荣盛石化：炼化龙头腾飞 买入评级
　　联讯证券
　　事件：拟收购浙江石化51%股权荣盛石化2017年5月15日晚间公告，公司拟以25.86亿元收购控股股东荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司51%股权，交易完成后，浙石化将成为荣盛石化的控股子公司。

　　在建4000万吨/年炼化一体化项目，预计2018年底建成浙石化成立于2015年6月18日，注册资本238亿元，除荣盛石化外，桐昆集团、巨化集团和舟山海洋分别拥有其股权的20%、20%和9%.浙石化在建4000万吨/年炼化一体化项目，占2016年底全国炼油能力的5.3%.项目总投资额为1730.85亿元，建设投资1574.87亿元；其中一期项目投资901.56亿元，主体工程投资为748.31亿元。项目总投资中，30%为企业自有资金，其余为银行贷款。

　　项目分两期建设，建设单位为浙石化，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯，每期规模各半。目前项目已得到国家环保部和浙江省发改委的核准批复。一期项目预计2018年底建成。项目建设地点为舟山绿色石化基地，总占地面积1307.9公顷，其中一期项目主体工程用地452.4公顷，为存量建设用地，二期项目涉及围填海面积855.5公顷。

　　完善炼化一体化产业链，降本增效值得期待一期项目主体工程主要包括2000万吨/年常减压蒸馏、300万吨/年轻烃回收、300万吨/年延迟焦化、500万吨/年渣油加氢脱硫、380万吨/年蜡油加氢裂化、800万吨/年柴油加氢裂化、420万吨/年重油催化裂化、200万吨/年催化汽油加氢、150万吨/年航煤精制、320万吨/年石脑油加氢、800万吨/年连续重整、520万吨/年芳烃、45万吨/年烷基化、48万吨/年硫磺回收、140万吨/年乙烯、60万吨/年丙烷脱氢、90万吨/年聚丙烯、26万吨/年聚碳酸酯、26万吨/年丙烯腈、9万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）等装置。

　　项目投产后，炼化装置的石脑油等原料对外依赖将降低，业务向中上游延伸，完善“原油-石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链，有效控制生产成本，同时拓展成品油业绩新增长点。

　　盈利预测与投资评级暂不考虑炼油资产对业绩的影响，我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为505亿元、538亿元、575亿元，EPS分别为0.90元、1.21元、1.48元，最新收盘价对应PE分别为15倍、12倍、9倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目建设进程不及预期、国际油价大幅波动。




　　万华化学：二季度维持高盈利 增持评级
　　申万宏源
　　投资要点：
　　事件：5月16日华东地区巴斯夫及亨斯迈聚合MDI市场价上涨1400元/吨，华东地区万华MDI市场价上涨500元/吨。

　　MDI厂家集中检修，市场供应紧张，MDI价格有望持续反弹。上海联恒装置5月初进入检修，重启日期或比预定日期推迟；瑞安自停车后重启以来，低负荷运行，产品的合格率一直有待提升；重庆巴斯夫4月初重启，目前负荷只有五成。加上宁波万华80万吨装置检修，国内MDI整体开工率将不足50%，市场供应紧张。近期上海科思创近期停止对国内市场供货，东曹瑞安货源供应紧张，其他厂家也控货严重。虽然MDI价格较2月份价格已回调20%，但是目前价格仍维持高毛利，万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产将维持稳定供应，保持高盈利。

　　MDI+石化+新材料持续布局，公司盈利有望再上新台阶：（1）公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能，目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%，而国内装置几乎均是20年以上老旧装置，市场潜力巨大。（2）2016年下半年以来，以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司，利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG贸易。（3）向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，成长空间广阔。其中，SAP一期3万吨已于2016年建成投产，PC首套7万吨装置将于2017年三季度投产，2018年底产能将达到20万吨。

　　匈牙利BC盈利超预期，资产注入可期。2011年1月31日，万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购，2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损，拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案，解决同业竞争。

　　盈利预测及投资评级：MDI供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.78、3.10、3.49元，当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X.风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。




　　山西汾酒：重铸辉煌 买入评级
　　中泰证券
　　投资要点收入高增长持续验证。我们率先发掘公司在2015-2016年渠道梳理充分，并于2016年12月12日出深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐，2017年又以《以周期视角看待汾酒，重申“买入”》《加速增长在持续验证，重申“买入”》等报告持续重点推荐。站在当下，公司前期基础工作扎实，目前已经开始搂起袖子加油干，后期更好的激励政策以及行动仍旧值得期待。近期我们走访渠道，山西区域1-4月份有35%以上的收入增长，渠道库存处于较低的水平，现在依旧有一些经销商倾向于与公司签订合作关系，经销商团队在逐步壮大中，我们认为汾酒在未来2-3年随着渠道体系逐步变强以及行业景气度的持续，具有深厚品牌沉淀的汾酒有望持续受消费者的青睐，公司收入也有望在未来2-3年继续保持较快的增长。

