皖新传媒(601801)调研报告：成都七中实验学校调研纪要
　　投资要点
　　皖新传媒是大型国有上市文化企业,其传统主业为教材教辅、图书发行,其业务覆盖文化消费、教育服务和现代物流三大板块。市值突破390 亿元,全国出版传媒上市公司市值第一;2016 年作为全国唯一一家出版发行企业,首次荣登中国企业500 强榜单;连续七次入选“全国文化企业30 强”;荣获“最具投资价值百强”、“创新标杆企业百强”称号。

　　秉持“善其身济天下”的核心价值观,通过资本市场与实体经济的双轮驱动,形成“文化消费、教育服务、现代物流、综合商贸、文化投资”五大产业集群,用金融资本驱动产业成长,以文化教育为核心,打造具有国际竞争力、行业领先、跨媒体数字化平台企业,成为人们终身学习教育的集成商和服务商。

　　以“做教育先锋、育未来英才”为使命,以k12 基础教育为中心,拓展早期教育、高等教育、教育培训、国际教育,形成“五位一体”的完善教育体系,发展教育综合体,打造教育生态圈,立志成为教育改革的开拓者与民办教育的引领者。

　　紧紧围绕“集团化、国际化、精品化、特色化”的战略定位,做强做大教育产业;以“创造最适宜师生发展的教育”为办学追求,以“培养具有中国灵魂和国际竞争力的现代人”为育人目标,形成中西部领先、全国一流、具有国际水准的教育知名品牌。


　　唐人神(002567)点评：后周期力量+经营优化助力高增长
　　投资要点
　　事件:唐人神上修中报业绩盈利预期至1.33 亿至1.53 亿,同比增长100%至130%,此前的一季报中预期增长70%至100%(1.1 亿至1.33 亿)。

　　后周期力量推动行业增速加快。3-4 月能繁母猪存栏均持平,参考持续下滑的猪价,我们认为业内补栏已持续一段时间,相应带来生猪存栏回升。行业统计数据4 月猪饲料同比增长超过15%,更直接表明在后周期带动下,行业整体销量增速已经加快!

　　饲料销量高增长,经营效率大幅优化。从16 年起公司表现不俗,饲料销量增速为上市公司中最快,一季度50%左右,17 年上半年公司预计饲料销量同比增长达到40%,全年有望达到30%以上增速。经营效率方面,饲料四项费用大幅下降,仅一季度单吨收缩估计90 元,一方面来自产能利用率提升摊薄固定费用,同时内部管理优化也带动人均销量大幅提升。

　　内生强劲,外延可期,全产业链大消费企业雏形已现。饲料强劲的内生增长带动业绩发力,养猪规模快速上行(17 年预期达到60 万头),未来下游消费端外延是公司战略重心倾斜的方向,近期合资成立消费类股权投资基金,后期以下游为主要方向的外延有望陆续落地。现有肉品业务发展迅猛,配合上游养殖和饲料体量快速提升,全产业链大消费企业雏形已现。

　　投资建议:我们预计公司17-19 年业绩3.5 亿、4.3 亿和5.6 亿,对应当前PE 21.1 倍、17.2 倍和13.2 倍,受市场影响前期板块整体调整,当前公司估值偏低,全年业绩增速乐观,建议投资者积极关注!

　　风险提示:销售不达预期,猪价波动


　　世纪鼎利(300050)调研简报：产教融合 争创学历教育新业态
　　投资要点
　　世纪鼎利教育业务构成主要是鼎利学院和中德学院两个学院,对公司而言是一家,两个学院院长都接受校长领导,中德学院院长是外籍人士。目前国家政策非常鼓励产教融合,这是个趋势民办学校危机感很强,其他二级学院都在像我们学习。两个学院的的差别主要在于专业上和培养方法上,专业上鼎利学院为ICT 方向,中德学院为机器人、汽车机械类方向,培养方法上中德学院更注重国际化培养,德国双元制的培养方法出国交流机会较多。两个学院覆盖课程广泛,主要围绕中国制造2025 来设计的课程体系,轨道交通智能制造电子商务云计算大数据等等,热门领域都是公司的覆盖对象。

　　鼎利学院项目已运营两年。单个鼎利学院投资4000 万,至少容纳300-400人,一般在500 人左右,每年学费1.25 万,公司分得7500 元,合作15年。整体毛利50%,教学成本占收入30%。公司生源来自于统招,本科院校报到率80%以上,现在基本超额完成任务。专科公办学校报道率都在90%以上,民办就80%多。鼎利学院建好后,学校原有老师会分流,经鼎利考核(面试?授课)符合要求的鼎利会留下来,不符合要求的会去安排讲院校传统通识类课等。专职老师1:60-80 在配,通识课学校来管。专职老师成本也有由鼎利来摊。鼎利要求专职老师985 或211 硕士,年薪12 万,原来在学校他们有5-8000 元/月。但过去他们有其他课时费,现在鼎利要求老师们专心教研。

