富祥股份(300497)半年报点评：他唑巴坦快速增长 原材料涨价拖累业绩
　　投资要点
　　事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入4.75亿（+31%）、归母净利润1.01 亿（+17%）、扣非后归母净利润0.95 亿（+24%）。

　　他唑巴坦高速增长，原材料涨价拖累业绩。公司业绩略低于预期，我们分析认为主要原因在于部分产品竞争激烈收入增速放缓和原材料提价所致。从收入端来看，原料药业务实现收入2.44 亿（+66%），其中主要产品他唑巴坦的增速更高，随着竞争对手产能受限而量价齐升，估计销量增速在50%左右，平均提价幅度在15%左右。中间体业务实现收入2.31 亿（+7%），主要产品舒巴坦和培南中间体的市场竞争压力加大导致产品销量不及预期。从盈利能力来看，原料药和中间体的毛利率分别降低4.51pp 和5.13pp，综合毛利率下降2.17pp，估计主要是因为6-APA 等化工原材料价格上涨导致成本升高，另外舒巴坦等产品的销量下降也导致固定资产成本分摊增加。从期间费率来看，销售费率下降0.73pp 至1.72%，管理费率下降0.55pp 至12.00%，显示内部经营管理效率有所提升；由于短期借款增加，财务费率提升1.51pp 至1.96%；整体期间费率提升0.23pp 至15.68%。毛利率下降和期间费率提升导致净利率略有下滑，下降2.61pp 至21.16%。

　　竞争对手停产，他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药，公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016 年10 月10 日和2017 年1 月3日停产，虽然少部分产能逐步恢复，但仍然存在较大的市场缺口，公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。他唑巴坦是公司销售规模最大的产品，估计2016 年贡献的净利润在9000 万左右。考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足，预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升，2017 年销量和价格有望分别提升50%和20%以上，从而显著增厚公司业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为2.38 元、3.10 元、3.98元，对应PE 分别为20、16 倍、12 倍。公司他唑巴坦收入量价齐升推动公司业绩快速增长，维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价位71.40 元。

　　风险提示：他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险；股东或继续减持的风险。




 

　　安徽合力(600761)深度报告：全价值链叉车龙头 受益行业增长超预期
　　报告摘要
　　公司是国内叉车龙头，全价值链布局提升核心竞争力：公司为国内叉车龙头，市占率约25%，行业集中度高，前五名占70%的份额，2015年公司位居全球工业车辆行业第八位。在产业链布局上，公司已打通从零部件、研发、制造、销售等传统环节到融资租赁、租赁、再制造等新兴环节的全价值链，提升了公司产品的核心竞争力。

　　一季度收入增速提升，预计二三季度毛利率改善：2017Q1 公司实现收入18.95 亿元，同比增长29.09%，净利润1.04 亿，同比增长11.53%，由于成本端钢材价格上升导致毛利率有所下降，净利润增速低于营收增速，预计二三季度有所好转。

　　国内外经济平稳，叉车行业增长超预期：叉车行业下游应用广泛，受益于国内经济平稳，叉车销量持续超预期。2017 年1-6 月份叉车全行业累计销量达到24.29 万台，同比增长24.22%，其中国内销量18.43万台，同比增长40.38%。出口市场方面，今年整体出口环境较好，上半年出口5.86 万台，同比增长17.96%。

　　实际控制人为安徽省国资委，未来有望受益国企改革：2015 年公司发布公告拟在集团层面实施管理处和技术骨干持股，实现产权多元化，后被搁置。未来有望受益国企改革，提升企业活力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.73 元、0.78 元和0.91 元，对应PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格上涨



 

　　中兴通讯(000063)事件点评：中报30%增速超预期 重回稳健增长轨道
　　本报告导读：
　　中兴通讯发布中报业绩快报，净利润30%增速大超预期。公司治理结构改善，经营效率大幅提升，业绩重回稳健增长轨道。我们看好公司在5G 与物联网时代的发展前景。

　　事件：
　　中兴发布2017年半年度业绩快报，上半年公司实现营收540亿元，同比增长13%，归母净利润22.9亿元，同比增长30%。

　　评论：
　　中期业绩大幅超出市场预期。上半年营收540亿，同比增长13%，净利润22.9亿，同比增长30%。折算Q2 单季度营收同比增长9%，净利润同比增长32%。公司三大主营业务全面好转，增速大幅超出市场预期。

