小天鹅A(000418)中报点评：靓丽中报 光明未来
　　报告摘要:
事件:小天鹅发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入105.68亿元(+32.35%),实现归属净利润7.32 亿元(+25.95%),对应EPS为1.16 元;其中,第二季度单季实现营业收入48.78 亿元(+30.24%),实现归属净利润3.34 亿元(+26.75%),对应EPS 为0.53 元
收入增长超预期,成本压力下盈利能力稳定:分地区来看,在收入端小天鹅内销与外销均实现了较高的增速(+29.40% / +43.34%),剔除均价普调以及产品结构高端化的影响(均价~+10%)后仍在量上保持了较高的增速。数据显示,2017H1 小天鹅零售量份额达到26.6%(+0.1pct),1-5 月份出口量份额达到20.4%(+4.3pct)位居第一;在盈利能力方面,2017H1 公司实现毛利率25.6%(-1.6pct),其中内 / 外销毛利率分别为31.77% / 11.81%(+0.23pct / -2.39pct),主要受是益于前期内销产品均价提升覆盖了原材料成本上行的影响;在期间费用率上,三费率分别达到了14.51% / 3.11% / -0.22% (-0.42pct / -0.22pct /+0.57pct),除财务费用率由于汇兑损益的原因略有上行外,销售费用率与管理费用率均实现了下降,实现了7.88%(-0.45pct)的净利润率,降幅低于毛利率,全价值链精益管理对运营效率的提升彰显无遗产品结构继续升级:随着国内消费者对干衣机接受程度的提升,小天鹅干衣机产品在上半年内销收入实现翻倍;而滚筒产品销量的上升其规模效应也正在逐步体现,毛利率目前已经接近波轮产品。小天鹅滚筒产能当下已经基本达到满产,而200 万台新增滚筒生产线的投产有望解决公司滚筒产能不足的限制,进一步实现产品结构高端化、提升产品的整体均价,推动小天鹅收入与盈利进一步持续增长
盈利预测:预计公司2017 至2019 年EPS 分别为2.31 元、2.90 元、3.40元,对应最新收盘价PE 分别为19x、15x、13x,给予增持评级
风险提示:原材料价格大幅上行,海外复苏 / 干衣机普及不及预期（东北证券　唐凯　王朝宁）



 

　　伟星建材(002372)中报点评：零售业务延续快速增长 期待新领域布局推进
　　投资要点
　　PPR 保持快速增长，零售市场份额持续提升：公司上半年实现收入15.94亿元，同比增长 20.47%，半年收入增速延续16年较快增长态势，市场份额持续提升。分业务来看，零售业务在三四线地产需求景气维持之下，通过星管家服务升级和区域布局扩张，加快市场拓展，延续了快速增长态势，PPR 业务收入9.22亿元，同比增长26.34%，增速较上年同期有所提高，收入占比进一步提升；同时，工程业务规模增长相对稳健，PE 管材实现收入4.25亿元，同比增长13.94%，PVC 业务收入同比增长11%。

　　受原料成本提高影响，整体毛利率水平略有降低。期内公司实现毛利率44.97%，较上年同期略降了0.71 个百分点，仍然维持在较高水平。1）从产品结构来看，受到原材料价格上涨的影响，公司PPR、PE、PVC 业务毛利率水平均有不同程度下降，其中PPR 业务毛利率57.89%，较上年同期下降了0.97 个百分点，PE 和PVC 业务分别下降了2.24 和1.47 个百分点，尽快整体毛利率略有下降，但毛利率相对较高的PPR业务占比进一步提升，减弱了原料价格上涨对整体毛利率的影响；2）分季度来看，公司Q1-Q2毛利率分别为43.7%、45.7%，较上年同期分别下降了0.78 和0.65 个百分点，下降幅度有所收窄，随着2017年二季度原材料价格环比有所回落，预计未来成本端压力有望得到缓解。

　　政府补助增厚业绩，扣非后净利润同比增21.3%：期内公司收到政府补助2214万元，上年同期为442万元，政府补助确认增厚公司业绩，扣除非经常性损益后公司归母净利润同比增长21.3%。

　　经营性现金流净额较上年同期有所下降，主要源于原料采购备货增加：公司期内经营性现金流净额1.71亿元，上年同期为3.35亿元，现金流净额的减少主要是公司增加了原料采购备货的原因；期内销售回款保持良好，收现比118%，较上年同期基本持平，付现比较上年同期增加明显，公司期内增加了原料采购备货，期末预付款2.08亿元，较年初增加1.2亿元，存货余额4.92亿元，较年初增加2000 多万，较上年同期增加1.3亿元（主要为原材料的增加）。

　　投资建议：渠道拓展+服务升级助力市占率持续提升，新品类扩张带来新业绩增量：1）公司坚持“零售、工程双轮驱动”经营策略，市场份额快速提升，未来公司将继续依靠品质、品牌、渠道拓展以及服务升级，进一步提升零售市场占有率。2）积极布局新品类带来新的利润增量：公司积极利用零售渠道资源优势，不断扩充新品类，相继布局净水和防水两大业务领域，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点，驱动公司业绩持续增长。我们预计公司2017-2019年EPS 分别0.81、0.97、1.16元，对应PE 分别为22、18、15 倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期（中泰证券　黄诗涛　房大磊）



