科士达:光伏及UPS业务驱动高增长
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：何晨日期：2017-08-28
　　事件:2017年半年报公布。

　　投资要点
　　归母净利润增长30.77%,三季报预增20%-50%。报告期内,公司实现营业总收入10.74亿元,比上年同期增长43.66%;实现归母净利润1.49万元,比上年同期增长30.77%,扣非后归母净利润同比增长27.64%,1-9月经营业绩预计实现归母净利润2.22亿-2.78亿,同比增长20%-50%。

　　光伏及数据中心产品发力,营收及利润加速增长。公司一季度营收及归母净利润同比增速分别为16.53%、4.06%,二季度加速增长,营收及归母净利润增速分别达到66.45%、50.88%。

　　分产品看,业绩的主要驱动力来自于光伏及数据中心产品。上半年,公司借助国内光伏市场的强劲需求以及国家政策引导,积极参与光伏扶贫等项目,获得国家电力投资集团公司、中国葛洲坝集团电力有限责任公司、中国华电集团公司、中国三峡新能源公司、中国节能环保集团公司、中国海运(集团)总公司等企业订单,光伏逆变器收入3.98亿,增幅达到125.25%。公司数据中心微模块产品市场认可度提升,在渠道和产品力的共同推动下,数据中心产品收入6.59亿,同比增长24.99%,其中UPS、铅酸蓄电池、精密空调等产品收入均实现大幅增长。

　　原材料价格上涨,毛利率小幅下降,期间费用率略增。受毛利率下降及期间费用率上升影响,上半年公司利润增速不及营收增速。

　　毛利率方面,公司UPS产品成本受铅价格影响,去年至今年上半年铅价格有较大涨幅,铅锭均价达到1.74万元/吨,同比增长31.3%。上半年公司毛利率34.14%,同比减少1.67个百分点,其中在线式UPS产品毛利率减少3.63个百分点、铅酸蓄电池产品毛利率下降8.57个百分点。此外,上半年期间费用率17.24%,同比略增1.26个百分点,主要因素为销售费用中工资费用、运输及产品维护费增加,以及汇率波动造成汇兑损失增加。

　　业务前景佳,股权激励添动力。公司三大类业务前景俱佳,分业务看:数据中心产品具备扎实的客户积累,公司UPS电源于2016年入围通讯、金融、石化等多家大型央企、国企目标选型,在多个轨交、高铁、交运项目中也有良好的业务拓展,具备持续增长的客户基础;光伏逆变系统产品下游需求旺盛,今年上半年新增并网光伏容量24GW,同比增长9.1%,创历史新高,其中分布式光伏新增装机量7GW,超过去年全年4.24GW的新增装机量,7月份单月光伏新增装机量超过10GW,显示持续性的增长势头;电动车充电系统产品上半年表现不及预期,因充电桩市场投资情绪及公司生产排期影响,营收同比下滑77%,但短期波动不改市场前景,截止去年末我国电动车保有量95.8万台,同期公共类充电桩数量约14.1万个,与2020年50万个分散式公共充电桩的规划目标差距较大,今年7月末国网二次充电桩招标放量,显示充电桩建设需求拐点已至。

　　公司上市6年以来依靠内生动力实现业绩持续增长,毛利率及净利率水平较上市初期分别提升7.12和5.49个百分点,公司经营管理能力历经验证。今年7月,公司实施股权激励方案,向管理团队及业务骨干等员工授予限制性股票1300万股,授予价格7.375元/股,业绩考核标准换算为2017-2019年扣非归母净利润增速分别不低于20%、21%、21%。

　　盈利预测。预计2017-2018年公司实现营收22.9亿、28.5亿,归母净利润分别为3.70亿、4.70亿,EPS为0.64元、0.81元,净利率增速分别为25%、27%,公司UPS海外业务发展势头良好,精密空调等数据中心产品市场接受度提高,具备较强的持续成长能力,对应2017年EPS合理估值区间30-32倍PE,合理区间19.2-20.5元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。原材料价格大幅上升,海外市场开拓不利,新能源业务不及预期。


　　航天电子
　　航天电子:军品业务高增长 加快新领域开拓步伐
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：李君海,骆志伟日期：2017-08-28
　　营收55.83亿,归母净利2.09亿,同比分别增长18.53%、30.71%。

