中国神华(601088)季报点评：煤炭销售量价齐升 助业绩大幅增厚
　　投资要点：
　　一季度归母净利润122 亿元，同比+166%，环比+126%，EPS 为0.62 元，主要基于煤炭盈利好转。2017Q1 公司营业收入611 亿元，同比+55%，环比+5%；利润总额177 亿元，同比+101%，环比+101%；归母净利润122 亿元，同比+166%，环比+126%。盈利增长主要来自煤炭板块煤价、产量、成本三重驱动：1.下水煤价达495 元/吨，同比+57%，环比-0.95%。2.一季度公司商品煤产量7800 万吨，同比增长9.4%，环比增长2%，从销售端来看，Q1 公司下水煤销售6690 万吨，同比+23%，环比+22%，价格较高的下水煤销量大幅提升。3.自产煤吨煤成本为105.8 元，同比-0.5%，较16 年平均成本下降2.85%，成本下降主要来自原材料、燃料及动力成本的减少。

　　售电量增加难以扭转电力业务利润下滑，铁路外部客户收入提升。一季度公司火电售电量544.5 亿千瓦时，同比增加10%，售电价0.299 元/度，同比-2%，平均售电成本0.268 元/度，同比+26%，售电量虽显著提升，但受煤价上涨和电价下调影响，电力分部毛利同比下降48%至29 亿元，毛利率为16.1%，同比-17.7pct，全年来看，电力业务将持续承压。2016 年以来，公司运输网络逐步向社会开放经营，推动单一的运输产业向综合物流产业转型，2017 年Q1 公司铁路分部营业收入92 亿元，同比+12%，其中对外运输服务收入约14 亿元，同比+58%，外部服务收入增长明显。

　　预计2017 年上半年归母净利润增幅将超100%。17 年公司计划煤炭产销量分别是3 亿和4 亿吨，同比基本都是增长3%。计划营业收入2036 亿，同比+11%，营业成本1282 亿，同比+15.7%，照此测算利润总额增长30 亿（同比+8%）。目前公司Q1 利润总额176.85 亿元，已接近2016 年利润总额45%，若保持全年利润总额增幅将接近80%。据公司测算，若煤价无发生重大变化，预计2017 年上半年归母净利润增幅将超100%，我们认为增幅有望达到120%~140%。

　　业绩大幅增长+高分红+央企改革龙头，估值修复可期。预计公司2017 年-2019年EPS 为1.49 元、1.71 元、1.92 元，参考行业2017 平均PE 估值16 倍，我们给予公司2017 年业绩15 倍PE 估值，对应目标价22.35 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行风险，行业政策变化风险 。


　　皖新传媒(601801)跟踪报告：收购成都七中实验学校整合教育资源 重点布局实体办学
　　投资要点：
　　收购成都七中实验学校65%股权，牵手冠城投资，重点布局实体办学。公司拟联合旗下子公司皖新金智以现金支付方式共同收购高达投资65%股权，并间接收购高达投资举办的成都七中实验学校65%的权益。本次交易对价12.69 亿元，其中皖新传媒受让30%股权，受让价款为5.86 亿元，皖新金智受让35%股权，受让价款为6.84 亿元。高达投资原股东承诺成都七中实验学校2017 年年度结余不低于8,800 万元；且在该校2018 年完成新校区扩建的前提下，2018-2020 年三年结余总额分别不低于9,800 万元、10,300 万元和10,800 万元。此外，各方将努力实现成都七中实验学校在2021 年底之前上市港股或A 股。同时公司与冠城投资签订《教育服务战略合作协议》，计划未来5 年内开办20 所以上学校。通过结合学校优质的办学模式和品牌影响以及皖新传媒自身的市场化力量，公司得以进一步加强教育资源的整合，延展产业链，实现业绩增长。公司未来持续布局线下实体办学预期强，有望打造A股办学第一股。

　　一季度业绩亮眼，REITs 深挖门店价值。公司2017 年一季度实现营业收入19.35 亿元、归属于母公司净利润6.25 亿元，同比分别增长10%和154.98%；其中非流动资产处置损益4.09 亿元，主要系报告期内创新型资产项目（REITs）固定资产处置收益。根据公司一季报披露，预计因REITs 项目的影响，2017 年上半年实现归母净利润约7.44 亿元-8.88 亿元，同比分别增长55%和85%。截至2017 年2 月，公司已累计完成两期REITs 项目，将旗下13 家子公司股权涉及的16 处资产（含房产和土地）整体转让。本次创新资产运作，是公司对门店资源的革新使用，使公司获得优质门店的物业增值收益和现金回笼的同时，又以稳定的租赁价格和长期租约获得门店的长期使用权。公司日渐重视资本运作的力量，通过依托实体经济和资本市场的双轮驱动，得以构建更加完善的产业链和生态圈，加快产业链延伸，释放内在价值。

