，同比增长23.40%；归属于上市公司股东的净利润3522.13万元，同比增长5.43%。原有三大座椅业务略超预期，乘用车座椅业务略低于预期。

　　公司每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金红利1119.18万元（含税）。同时每10股转增10股。

　　事件点评
　　原有三大座椅业务受益于下游回暖，业绩略超预期。

　　2016年，由于下游工程机械行业回暖，重卡市场呈现复苏态势，商用车销量同比上升，公司的工程机械座椅、商用车座椅营业收入上升，公司营业总收入同比增长23.40%。1）工程机械座椅方面，公司对徐工的新一代装载机座椅项目开始量产供应，对玉柴重工实现全机型座椅配套，实现对福田雷沃挖机座椅全部切换配套，公司气囊减振工程机械座椅实现对三一重工挖掘机的批量供货，对三一重机配套份额提升。2）农用机械座椅方面，公司成功实现对宁波约翰迪尔的座椅供应商切换。3）公司商用车座椅产品对江淮汽车、重汽商用车、东风柳汽、东风商用车销售有较大增长。

　　乘用车座椅不断加码，2017有望进入业绩释放期。

　　公司自上市以来一直积极寻求座椅市场的跨领域转换，短短一年多时间，公司已进入多款车型供应体系，从众泰到上汽，公司目前已进入多款车型供应体系：
　　3月初与众泰T600的合作（A点），5月份参与众泰B11B车型座椅零部件产品同步开发（A点），11月进入上汽供应体系配套AP31车型（B点），12月参与众泰S21座椅开发。公司最核心的竞争力源于下游优质客户对公司产品的认可。由于生产线的改建工作将在2017年大部分投产，2016仅实现了小批量供货，因此2017有望进入业绩释放期。根据公司“年产30万席乘用车座椅”的募投项目，按照当前进度保守预计2017年将实现供货12万席，以每套座椅单价3500元测算，2017年乘用车座椅有望释放业绩4.2亿元。

　　盈利预测及估值
　　预计公司2017-2019年实现营业收入分别为7.98、12.53、15.03亿元，同比增长120.99%、57.06%、19.94%；实现归属于母公司净利润分别为6,945万元、9,023万元、10,043万元，同比增长97.18%、29.92%、11.30%；对应的EPS分别为0.62元、0.81元、0.90元。目前公司股价对应2017/2018/2019年P/E分别为87倍、66.97倍、60.17倍。

　　结合公司目前乘用车座椅项目的顺利推进情况，看好公司未来的业绩释放，维持“增持评级”。（浙商证券　王鹏）




　　双环传动(002472)年报点评：业绩增强 新能车和自动变业务进入快车道
　　报告摘要：
　　事件：公司发布2016 年报，公司实现营业收入17.43 亿，较上年同期增长24.42%；实现归属于母公司的净利润1.86 亿，较上年同期增长38.71%。公司业绩增长主要是高端产品所带动，持续推进“亿级”客户的深度合作，对比亚迪、博格华纳、福特公司等客户年销售额约亿元，加深与康明斯、西门子等客户的合作深度。

　　新能源汽车和自动变发展迅猛，对业绩贡献突出：新能源车辆传动部件主要装配于乘用车，在乘用车方面占公司整体比率超过30%。受益于新能源汽车市场火热局面，公司相应业绩提升较快，且订单充足。其中新能源汽车齿轮与比亚迪进入批量供货阶段，与西门子、奇瑞、广汽等多家客户进入样品开发阶段。公司在桐乡新建 DCT360 全自动变速器生产工厂，专供上汽变，未来 DCT360 将用在荣威、MG 等5款上汽集团的车型上。目前国内自动挡乘用车数量仅占乘用车市场的37.31%，与欧美发达国家和地区相比存在较大差距，未来市场有较大需求。

