中牧股份(600195)年报点评：市场苗表现突出 兽药盈利能力提升
　　事件
　　公司发布2016 年年度报告
　　2016 年度，公司实现营业收入39.74 亿元，同比下降6.15%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长21.31%，扣非归母净利润2.58亿元，同比下降4.51%，基本每股收益0.78 元，同比增长21.31%。

　　其中，单四季度实现营业收入12.26 亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长161.72%。利润分配预案为：
　　每10 股派发现金红利2.35 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

　　简评
　　业务结构调整，主业更加突出
　　公司主业主要包括生物制品、贸易、饲料和兽药业务。2015 年，贸易业务营收占比高达41.48%。2016 年以来，公司主动调整业务结构，控制贸易规模，贸易业务全年实现营业收入11.00 亿元，同比下降37.36%，营收占比也下降到了27.69%。而其他三项主业则稳步发展，占比不断提升。公司生物制品板块全年实现营业收入13.04 亿元，同比增长4.46%，化药产品全年实现营业收入7.44 亿元，同比增长34.71%，饲料产品全年实现营业收入8.01亿元，同比增长22.07%。因此，公司此次营业收入下降主要是由于业务结构进行调整，毛利率很低（3.64%）的贸易业务降低规模所致。公司生物制品、饲料和兽药主业发展良好。

　　市场苗表现突出，未来延续性增长可期
　　公司是目前国内生产规模最大、品种最齐全的动物疫苗生产企业，是我国口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟等重大动物疫病疫苗的定点生产企业。公司研发水平很高，2016 年研发合计投入2.32 亿元，占总营收的5.83%。全年，公司共引进新产品12 个，获得新兽药证书9 个，申请专利受理43 件，获得专利授权25 件，获得泰万菌素提取、海南霉素生产、截短侧耳素生产等3 项新工艺。

　　2016 年度，公司市场化疫苗拓展取得实效，尤其是口蹄疫疫苗。

　　公司市场化口蹄疫疫苗全年收入同比上升75.59%；常规畜用疫苗收入同比上升19.41%；常规禽用疫苗收入同比上升15.01%。生物制品整体销量137.74 亿毫升（头份），同比增长12.44%。此外，公司的新品蓝耳-猪瘟二联苗由于独特的技术优势及公司的持续推广，也将占据更多的市场份额。未来，随着大中型养殖场补栏增加，对于疫苗的需求也会增加，公司有望在市场苗领域延续高速发展的势头。

　　饲料业务快速发展，化药业务毛利率提升显著
　　2016 年度，公司饲料产品销量9.29 万吨，同比增长14.10%，实现销售收入8.01 亿元，同比增长22.07%，毛利率22.38%，同比小幅下降0.15pct。随着长春华罗、新乡华罗竣工投产，公司饲料板块业务布局基本完成。

　　化药方面，公司2016 年销量1.48 万吨，同比增长21.99%，实现营业收入7.44 亿元，同比增长34.71%。公司不断延伸化药产品线，增加附加值，氟苯尼考、泰万菌素、喹乙醇、喹烯酮、泰妙菌素从原料药延伸至多个品种规格的制剂产品。帮助公司化药业务毛利率提升8.15pct，达到31.59%，毛利润占比也从2015 年的11.80%提升至20.12%，成为公司重要的利润来源。

　　盈利预测与估值
　　公司长期注重产品与技术研发，市场苗空间广阔，化药产品盈利能力不断提升。我们预计公司2017-2019年营收增速为17.6%、14.8%和13.8%，净利润增速分别为21.0%、19.7%和18.0%，对应的EPS 分别为0.94、1.13 和1.33 元，目标价24.00 元，维持增持评级。




 

　　正邦科技(002157)年报点评：饲料+养殖助力高增长 产业链一体化深入布局
　　事件
　　公司发布2016 年年度报告
　　2016 年度，公司实现营业收入189.20 亿元，同比增长15.25%，实现归母净利润10.46 亿元，同比增长235.85%，扣非归母净利润9.73 亿元，同比增长420.29%，基本每股收益0.52 元，同比增长225.00%。其中，单四季度实现营业收入50.32 亿元，同比增长40.41%，实现归母净利润1.40 亿元，同比增长9.32%。利润分配预案为：每10 股派发现金红利0.50 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

　　简评
　　饲料+养殖双轮驱动，业绩实现高增长
　　公司主要从事饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售，并为养殖户和种植户提供产品、养殖技术服务、植保技术服务等综合服务。其中，饲料和生猪养殖业务是公司最主要的收入和利润来源。2016 年度，公司饲料板块实现营业收入145.06 亿元，同比增长10.84%，占总营收比例为76.72%；养殖板块实现营业收入33.77亿元，同比增长59.91%，占总营收比例为17.85%。饲料和养殖板块的毛利润占比分别为40.67%和49.52%。在这两个主要业务的驱动下，公司总体营收实现了15%的增长，扣非归母净利润更是实现了高达420.29%的增长。

