陕天然气:受益煤改气销气量提升 积极拓展多领域下游市场
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,王璐日期：2017-08-17
　　事件:
　　公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收40.71亿元,同比增加6.11%;实现归母净利润2.52亿元,同比下降34.44%,符合申万宏源预期。营收增加主要受益于煤改气工程稳步推进、公司售气量大幅增长,归母净利润下降主要是由于管输费下调所致。

　　投资要点:
　　终端售气价下调叠加煤改气补贴办法出台,刺激下游销气量及营收同比增长。去年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/方,终端售气价格随之下降;17年陕西省大力推进铁腕治霾专项行动,对实施煤改气的居民每户给予1000元补贴。终端售气价下降叠加煤改气补贴共同刺激下游用气需求增长,上半年公司完成售气量30.24亿m3,同比增长10.24%。售气量的大幅增长弥补气价下调影响,上半年公司营收同比增加。

　　管输费下调导致公司毛利率下降,归母净利润同比减少。公司利润主要来源于长输管道业务,管输费下调直接影响公司盈利能力。上半年公司实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降4.68个百分点,进而导致归母净利润同比减少。

　　拟定增募资提升管网覆盖规模,签署合作框架协议拓展售气业务。17年4月公司进一步修订定增预案,拟非公开发行股票数量不超过2.2亿股,募资不超过15亿元。募集资金将用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等天然气输气管道工程。募投项目投产后,公司将增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿m3增加到145亿m3。另外上半年公司与关中八地市签订铁腕治霾气化项目合作框架协议,预计未来公司售气规模将进一步提升。据最新公告,公司拟分批发行总规模不超过10亿元、期限不超过5年的中期票据,募集资金到位后将进一步拓宽公司融资渠道,优化融资结构。

　　公司加快拓展城市燃气、分布式能源等市场,未来有望受益燃气增值税下调。目前全国气价改革稳步推进,天然气价市场机制有望逐步完善,促进行业发展。公司积极对接上中下游企业,提升市场增长空间。目前公司完成旬阳县江南天然气公司增资意向协议的签订,积极拓展城市燃气板块业务。公司与山西国化能源、国新能源达成合作意向,力促晋陕输气管网互联互通。公司还在积极争取安塞、航天基地及港务区分布式能源等直供项目。自今年7月1日起,天然气行业增值税率从13%下调到11%,降低企业税负,公司盈利能力有望企稳回升。

　　盈利预测与评级:考虑到管输费下调和增值税调整,我们维持预计公司17~19年归母净利润为3.76、4.30和5.04亿元,对应的每股收益分别为0.34、0.39和0.45元/股,当前股价对应的PE分别为25倍、22倍和19倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望受益煤改气带来的下游消费增长以及天然气市场化改革推进。维持买入评级。


　　东方锆业:锆产品涨价 龙头受益
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤日期：2017-08-17
　　锆行业格局改善,产业龙头蓄势待发。国际龙头ILUKA停产去库存致锆英砂供给收缩,锆行业供需格局持续改善,产品价格持续上涨,年初至今锆英砂涨27%,氯氧化锆和二氧化锆涨幅均超35%。公司作为行业龙头,产业链完整,产品产能优势明显,拥有1.2万吨钛矿砂、7000吨二氧化锆、3.5万吨氯氧化锆、5000吨复合氧化锆、2万吨硅酸锆、450吨海绵锆和500吨核级锆年产能,蓄势待发。

　　借势央企,深耕锆产业。公司凭借国内唯一自主知识产权核级海绵锆生产线加入央企旗下,成为中核集团子公司;现拥有完整锆产业链,上游再添澳洲优质锆矿资源,中游传统锆制品有望量价再提升,下游新型锆制品及核级海绵锆是公司未来发展的核心竞争力,目前是公司毛利率最高的产品,因其技术壁垒高而受行业周期影响较小。