　　公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入55.83亿元,较上年同期增长18.53%。归属上市公司股东净利润2.09亿元,较上年同期增长30.71%,稀释每股收益为0.078元/股。报告期内,期间费用为6.51亿,期间费用率为11.66%,同比下降0.53PCT,公司经营效率提升。毛利率为16.33%,公司营收增长较快主要受军品收入增长较快所致。

　　主业稳定增长,新业务领域亮点频现,加快市场拓展步伐。

　　公司传统优势产业紧紧围绕航天产业,涉及测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等业务,随着我国航天器发射数量和发射次数的逐步增加,公司将受益于我国航天产业快速发展,主业稳定增长可期。

　　公司新增业务有无人机、制导炸弹和激光/微波遥感载荷三部分。公司多个型谱的无人机多次以第一名成绩中标军方采购,无人机产业已形成公司新的利润增长点。同时,公司作为国内少数几家制导炸弹总体单位之一,在国内外树立了FT精确制导炸弹品牌。随着近程低成本精确制导武器逐渐处于主导地位,未来市场空间有望逐渐增大。在激光/微波遥感领域中,公司实现了多个突破,公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷,获得激光雷达配套资格,将承担我国首个星载激光雷达的研制任务,其潜在市场价值数以十亿计。公司还拓展了船舶领域、航空领域、兵器领域等多个市场的产品批产销售与配套研制。

　　优质资产存在注入预期。

　　航天科技集团资产证券化比例较低,按照2015年营业收入、利润总额和资产总额三个口径计算,其资产证券化比例仅有11.11%、12.19%和12.93%。距离“十三五”集团资产证券化率45%的目标仍有较大差距。航天九院有望充当航天科技集团中院所整体改制上市的先行者,目前,仍有营收为70亿左右、净利润为4.48亿左右的优质资产存在注入预期。

　　预计公司17年-19年EPS分别为0.22/0.26/0.30元,对应PE分别为42/36/31X,给予“买入”评级。


　　中油资本
　　中油资本:央企金控产融结合 银行租赁业绩增长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2017-08-28
　　事件:中油资本2017年上半年实现营业收入139亿元,与去年同期基本持平;实现归母净利润36亿元,同比增加19%(去年同期根据重组调整);截至2017年6月末,公司资产达7866亿元,与年初基本持平。公司核心边际变化包括:
　　(1)中报期内顺利资产重组,搭建成全牌照金控平台;
　　(2)中油财务在积极布局“一带一路”相关业务过程中业绩有所回落(净利润同比下降15%);
　　(3)昆仑银行毛利率同比大幅上升7个百分点;
　　(4)增资助金融租赁板块业绩释放(净利润同比上升20%)。

　　资产重组落地,金控平台顺利起步。中报期内公司完成资产重组,募集配套资金120亿元注入子公司。资产重组之后公司由动力装备研发制造企业成功转型金控平台,目前业务板块包含银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等。

　　纳入合并报表内的公司净利润与去年同期相比扭亏为盈。即使去年同期利润按重组调整后的计算(30亿元),中报期内净利润仍同比增加19%。

　　中油财务服务集团,融资支持一带一路。中油财务2017年6月末资产达4125亿元,上半年营业总收入达72亿元(同比上升7%),占中油资本总营收的52%,仍为中油资本金控版图中占比最大的一部分。2017年上半年该子公司实现净利润38亿元,同比下降15%,主要原因是业务扩张中成本上升。截至2017年6月末,中油财务累计为11个“一带一路”沿线国家和地区的26个成员企业的52个重点项目提供融资服务,全力支持中石油集团参与“一带一路”战略实施。

　　昆仑银行积极拓展海外业务。2017年上半年公司银行业务实现营业收入47亿元,同比下降3%,但是毛利率上升7个百分点使得净利润仍达17亿元,占中油资本净利润的24%。

　　昆仑银行围绕中石油的海外投资开展国际业务,推出了海外能源合作区国际结算服务,目前已在伊朗形成品牌效应和独特的竞争优势。中报期内,中油资本及其余股东向昆仑银行增资76亿元,更充足的资本金将有利于昆仑银行继续围绕能源产业链和海外市场开展业务,在能源丰富国家进一步打开市场。

　　资本金补充推动昆仑租赁业绩持续改善。2017年上半年,昆仑金融租赁实现净利润4.4亿元,同比增长20%。我们认为,中报期内20亿资本金的注入将推进资产证券化业务的发展,助力租赁业绩持续释放。

