中航机电(002013)公司跟踪报告：拟收购英国SPV公司 THOMPSON AERO SEATING存注入预期
　　投资要点：
　　事件：2017 年8 月20 日下午公司发布筹划增资（或收购）事项的提示性公告。公司拟以现金方式增资（或收购）英国 SPV 公司40%股权。

　　SPV 公司主要经营性资产为Thompson Aero Seating。本次拟收购的英国SPV 公司系特殊目的公司，无实际经营业务，主要经营资产为其持有的全资子公司 Thompson Aero Seating。公司作为中国航空工业集团公司旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的唯一平台，本次增资（或收购）完成后，公司的航空机电系统业务产业链将得以延伸，产品结构进一步丰富，公司的竞争力和持续发展能力将得到进一步增强。

　　Thompson Aero Seating 与航宇嘉泰业务协同，存注入预期。ThompsonAero Seating 为2016 年中航工业集团的收购英国飞机座椅生产商，主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商。其2016 年4-12 月净利润572.12 万英镑，2017 年1-5 月净利润564.52 万英镑（未经审计）。我们认为一方面公司是集团航空机电系统整合平台，另一方面Thompson Aero Seating 业务与公司已托管企业航宇嘉泰存在业务协同性，未来存资产注入预期。

　　公司机电整合运作有序推进，体外资产值得期待。2013 年公司托管集团下属18 家相关机电资产；2014 年公司公告筹划收购控股股东机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产，并于2016 年率先完成其中贵州风雷、枫阳资产的注入。2017 年公司发布可转债预案拟收购新乡集团与宜宾三江（2016 年净利润口径7990 万）。目前公司18 家托管公司中，仍有14家公司处于体外，其中南京机电（609 所）2015 年收入21.71 亿元，净利润1.83 亿，航宇救生装备有限公司（包含中国航空救生研究所，即610 所）2015年收入13.30 亿元，净利润1.33 亿。随着首批军工科研院所转制工作开始启动，公司体外相关资产值得期待。

　　盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素，按当前股本，预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.30、0.37、0.45 元。参考可比公司2017 年平均预测估值，给予公司2017 年48 倍PE，对应目标价14.40 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。 （1）板块整合不及预期；（2）军品订单的不确定性。

　　平治信息(300571)首次覆盖：紧握移动数字阅读机遇 发力自有阅读平台
　　平治信息：传统业务运营稳健，自有阅读平台发展迅猛（1）公司经营情况良好。17 年Q1 公司实现营业收入2.08 亿元，同比增长234%，实现归母净利润2188 万元，同比增长139%；17 年上半年业绩预告预计实现净利润5100-5800 万元，同比增长105%-133%；（2）传统业务稳扎稳打，自有阅读平台迅速发展：公司业务主要为移动阅读业务+资讯类业务+增值电信业务。传统业务依靠为运营商提供阅读内容获取收益，增速相对稳健。2015 年下半年开始运营自有阅读平台，在微信渠道吸引用户，短时间内崛起成为营收主力，2016 年移动阅读业务收入已达3.83 亿，其中自有阅读平台贡献2.21 亿，占比47%。

　　付费习惯养成，监管日趋规范，阅读市场迎来黄金时期1）2016 年我国数字阅读行业市场规模达120 亿元，同比增长25.0%，国民数字阅读率与手机阅读率均保持增长，阅读习惯逐渐养成；2）监管政策促使行业竞争趋于规范，打击盗版亦使得用户付费习惯逐步养成，数字阅读市场迎来黄金发展期。

　　内容主打女频，渠道侧重微信，差异化路线突围自有阅读平台1）渠道差异化：不仅布局PC 端和移动APP 端，更侧重微信公众号，利用微信渠道获取稳定与庞大的用户群体，相比阅文集团及掌阅科技构建差异化商业模式。公司采用了多团队并行的“百足模式”，截至16 年底，公司已先后组建了超阅小说、夏至小说等近40 个原创阅读站，共计注册用户数2000 万，点击量过亿的IP 有10 部；2）内容差异化：公司的自有阅读平台多为女频内容，形成独特内容优势。

　　风险提示
　　产品开发与创新失败的风险；市场竞争加剧风险；监管政策风险。

　　估值与投资建议
　　由于公司自有阅读平台业务开始稳定发力，我们预计公司2017/18/19 年净利润分别为1.27/1.83/2.41 亿，对应EPS 分别为3.18/4.58/6.01 元，当前股价分别对应PE 为40/28/ 21X，首次覆盖予以“买入”评级。

　　投资摘要
　　估值与投资建议
　　基于公司自有阅读平台高速增长，我们预计公司2017/18/19 年净利润分别为1.27/1.83/2.41 亿，对应EPS分别为3.18/4.58/6.01 元，对应PE 为40/28/ 21X，首次覆盖予以“买入”评级。