　　此外，公司的食品和兽药板块营收占比虽均不足1%，但发展快速，同比增幅分别达到了16.99%和32.50%。农药板块营收有所下滑，同比下降了12.29%。

　　饲料产品结构优化，高毛利率产品占比提升
　　2016 年，公司饲料销量537.01 万吨，同比增长了11.17%。其中，猪饲料247.06 万吨，禽饲料258.56 万吨，同比分别增加了7.98%和11.92%。按种类划分，公司的饲料产品主要包括全价料、浓缩料、预混料和其他料其中，全价料占比最高，2016 年全价料营收占饲料业务总营收的84.86%，后三者营收占比分别为9.72%、3.10%和2.32%。全价料销售收入同比增长7.96%，但毛利率同比下滑1.99pct。浓缩料和预混料的毛利率较高，分别为21.72%和32.42%，同比分别增加了6.31pct 和6.72pct，销售收入分别同比增加了69.21%和2.08%。虽然在全价料毛利率下降的影响下，公司饲料产品的整体毛利率下滑了0.58pct，但公司高毛利率的浓缩料增长很快，占比提升，而且浓缩料和预混料的毛利率均有较大幅度的增长，未来公司饲料产品结构持续优化带来的高盈利能力值得期待，公司2017 年预计饲料销量达到580-620 万吨，同比增长8.0%-15.5%。

出栏量大幅增长，扩充产能保证长期发展
2016 年，公司生猪养殖产能进一步释放，全年出栏量226.45 万头，同比增长43.38%，销售收入33.29 亿元，同比增长62.28%。受益于猪价上涨及养殖成本降低，公司养殖盈利能力进一步提升，养殖毛利率较上年大幅提升25.35pct，毛利额同比增幅374.26%。

　　目前，公司以繁殖场模式、自繁自养模式为主，正尝试发展“公司＋农户”合作养殖模式。近几年，公司在不断扩充生猪养殖产能，以保障未来养殖业务持续快速发展。2015 年，公司通过定向增发募集资金新增产能50 万头，2016 年通过定向增发募集资金新增产能84.8 万头。通过项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放，未来几年，公司将保持生猪出栏量的稳定增长。公司预计2017 年生猪出栏量320-360 万头。目前，截至2017年3 月，公司共出栏生猪45.47 万头，同比下降19.37%，实现销售收入8.06 亿元，同比增长1.77%。

　　盈利预测与估值
　　公司饲料主业稳步发展，生猪养殖业务快速扩张，兽药和农药业务也在协同发展，公司对于产业链一体化的布局将逐渐完成。我们预计公司2017-2019 年营收增速为17.9%、13.3%和27.6%，净利润增速分别为7.3%、-4.1%和35.9%，对应的EPS 分别为0.49、0.47 和0.64 元，目标价6.90 元，维持增持评级



 

　　浙报传媒(600633)跟踪报告：正式剥离传统资产 IP娱乐+竞技直播+大数据打造领先互联网文化娱乐集团
　　投资要点：
　　置出传统资产，实现业务结构转型升级。2016 年，全国报纸广告收入降幅高达38.7%；对此，公司积极拓展互联网新业态。实现营业总收入35.50 亿元（+2.67%）；归母净利润6.12 亿元（+0.22%）。业务层面，公司广告收入7.19 亿（-5.9%），在线游戏业务实现营收6.55 亿（-28.13%），杭州边锋业绩对赌期后完成3.58 亿净利润，为公司贡献超过三分之一的主营利润。公司3 月31 日股东大会后，正式剥离传统新闻传媒类资产，公司名称已完成变更。

　　构建三大核心事业群，全力打造领先互联网文化娱乐集团。公司未来将重点布局三大领域：1）以优质IP 为核心的数字娱乐产业2）竞技直播业务3）大数据产业。此次重大资产出售后获得的20 亿元现金，将支持三大互联网业务的延伸。同时，以东方星空为核心的文化产业投资也继续助力公司在互联网数字文化产业的布局。公司完成了对东方星空的股改工作，并由项目直投向投资母基金转型，国有资产投资效率显著提升。截至16 年底，东方星空累计实现对外投资10.7 亿元，16 年内已有唐人影视、东方嘉禾等在新三板挂牌。

