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  • 08.17 明日最具爆发力六大黑马

  • 相关简介:中炬高新 :酱油中的次高端,高成长低估值优质标的   类别:公司研究 机构: 东吴证券 股份有限公司 研究员:马浩博,周恺锴,张宇光 日期:2017-08-17   消费升级持续,行业景气度向好。调味品行业结构升级趋势明显,表现为:1)品类替换,如味精被高鲜度酱油与YE 替代;2)结构升级,估算高端酱油增15%还有翻倍空间,高于行业增长,受经济下行影响行业16年增速5%-10%;17年行业龙头提价,叠加高端餐饮复苏(1-7月限额以上餐饮增速回升至8.5%水平),带动行业营收加速。      品类

  • 文章来源:股海网发布时间:2017-08-17浏览次数:下载次数:0收藏:

 中炬高新:酱油中的次高端,高成长低估值优质标的
  类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博,周恺锴,张宇光 日期:2017-08-17
  消费升级持续,行业景气度向好。调味品行业结构升级趋势明显,表现为:1)品类替换,如味精被高鲜度酱油与YE 替代;2)结构升级,估算高端酱油增15%还有翻倍空间,高于行业增长,受经济下行影响行业16年增速5%-10%;17年行业龙头提价,叠加高端餐饮复苏(1-7月限额以上餐饮增速回升至8.5%水平),带动行业营收加速。

  
  品类多元化+渠道完善+区域拓展,阳西再造一个中炬,业绩有望迎来拐点。美味鲜管理层经营动力充足,调味品多元化扩张+全渠道运营,核心东南五省保持15%以上增长;非核心地区增速有望达30%。阳西基地65万吨产能建设后,相当于再造一个中炬高新,公司或将步入高成长新阶段20%-30%增长可能成为常态,业绩有望迎来拐点。根据中报业绩预告,估算1H17调味品营收增速约15%-20%,新品推广利于带动下半年营收提速预计全年调味品营收35亿,同比增20%;归母净利5.3亿,同比增38% 对比海天:见贤思齐,空间广阔。厨邦产品结构优于海天(表现为吨价高于海天18%),毛利率反而低。未来厨邦产能释放后规模效应+技术进步+生产效率提高,均有利于毛利率走强。16年底推进信息化系统建设,有助于降低管理费用率。对比海天/中炬市值1124/175亿,调味品16年收入125/29亿,吨价5120/6059元,预计17年两家公司调味品收入增速16%/20%,利润增速20%/40%,毛利率45%/39%,净利率24%/16%,17年调味品PE 分别32/26倍,中炬成长空间广阔。

  地产:地价上涨,价值重估。随着深中通道、深茂高铁建设,粤港澳经济区概念提出,中山地区房价涨幅较大,利好公司地产业务。公司在中山城轨北侧有约1900亩商住地,中汇合创实际可用于商住开发土地900亩待开发面积660亩。16年中山市平均楼面地价约4731元/平,预计17年5000元/平。地产价值测算:中汇合创(79%持股)待开发土地约价值34.8亿;已开发土地存量房;汇景东方待售按10%净利率3年折现,净利0.4亿,合计地产价值至少35亿。如果后续房价持续走高,公司土地价值有望超预期。

  管理层已有激励机制,前海影响可能接近尾声。公司已有绩效考核制度,每年按归母净利的5%提取绩效奖金,可对核心管理人员起到激励作用。考虑到前海在万科等其他权益类资产收益较多,压力相对较小,我们认为前海人寿减持中炬高新概率较低,影响已接近尾声,市场对此的担忧情绪可能已逐步消化。

  盈利预测与投资建议:预计17-19年公司净利+33%、+34%、+32%,EPS分别为0.60、0.81、1.07元。估计17年美味鲜净利5.9亿元,扣除少数股东权益后净利5.3亿元,同比增长38%。目前公司175亿元市值,扣除地产,调味品市值140亿元,相当于17年PE仅26X,远低于海天32倍PE水平。我们按照18年30倍PE给调味品估值,对应207亿市值,叠加地产,目标总市值约242亿元。考虑公司调味品业绩增长确定,中山土地价值提升,同时前海影响已接近尾声,维持“买入”投资评级。

  风险提示:原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险、前海人寿减持压力已减轻,但仍不排除风险。