 

　　太钢不锈(000825)跟踪报告：不锈钢+普碳钢齐放利 国企骄子有望受益山西国企改革
　　投资要点
　　全球不锈钢龙头，研发实力雄厚。公司是全球不锈钢领军企业，多项产品市场占有率稳居第一，今年初圆珠笔尖的成功就是公司强大研发能力的缩影。公司目前已具备1000 万吨以上粗钢的产能，其中不锈钢产能达450万吨。今年4 月份，山西省经信委公布称，公司拟通过减量置换，新建不锈钢产能100 万吨。未来公司不锈钢主业的优势将得到进一步加强。

　　不锈钢：需求助推，价升利增。4、5 月份不锈钢价格大幅下滑时，受“买涨不买跌”心理影响，下游客户以消化库存为主。到6 月中下旬，下游贸易商以及终端客户手中的库存已经基本消化，而不锈钢厂的库存则相对较高，行业整体库存水平呈现为显著的“倒三角”形状，钢厂对价格的主导能力相对更强。我们认为，此次原材料价格的上涨对不锈钢价格的推动，有利于刺激贸易商或下游终端积极采购补库，需求的提升进而对不锈钢价格形成支撑，钢企盈利水平仍有望维持高位。此外，原材料作为存货，也有望享受一定程度的升值。

　　山西国企迎全面深度改革，公司国企改革或加速推进。6 月份以来，山西省“1+3”文件出台，国有资本投资运营公司成立，国企改革或步入快车道。公司是山西钢铁行业唯一的上市公司，有望从中深度受益。

　　预计公司2017-2019 年归母净利润分别为23.85 亿元、26.97 亿元和31.95亿元，对应PE 分别为12.5、11.0 和9.3 倍（假设新建不锈钢产能明后年开始逐步投产），维持公司“增持”评级。

　　风险提示：下游需求下滑；原材料价格大幅波动，国企改革不及预期（兴业证券　任志强　邱祖学　严鹏　何静　王丽佳）



 

　　神州高铁(000008)系列调研三：南京拓控
　　机电一体化自动测控领域翘楚，技术研发能力雄厚
南京拓控掌握完整高速数字超声检测技术，在机电一体化自动测控等领域尤为突出，并通过出售设备、提供数据服务的模式盈利。公司主要覆盖安全检测类和信息化管理类两大业务系列，具体产品有机车车轮在线探伤装置、检测高速铁路轨道的便携式线路检测装置、钢瓶超声数字多通道探伤装置、8 路断条检测仪等。

　　细分领域市占率较高，处于竞争优势地位
　　机车通过式车轮裂纹探伤、轮对尺寸及擦伤检测系统市场保有量约60 套，市占率约为60%，预计需求为200 套；竞争对手是成都主导科技有限责任公司，市占率约为40%。动车保有量约60 套，市占率为50%，预计需求100 套；客车2015年开始配套，目前仅合肥车辆站有一套。

　　检测成套设备市场空间达十亿元量级，公司发展潜力大十三五期间，预计国内列车车轮检测成套装备市场需求约500 套，以每套最少800万元计，潜在市场份额为40亿元，公司占有率最低按50%计算，结合运维服务的市场份额，预计销售额在20亿元以上。全国18 个铁路局（公司）每年用于检修设备更新改造的投入约占全年更新改造投入的10%，预计未来3-5年仍将保持。国外市场每套设备每年数据服务和维护费用约为合同额的20%，预测系统5-10年的建设周期，预计今后每年仅在已售系统数据服务和维护收益可达2000万元以上，并保持增长。

　　实施三步走战略，积极拓展市场
　　第一步：通过销售成套产品以及公司自建云平台，向用户提供数据服务；第二步：联合济南铁路局、青藏公司、美国TTCI 成为行业典型案例，树立专业服务的商业品牌形象；第三步：通过与渠道代理商签订批量促销合约、参加有分量的国际展览等国内外合作战略快速开拓市场。

　　发挥大数据管理优势，搭建中国智能化高铁平台
公司未来将搭建大数据、全网络、云计算的诊断平台，采集原始制造数据、车载状态数据、在线检测数据、运用检修数据、环境基础数据，并提取各关键部件的安全阀值和性能演变规律，建立动车组全息化与信息融合的故障诊断与健康预测，实现动车组运行状态的智能检测，整备作业的智能检修，应急指挥和健康管理等的智能决策，搭建中国智能化高铁检测平台。

　　风险提示：铁路固定资产投资不达预期，新产品推广进度低于预期。（华泰证券　章诚　肖群稀）



 