　　核心假设或逻辑
　　第一，我们认为数字阅读市场规模将保持稳定发展。

　　第二，我们认为网络文学的监管已经迈入正轨，打击盗版与内容监管的力度不会松懈，市场将维持稳定的秩序与模式。

　　第三，我们认为，虽然各类新兴娱乐消费都在兴起，但是不会对数字阅读领域产生替代性的影响。

　　第四， 其他市场如电影、电视剧、游戏等对于IP 的需求将会不断攀升，优秀的文学作品将会得到越来越多的重视与挖掘。

　　与市场预期的差异之处
　　市场认为，公司在移动阅读领域的市场份额较小，竞争优势不明显。而我们认为，公司从两个方面对自有阅读平台业务进行差异化：第一，内容差异化，公司的自有阅读平台多为女频内容；第二，渠道差异化，公司不仅布局PC 端和移动APP 端，更侧重微信公众号，利用微信渠道获取稳定与庞大的用户群体，并且避开了在PC 端和APP 端已经建立优势的龙头企业。

　　股价变化的催化因素
　　1）业绩持续高增长；
　　2）阅文集团、掌阅科技上市带动板块估值提升。

　　核心假设或逻辑的主要风险
　　第一，产品持续开发与创新失败的风险；
　　第二，传统业务对基础运营商过于依赖的风险；第三，市场竞争加剧的风险；
　　第四，国家监管政策趋严的风险。




 

　　元祖股份(603886)中报点评：加大推广带来增长 募投扩产能、强渠道
　　事件
　　公司发布2017 年半年度报告
　　2017 年上半年，公司实现营业收入66,029.10 万元，同比增长13.03%；实现归母净利润343.02 万元，实现扭亏为盈，同比增长111.15%。

　　简评
　　节日带动消费，提价带来增长
　　2017 年上半年，公司实现营业收入66,029.10 万元，同比增长13.03%；实现归母净利润343.02 万元，实现扭亏为盈，同比增长111.15%，营收涨幅平稳，净利润涨幅较大。单二季度，公司实现营业收入39,404.26 万元，同比增长13.37%；实现归母净利润2,239.95 万元，同比增长1481.23%。净利润单二季度剧增的原因在于，去年同期亏损161.63 万元，而今年公司在端午节销售业绩涨幅较大。

　　从公司上半年整体运行情况来看，主要影响因素体现在以下几个方面： 1、市场推广方面，透过市场推广策略，持续打造品牌，打开消费者对中国传统节令食品的记忆，在销售宣传推广过程中体现中华民俗，唤起消费者的怀旧情感，进而加强公司传统产品的销售。2、营销体系方面，兼顾直营店与加盟店，提高直营店单店赢利能力，持续加强加盟网络开拓。3、产品价格方面，去年公司蛋糕产品整体提价，导致营收与净利润同比增长。

　　销量增加利好毛利率小幅上升，扭亏致净利率大幅上升
2017 年上半年，公司毛利率、净利率分别为61.69%与1.35%。分别同比增长1.99 个百分点和14.42 个百分点。我们认为，毛利率上升的主要原因在于公司通过体现民俗的市场推广手段，使得公司在端午节销量大增，同时通过科学的管理方法控制了营业成本，使得营业收入增长13.03%的情况下，营业成本仅提升7.44%；净利率大幅增长的主要原因在于公司去年同期出现较大亏损，达到3,077.04 万元，本期受蛋糕产品提价影响，成功实现扭亏为盈，实现净利润343.02 万元。此外，公司销售费用由于人工成本的增加，同比增长4.09%，占期间费用的85.59%，管理费用由于软件的技术开发费用增加，同比增长14.51%，占期间费用的14.59%，财务费用则被存款利息冲抵。

　　深耕品牌营销、完善销售网络，提升知名度
　　公司自设立以来一直注重品牌建设，经过二十多年在大陆地区的耕耘与积累，已经成为知名品牌之一。烘焙行业中，知名品牌有着稳定的客户群体，品牌形象对于产品销售十分重要。公司连锁店大部分位于城市繁华地段，公司通过连锁店进行统一标准化的装修设计，能够极大的吸引消费者的注意，直接提升品牌形象；此外公司每年均通过门店、社区宣传活动、报纸、电视、电台等传统媒体，以及互联网、微博等新兴媒体持续进行营销和品牌建设投入，品牌知名度、市场影响力持续提高。

　　公司采用以直营连锁店为主，特许经营店为辅的销售模式，门店已基本全部覆盖东部、中部和西南地区，截至2017 年6 月30 日，公司拥有门店共计584 家，遍布全国102 个城市，其中上海、江苏、浙江、湖北、四川、重庆等东部及长江流域地区的优势区域门店占到总数量的将近70%。同时，公司乘着近年来的电商热潮，已在25 个不同渠道开设电子销售平台，2013 年-2015 年电商订单量分别增长174.9%、82.2%和107.1%。