　　加快募投项目建设，积极拓展新兴业务：公司非公开发行股票募资12亿，用于轨道交通、新能源汽车、自动变速器和RV 减速器项目建设，目前各项工作稳步推进，确保四个项目能按期投产。新能车和自动变领域公司与大量优质客户达成战略合作，产品获得认可。机器人精密减速器领域，公司已研发完全自主的工业用精密减速器关键零部件制造工艺技术，并已开辟部分设备和场地实施小批量制造及工艺完善，为大规模基建和设备投入生产夯实基础。目前RV 减速器基本被日本的纳博特斯克所控制，公司的RV 减速器达产后有望打破国外垄断。

　　投资建议与评级：预计公司 2017-2019 年的净利润为 2.26 亿元、2.76亿元和 3.37 亿元，EPS 为 0.33 元、0.41 元、0.50 元，市盈率分别为：35 倍、28 倍、23 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：传统主业增速低于预期，RV 减速器等募投项目低于预期，DCT360 全自动变速器推进低于预期。（东北证券　刘军）




　　市北高新(600604)年报点评：预收款高增长支撑未来业绩 运营模式向租售并举转变
　　核心观点
　　公司业绩持续增长，预收款高增长支撑未来业绩。公司全年实现营业收入11.8 亿元，同比增长19.1%，归母净利润1.5 亿元 ，同比增长16.6%，实现稳定增长。由于祥腾麓源住宅项目的热销，公司2016 年预收款项达10.7亿元，同比增长5842.6%，款项的逐步结算将会锁定17~18 年的业绩，预计公司未来2 年的营业收入将会大幅增长。此外，公司整体平均融资成本由2015 年的5.0%降至4.6%，资产负债率下降至54.5%，整体财务状况较为稳健。

　　运营模式向租售并举转变，租赁收入快速增长。2016 年公司销售业务稳步增长，全年实现销售收入人民币8.8 亿元，较上年增长13.5%。租赁业务全年实现租赁收入2.1 亿元，较上年增长35.0%，增速显著高于销售业务。公司整体租售工作均呈现出稳步提升和可持续发展的良好态势。

　　积极发挥聚能湾孵化器优势，多渠道参与股权投资。2016 年公司旗下的孵化器聚能湾公司获评人保部第三批全国创业孵化示范基地，截至2016 年12月31 日，聚能湾公司累计孵化苗圃项目162 项，孵化企业达218 户，加速器企业达38 户。此外，公司与浪潮集团合资成立了上海悦然投资管理有限公司，之后又参与上海火山石一期股权投资合伙企业（有限合伙），3 月18日公司公告以自有资金参与认购华建集团的非公开发行股份事项，股权投资渠道趋于多样化的态势进一步延续。

　　财务预测与投资建议
　　维持“增持”评级，目标价略下调至21.08 元（原目标价为21.39 元）。我们预测公司2017-2019 年公司EPS 为0.31/0.41/0.49 元。运用可比公司法，我们给予公司2017 年68X 估值，对应目标价21.08 元。公司在2017 年将对住宅项目进行结算，业绩将迎来集中释放，因此我们维持“增持”评级。

　　风险提示
　　公司项目销售情况或出租率不及预期。

　　对初创企业投资收益不及预期。（东方证券　竺劲）




　　全聚德(002186)年报点评：主营业务稳健 拟外延收购汤城小厨
　　事件：年报发布：2016 年度营业收入为18.47 亿元，同比下降0.32%；利润总额为1.97 亿元，同比上升3.86%；归属于母公司所有者的净利润为1.40 亿元，同比上升6.44%；扣除非经常性损益的净利润为12,663.37 万元，同比上升6.33%；基本每股收益为0.4525元，同比上升6.45%。（2））公司签署了《中国全聚德（集团）股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权之意向书》，拟收购汤城小厨。

　　餐饮业务基本持平，食品加工略有增长。公司主营业务包括餐饮和商品销售两大业务，营收占比分别为72.85%和24.42%。2016 年餐饮业务营业收入13.46 亿元，同比下滑1.32%,因为营业成本较去年同期下降10.23%，餐饮业务的毛利率提高3.14pct 至68.34%。食品加工业务营收4.51 亿元，同比增长0.74%，毛利率35.54%，同比提高1.64%。