　　鼎利学院发展计划短期是规模在1000 人以上的大学校,今年计划6 家,已签3 家,下半年预计还有3 家;规模小于1000 人的小学校计划在15 家左右。长期发展计划是3 年100 家,人数20 万以上,其中大的30 家左右。一个学校回本需要8 年,如果只说贡献利润的话当年就可以。围绕中国制造2025,本科设置6 个专业,专科设置12 个专业。

　　公司发展思路是先在本地扎根,再考虑拓展。目前公司在西南和东北的积累是最好的,谈判和交付能力也最强,合同的15 年不是核心实力,运营和经营才是。而且公司非常注重教育质量,互联网时代的教育质量最重要。


　　上海环境(601200)简评：威海垃圾焚烧项目落地 业绩腾飞如虎添翼
　　事件
　　公司签署威海市垃圾焚烧发电项目协议
　　上海环境发布公告，公司于5月3日中标“威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目”，5月31日与威海市文登区住房和城乡建设局签署该项目的特许经营协议。项目处理规模1050 吨/日，总投资4.57亿元，其中一期规模2×350 吨/日+12MW 汽轮发电机组，特许经营期30年，含建设期2年。公司拟成立项目公司，注册资本金1.4亿元，政府方及指定出资代表占项目公司注册资本1%。项目拟选址在文登区垃圾处理场东侧，规划占地160 亩。

　　简评
　　固废项目高质量、大规模，为业绩增长打下坚实基础根据协议内容及此前中标公告，政府将向公司提供规定数量及质量的生活垃圾，并支付垃圾处理费52.00元/吨，公司将同时向电力公司销售上网电量并收取电费。本项目的处理费用水平要高于公司正在运营的威海市垃圾处理厂二期（45.00元/吨）、青岛市城市生活垃圾焚烧发电厂的处理费水平（51.11元/吨）。我们认为，该项目在中标后快速落地，在现有项目基础上加强山东省区域布局，进一步体现公司固废项目的高质量、大规模特点，为未来业绩增长打下坚实基础。

　　重组诞生的环保行业龙头，“2+4”发展战略清晰上海环境由城投控股旗下“环境集团”与“阳晨B 股”合并，重组上市后实际控制人为上海国资委，上海城投、弘毅上海分别为第一、第二大股东，国资+战投优势显著，政企合作得到加强，有利于长远发展。公司业务重点“2+4”，即以生活垃圾和市政污水为两大核心业务领域，同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复等新兴领域，实现向综合环境服务提供商的转型。

　　传统主业+新兴业务协同发展，贡献业绩增量
　　公司固废总处理规模达3万吨/日，上海本地市占率高（焚烧70%、填埋55%、中转80%），焚烧项目均布局在全国大中城市；污水处理项目分布上海、成都，“十三五”提标改造和扩大产能将带来发展空间。新兴业务方面，污泥处置依托垃圾焚烧，落地产能已达490 吨/日；危废医废依靠旗下上海固废处理中心，拥有全市唯一医废专用焚烧线、填埋场；土壤修复已中标上海桃浦工业区修复工程，示范意义显著；公司的环境院也正积极投入研发，储备餐厨垃圾处理技术。另外，公司下属的工程公司订单包括泸州、长兴岛等8 个施工项目，贡献业绩增量。

　　上调盈利预测，给予买入评级
　　我们认为，上海环境作为固废+污水区域龙头，在不断巩固传统主业的同时，向多项新兴业务延伸，协同效应明显，发展前景值得期待。公司2017年一季度实现营业收入5.35亿元，同比增长16.07%，归母净利润1.54亿元，同比增长42.42%，业绩增长呈现加速趋势。我们小幅上调对公司盈利预测，预计2017、2018年实现归母净利润6.51、8.00亿元，折合EPS 0.93、1.14元/股，对应估值28、23 倍，给予“买入”评级。


　　丽珠集团(000513)动态跟踪报告：阿卡波糖需求旺盛 大单保障原料药持续超预期增长
　　投资要点
　　事件：公司公告，近日公司与华东医药签订《物料采购合同》，约定中美华东从新江北制药购买阿卡波糖原料药总计4.806亿元（含税），供货期限2年。