　　皮阿诺(002853)半年报点评：业绩大幅增长 未来渠道拓展发力 维持增持评级
　　营业收入同比上升48.9 %，净利润同比增长112.3%
公司发布2017年半年报，营收同比上升48.9%至3.1亿，营收的快速增长主要原因有三点，一是公司上市后品牌力增强带动销量提升；二是公司此前与恒大签署战略采购协议，工程类订单有所增加；三是今年上半年公司对旗下厨柜、衣柜分别实现了4%、3%的提价。分产品看，厨柜业务同比增长40.9%至2.4亿，衣柜业务逐步发力，上半年实现营收6621万元，同比增长89.5%。

　　17年公司归母净利润同比大幅增长1.2 倍至3469万元，折合EPS 为0.56元。预计1-9月实现归母净利润6280万元至8074万元，同比增长40%-80%。

　　2017年上半年利润分配预案为每10 股转增15 股，10 股派发现金红利3.00元（含税）。

　　毛利率同比下滑2.6 个百分点，期间费用率同比减少6.1 个百分点
2017年上半年公司的毛利率为35.2%，同比下滑2.6 百分点，主要是由于今年上半年原材料成本较去年同期有大幅上涨。上半年公司的期间费用率为21.9%，同比降低6.1 个百分点，分项目看，销售费用率与去年同期相比减少3.7 个百分点，管理费用率同比减少1.7 个百分点；财务费用率为-1.7%，同比下滑0.7 个百分点，主要因公司上市因结构性存款获得的利息收入增长所致。

　　厨柜衣柜携手向全屋推进，未来五年门店将增至2000 家
公司迎合当下全屋定制的发展趋势，除厨柜研发课题外，增加衣柜研发课题，从侧面体现出公司对衣柜业务的重视。厨柜衣柜业务并重，一方面顺应全屋定制潮流做大客单值，另一方面装修前端的厨柜业务可以为后端衣柜、全屋定制业务导流带单，当客户在前端厨柜业务对公司产生信任，可以进一步提高衣柜、全屋定制业务的成交率。截止至16年底，公司拥有经销商门店954 家，直营店5 家，合计959 家门店，未来五年公司总门店数量达到2000 家，平均每年新增200 家左右，目前公司80%的营收来自于三四线城市，一二线城市布局已完成，未来开店策略将倾向于进入空白区域。天津募投项目下半年投产，待中山阜沙、河南兰考生产基地投产后，全国性生产基地基本完成，届时产能瓶颈也不复存在，未来公司成长性较强。

　　我们预计公司2017-2018年EPS 为2.01元、2.77元，当前股价对应PE 为34 倍、25 倍，考虑到公司全屋定制战略的实施，未来具备不俗的成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示：三四线房地产调控进一步升级，募投项目投产进度不达预期（天风证券　姜浩）



 

　　内蒙一机(600967)公司跟踪报告：军民业务双轮驱动
　　投资要点：
　　军品业务将受益于中国陆军转型与装备升级。公司控股股东一机集团是国家主要的履带、轮式装甲车辆相关产品研制生产基地。在中国建军90 周年朱日和沙场阅其中，一机集团研制生产的6 型装备接受检阅。通过资产重组，公司置入一机集团的装甲车辆和火炮研制等核心防务业务，同时原股东对标的资产2017年和2018年业绩做出承诺：其中一机集团经营性资产和负债的扣非净利润不低于40546.82万元和42816.33万元；北方机械同期扣非净利润分别不低于642.43万元和1795.90万元。

　　重组后资产整合工作进展顺利，经营业绩向好。通过重大资产重组，公司资产规模从不足35亿元增加至约140亿元。2017年公司稳步推进资产整合工作：设立、注销子公司以明确业务划分，完善组织架构；更改公司名称以适应业务发展需要和展现战略意图。从2017年一季度业绩看，公司实现归母净利润约0.70亿元，同比增长14%，显示出良好的增长态势。

　　铁路货车业务订单饱满，2017年盈利可期。针对中国铁路货车需求低迷的现状，子公司北方创业在平车和罐车等车型上谋求突破。2017年上半年共用平车和集装箱专用平车新增订单合计1500 辆。同时2016年末公司启动的与神华铁路货车公司1100 辆C80 型铝合金敞车也将于2017年交付。另外，2017年7月初，公司与大秦铁路公司签订了700 辆已运用考验的C80E 型通用敞车的正式合同，该批车辆已于2014年交付。我们认为，订单的持续增长和高价值量车型订单占比的提升为公司2017年铁路货车业务盈利奠定坚实基础。

　　控股股东和一致行动人持续增持公司股份，有效提振市场信心。早在2016年9月至11月末，控股股东的一致行动人中兵投资即增持公司股份1638.49万股；2017年公司完整重大重组后，一机集团与中兵投资于2017年2月23日至4月11日，又增持公司股票2220.34万股；基于对公司价值的认可和未来发展的信心，2017年4月12日至14日，中兵投资再次增持公司股份1152.99万股，对应金额约1.94亿元。

　　盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2017年至2019年EPS 分别为0.33元/股、0.37元/股和0.43元/股。考虑到公司在中国装甲车辆研制领域的龙头地位，并结合可比公司的估值情况，我们给予内蒙一机2017年50 倍PE 估值，对应目标价为16.50元，维持“增持”评级。

　　风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩；民品市场回暖低于市场预期；技术开发风险