　　盈利预测。公司以文化教育为核心布局全产业链上下游，转型互联网平台型企业。未来看点：（1）持续布局线下实体办学预期强，有望打造A 股办学第一股；（2）依托REITs 的创新资产运作方式深挖门店价值，业绩提升大；（3）以“阅+”2.0 为新起点，开启皖新跨界新零售；（4）定增完成加码“智能学习+智慧书城”，支撑转型升级；（5）金融资本融合驱动加大力度、加快进度。

　　我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63 元、0.72 元和0.80 元。参考同行业中，出版传媒、新华文轩2017 年PE 一致预期分别为38.46 倍和30.22倍，我们给予公司2017 年30 倍估值，对应目标价18.90 元。维持买入评级。

　　风险提示。转型不及预期风险；盈利能力下降风险。


　　格力电器(000651)季报点评：出货量维持高速增长 盈利能力稳提升
　　投资要点：
　　事件：公司发布2017 年一季报，收入、业绩同比增长20%、27%。公司2017年第一季度公司实现营业总收入300.35 亿元，同比增长19.67%；归属于母公司股东的净利润40.15 亿元，同比增长27.05%，对应EPS 为0.67 元。

　　继续受益于空调补库存，收入端保持较高增速。受空调补库存影响，公司收入端保持较高增速，且目前正处旺季前夕，公司Q1 空调产销量攀升，空调市场占有率也有所提升。根据产业在线数据，公司Q1 空调总销量1000 万台，同比增长42.5%，其中内销621 万台，同比增长70.6%，公司市场占有率上升1.8 个百分点36.2%，稳居行业第一。由于去年同期基数的原因，17Q1 收入增速与第三方数据统计有偏差。

　　一季度毛利率增长，经营管控能力强，盈利能力继续维持。17Q1 公司综合毛利率35.12 %，同比增长0.84 个百分点，公司销售费用率下降2.86 个百分点至14.78%带动毛销率降低了2.02 个百分点至20.34%。管理费用率降低了0.24 个百分点至4.62%，最终净利率提升0.78 个百分点至13.37%。在员工加薪、安装费增加，原材料价格承压的背景下，公司作为双寡头垄断行业的领先者，具有较强的定价权和议价权，配合自身的管控能力，公司的盈利能力稳步提升。

　　公司经营稳健，现金流状况无忧。公司Q1 经营活动产生的现金流量净额为87.78亿元，同比增长43.49%，主要是销售产品收到的现金流量增加所致。公司其他流动负债616.78 亿元，同比增长6.72%，另外，公司“货币资金+应收票据”为1273 亿元，同比增长12%，现金质量无忧。

　　低估值、高股息属性等待价值发掘。格力电器作为家电制造业龙头，具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性，公司目前收盘价对应17 年估值仅11 倍，安全边际高，同时公司分红政策稳定，16 年分红率为70%，对应股息率为5.5%。

　　盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期，公司收入及业绩端维持较高增长，长期来看，格力在空调领域处于龙头地位，在上下游均有强大的议价能力，同时拥有强大的管控能力，具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们维持预测公司盈利预测，预计公司17-19 年实现EPS 分别为3.04 元、3.40 元、3.75 元，业绩分别同比增长19%、12%、10%，对应。目前收盘价对应17 年11倍PE，给予公司17 年12 倍的PE，对应合理价格为36.48 元，“买入”评级。

　　风险提示。终端需求萎靡。


　　中恒电气(002364)年报及季报点评：充电桩稳定增长 看好储能与能源互联网布局
　　报告摘要：
　　公司发布2016年报，报告期内公司实现营业收入8.91 亿元，同比增长5.86%；实现归属于上市公司股东净利润1.58 亿元，同比增长10.32%；基本每股收益0.29 元。公司发布2017 年一季报，实现营业收入1.58 亿元，同比下滑12.93%；实现归属于上市公司股东净利润3076.8 万元，同比下滑26.04%。

　　充电桩中标稳定，盈利能力强：公司电力操作电源系统板块2016年实现营收3 亿元，同比增长102.71%，主要原因为充电桩收入大幅增长。公司在国网历年充电设备招标中均有稳定中标，2017 年国网首批充电设备招标中公司中标一个直流包。根据国网年初的规划，2017 年国网将建设2.9 万个充电桩，充电桩市场整体将维持稳定的发展。各地方政府与第三方平台也在积极推进充电桩建设，公司充电桩订单预计在2017 年将稳定增长，增厚公司业绩。

　　储能市场布局，把握发展机遇：公司具备云平台、软硬件及电能服务的优势，控股上海煦达新能源科技有限公司以来，全面整合了退役锂电池梯次开发利用、储能双向变流器、数据机房错峰储能与备电系统等技术优势，将受益于产业政策的激励和推动，在储能领域迎来新的发展机遇。公司2016 年中标中国移动数据中心储能及备电采购项目，将公司HVDC、储能系统结合，项目试点推进后，有望打开新的市场空间。