　　运营商网络业务营收、毛利双重提升。市场担心今明两年运营商资本开支下滑，中兴营收会受到拖累。但从上半年情况来看，中移动在900M重耕，LTE 流量爆发后运营商对4G 扩容，物联网建设方面比预期积极，中兴在传输、接入方面均有良好表现，营收、毛利双重提升。

　　海外拓展拉动终端业务增长，国内控费成果显著。市场担心中兴在手机业务减亏过程中会一蹶不振，拖累整体营收。而实际上，中兴手机在北美不断攻城略地，目前海外手机已占手机总收入的75%，有效拉动了整体增长。同时大幅控制国内销售费用，对释放业绩起到了重要作用。我们认为中兴在手机业务减亏上将取得进一步成果。

　　考虑汇兑与投资收益影响，主营业务回暖速度要远超中报直观数字。

　　今年上半年中兴没有计入大额投资收益，该项去年上半年为3.6亿；上半年因汇率波动，中兴并未获得大额汇兑收益，该项去年上半年达4.5亿，以上项加总共影响了8.1亿，若将这两项加回测算，则中兴上半年净利润增速将会更快。不少投资者关注营业外收入的会计准则调整，但次项仅仅对营业利润有影响，对最终净利润并没有影响，属政策会计调整。

　　5G 与物联网建设大周期最确定受益标的。中兴通讯作为全球领先主设备商，公司治理结构改善，技术储备增加，竞争力全面提升。随着5G逐渐走向商用，预计将带来新一轮的通信基础设施投资。中兴有望充分受益于5G 和NB-IoT/eMTC 物联网的建设需求。当下时点应该坚定不移抱紧龙头，享受市场风格与公司成长的双重红利。维持2017-2019年EPS 预测为1.03、1.13、1.31元，维持“增持”评级，目标价30.9元，对应2017年30 倍PE。

　　风险提示：运营商资本开支不及预期；



 

　　三环集团(300408)：先进陶瓷材料龙头 引领陶瓷机壳趋势
　　投资要点
　　陶瓷机壳全新蓝海市场，爆发潜力巨大。手机机壳逐步由金属时代跨入非金属时代，无电磁屏蔽作用的氧化锆陶瓷材料能够更好解决5G 时代手机天线设计问题，实现手机机身完美的一体成型，并匹配无线充电。陶瓷机壳的优异性能对于消费者具有较大吸引力，寻求切入高端市场的国产品牌对陶瓷表现强烈兴趣，小米已经在连续两代旗舰机小米5 和6 中导入陶瓷版，全陶瓷机身小米mix 反响良好，其他品牌也有望陆续采用。预估到2019 年，国产品牌陶瓷机壳渗透率将达到6%，市场空间近200 亿。

　　先进陶瓷龙头初显峥嵘，垂直一体化构筑超高壁垒。三环在先进陶瓷材料领域积累超过四十年，实现从原料制备、关键设备自制、材料成型、烧结、后道加工的垂直一体化能力，是国内唯一具备该项实力的陶瓷材料厂家，三环掌握的氧化锆陶瓷粉体制备和配方工艺是整个产业链最核心、壁垒最高的工艺。目前三环已成为国内主要陶瓷机壳供应商，并与长盈精密结成战略合作，双方共计投资87 亿元于陶瓷结构件领域，有望快速推动陶瓷机壳产能扩张和成本下降，帮助陶瓷机壳实现大规模应用。

　　陶瓷机壳跨越之年，维持“增持”评级。公司于精密陶瓷领域积累深厚，今年将是陶瓷机壳跨越之年，主要客户出货量下半年有望显著提升，新客户导入在即，业绩弹性值得期待。陶瓷插芯业务降价趋缓，收入有望重回增长，PKG 也是新增长点。长期看好公司在陶瓷领域发展潜力。预计2017-19年EPS 分别为0.76、0.95、1.22 元，对应PE 为31、24、19X，维持“增持”评级，建议重点关注。

　　风险提示：光通信建设趋缓、陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期



 