　　立足“游戏+电竞”，打通数字娱乐全产业链。作为数字娱乐平台的核心，杭州边锋和上海浩方13-16 年累计贡献净利润12.68 亿元，占公司净利润的42.11%，完成三年承诺利润后大力发展移动化、竞技化。战旗直播占据电竞直播市场50%以上份额，日活人数近300 万，月活用户超3000 万，旗下自制IP 节目《旗咖秀》《Lying Man》引领内容创新。此外，公司还有效贯通游戏电竞板块及爱阅读、红鲤鱼院线等数娱产业上下游环节，数字娱乐全产业链更趋完善。

　　非公开发行募资到位，“四位一体”大数据生态圈初显。16 年公司顺利完成定向增发，募集19.5 亿元全部到位，全力推进“四位一体”大数据产业生态圈建设。浙江大数据交易中心已上线；“富春云”互联网数据中心正式开工建设，目前拥有6000 台主机柜，覆盖10 万台服务器；“梧桐树+”大数据产业园定址完成；总规模10 亿元的星路鼎泰大数据产业基金设立完成。16 年公司已建成拥有6.6 亿注册用户、5000 万活跃用户及3000 万移动用户的国内最大国资控股互联网用户平台数据库，同时不断推进各板块大数据互联互通，成为国内唯一建设大数据交易中心的上市公司。

　　盈利预测。看好公司的国企背景资源和转型发展的积极布局，我们预计公司17-19年EPS 分别为0.51、0.60、0.77 元。参考可比公司17 年平均35 倍PE，考虑到公司转型互联网相关业态，我们给予公司17 年一定估值溢价——43 倍估值，对应目标价21.93 元，维持买入评级。

　　风险提示。游戏作品不及预期、产业链整合不及预期、宏观经济下行风险。




 

　　扬农化工(600486)年报点评：Q4盈利能力回升 麦草畏全球巨头即将成型
　　事件：公司发布2016 年度报告，报告期内实现营业收入29.3 亿元，同比减少6%；实现归属上市公司股东净利润4.4 亿元，同比减少3.5%。同时，公司拟向全体股东按每10 股派发现金4.3 元（含税）。

　　业绩已达低点，四季度盈利能力回升。农药行业16 年前三季度受全球需求疲软、跨国公司去库存影响，整体呈现出量价齐跌态势。但报告期内公司充分挖掘产品潜力，杀虫剂销量同比减少1%，销售均价却同比增加4.2%；除草剂销售均价同比大降24.1%，但公司以量补价，销量同比增长11.8%，致使公司整体业绩表现平稳。第四季度，行业景气度回升，公司产品毛利率也因此提升2.5 个百分点至18%，盈利能力回升。

　　农药补库存周期持续，环保趋紧利好龙头。全球农药行业呈现出寡头垄断的竞争格局，先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏益农、孟山都、杜邦六家跨国公司占据全球农药市场超75%的份额，而我国农药企业多为以上国际农药巨头提供原药。16 年下半年至今，跨国巨头库存处于相对低位，补库存行情的启动带动海外需求回暖。2016 年Q4，农药累计出口量同比增长40.4%，2017 年1 月份出口仍然保持增长势头，其中除草剂出口同比增长 46.5%，杀虫剂同比增长 42.5%，杀菌剂同比增长16.9%，行业景气度回升。且2016 年以来，环保监察已逐步变为常态化，而农药及相关中间体行业污染严重，环保高压下停产限产时有发生。我们认为环保收紧趋势还将延续，行业供给端改善有望持续。

　　菊酯、草甘膦周期有望复苏，麦草畏成长属性突出。公司现有杀虫剂产能万吨级别、草甘膦产能3 万吨/年，在行业出口向好以及国内环保施压的情况下，周期复苏预期仍存。草甘膦目前价格仍高于16 年低点价格25%，高效氯氟氰菊酯年初涨价7000 元至16.5 万元/吨，后续菊酯、草甘膦周期有望持续复苏。且受益于孟山都相关转基因作物顺利推广，麦草畏成长属性凸显。公司目前具有麦草畏产能5000 吨，在建如东二期项目2 万吨麦草畏产能预计将在17 上半年正式投产，届时公司将成为全球麦草畏龙头企业，未来发展值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.88 元、2.27 元、2.70元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，给予公司2017 年25 倍估值，对应目标价47 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、麦草畏新增产能达产进度或不及预期、环保督察力度或不及预期的风险。




 

　　万里扬(002434)年报点评：整合期已过 CVT进口替代大幕掀起
　　事件：公司发布年报，2016年度实现营业收入37.3亿元，同比增长89.2%；实现归属于上市公司股东的净利润3.1亿元，同比增长47.0%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比增长60.7%。