　　能源互联网战略开始落地：公司全力构架能源互联网业务，实现电力信息化、电力电子制造业务与能源互联网协同发展。同时公司在苏州工业园区的用电服务日趋成熟，形成了平台使用、增值服务、技术咨询等多种收费模式，以苏州的经验为基础，公司线下运维正在各个城市全面落地。

　　盈利预测：预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.36、0.49 和0.67元，维持公司增持评级。

　　风险提示：充电桩建设低于预期，能源互联网建设低于预期


　　中国太保(601601)一季报点评：短期利润负增长不改长期价值持续增长逻辑
　　本报告导读：
　　中国太保发布2017 年一季报，归母净利润同比下降9.0%。公司寿险业务优势突出，个险新单强劲增长，预计2017 年新业务价值高增长。维持“增持”评级。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价35.93 元。考虑到准备金提取相关变化，下调2017-2019 年EPS 盈利预测至1.61/2.04/2.46 元（原预测1.77/2.17/2.61 元）。2017 年一季度实现归母净利润20.00 亿元，同比下降9.0%，低于市场预期，但我们认为短期利润增速低于预期不影响公司长期价值，我们注意到，2017 年一季度提取保险责任准备金较2016 年同期大幅上升188.65 亿元，一方面是由于国债750 日移动平均收益率下行带来的补提准备金的影响，更大的一方面是业务强劲增长带来的准备金提取，2017 年一季度太保寿险业务增长主要由长期保障型业务增长驱动，预计准备金中的一部分未来会以剩余边际摊销的形式进入到利润中。另外，保监会优化了传统险准备金评估折现率曲线，太保寿险主要是个险渠道的长久期保单，会受益政策。

　　寿险代理人渠道优势突出，预计2017 年新业务价值将维持高速增长。一季度代理人渠道保费增速高达54.1%，其中新保保费增速高达67.7%。凭借个险优势预计公司将维持新业务价值高速增长，且将在盈利模式变革（即提高死差和费差在利源中的占比）中持续体现优势。

　　产险业务增速仍低，预计2017 年有望在维持承保盈利稳定的基础上实现业务提速。一季度车险保费增长1.6%；非车险保费增长2.3%。

　　投资风格稳健，投资收益同比实现较高增速。一季度末总投资资产规模达到10013.48 亿元，较上年末增长6.3%。利润表中“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比增长了23.1%。

　　风险提示：市场大幅回调对投资端的负面影响。


　　中国国航(601111)季报点评：油价大幅上涨叠加投资收益锐减拖累业绩
　　报告摘要：
　　事件：公司发布2017 年第一季度报告，实现营业收入289.69 亿元，同比增长9.78%，归属于上市公司股东净利润14.66 亿元，同比减少39.79%，对应EPS 为0.11 元，同比减少46.06%。

　　一季度国航供需持续改善，客座率大幅改善，收益水平提升。2017 年一季度，国航运力投放（ASK）与旅客周转量（RPK）增速分别为4.82%、7.76%，尽管增幅较去年同期11.66%、11.05%有较大收窄，但供需匹配良好，整体客座率为82.03%，同比提升2.24pct。其中，国内航线需求持续向好，国航集中国内运力投入，国际运力投放明显放缓，一季度国内航线ASK 与PRK 增速分别为7.0%、9.3%，客座率同比提升1.76pct 到83.55%；国际线ASK 与PRK 增速分别为3.05%、7.2%，客座率为同比提升3.08pct 到80.18%.。17 年一季度公司实现营收289.69 亿元，同比增长9.78%，收入增速高于整体RPK 增速，反映公司客公里收益水平提升。

　　1Q17 油价大幅上涨，成本端承压。17 年一季度公司营业成本为234.35亿元，同比大幅增长16.99%，主要是油价大幅上涨导致燃油成本上升，2017Q1WTI 原油现货均价为52 美元，同比+57%（16Q1 油价基数较低），假设17 年油价波动区间55-60 美元，从17Q2 开始油价同比涨幅将逐季减弱。

　　投资收益锐减叠加刚性成本上升，拖累净利润大幅下降。17 年Q1 人民币升值0.73%（16Q1 人民币升值0.65%），公司财务费用同比-19.45%，汇兑影响控制良好。由于联营与合营企业出现亏损（预计主要为国泰航空），投资收益为-1.42 亿元（去年同期为3.3 亿元收益），加之燃油成本大幅上涨，公司17Q1 净利14.66 亿元，同比下降39.79%。

　　投资建议：我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善，预计公司17-19 年EPS 为0.58、0.74、0.88 元，对应PE 为15x、12 x、10x，维持“买入”评级
　　风险提示：航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。