　　牧原股份(002714)点评：出栏爆发式增长 逻辑偏向成长股
　　投资要点
　　事件：牧原股份发布了2017年半年报，公司营收42.31亿元，同比增长85.2%，归母净利润12亿元，同比增长11.9%。公司预计今年1-9月份归母净利润为18-20亿元，同比增长2.2%-13.5%。

　　出栏爆发式增长，业绩稳增。上半年公司生猪销售295.13万头，同比大增156.1%。其中出栏肥猪196.8万头，我们估计均价14.92元/kg 左右。

　　得益于玉米、豆粕价格低位，完全成本估计在11.25元/kg 左右。今年行业出栏体重普遍上升，我们估计公司出栏生猪均重在115kg 左右，头均盈利估计422元，肥猪贡献利润约8.3亿元。仔猪销售94.8万头，头均盈利约325元，仔猪贡献利润估计3.1亿元。此外估计还有少量种猪贡献利润。

　　布局东北潜力区，全年出栏高增长可期。5月公司在东北四省布局年出栏210万头生猪扩张项目，积极响应国家引导生猪养殖向环境容量大和原材料主产区转移的政策，有望打开新成长空间，我们预计公司全年出栏量有望达到700万头。

　　积极推进员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。6月30日公司发布了第三期员工持股计划，计划募集资金不超过3亿元，参与人数合计不超过5,000 人。包括董监高共7 人合计认购不超过4000万元，以及公司和子公司员工合计不超过4993 人，认购不超过2.6亿元。大范围员工持股募集资金，为公司后续快速发展蓄力，同时彰显公司对未来发展的信心。

　　投资建议：公司业务纯粹、质地优良、成本控制一流，凭借出栏量飞速增长，使得业绩不至于大幅波动，投资逻辑偏向成长股或价值股，有穿越周期的预期。我们预测公司2017-2019年净利润分别为：23.6、19.8、18.9亿元，对应PE 分别为：14、17、17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情因素；猪价波动大。




 

　　龙元建设(600491)中报业绩预增事件点评：中报超预期只是开始 打造PPP平台前景广阔
　　本报告导读：
　　公司预告2017年半年度业绩高增70~80%超预期，公司作为行业PPP 龙头并积极打造PPP 平台，饱满且持续爆发的PPP 订单落地保障公司业绩兼具确定性和持续性。

　　事件：
　　公司公告：经初步测算，预计公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70%-80%（去年同期归母净利润为1.31亿元，预计今年归母净利润为2.22~2.35亿元）。

　　评论：
　　维持增持。公司推进PPP 平台战略，在手PPP 订单规模庞大且持续爆发，拟定增募资将助推在手PPP 订单加速落地，全年业绩高增确定性高，维持预测公司2017/18年EPS 为0.46/0.65元，同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元，维持目标价14.16元（43%空间），对应2017年31 倍PE,增持。

　　PPP 项目稳步落地并贡献了丰厚利润是2017年半年度业绩高增的主要原因。1）公司作为PPP 平台型公司以及行业民营PPP 龙头，旗下PPP项目入库比率高达95%以上且运作规范，受前期资金面趋紧以及财政部50号文、87 号文影响较小；2）公司在手PPP 项目稳步推进落地将持续给公司贡献丰厚利润，2017年半年度业绩超预期增长只是开始，后续公司业绩或将持续保持快速增长趋势，且公司立足打造行业PPP 平台前景广阔。

　　2017年以来PPP 订单持续高增彰显龙头实力， 饱满订单驱动业绩释放更具确定性和成长性。1）2016年新签订单378亿（+54%），其中PPP 订单224亿（+193%），订单收入比2.6 倍；2）2017年Q1 新签订单49亿（+37%），PPP订单19亿（+49%）；2017年Q2 新签订单121亿（+44%），PPP 订单73亿（+47%）；2017年H1 新签订单170亿（+42%），其中PPP 订单92亿（+47%），PPP订单增速明显快速整体订单增速；3）我们预计2017 全年新签订单将达600亿（+59%），其中PPP 订单400亿（+79%），订单持续高增趋势不改。