　　拟收购汤城小厨，布局休闲餐饮业态。汤城小厨主打广式煲汤和粤式小炒，目前在北京开有二十余家门店，店面大多开在商业综合体内，人均消费100 元左右。汤城小厨作为特色休闲餐饮品牌，可以扩充公司现有的业务模式，补充公司休闲餐饮新业态。如本次收购完成，将进一步提供公司在餐饮行业的影响力和竞争实力，实现公司多品牌集聚、多业态互补发展。

　　连锁化布局，试点进驻商业综合体。2016 年公司新开5 直营店，3 家加盟店。截止去年底，公司已经在全国21 个省市拥有成员企业106家（其中直营店36 家，加盟店70 家）海外特许加盟企业5 家。去年全聚德长沙梅溪湖店首次进驻商业综合体，作为公司探索新的开店模式和运营模式的试点。公司连锁化布局不断推进，开店模式调整为“店铺小型化，投资轻量化”以后，新店能够做到在第二年盈亏平衡，第三年盈利。

　　O2O 业务不断推进，有望带来新的增长点。外卖品牌“小鸭哥”

　　上半年亏损600 万后，公司改变运营模式，将自营外卖转变为全聚德外卖，下半年从7、8 月开始推场景电商，采取门店推广的方式，向来店消费的顾客推销电子商务产品，网上预订配送。同时公司加大电商渠道的食品销售力度，电商中心全年发货额3,605.86 万元，同比增长5.63%
　　投资建议：公司是国内知名的中式餐饮企业，转型宴请市场，业绩稳健，品牌价值突出。暂不考虑公司对汤城小厨的收购，预计公司2017/18/19 年EPS 为0.50/0.56/0.61,给予“增持”评级。（太平洋证券　程晓东）




　　农业银行(601288/01288.HK)点评：四季度利润增长反弹至9% 上调评级至推荐
　　投资建议
　　我们上调农行-A 至推荐，目标价上调7.5%至4.0 元，隐含22%上涨空间。理由如下：
　　四季度净利润同比增长9%，大幅超越前三季度0.6%的同比增速。2016 年全年净利润超市场预期4%。我们预计2017年利润增速将继续反弹，全年利润增速有望达到9%。

　　资产质量各项指标显著改善。2016 年不良贷款率2.37%，环比下降2bp。加回核销处置后四季度净不良贷款形成率为0.75%，环比/同比分别下降60/157bp。关注/逾期贷款比例环比上半年下降29/17bp。下半年净逾期贷款生成率为0.34%，环比上半年下降105bp。准备金覆盖率维持173.4%的高位，环比上升0.7ppt。

　　净息差自16 年二季度以来维持稳定，显著好于同行。过去三个季度农行净息差波动于2.10%至2.13%区间，优于其他银行同期5~15bp 的降幅。展望2017 年，在利率上行的环境中，我们认为农行是最大的受益者，净息差有望持续扩张。

　　连续三年下降后，派息率终于稳定在30%。每股股息相应同比增长1.9%。

　　我们与市场的最大不同市场普遍认为农行不及其他大行，因此低估其在宏观经济反转背景下的高弹性。

　　潜在催化剂：一季报超预期，六月分红。

　　盈利预测与估值
　　农行-A 和农行-H 目前交易于0.79 倍和0.77 倍2017e P/B。我们维持农行-H 推荐评级和4.80 港币目标价，对应当前股价34.45%上涨空间。上调农行-A 至推荐，基于高于预期的息差及不良反转，上调17/18 年净利润6%至2,011/2,247 亿元，对应净利润增速9.4%/11.7%，上调农行-A 目标价7.5%至4.0 元，对应22%上涨空间和0.99 倍2017e P/B。

　　风险
　　资产质量稳定不及预期。（中国国际金融股份有限公司　黄洁　张帅帅）