　　产品结构在上移，利润增速有望快于收入增速。从产品结构来看，青花30现供不应求的格局，3月底，公司有近5万件的货物缺口，即使4月份加班加点生产，到了四月底依旧存有近2万件的缺口；我们预计青花30年今年可能大幅超市场的预期，未来2-3年青花30的收入有可能达到2012年峰值的水平，结构的上移有望拉动公司业绩的快速增长。

　　白酒行业龙头进入提价周期，次高端代表汾酒将持续受益。（1）短期高档酒的量价齐升持续得到了验证。贵州茅台、五粮液等年报以及2017年Q1季报靓丽；茅台批价稳定上升至1280，普五一批价格稳定在780，价格坚挺。（2）中长期来看，茅台进入提价周期，次高端持续受益。依据茅台基酒产量，我们认为茅台酒未来三年茅台酒总体供应偏紧，唯有通过提价来实现量价均衡。龙头提价，次高端受益。

　　混改有可能成为公司业绩加速增长的又一增长极。根据目标责任书内容按照权责利统一、对标先进、正向激励的原则，汾酒集团2017-2019年收入（酒类）增长目标为30%、30%和20%，三年利润（酒类）增长目标为25%、25%、25%.公司在集团架构中业绩占比较高，未来三年公司将自上而下搂起袖子加油干，推动业绩增速提升；从汾酒费用率来看存有较大的下行空间，改制后激励机制完善，有望推动公司新一轮增长。

　　目标价36元，维持“买入”评级。我们认为2015-2016年是公司渠道、产品调整的年份，2017-2018年业绩增长将加速。目前行业龙头茅台、五粮液等批价上移拉开空间，汾酒将充分受益；我们预计2017-2019年公司分别实现营收54.8、64.5、74.1亿元，同比增长24.44%、17.70%、14.85%；实现净利8.1、10.4、12.1亿元；同比增长34.26%、27.74%、15.75%；对应EPS为0.94、1.2、1.39.看好公司加速趋势以及可释放的利润空间，目标价36元，对应2018年30X，给予“买入”评级。

　　风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。




　　上港集团：地产金融多点开花 买入评级
　　申万宏源
　　集装箱吞吐量世界第一，洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务，在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU，连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张，洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%，为此公司于2014年开始建设洋山四期，并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱，设计通过能力达630万TEU/年，建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口，使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。

　　国际集装箱枢纽港，地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点，毗邻全球东西向国际航道主干线，地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地，腹地优势明显，对航运公司产生了巨大的吸引力，成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区，600多个直航港口的航线，每月航班超过1400班，而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点，卡位优势明显。

　　待开发港口土地面积135万平米，在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口，占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心，也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底，已开发4个大型地产项目，还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元，预期17年贡献12亿利润。

　　员工持股迈出混改步伐，金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工，占公司总员工数的72%，发行了4.18亿股，累计募集资金17.49亿元，踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家，对改善公司治理，提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域，2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份，成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东，持股6.48%，2016年确认投资收益10.20亿元，贡献了约10%的净利润。

　　上调盈利预测，上调“买入”评级。考虑到1）洋山四期投产将释放产能带动主业增长；2）公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润；3）公司新购邮储银行股权将以权益法计算，有望扩大投资收益。我们上调盈利预测，预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元（原预测为0.34元、0.37元、0.41元），对应现股价PE为15倍、13倍、12倍，估值大幅低于行业平均水平，我们认为有长期投资价值，上调“买入”评级。

　　核心假设风险：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。




　　明泰铝业：高端化发展路线 增持评级
　　万联证券
　　事件：
　　我们于2017年5月12日对公司进行了走访，就公司的业务情况和几个重点项目进展与公司管理人员进行了交流，现将调研结果分享如下。

　　投资要点：
　　铝板带箔材产销量稳步增长：传统的铝板带箔材产品是公司利润的基石。目前传统铝板带产品的毛利率是4-7%左右，对应的下游需求包括PS板基，手机，汽车和建筑等领域；公司铝箔产品的毛利率为12-15%左右，对应的下游需求包括电子，医药，电池和食品饮料等领域。在铝板带箔领域，公司的竞争优势体现在公司质量稳定，品种全，规格多，而且在某些高端细分领域，如医药铝箔领域占据市场垄断地位。2015-2016年公司传统铝板带材的销量分别为38.79和41万吨，2017年公司传统铝板带材的销量有望实现15%以上增长；2015-2016年公司铝箔的销量分别为5.42和6.15万吨，2017年公司的铝箔销量有望继续增加2万吨以上。公司2017年传统铝板带材产量的提升主要依靠原有产线的升级和改造，而2017年铝箔增量主要源于公司铝箔电子产业园新设备的投产。