　　保险依托股东资源差异化经营。2017年上半年,公司保险板块内的中意人寿和中意财险分别实现原保险保费收入42.9亿元和3.4亿元。中石油专属保险公司大力拓展海外业务,目前业务范围已拓展至18个国家。中油资本的各保险参股公司差异化经营,助力主业。

　　国企改革提升公司绩效。国企改革2017年以来明显加速。我们认为,公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势,各业务将全面发展。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS为0.80元、0.99元和1.07元。

　　风险提示:市场风险、政策风险、经营风险。


　　航新科技
　　航新科技:业绩稳步增长 机载设备与检测设备业务有望提升
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：李君海,骆志伟日期：2017-08-28
　　营收1.95亿,归母净利2174.19万,同比分别增长14.90%、8.50%。

　　公司发布2017年中报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入1.95亿元,较上年同期增长14.90%。归属上市公司股东净利润2174.19万元,较上年同期增长8.50%。稀释每股收益为0.16元/股。报告期内,公司期间费用为5866.52万,期间费用率为30.14%,同比下降0.37PCT。主要受公司在管理和销售上控制成本能力提高所致,公司毛利率为42.40%。

　　军机市场高速增长,公司机载设备、检测设备有望充分受益。

　　在机载设备方面,公司主要生产飞行参数记录系统,应用于直升机。报告期内,公司某型号的小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用、多型号的直升机振动监控健康诊断系统已通过鉴定并装机试用、飞训系统已完成研制等。与美军相比我国直升机缺口较大,未来提升需求迫切。ATE(自动检测设备)是航空机载电子设备的主要检测设备,目前世界上最重要的自动测试设备(ATE)厂商均为欧美大型航空防务集团和综合设备检测商。报告期内,公司研究的新一代航空通用智能诊断系统,突破了国外自动测试专利封锁相关技术。在军用ATE市场,随着我国三代机、四代机大规模换装,军用国产ATE需求旺盛。预计未来10年我国各类主战军机总和将达到3800架左右,作为国内少数几个具备ATE研制生产能力的企业之一,公司有望充分受益这一过程。

　　民航维修服务有望迎来拐点。

　　自2013年后,民航新增在册架数快速增长,2016年达300架,对于民航飞机,一般5年后开始逐渐进入检修阶段,所以自2013年民航新增在册架数快速增长,将会使2018年及以后的几年间,需要维修的飞机数量大增。据有关机构预测,中国2017年维修市场规模将达到60亿美元。而中国未来十年的维修支出的年均增长率将高达10.1%,维修市场规模将增加160%以上,成为全球维修支出净增长幅度最大的地区。

　　预计公司17年-19年EPS分别为0.52/0.60/0.72元,对应PE分别为77/67/55X,给予“增持”评级。


　　中青旅
　　中青旅:景区客单价持续提升 受益提价三季度高增长可期
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2017-08-28
　　公司2017年中报显示,公司上半年实现营业收入47.61亿元,同比下滑4.31%,其中二季度单季增长4.57%。公司上半年整体毛利率达到26.60%,同比提升2.24pct;实现归母净利润3.47亿,同比增长9.02%。公司营收受线下旅行社业务和会展业务影响下滑,利润方面受益于大额政府补助确认,乌镇和古北水镇客流稳步增长,业绩表现符合预期。

　　乌镇游客量稳中有进,成本结构持续优化。2017年上半年,乌镇景区累计接待游客512.62万人次(+7.28%),其中东栅增长8.08%;西栅增长6.92%。实现营业收入7.84亿元(+11.38%),实现净利润4.61亿元(+20.94%),客单价为152.94元,同比增长3.81%,客单价的持续提升显示出乌镇定位休闲游景区的二次消费吸引力,盈利模式更加多元健康,8月1日乌镇门票正式提价,预计17年乌镇客单价可以达到160元以上(提价影响5个月),18年上升至170元以上,并且门票提价部分将直接增厚业绩。上半年乌镇景区转入固定资产11.06亿,在折旧提升的情况下,扣除补贴的净利率仍有所增长。另外,陈向宏旗下中景旅游增资入股持有濮院项目24%的股份,实现利益捆绑,护航景区核心竞争力。

　　古北水镇客单价提升显著,长期发展逻辑不变。上半年共接待游客119.72万人次(+28.02%),营业收入4.34亿元(+42.62%),客单价增长11.51%至362.51元,主要由古北水镇取消夜游门票优惠。景区目前已进入高速成长期,定位较为高端的古北水镇将转向对优质客户的留存管理上,从而提升重游率和游客的二消水平。虽然今年新增转固较多导致成本上升,但长期成本结构不断向乌镇靠拢,古北水镇利润率提升是必然趋势。

