众生药业年报及季报点评：业绩平稳较快增长 外延布局值得期待
　　投资要点
近日,众生药业发布了其2016 年年报及2017 年一季报,2016 年公司实现营业收入16.92 亿元,同比增长7.27%,归母净利润4.14 亿元,同比增长39.65%,扣非后净利润3.67 亿元,同比增长27.10%,实现EPS 0.51元,拟每10 股派息1.80 元。2017 年Q1 公司实现营业收入4.37 亿元,同比增长4.87%,归母净利润1.11 亿元,同比增长19.43%(扣非后同比增长16.52%),实现EPS 0.14 元,同时公司预计2017 年上半年实现净利润增速10-20%。

盈利预测与估值:我们认为公司既有产品复方血栓通胶囊在基层放量、注射剂替代和学术推广的多因素影响下有望保持稳健增长,加上脑栓通的快速放量和先强药业的稳定贡献,未来几年内生业绩有望保持平稳较快的增长。同时公司在新药研发、外延并购、互联网医疗、医疗服务等相关领域已逐渐迈出坚实的步伐,中长期快速发展也值得期待。去年中期公司控股股东减持1500 万股给产业资源丰富的战略合作伙伴,对做大市值也充满信心。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.71、0.86 元,对应估值分别为20、17、14 倍,维持对其“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,外延扩张或新领域业务拓展低于预期。

　　中兴通讯重大事件快评：发布激励计划 人和带领公司中兴
　　事项：
　　公司4月24日晚发布公告，拟向激励对象授予不超1.5亿份股票期权，对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.6%。

　　评论：
　　激励对象范围广，彰显公司发展雄心
　　根据本次股权激励具体计划，公司拟向2013名激励对象授予不超1.5亿份股票期权，对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.6%。本次激励对象涉及范围较广，涉及人员占公司目前在册员工总数的3.5%，期权行权价格为17.06元/股。该股最新股价为17.25元/股。公司股票4月25日起复牌。

　　公司启动新一轮股权激励计划，本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干，有助于公司形成合力和凝聚力，激发激励对象的斗志，彰显了公司的发展雄心。我们认为这对未来业绩增长提供了支撑。

　　按照上述条件，公司未来三年净利润增长率不低于10%、20%、30%；对应净利润水平分别为42.07、45.90、49.73亿元（当然按照一季报，未来增速有望超过该行权条件）。我们认为目前时点，公司天时、地利具备，同时领导层变动+激励计划促“人和”，各项条件具备，利于公司走向长期稳定的发展。

　　业绩触底，天时地利人和
　　公司围绕“M-ICT2.0”战略，不断提升技术研发实力，研发费用超过百亿。近几个月以来，公司面临许多转折点，有望给公司未来业绩增长带来新动力。美国政府监管处罚事件“靴子落地”有助于公司“轻装上阵”，管理层大动作更换调整有望带来新气象，研发投入再创新高凸显公司在自主研发道路上的矢志不渝，即使在充满不确定性的2016年，公司研发费用仍高达128亿元。

　　从公司最新发布的2017年一季报也可以看出，公司业绩富有弹性，支付完罚金后业绩开始反弹，呈现出较为积极的正向发展趋势。我们认为公司业绩或将触底，天时地利人和条件具备，未来可期。

　　看好公司业务布局和长期研发投入价值转化，上调至“买入”评级公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.08/1.31/1.54元，对应16/13/11倍PE，上调至“买入”评级。




 