　　抄底优质矿产,进军高端电子陶瓷。2015年公司于行业低谷期出手纳入澳洲image优质锆矿资源(89万吨钛铁矿和3.24万吨锆英砂产能),并实行产能战略转移,预计2018年3月投产。受下游需求驱动,公司欲借产业链优势进军电子陶瓷消费体系。

　　供需格局改善,锆产品价格上涨并有望持续。锆英砂供给持续紧缩,需求平稳增长,供需格局改善助力价格持续上涨,并驱动下游二氧化锆及氯氧化锆等产品提价。供需改善继续推进,锆产品涨价有望持续。

　　给予买入评级。考虑公司目前锆矿停产、预计2018年新项目投产影响,预计2017-2019年EPS分别为0.20、0.46、0.59元,按最新收盘价对应PE为63、27、21倍。给予买入评级。

　　风险提示:锆产品价格上涨不及预期;新建产能投产不及预期。

　　


　　华泰证券:龙头券商实力彰显
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王刚日期：2017-08-17
　　投资要点
　　华泰证券公布半年报,2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增加10.34%,归母净利润29.93亿元,同比增加5.35%,基本每股收益0.42,同比增长5.34%。

　　资管业务扛起利润涨幅大旗:上半年公司资管业务回升明显,实现资产管理业务手续费净收入11.39亿元,同期仅有0.47亿元,资产管理规模达到9450.74亿元,同比增加13.06%,位于行业第二。其中集合资产受托资金1398.86亿元(+10_77%),定向资产受托资金为7103.98亿元(+3.45%),拉动资管业务上半年的业绩。另外公司自营在上半年受到大盘蓝筹股持续向好的影响,账面浮盈较多,拉动利润上涨,实现利息净收入17.22亿元,同比增长11.31%。

　　保持经纪业务强势,强者恒强体系延续:公司上半年实现经纪业务20.29亿元,同比下降29.79%,降幅主要由于上半年市场整体低迷,日均成交量震荡下滑的影响,6月甚至达到近一年来的最低点,公司股基交易份额达到7.13%,相较于2016年底8.14%的市占率有所下降。6月末,公司两融业务余额为508.05亿元,保持行业第二。公司充分发挥互联网 金融的优势,上半年涨乐财富通月活数609.59万,位于行业第一。目前市场平均佣金率已经到达历史低点,下降的空间极小,价格战的方式并不能够实质上改善券商经纪业务的业绩,在经纪业务上有优势的老牌券商,拥有多年积累的客户资源,已经形成了自身的优势,难以超越。所以对于华泰这种经纪业务长期处于龙头地位的券商来说,在强者恒强的背景下,龙头地位将愈加稳固。

　　投行下滑:截止2017年6月末公司实现投行净收入6.84亿元同比下降21.83%,减少主要体现在证券承销业务中(-38.02%)。公司股权承销金额为266.87亿元(行业第四),债券承销金额为896.04亿元(行业第六),但是公司并购重组实现15单,位于行业第一,加之国家将直融作为未来的重点关注领域,IPO近期审核提速,我们预计下半年投行业务会好于上半年。

　　投资建议:公司作为券商龙头,在收购Assetmark以后,持续加码金融科技,市占率已经达到9.2%(行业第三),财富管理进程顺利,加之5月底定增落实,我们看好公司未来重资产经营模式的转型,从上半年分项业务来看,除了传统的经纪业务优势以外资管业务开始发力有望成为公司未来新动力。预计公司2017/18/19的PB分别为1.50/1.43/1.31倍,6个月的目标价位24.66元,给予买入一B投资评级。

　　风险提示:市场萎缩,互联网 金融进展不及预期。

　　


　　荣盛石化:中报基本符合预期 看好公司未来产业链一体化布局
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2017-08-17
　　事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入352亿,同比增长90.2%;实现归母净利润约11亿,同比增长51.7%,业绩基本符合预期。公司同时给出业绩预测,预计今年前三季度归母净利润区间为14~16亿元,同比增长14%~30.3%。