　　华东医药阿卡波糖持续快速增长，大单合约保障原料药业务持续超预期增长。

　　阿卡波糖是最常用的糖尿病口服药物，华东医药阿卡波糖为国内首仿，在糖尿病患病率提升和进口替代催化下，2016年实现收入约15亿元，同比增长近30%，预计未来将保持2-3年25%-30%增长，对原料药需求旺盛。2015-2016年及2017M1-5，华东医药对公司采购原料药含税分别达8770万、1.84亿元和9740万，即此次4.8亿元大单合约可保障原料药业务持续超预期增长。业绩贡献方面：考虑到新江北制药2016年净利润率约18%且有持续提升态势，我们估计特色原料药阿卡波糖净利率在20%以上，即2年4.8亿订单（不含税约4.1亿）预计可锁定至少8200万净利润。我们预计公司阿卡波糖原料药2017年收入贡献有望超2亿元，利润贡献约4000万元。

　　二线品种发力+原料药恢复，公司业绩有望延续快速增长态势。在营销改革效果和股权激励效应催化下，公司业绩增长点已多元化。目前拳头品种参芪扶正利润贡献已低于30%，预计能维持3%-5%增长；四大二线品种受益二胎政策和新版医保目录，开始全面发力，2016年收入和利润贡献已超参芪扶正，预计未来两年能延续40%左右增速；原料药业务随产能利用率提升和特色原料药上量，未来2-3年步入收入和毛利率同步提升周期。我们认为公司未来2-3年内生业绩有望保持20%-25%。

　　精准医疗全产业链基本成型，公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向，市场空间巨大。公司目前已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。在研发方面：公司单抗国内进度领先，共有8个单抗药物在研，抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III 期临床试验批件，抗人绒促性素（rhCG）和CD20 单抗已启动I 期临床试验；公司长效微球为国内最领先平台，2015年长效微球技术国家地方联合工程研究中心落户公司，目前在研品种达8 个，其中曲普瑞林已报临床。随着肿瘤细胞检测、单抗和微球产品的持续落地，我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

　　盈利预测与投资建议。考虑到上述原因，我们小幅上调盈利预测，预计2017-2019年EPS 分别为2.25元、2.65元和3.03元，对应当前股价PE 分别为28 倍、24 倍和21 倍。我们认为公司二胎政策+新版医保目录+原料药回暖+精准医疗持续布局推动下，业绩和估值有望同步提升，故维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。


　　京蓝科技(000711)点评：并购北方园林顺利过会 京津冀园林生态潜在龙头逐渐显现
　　报告要点
　　事件描述
　　公司发行股份及支付现金购买北方园林并募集配套资金暨关联交易事项获证监会并购重组委有条件通过。

　　事件评论
　　顺利过会,大生态版图更进一步。北方园林是城市园林绿化一级企业,拥有风景园林工程设计专项甲级资质,天津仅有15 家企业具有该资质(全国375 家)。其市场主要布局河北、天津,所承担的项目多次获得园冶杯精品园林奖等奖项,在业界树立了良好的口碑。此外,北方园林拥有88 项专利技术,其中发明专利8项,编纂出版《园林绿化基础知识与技术》等3 部专著,在园林绿化行业具有一定的知名度。此次并购顺利过会使得公司构建其大生态版图更进一步。

　　借助资本市场平台,京津冀潜在园林龙头有望凸显。尽管标的公司所处的园林行业集中度较低,2015 年主要上市公司平均市场占有率仅为0.41%,但行业景气度较高,整体呈现出“小公司,大行业”的特点,可比上市公司2016 年营业收入平均增长率达84.63%,北方园林有望借助资本市场平台实现业绩更高速增长。根据北方园林目前订单获取情况,其2017 年预计共将确认收入10.64 亿元,其中已签署合同确认收入4.27 亿元、拟签署合同确认收入3.33 亿元、处于谈判阶段且获得订单可能性较大的项目预计确认收入3.04 亿元。

　　北方园林,不只是园林。北方园林已研发完成5 项科技成果,其中滨海盐碱地绿化土壤改良工艺克服了盐碱土对园林绿化的障碍,在短期内降低土壤的盐分,有效利用了原盐碱土降低施工土方成本,保护耕作土免遭破坏,具有较好的推广应用价值。据农业部第二次全国土壤普查结果,我国盐渍土面积为5.20 亿亩,潜在盐渍化土壤2.60 亿亩,若此类土壤开发利用、灌溉耕作等措施不当,极易发生次生盐渍化,北方园林的土壤恢复和盐碱地治理技术大有可为。此外,其农村畜禽粪便资源化产业化等新型工艺也存在广阔的市场需求空间。

　　盈利预测及投资建议。并购沐禾节水、北方园林验证公司产业整合逻辑,并购后的平台资源导出能力在沐禾节水项目复制上也得到充分验证,公司业务整合、平台资源导出的大逻辑已形成可验证的良性循环。作为二级市场独具特色的绿色生态标的,围绕大生态板块持续布局值得期待。考虑北方园林全年并表摊薄,预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.63、0.80 和1.09 元,对应的估值为26x、21x和15x,维持“买入”评级。

　　风险提示: 公司尚未收到中国证监会的正式核准文件