收入高增长主要来自三大子公司并表。2016年全年公司实现营业收入37.3亿元，同比增长89.2%，收入大幅增长主要来自子公司并表。公司分别于2015年7月和2015年10月开始合并宁波乘用车变速器业务和金兴内饰业务，于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务，2016年公司内饰件业务营收10.4亿，同比增长287.4%，乘用车变速箱业务收入11.1亿元，同比增长187.6%。此外公司在报告期内大力开拓新客户市场，有效扩大了公司原有业务规模，使得公司2016年度营业收入较上年同期实现较大增幅。

2016年芜湖万里扬业绩不具备参考性，2017年业绩有望大超业绩承诺。2016年芜湖万里扬并表2个月共实现净利润5500万元，我们认为芜湖业务处于整合初期各类费用较多，剔除费用干扰真实业绩应超过并表值。2017年1-2月奇瑞轿车及SUV总销量88911辆，同比增长34.9%，开端良好，后续奇瑞车型销量爬坡对公司CVT业务业绩拉动可观，且后续公司CVT业务新客户的自动挡车型推出对公司CVT销量拉动也值得期待。

商用车变速箱开年开端良好，金兴内饰17年大概率扭亏为盈。2017年1-2月中轻卡销量增势良好，累计同比增长15%，拉动公司商用车变速箱业务高速增长，我们预期全年公司商用车变速箱业务增速有望超过20%。金兴内饰2016年亏损约4000万元，亏损主要由于工厂搬迁和员工补偿等各类非经营性费用，2017年剔除费用扰动正常生产后金兴内饰全年大概率扭亏为盈。

盈利预测与投资建议。根据一季报业绩预告情况，我们略微上调了公司的盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62（0.58）元、0.79（0.68）元、0.99 元，对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。考虑到国内自主变速箱资源的稀缺性以及公司作为自动变速箱行业龙头未来的高成长性，给予公司2017 年35 倍合理估值，目标价21.7 元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车市场或持续低迷；CVT业务推广或不及预期；并购企业业绩或不及预期。




 

　　万东医疗(600055)动态跟踪报告：引入战略投资者 业绩+估值有望迎来双升
　　事件：公司公告称控股股东鱼跃科技将公司的22%股权转让给美年健康/天亿投资/美年控股的董事长俞熔先生，转让完成后鱼跃科技持股比例为24.68%，仍为公司控股股东和实际控制人。

　　合作有望推动公司业绩+估值双升。此次转让的22%股权作价16.57 亿元，转让价格为19.50 元，与停牌前收盘价相比溢价7.6%。俞总溢价收购公司股权且涉及金额大，并承诺未来12 个月内不会减持，表明俞总非常看好公司的长期发展。结合万东医疗的业务发展方向和俞总旗下业务，我们估计有望在以下两个方面对万东的业务带来积极影响：1）俞总旗下拥有美年、慈铭、美兆三大高端体检品牌，在全国拥有300 多家医疗和体检中心，大多数中心都开展影像诊断业务，有望与万东医疗的影像诊断器械形成协同效应；2）俞总旗下的体检中心每天会获得大量的影像诊断图像，或可与万东的万里云远程影像诊断服务产生协同效应，并通过海量数据加快万里云的人工智能开发从而提高远程诊断的效率和准确率。如俞总入股万东后积极推动旗下业务与万东合作，或将对万东的短期业绩和长期的互联网影像业务带来积极影响。

　　万里云持续推进，人工智能助力发展。万里云的远程影像诊断业务快速发展，已完成10 家远程影像诊断中心的建设，签约1000 家医院和实现天均2000 名患者的远程阅片诊断。万里云具有发展远程影像诊断和分级诊疗服务的独特优势：一方面公司60 多年来深耕基层影像设备市场，积累了丰富的资源，能够迅速扩大万里云的覆盖医院；另一方面阿里健康在互联网医疗领域具有技术优势和管理优势，双方协同将迅速推动万里云在市场上扩张。从发展前景来看，万里云发展的短期限制因素为远程影像诊断客单数少，但随着覆盖医院数量增加和依托高级别影像专家的品牌逐步得到市场认可，规模将迅速扩大。长期限制因素为影像专家数量，但随着人工智能技术的引进，通过开展机器智能诊断学习，有望大幅度提高远程诊断的效率和准确率，从而降低对专家人数和工作时间的要求，未来很可能发展成全国性的远程影像诊断平台和分级诊疗平台。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.32 元、0.44 元、0.55元，对应PE 分别为56 倍、41 倍、33 倍，维持“增持”评级，给予2017 年65 倍PE，对应目标价为20.80 元。

　　风险提示：影像设备销售或不达预期的风险；万里云推进或不达预期的风险。