　　中金石化芳烃业务贡献大部分利润,并且仍有优化改进空间。公司子公司中金石化芳烃装置以燃料油、石脑油为原料,大幅降低了原料成本和生产成本,年产芳烃200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%。2016年该装置稳定运行10个月,共实现净利润超过16亿,合计年化净利润接近20亿元。今年上半年中金石化实现净利润7.5亿元,盈利略微下降,这很可能是因为PX价差出现波动造成的:2016年石脑油-PX价差平均375美元/吨,2017年上半年价差略微降低至360美元/吨。目前我国PX每年需求量超过2100万吨,进口量超过1200万吨,进口依赖度大约60%,因此,未来几年供需格局仍将保持紧张,中金石化芳烃装置盈利性将保持稳定,并有进一步优化改进空间。

　　PTA和涤纶景气度逐步回升。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨,随着PTA和涤纶长丝行业供需结构的持续改善,整个产业链的盈利能力有了明显改善。今年上半年,公司子公司盛元化纤实现净利润1.4亿,参股公司浙江逸盛和海南逸盛分别实现净利润1.7亿和0.6亿元。随着下半年涤纶长丝旺季的到来,公司PTA和涤纶长丝板块盈利将进一步改善。

　　定增全面助力舟山大炼化建设。公司7月份发布定增预案,拟募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后全部用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。浙江石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行,其中一期项目投资额901.5亿元,产能包括2000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元,产能与一期相同,预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环,不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全,同时也能大幅提高公司盈利能力,帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算,两期项目营收有望接近2000亿元,净利润超过200亿元,项目的税前财务内部收益率大约为18%,经济效益十分可观。另外,公司目前资产负债率高达64.6%,今年一季度仅利息费用就超过2.25亿,此轮定增将帮助公司优化资产负债结构,降低财务费用,为公司进一步发展提供资金保障。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献,预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.86元、1.04元,考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力,给予公司2018年18倍PE,对应目标价15.54元,维持买入评级。

　　风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。

　　


　　中航光电:新技术产业基地2019年投运 军工白马增长无忧
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-08-17
　　事件。

　　1)中航光电(002179)8 月14 日在互动平台上透露,公司新技术产业基地目前正在建设当中,计划于2019 年建成投产,建设期3 年。项目建成达产后,预计年新增销售收入13.75 亿元,新增利润总额2.168 亿元,总投资利润率为21.17%,财务内部收益率24.15%,建设投资回收期为5.48 年。

　　2)8 月8 日,洛阳市与银隆项目合作签约仪式在河南郑州举行,董明珠及银隆高管悉数出席。按照协议,双方将在洛推进纯电动商用车、纯电动特种专用车、新能源环卫车、新能源皮卡车、纯电动农机具等多个新能源车型的研发及产业化。本次银隆携150 亿元而来,意欲与洛阳进行深度合作。据悉,当日双方签订三大框架协议,银隆将在洛打造银隆新能源(洛阳)产城融合产业园(下称产业园),选址洛阳高新区,总投资150 亿元。产业园首批建设项目包括三大板块。其中,银隆新能源公司将在洛建设新能源汽车整车生产基地,实现年产1 万辆纯电动商用车、年产5000 辆纯电动特种专用车、年产5000 辆新能源环卫车,以及新能源皮卡车、纯电动农机具等多个新能源车型。

　　新技术产业基地2019 年投运,保证公司后续发展。

　　中航光电新技术产业基地2016 年12 月开始建设,建设周期三年。建设用地面积约 114 亩。中航光电新技术产业基地项目计划总投资 102,430 万元,其中建设投资82,430 万元,流动资金 20,000 万元,资金来源全部为公司自筹。