　　中金环境季报点评：环保+制造双轮驱动 业绩持续超预期!
　　事件：
　　公司公布一季报，一季度实现营业收入6.53 亿元，同比增涨77.73%，归母净利润9245 万元，同比增涨139.34%，扣非归母净利润9056 万元，同比增涨141.94%……
投资要点：
　　版块齐发力，业绩超预期：公司一季度归母净利润9245万元，同比增涨139.34%。接近业绩预告上限，超预期。17Q1 业绩加回股权激励成本、16Q1 中咨华宇100%并表，可比口径下的公司利润增速为83.40%。公司业绩增长主要因为金山环保业绩放量。分业务看：1）环境治理板块一季度实现净利润2,882 万元，同比增长392%，主要由于金山环保建设期内的污泥项目按工程进度正常结算，带来业绩较大增速。2）环保综合服务板块净利润3,422 万元，同比增长42.61%。主因中咨华宇一季度首次完全并表，对公司业绩增速影响较大。3）制造板块稳中有升，2017Q1 净利润2,942 万元，同比增长15%，主要受益于国内经济复苏及基建投入加大的外部环境，加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势。

　　金山环保污泥项目捷报频传，独有污泥技术获市场认可：1）金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业，其独有技术可将污泥、蓝藻处理产物资源化销售，实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2）根据“水十条”要求，地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020 年底前达到90%以上，污泥处理市场发展空间广大。3）公司陆续签订无锡市350 吨/日污泥处理项目特许经营服务协议、无锡蓝藻无害化、资源化系统工程总承包合同、肥东县230 吨/日市政污泥及蓝藻处理项目特许经营服务协议等订单，表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。看好公司未来业绩放量。

员工持股+股权激励实现利益绑定：公司于2016年10月推出第三期员工持股和股权激励计划。向公司部分高管、中层管理人员、核心骨干共729人授予股票期权3870万份，行权价格27.84元，同时提出业绩考核要求，2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%（复合增速39%）。截至4月24日，“计划”已持有公司股票2043万股，占总股本3.06%，成交额5亿元，均价24.48元/股。本次股权激励涵盖环评师团队和金山环保核心骨干，利益绑定充分，可以保证公司在产业拓展的战略转型过程中，稳健推进。

　　2017 年，我们的解读：
　　中金环境15 年正式踏足环境产业，时间并不长，但业绩持续超预期。现象背后，本质是什么？我们认为是公司独到精准的战略眼光，和超强的执行力！

　　回顾下公司进入环保行业的历程，一切不言自明。15 年从水和污泥角度切入，短短数月，再次外延。布局环境产业顶端的智库，咨询服务业，并且16 年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。核心是什么？是掌握生态环境的解决方案提供！对标海外成熟的环境龙头，苏伊士，威立雅等公司的核心竞争力，就在于解决方案。这些布局不仅仅带来利润的增厚，更为公司拓展全产业链环境医院，厉兵秣马，储备了必要环节！我们认为，真正做好治理，必须懂技术，懂设计，懂环保，甚至也必须懂工程管理，才有可能基业长青。

当前进军全产业链，可谓万事俱备。公司在环境产业的布局可以用两个词总结：前瞻、精准！我们有理由相信，好公司永远是稀缺资源，价值会被逐步发掘。17 年又将是一个全新的开始，产业链后端数百倍空间的延伸，河北首个示范项目已经开工。工欲善其事，必先利其器，前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待！

　　前期的布子通过利润增厚让公司轻松跨越百亿市值。我们判断，通过产业金字塔顶端的全面布局，技术，案例，管理全方面到位的中金环境将走到产业前台，奔向行业龙头
重点！17 年，环境咨询看什么？

　　环境咨询内涵丰富化，同时向设计工程衍生。1）市场化元年，空间扩大，集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成，行业市场化元年，核心技术和管理成为护城河，预期未来市场将打破区域壁垒，集中度不断提升，优质企业份额提升。2）环境咨询业务市场呈现多元化趋势：国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理，环保产业从粗放步入精细化发展。例如，排污许可等制度促精细化管理需求，激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下，公司借力资本市场，大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3）从咨询向设计工程衍生：16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务，营收分别为2.47/0.85/0.3亿，占比为68.2%/23.5%/8.2%。16年12月，中咨华宇以1.8亿完成收购洛阳水利100%股权，洛阳水利主要业务是水利水电工程设计和建筑规划设计，承诺2017-2019年净利润累计不低于8736万元（2017年不低于2400万元）。通过并购，公司完成在咨询和设计端的布局，产业链后移，形成协同效应，开启由环保咨询向环境治理综合服务商转型。