　　打造PPP 平台前景广阔，2017年PPP 业务贡献净利估算可达4亿元左右促使业绩高增长，股价倒挂8%安全边际高。1）根据公司2015~2017年公告统计，公司在手PPP 订单浙江/陕西/山东/福建等财政强省占比超70%,项目更易落地/回款更有保障；2） PPP 平台战略下，PPP 订单规模持续高增且不断向文旅、生态治理等高毛利率业务延伸，同时研究布局PPP 资管业务，PPP 项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地；3）预计今年公司PPP 项目收入约50亿，将贡献3.5~4.5亿净利，按中位数估算总净利将达6亿（+72%）；3）公司定增修改方案后近期已回复证监会反馈意见，推进顺利，同时定增价格10.71元/股与目前股价倒挂8%,安全边际高。




 

　　康弘药业(002773)公司公告点评：朗沐降17.5%为巨大利好 期待未来以价换量
　　事件：
　　7月19日，公司发布公告，朗沐（康柏西普眼用注射液）医保支付价每支5550元，较当前中标价每支6725元下降17.5%。

　　点评：
　　降幅18.4%为大利好，以价换量空间巨大。医保是高价慢病用药销售放量的决定因素，同时与其他高价药品40-60%的降幅相比，康柏西普降幅仅为17.5%，降价对公司短期的业绩影响极为有限，对长期则是重大利好。2016年康柏西普销售4.76亿元，雷珠单抗销售额约10亿元左右，合计约15亿左右的销售额，按照国内患者凭借2-3 针/年的使用频次，预计治疗患者仅8.5万人左右，相较300万的wAMD 患者，渗透率仅3%。预计康柏西普纳入医保报销后，患者自付费用将下降到过去25%左右（按30%的报销比例计算），意味着相同的自付费用患者能够承担4 倍的用药频次，渗透率将出现质的飞跃。

　　限定报销次数助推康柏西普继续高增长。康柏西普和雷珠单抗的报销限定为：每眼累计最多支付9 支，每个年度最多支付4 支。康柏西普注射间隔为每3 个月一支，而雷珠是每月一支，报销次数限制极大利好患者主动选择康柏西普。

　　盈利预测和估值建议。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.96元、1.32元、1.73元。康柏西普疗效优于竞争对手，美国III 期临床有望于今年正式启动，未来有望成为国内生物药龙头企业，给予公司2018年50 倍PE，目标价66元，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期。




 

　　皇庭国际(000056)深度研究：驾驭轻资产商业运营扩张模式
　　核心观点：
　　收购与运作，成就今日皇庭国际
　　公司前身是深国商，15年9月公司由深国商更名为皇庭国际，大股东皇庭集团，控制人为潮汕商人郑康豪，截止到17年1 季度末，合计持有上市公司5.72亿股，占公司总股本的49.89%。多年的商业地产运营经验是皇庭国际的宝贵财富，大股东对于上市公司的支持是公司发展的核心动力。

　　以商业经营为主体，打造综合性的运营服务平台内生及外延的轻资产模式扩张是未来发展的主要模式，通过搭建物业经营+内容服务的双平台，实现品牌和管理的快速推广。自有物业愈发成熟：
　　皇庭广场是公司的核心资产，作为单体出租面积达到8万方的大体量商业综合体，即便地处深圳福田核心商业区，14年开业以来还是以客流孵化和提升出租率为核心要务。目前项目基本达到满租，17年以后，租金水平有望进一步提升。并购项目丰富多彩：16年以来公司通过转租和收购，新增持有物业可出租面积共8.04万方，对于轻资产经营模式的探索将有助于公司未来项目的拓展。携手绿城，发力物管：公司目前已经托管大股东商业物业项目31.5万方，而通过与绿城合作管理共130万方的存量项目以及未来的增量项目将是公司业绩和收入增长的一大看点。

　　预计17、18年的业绩分别为0.25 和0.35元，首次给予 “买入”评级。

　　根据公司股权激励业绩承诺计算，17年、18年、19年的净利润规模分别为2.9亿、4.7亿以及7.0亿。在目前的项目以及资源储备基础之上，公司轻资产的资源拓展模式将会对未来业绩的成长提供有力的支持。关注未来新增项目的拓展节奏以及与规模房企商管委托合作的进展。

　　风险提示
　　物业集中在深圳福田商务核心区，未来业绩增长对于租金敏感性较高。