　　继续加强营销网络建设，募投项目打破产能瓶颈
公司首次发行募集资金拟投入“营销网络建设项目”、“增加设备项目”、“物流仓储中心项目”与“信息化系统建设项目”等。销售网络项目方面，公司计划在现有营销网络的基础上，在未来三年内开设306 家直营店，通过建设直营体系，加强对零售终端的控制，积极引导营销网络的建设；增加设备与物流仓储中心项目方面，项目达产后将形成年产烘烤类食品2,950.70 吨、蒸煮类食品 1,005.90 吨、冰品类食品600.40 吨的生产能力，新增产能1,337 吨，将能基本满足公司近三年的业务发展需求。

　　盈利预测及估值：
　　公司是烘焙行业领先品牌，定位于中高端，未来三年受益于募投项目的逐步完成，新增306 家直营店，新增产能1,337 吨。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.59、0.68、0.80 元/股。




 

　　万华化学(600309)公司更新报告：聚合MDI分销市场价调涨 盈利高景气持续
　　本报告导读：
　　万华将聚合MDI 分销市场挂牌价上调5000 元/吨至29000 元/吨，其他MDI 厂家被动降荷或不可抗力加剧供需紧张的态势，MDI 高景气度维持。

　　投资要点：
　　万华调涨中国地区聚合MDI分销市场价。公司决定自2017年8月22日起，将聚合MDI 分销市场挂牌价上调5000 元/吨至29000 元/吨，聚合MDI 直销市场挂牌价24000 元/吨保持不变，纯MDI 挂牌价25700 元/吨保持不变；目前国内聚合MDI 市场价格在30000 元/吨，纯MDI 价格在32000 元/吨，价格的上涨主要是全球供应紧张所致。

　　维持之前比市场乐观的盈利预测，目标价49.27 元。通过对聚合MDI 及纯MDI 价格的跟踪，继续维持我们对于MDI 高景气度的判断，维持17-19年净利润预测103.56/116.48/123.81 亿元，17-19 年EPS 为3.79/4.26/4.53元，目标价49.27 元。

　　MDI 高景气度维持，公司盈利稳定性更强。MDI 未来五年新增需求大于新增供给，MDI 供需格局维持偏紧的状态，高技术壁垒将新进入者拦在墙外，公司产能最大、装置一体化程度最高、技术水平最高，充分享受MDI 高景气度带来的高盈利水平。

　　八角工业园初具规模，园区一体化打造新增长极。八角工业园的核心装置75 万吨PDH 已建成，延伸至丙烯酸及酯、PO/MTBE 两大产业链，一体化装置已初具规模，未来随着二期SAP、TDI 及PC 项目的建成投产，将打造MDI 之外的新增长极，中国的巴斯夫正冉冉升起。

　　风险提示：MDI 价格下跌风险，单一产品风险，新产品推广风险。




 

　　天邦股份(002124)中报点评：生猪业务快速增长 生鲜门店加速扩张
　　本报告导读：
　　公司生猪业务快速增长，预计全年出栏百万头以上。公司倾力打造下游食品端业务，拾分味道生鲜店快速扩张。疫苗、饲料业务稳中有升。

　　投资要点：
　　投资建议：维持增持。公司17H1 营业收入13.5 亿元，同比增长25%，归母净利1.4 亿元，同比下降33%。维持2017-18 年EPS 预测0.53、0.64元，维持目标价10.74 元。维持增持。

　　生猪业务快速增长，预计全年出栏百万头以上。17H1 公司商品猪销售44.1万头，同比增长108%，受生猪价格市场波动影响，销售均价同比下降24%，生猪业务收入7.5 亿元，同比增长61%，截至17 年6 月30 日，公司肥猪、仔猪存栏44.9 万头、10.7 万头。公司生猪产能快速扩张，17H1 固定资产、在建工程分别为10.8 亿、2.8 亿，较16 年底增45%、58%，17H1 生产性生物资产较16 年底增38%，随着江苏黄花塘、山东中套等新建母猪场逐步落成，预计17 年底能繁存栏达20 万头，全年生猪出栏有望突破百万头。

　　倾力打造下游食品端业务。公司将食品业务定位重要发展方向，借助全产业链竞争优势，持续丰富肉类产品线，实施营销模式创新，积极扩展商超、酒店、餐饮、快餐等渠道，并通过股权收购建立屠宰加工中心。近期加快布局拾分味道生鲜店，预计17 全年入驻商超系统有望超过90 家门店。

　　疫苗、饲料业务稳中有升。17H1 疫苗业务营收8274 万元，同比增9%，其中市场化猪苗销售同比增加4909 万元，同比增幅8%，公司猪蓝耳疫苗已于7 月投入市场，伪狂疫苗等新品研发顺利推进。17H1 公司水产、猪饲料销量分别为6.6、15 万吨，同比增15%、75%，销售收入共计9.2亿元，同比增22.4%，未来饲料市场竞争力有望持续提升。

　　风险提示：突发疾病风险；原料价格波动风险。