　　17年坚定看好环境咨询入口导流：17年以来，清河PPP项目+陆良县项目连续落地，验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入，根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍！1）全产业链PPP项目：公司清水河10亿PPP项目3月31日落地，系公司首个全产业链PPP项目，包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2）清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市，以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地，公司入口导流逻辑再次开花结果。3）入口带来PPP项目受益最大化：借助公司环境咨询平台，一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力，另一方面可以提升PPP项目筛选的能力，收益最大化。

　　盈利预测与估值：我们认为，公司2016年、2017年一季度持续超预期，毛利率不断提升，资产质量良好，看好公司污泥项目和环境咨询服务，以及环境医院整体战略的执行，预测公司17-19年EPS 1.08、1.45、1.83元，对应PE 27、20、16倍。维持“买入”评级！

　　风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期；污泥处置费用过低。




 

　　浙江众成年报及一季报点评：产品结构持续优化 业绩拐点即将到来
　　事件：公司发布2016年年度报告，报告期内实现营业收入5.39亿元，同比增长11.4%；实现归属上市公司股东净利润1.03亿元，同比增长52.6%。同时，公司发布2017年一季度报告，报告期内实现营业收入1.47亿元，同比增长23.6%；实现归属上市公司股东净利润0.19亿元，同比减少5.7%。

　　产品结构持续优化助力公司营收和净利双双高增长。公司坚持“高端化、差异化”的市场竞争策略，避开竞争日趋激烈的POF普通膜市场，抢滩高附加值的POF交联膜市场，实现了营收和净利的高增长。2016年报告期内，POF交联膜营收和毛利占比分别为44.5%和52.4%，已成为公司最主要的业绩贡献来源。

　　2017年一季度，公司继续保持营收的高增长，但由于成本的提升导致净利润出现小幅下滑。公司产品的主要原材料是线性低密度聚乙烯及共聚聚丙烯，价格与国际油价保持高度一致性，油价的上行导致了成本的提升。我们预计2017年原油价格将保持在一定区间震荡，公司原材料成本有望得到控制。

　　热塑性弹性体项目筹建已基本完毕，即将成为新兴利润增长极。报告期内，公司控股子公司众立材料“年产12万吨热塑性弹性体项目”建设期已步入尾声，预计2017年6-7月可达到使用状态。公开资料显示，众立材料控股股东韩丙勇教授、张爱民教授等均具备多年热塑性弹性体研发经验，并参与巴陵石化SBS开发项目，技术实力过硬。公司开发的新型TPAE较其他热塑性弹性体具备耐油、耐磨、机械性好等优点，可广泛用于共享单车、手机、医疗、汽车等众多领域，拥有广阔市场空间。目前共享单车投放处于爆发期，随着公司项目的逐步落地，我们预计公司产品有望在共享单车领域率先打开市场，该项目有望开始为公司持续贡献业绩，成为公司未来几年重要的利润来源。

　　“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”进展顺利，或用于有价证券。目前公司已公布10多项与该项目相关的专利，根据我们对于公司专利分析，此项目用途指向有价证券。公司产品有望被用作塑料钞票的塑料基材，根据我们核算，塑料基材的市场空间高达200亿，公司或独家受益广阔空间。

　　盈利预测及评级：预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.73元、1.10元，对应动态PE分别为121倍、28倍、19倍，维持“买入”评级，目标价31元。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险、热塑性弹性体项目进展不及预期的风险、聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险、油价波动导致原材料成本变动的风险。




 

　　越秀金控公司信息点评：广东省第二家AMC设立 金控布局再下一城
　　【事件】越秀金控发布公告，广东省第二家AMC 公司广州资产管理有限公司已于近日注册设立，注册资本30亿，越秀金控持股38%，为第一控股大股东。粤民投、恒健控股、粤科技融分别持股22%、20%、20%。