　　交通用铝板带和型材项目稳步推进：公司的“20万吨高精度交通用铝板带”项目在2016年总共生产15万吨自用坯料和5万吨厚板产品，实现净利润4103万元。该项目生产的15万吨自用坯料属于宽幅板，此前由于原有的热轧产线的宽度限制，宽幅板只能外购，目前转为内部生产之后，有效节约了公司生产成本，间接产生利润。厚板产品方面，预计2017年该项目的产品产量将增加至7万吨左右，继续有效增厚公司业绩。由于冷轧设备尚未到位，该项目薄板产品的产出受到限制，预计在2018年下半年该瓶颈将得到解决，2019年将达到原定的年产10万吨产品的目标。“年产2万吨交通用铝型材”项目包括车体制造，车体大部件和其他交通用或工业用型材三块业务，其主要目标客户郑州中车，项目达产后预计实现年净利润1.88亿元。

　　该项目目前已经具备了地铁大部件车厢焊合能力，2016年生产的12节车厢目前已经交付郑州中车。2016年该项目是亏损状态主要是因为2016年的生产的12节车厢并未确认收入；2017年（包括2016年生产的车厢在内）公司预计将销售地铁车厢100节以上，有效为公司贡献利润。除了焊接产线外，该项目原定的挤压产线尚未完成安装。

　　当前，挤压设备的采购在稳步推进中，预计将在一到两年内完成安装、调试并投产。挤压设备投产后，该项目所生产车厢所用型材将由现在的全部外购转为内部生产，并具备5000吨轨交大部件和1万吨无缝管和铝型材的生产能力，项目的盈利能力将进一步增强。




　　赣锋锂业：仍有50%以上上涨空间 买入评级
　　申万宏源
　　投资要点：
　　海外持续收购锂矿，原料自给率快速提升。随着持股43.1%的MtMarion锂矿于2017年初投产，公司解决了上游锂原料的制约，不仅是全球锂盐冶炼龙头，也将成为全球锂矿主要生产商之一。同时公司公告同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600万美元收购RIM不超过13.8%股权，以自有资金2000万美元认购Pilbara的增发股权（约5%股权），收购完成后公司权益碳酸锂储量将达到188.6万吨。

　　加速扩张新能源锂盐产能，业绩增长可期。目前公司新投产及在建项目包括：1.5万吨电池级碳酸锂项目，已于2016年四季度投产，预计2017年三季度开始满产；2万吨氢氧化锂项目，预计2017年四季度投产；1000吨丁基锂项目、预计2018年初投产；1.5万吨电池级碳酸锂及2500吨工业级碳酸锂在建项目，预计2018年底或2019年初投产。

　　锂盐下游布局锂离子电池及三元前驱材料。2015年公司以4亿元总价收购了美拜电子100%股权，公司业务进入3C锂离子电池领域。目前公司正在筹划非公开发行可转债建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目，总投资5亿元，项目达产后可为公司贡献收入10.15亿元，新增净利润1.44亿元。

　　2017年全球锂盐供需微量过剩3768吨，供需角度仍然偏紧。我们判断2017年全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势，主要锂盐产品价格中枢仍将维持稳定。一旦中国新能源汽车销量超预期或者特斯拉model3销量超预期，供需紧平衡状态将极容易被打破，锂盐价格将再次开启上涨。

　　2017年全球氢氧化锂供需微量过剩692吨，整体处于紧平衡状态。参照2016年过剩2000吨时氢氧化锂价格的强势表现（由年初4.9万/吨涨到年末的15.8万/吨），我们认为2017年氢氧化锂价格将维持强势，一旦新能源汽车需求超预期，供需平衡将极容易被打破，从而带动氢氧化锂价格再次迎来上涨。

　　资源企业优势扩大享受高估值，维持买入评级！我们预计赣锋锂业2017-2019年归母净利润分别为12.10/15.99/22.70亿，利润增速分别为161%/32%/42%，考虑到新能源汽车终端对应电池需求将保持年复合30%增长，而上游拥有更寡头的竞争格局将给予公司更高的估值水平，我们给予赣锋锂业PE40X，对应市值480亿元左右，上涨空间超过50%，维持对公司的“买入”评级；同时我们预估赣锋锂业上半年将实现净利润5.56亿，同比增长100%，扣除投资收益影响后中报净利润为3.98亿，同比增长43%.
　　风险提示：氢氧化锂新产能快速投产导致价格快速下跌，全球新能源汽车销售低于预期。