合肥百货:营收稳步增长,多业态融合促基本面向好
  类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2017-08-17
  
  营收稳步增长,半年报表现良好。报告期内,公司实现营业收入54亿元,同比增长4.29%,实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比下降4.24%。其中,报告期内利润的下降,主要由于周谷堆置业公司开发销售的房产未能在报告期内达到收入确认条件所致。从半年报的分业务数据来看,百货(含家电)营收同比增长1.40%,超市同比增长18.07%,农产品交易市场同比增长21.53%;毛利率方面,百货(含家电)为16.24%,超市为18.88%,农产品交易市场78.13%。费用方面,销售费用同比增长8.87%,管理费用同比增长4.52%,财务费用同比增长414.69%。其中,财务费用变化主要由于利息收入下降所致。

  内生驱动力推进公司转型升级。报告期内,一是公司着力打造“自营、自有、联营”的百货综合发展模式,自营品牌销售同比增长58.29%,合家福“三自”产品销售同比增长39.77%,持续推进“三自”产品开发。

  二是农产品流通主业转型持续推进,周谷堆大兴物流园成功实现老市场粮油、冻品业务的搬迁,推进了安徽省首个冰鲜水产品进境口岸的运营,有效升级公司上游商品供应体系。此外,合家康自营配送能力进一步提升,自营业务拓展29家,配送网点增加32个,上半年配送量同比增长14.34%。

  多平台融合,建设全渠道零售模式。公司持续推动线上线下全渠道融合,投资设立跨境电商,成立“百大易购”跨境线下直销中心,并同步上线手机App。深入布局百大E卡支付、微信营销管理等。我们认为未来公司或将加强线上平台的合作,推进线上线下业务协同互补,探索零售新模式。

  盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.40/0.45/0.53元/股,对应PE分别为21/19/16x,给予“增持”评级。

  风险提示:跨境电商业务拓展不达预期;百货及农批市场业务不达预期。

  


  中材科技:玻纤量价齐升,叶片盈利攀升
  类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超,邬博华,马军 日期:2017-08-17
  事件描述:
  
  公司 2017H 实现营业收入44.8亿元,同比增长18.1%;归属净利润3.7亿元,同比增长37%。前三季度业绩指引:归属净利润5.1-6.8亿元,同比增长50-100%,对应Q3归属净利润同比增长104-360%。

  事件评论:
  上半年业绩高增长主要源于玻纤产销两旺、风电平稳运行。整体盈利能力提升显著,毛利率自25.9%提升至28.9%,主要受益于产品升级竞争力增强;期间费率同比下降1.4个百分点,其中销售费率持平,管理、财务费率分别下降0.9、0.5个百分点。此外,上半年营业外收入较去年同期下降1.16亿元(其中政府补贴减少1.12亿元),最终归属净利润同比增长37%,扣非净利润同比增长50%。单季度看,Q2收入同比增长8%,归属净利同比增长20%,主要源于去年同期高基数。

  玻纤产销两旺量价齐升。上半年玻纤板块实现收入23.9亿元,同比增长32%,高增长源于量价齐升,销量同比增长29%,价格同比提升2%,叠加新线投产带来的技术升级和成本下降,业绩实现高增长。今年以来国内市场需求较好,海外景气回升显著,公司新线投放后得到充分消化、库存降至低位,考虑到去年下半年低基数,全年玻纤业绩高增长可期。

  产品升级更筑壁垒,风电低迷告一段落。受风电行业新增装机回落影响,上半年风电叶片收入预期回落,但由于公司产品结构调整(2MW 及以上占比提升至83%,去年同期为49%),毛利率同比提升2.2个百分点,产品竞争力增强。上半年行业复苏乏力主要源于标杆电价调整模式的改变使得抢装效应弱化、装机区域向南转移使得装机节奏放缓。我们判断下半年行业有望复苏,一是项目结构性南移导致下半年旺季特征更显著,二是标杆电价将于2018年下调,2017年底前或迎开工小高峰。

  锂电池隔膜有序推进,下半年将迎规模放量。上半年锂电池隔膜小幅亏损,营业外影响占很大因素,实际亏损幅度更小。目前生产基地1#、2#线(合计年产1.2亿平米)进入安装联调阶段,考虑到其产品定位、目前的良率和客户基础,新产线有望成功落地,板块业绩将迎规模放量。