　　设立广东省内第二家AMC，把握地方AMC 发展机会。广州资管主要业务为广东省内金融企业不良资产处置，考虑到目前广东省内不良贷款规模已逾千亿、不良资产转让需求较高，市场潜力巨大，公司通过设立不良资产处置平台将进一步拓展公司业务领域，完善公司金融控股布局，提高公司整体竞争力和抗风险能力。

　　金控布局由“证券+租赁”逐步发展成为“证券+租赁+AMC+N”的多维运营模式。

　　拟全资控股广州证券，进一步强化金控平台龙头地位。公司金融板块以广证为核心，预计广证17年为公司贡献利润超过70%。16年12月公司公告，拟发行股份并支付现金购买广州恒运等6 名交易对方合计持有的广州证券32.765%股权，并向广州越企等4 名特定对象募集资金不超过28.4亿元。 若本次重组及配套融资顺利实施，越秀金控的净资产规模将进一步扩大，行业内影响力增强。同时，通过本次重组，越秀金控将持有广州证券100%股权，成为以证券为核心业务的金控类上市平台，有利于公司估值进一步提升，稳固金控平台龙头地位。

　　融资租赁业务发展迅猛， 有望成为新的业绩爆发点。公司17年一季度的一年内非流动资产由期初54.31亿元增长至期末67.23亿元，涨幅高达23.78%，为公司融资租赁业务规模大幅增加所致。子公司广州越秀融资租赁是广东省注册资本规模最大的外商融资租赁公司。16年3月，越秀租赁与南沙金融局、中船签署战略合作协议，将在南沙新区大力开展基础设施、轨道交通、电力等相关领域等融资租赁业务。南沙开发区金融工作局也将协助越秀租赁争取国家及省、市和开发区的政策支持。 越秀租赁有望受益南沙新区建设，融资租赁规模将在17年进一步扩大。

　　百花齐放，各金融子板块发展态势良好。广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司；公司牵头设立广东省第二家AMC；越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金，首期规模26亿元。广州证券在16年行业业绩普遍下滑的基础上，重点布局优势业务，业绩逆市增长。

　　【投资建议】预计公司2017年EPS 为0.28元。使用分部估值法得出目标价20.66元，对应2017E P/E 74.15x，对应2017EP/B2.73x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强，定增失败。




 

　　赢合科技季报点评：一季度保持高增长 积极扩产打开成长空间
　　投资要点
赢合科技发布2017 年一季报:公司2017 年第一季度实现营业收入2.42亿元,同比增加96.96%;实现归属于上市公司股东的净利润3751.01 万元,同比增加73.71%,对应的EPS 为0.31 元。

业绩翻番,动力锂电需求旺盛带动设备端高速增长。公司2017 年第一季度实现营业收入2.42 亿元,同比增加96.96%,维持了去年的高速发展势头;2017 年一季度公司综合毛利率32.85%,较去年同期减少9.23pp.,主要是销售收入增加对应营业成本增加。此外,公司收购的雅康精密2016//2017/2018 年度业绩承诺为3900 /5200 /6500 万元,有望进一步增厚业绩。

非公开募资不超过16 亿元,将扩产和服务升级。2017 年3 月14 日公司公告非公开发行预案,拟募集资金不超过16 亿元,其中锂电池自动化生产线建设项目9.58 亿元、智能工厂及运营管理系统展示项目2.37 亿元和补充流动资金4.05 亿元。其中扩产项目建设完成后将新增年产能1025 台锂电设备,预期该项目可实现年均营业收入13.81 亿元,年均净利润2.71亿元,从而增强公司长期的盈利能力。

估值与评级:公司是国内唯一一家能提供全面锂电池智能化生产线、世界唯一一家兼备锂电和镍氢新能源动力设备整线的制造商,将受益于下游动力电池行业对自动化设备的旺盛需求。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.92/3.01/4.12 元,当前股价对应PE 分别为33x/21x/15x,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车发展不及预期,下游锂电企业扩产不及预期。