　　主要建设内容为:规划提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施。

　　该项目 2017 年计划完成建设投资约 1.9 亿元,2018 年建设投资 3.7 亿元,2019 年完成建设投资 2.643 亿元,2019 年竣工投产。

　　新技术基地建成投运后,公司产能获得较大提高,利于公司扩大在新能源、军工等领域的配套能力,扩大市占率,保证公司后续发展。

　　珠海银隆在洛阳投资150 亿建立新能源产业园,利好中航光电。

　　银隆将在洛打造银隆新能源(洛阳)产城融合产业园(下称产业园),选址洛阳高新区,总投资150 亿元。产业园首批建设项目包括三大板块。其中,银隆新能源公司将在洛建设新能源汽车整车生产基地,实现年产1 万辆纯电动商用车、年产5000 辆纯电动特种专用车、年产5000 辆新能源环卫车,以及新能源皮卡车、纯电动农机具等多个新能源车型。珠海银隆在洛阳的生产基地,极大利好洛阳的新能源配套供应商,其中中航光电作为新能源连接器市占率最高的供应商,无疑会是最大受益者之一。

　　十三五军工武器列装进入加速期,中航光电在军工连接器领域龙头地位稳固,中长期受益增长无忧。

　　大国崛起必然伴随军工崛起,近年来国防预算增速稳定,保障了军工行业的稳健发展,军工行业未来十三五期间逐步进入新武器列装的高峰时期,中航光电作为军工连接器的龙头企业,中长期受益,军工业务增长无忧,随着军工业务占比提高,盈利能力更强。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司2017-2019 年归母净利润分别为9.07 亿元、11.71 亿元和14.54亿元,EPS 分别为1.15 元、1.48 元、1.84 元,对应的P/E 分别为29.83 X、23.09X、18.60X。公司中长期增长无忧,军工新能源业务增长稳健,对比军工、新能源零部件上市公司估值,给予2017 年35 倍PE,目标价格40 元,给予买入评级。

　　风险提示。

　　新能源业务进度不如预期;行业竞争加剧毛利率下滑;军工武器列装进度不如预期。

　　


　　正海磁材:短期业绩承压 未来成长可期
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2017-08-17
　　事件点评。

　　多重因素叠加导致主营业务收入大幅下滑。上半年公司主营业务收入同比大幅下滑,主要归结于以下几个原因:1)钕铁硼方面,受风电行业不景气以及配合风电客户新品开发的影响,公司相关业务收入较去年同期下降33.58%,利润下降74.33%;2)电机驱动方面,受新能源汽车补贴退坡和推荐目录重申双重政策影响,控股子公司上海大郡净利润亏损3,354 万。3)公司客户破产清算,公司计提坏账减少净利润2,631.74 万元。我们认为上述影响仅在短期内影响公司利润,不改变公司长期发展格局。

　　长期来看,公司磁材业务具有一定议价能力,稀土价格上涨将会改善公司盈利能力。2017 年1-6 月,钕和镨钕的价格涨幅分别为16.84%和26.23%。由于目前稀土原材料价格的上涨向下游应用领域的传导能力不足,公司钕铁硼永磁材料业务短期承压。随着时间推移,未来稀土价格将有效向终端需求传导,公司磁材业务有望大幅提振经营业绩。

　　深耕细作新能源,驱动增量收入。公司控股子公司上海大郡专业提供新能源汽车电机系统,下游客户包括国内众多新能源产商。去年新能源车生产51.7 万辆,公司销售电机系统3.1 万套。根据《2017 新能源汽车蓝皮书》,2017 年新能源汽车销量预计为75 万辆,新能源汽车的快速增长将会带动公司相关业务,成为公司增量收入的主要来源。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利分别为0.75、2.76、3.53 亿元;EPS 分别为0.09、0.33、0.42 元,以 2017 年8 月14 日股价对应P/E 为136.40X、37.19X、29.00X,推荐买入评级。

　　风险提示:稀土价格不及预期,新能源汽车销量增速缓慢.