  预计 17-18年EPS 为1.07、1.50元,对应PE20、14倍,买入评级。

  


  上海家化:品牌渠道持续优化,内生外延共同推进
  类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-08-17
  投资建议:公司2017H1自有品牌业务表现良好,品牌推广、渠道调整效果显著。同时公司研发投入成果颇丰支撑内生增长,而引入Mayborn旗下TommeeTippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着优质资产的注入与公司2017年自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳。考虑到新渠道建设和新收购公司业绩释放仍需时日,我们认为公司仍经历较长的复苏期。预计2017-2018年公司EPS分别为0.48、0.68元/股,对应PE分别为63、45倍,若收购后并表且实现业绩承诺,公司2017-2018净利润可达3.32亿、4.85亿元,EPS分别为0.49、0.72元/股,对应PE分别为62、42倍,维持“增持”评级。

  


  飞科电器;量价齐升助力业绩高增长,品类扩张布局美好未来
  类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2017-08-17
  
  事件:飞科电器于近日发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入17.23亿元(+19.04%),实现归属净利润3.79亿元(+53.93%),对应EPS为0.87元;其中第二季度实现营业收入7.82亿元(+17.60%),实现归属净利润1.79亿元(+76.43%),对应EPS为0.41元。

  量价齐升拉动营收高增长,产品与渠道结构升级盈利能力无忧:受到前期原材料价格上涨因素的影响,公司一季度对剃须刀、电吹风、理发器等产品进行了提价。叠加产品结构升级的影响,整体产品均价提升幅度在10%左右。在这样的背景下,上半年公司主打产品剃须刀仍实现了量价齐升,销售数量达2,854万只(+4.72%),其他占比较大的品类也实现了较高的正向增长,个护小家电龙头地位带来的溢价能力彰显无遗。考虑到目前剃须刀市场飞科与飞利浦双寡头格局以及市场上产品价格的分布,我们认为公司拳头产品依然具备较大的提价空间;在渠道方面,报告期内公司电商渠道实现营收8.31亿元(+51.02%),在整体营收中的占比达到48.23%,与产品结构升级下共同推动毛利率上行1.22pct达到39.23%,消化了原材料成本上升带来的负面影响。

  精准广告投放带来效率提升,品类扩张布局未来:在保证传统媒体广告投放的同时,公司充分利用电商平台以及其他互联网渠道更为精准地对目标客户群进行覆盖。考虑到去年同期欧洲杯期间的广告费用,报告期内公司实现销售费用率7.77%(-4.03pct),推动净利润大幅提升4.99pct达到22.00%大幅提升了营销效率;另一方面,公司加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品计划于下半年上市销售,电动牙刷及美容小家电也有望逐步落地,共同为公司增长提供新的动力。

  盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为1.97元、2.21元、2.68元,对应最新收盘价PE分别为30x、26x、22x,给予增持评级。

  风险提示:原材料价格剧烈波动,新品类推广不及预期。

  


  晨鸣纸业:造纸业绩超预期,盈利具有持续性
  类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博,汤军,史凡可 日期:2017-08-17
  公司发布2017年半年度报告:上半年公司实现营收137.49亿元,较上年同期增长29.63%,归母净利润17.46亿元,同比大幅增长85.86%;其中第二季度单季收入74.75亿元,同比增加32.20%,归母净利润10.43亿元,同比增长94.21%。上半年17.46亿净利润中,融资租赁2.48亿,营业外收入1.59亿元,约13亿元来源于造纸,造纸业务盈利实现大幅度增长。

  量价齐升,共驱造纸高速增长:公司上半年完成机制纸产量256万吨,销量244万吨(上年同期为209万吨),新增销量主要为公司去年10月投产的60万吨液体包装纸项目在今年上半年逐步释放。自16年12月以来,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸经过数轮提价,综合单吨收入提高至4936元/吨(上年同期为4273元/吨),每吨均价提升663元。同时,公司加强生产成本控制,使得机制纸业务综合毛利率上升4.83个百分点至28.34%,我们估算上半年综合吨纸净利达到545元/吨,相较去年有大幅度的提升。

  
  白卡纸放量,细分纸种盈利均提升:公司造纸业务共实现收入120.44亿元,同比增长34.84%。分产品来看,白卡纸新增产能释放较好,上半年收入达29.32亿元,同比大增176.51%,湛江100+万吨白卡纸项目受益于浆纸一体化,且没有中间运输费用等,毛利率大幅提升8.98%至32.18%。双胶纸、铜版纸各实现收入26.93、25.88亿元,同比分别增长14.35%、25.02%,毛利率分别为26.56%(+3.59%)、28.95%(+3.76%),铜版纸增幅较大在于上半年铜版纸价格提价力度高于双胶纸。新闻纸、箱板纸、书写纸等其他纸种收入38.32亿元,毛利率为26.25%。综合来看,公司受益于造纸景气的持续回升,产品价格的不断提升,公司造纸业务的盈利水平实现了高速的增长。

  浆纸一体化优势渐显:公司目前已形成年产浆纸800万吨左右产能,其中造纸600万吨,自产浆200万吨,自给率充足。公司其中两个生产基地湛江晨鸣和寿光美仑是公司收入及利润的主要来源,湛江晨鸣主要生产自用浆,双胶纸,白卡纸,静电纸等;寿光美仑基地主要生产铜版纸、部分白卡纸、生活纸。上半年湛江晨鸣营收42.88亿元(yoy+82.39%),净利润7.82亿元(yoy+274.16%),增长主要来自于高档双胶纸和静电纸销售价格上升,毛利增加,收益提升明显,另外还有60万吨液体包装纸项目放量,配合湛江基地的自给浆,成本优势突出,盈利能力非常好。寿光美仑基地收入23.48亿元(yoy-7.3%),上半年净利润1.16亿元(yoy-65.68%),收入和利润下降主要是因为60万吨液体包装纸项目部分设备源自寿光基地搬迁至湛江基地。公司正逐步打造两大基地纸浆一体化,使得自产浆在基地之间烘干、运输、打磨的费用节省下来,未来纸产品的盈利还将有较大的提升空间。

  融资租赁规模提升,利润占比下降:根据中报显示,公司上半年融资租赁余额有所提升,山东晨鸣租赁有限公司17H1总资产337.08亿元(期初为260.77亿元)。另外,体现融资租赁余额增加的是应收一年期融资租赁款92.18亿元(期初为57.11亿元)。公司融资租赁业务毛利率下降6.15%至50.21%,上半年净利润2.48亿元,融资租赁利润受到上半年人民币兑欧元贬值影响,公司受到汇兑损益1.07亿元,导致融资租赁业务净利有所下滑。

  三费下降明显,盈利大幅提升:上半年公司净利率达到12.71%,相较去年同期提升3.98个百分点,除了造纸毛利率提升外,公司三费率有所节约。其中,销售费用率下降0.74%至4.67%,管理费用率同比基本持平,显示公司在收入规模不断扩大的同时,规模效应渐显,精细化管理加强。期间财务费用率下降较为明显(下降4.06%),主要系公司加强对闲置资金运用,利息收入及利息资本化金额增加所致,如果刨去汇兑损益带来的影响,公司财务费用的节约将更加明显。

  融资租赁余额规模提升致使现金流减少:公司本期现金流-44.72亿元,同比下降65.77%,下降的主要原因是公司上半年提高融资租赁业务规模(反应报表其他流动资产多出37亿)。另外,上半年公司存货60.57亿元,较期初多出11.95亿,主要原因是公司应对纸浆价格上涨,加大购买原材料力度以应对,其余指标均正常。n公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:公司17年业绩增量主要来自于新增产能和造纸提价,而18/19年的增量则主要来源于成本节约。上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。森达美西港口是湛江晨鸣自产浆运输至寿光基地的港口,此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林浆纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地)截止本报告期累计投入20.67亿元,项目进度50.95%,建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计19年投产。

  投资建议:基于环保压力的不断趋严以及公司上半年造纸业绩超预期,我们维持公司2017年净利润35.7亿,2018年净利润43.2亿元。当前321亿市值对应17、18年9倍、7倍PE,EPS为1.85/2.23元,继续维持公司“增持”评级。

  风险提示:环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期,融资租赁回款风险。
 

08.17 明日最具爆发力六大黑马

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