　　酒店业务增长亮眼,策略性投资贡献稳定收入。上半年山水酒店实现营收1.97亿元,同比增长13%,净利润1148.65万元,同比增长175%,公司获取采购价格优步降低经营成本。同时酒店行业今年来进入复苏期,成熟酒店入住率逐渐提升释放业绩。整合营销业务受市场影响,营收同比减少17.38%。今年4月份,中青旅成为2019年北京世园会会展服务领域唯一的全球合作伙伴,预计将大幅提振中青博联的盈利情况,并有望借此大幅提升业绩与品牌影响力。IT分销、彩票、租赁等策略性投资继续为公司贡献稳定收益。

　　盈利预测及投资建议:乌镇和古北水镇作为国内休闲游标杆,将持续受益于消费升级带来的行业红利,公司成立乌镇管理公司确立管理输出模式,有利于其他优质资源的快速落地。

　　三季度乌镇提价叠加旺季效应(去年G20低基数),中青旅乌镇和古北水镇将充分享受休闲游快速发展的红利,公司近两年业绩将迈上新台阶。维持盈利预测,我们预计17/18/19年EPS为0.82/0.90/1.04元,对应PE为25/23/20倍,维持“买入”评级。

　　l风险提示:1.景区客流不及预期风险;2.在建项目进度不及预期的风险。


　　生物股份
　　生物股份:业绩大幅增长 产品线完善有望推动持续高增长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2017-08-28
　　事件:8月25日,公司发布半年报,报告期内实现营业收入7.54亿元,同比上升21.52%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比上升36.46%。

　　我们的分析和判断:
　　1. 口蹄疫市场苗空间巨大,市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。根据公司2017年半年报,2017上半年口蹄疫市场苗高速增长,根据我们草根调研,收益于下游规模化养殖户补栏加速及新客户持续开拓,预计上半年口蹄疫市场苗增速同比超过30%,是推动上半年业绩高增长的主动力之一。

　　公司是口蹄疫市场苗的龙头企业:1)从销量看,根据我们草根调研,公司2016年口蹄疫市场苗销量约10亿元,根据我们草根调研,2016年口蹄疫市场苗总规模约15亿元,公司占据口蹄疫市场苗约60-70%的市场份额;2)从生产技术看,根据公司公告,公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家,并制定了口蹄疫疫苗悬浮培养疫苗的行业标准,推动了行业技术升级;3)从产品储备看,16年年报披露公司口蹄疫O-A 双价苗已进入新兽药注册复核阶段。

　　17年起,口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点,预计规模化养殖企业将加速使用市场苗,打开市场苗行业空间:按照一头份7元,能繁母猪每年出栏约3500万头左右,根据调研,5000头以上规模养殖数量约2.5亿头,以此估算,全国生猪出栏量5000头以上的规模养殖户口蹄疫市场苗的空间可达42亿元,若覆盖全部出栏生猪,则口蹄疫市场规模可达百亿,市场空间巨大。随着直补政策落地,预计将加速市场苗的渗透,叠加规模化补栏提速,公司作为市场苗的龙头企业,预计市场苗销量将大幅增长!2. 多个大品种预计依次放量,持续高增长可期。据公司公告,2016年公司推出圆环疫苗,2017年上半年快速放量,根据我们草根调研,预计公司上半年圆环销量超过5000万元,同比大幅增长,成为驱动2017年业绩高速增长的主要因素之一。2)BVD-IBR 二联苗(预计市场空间10亿):根据公司公告,该联苗为业内第一个产品,预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出:1)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。2)口蹄疫O-A 双价苗,目前处于新兽药注册阶段。此外,16年报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB 株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C 株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。

　　3. 成功竞拍益康生物,完善公司产品结构。辽宁益康生物是指定的禽流感疫苗生产企业之一,通过收购辽宁益康生物,公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫与禽流感两大招采苗生产资格的企业。根据公司公告,辽宁益康生物拥有猪苗、禽苗、反刍苗、宠物等约60个生产文号,通过收购辽宁益康生物可完善公司的产品结构,而公司拥有完善的市场渠道可弥补辽宁益康生物市场渠道的劣势,双方可实现技术提升、渠道嫁接等叠加优势,有利于公司更好的为客户提供服务、提升公司市场竞争力、推动业绩持续增长!4. 战略升级,内生外延拓宽公司成长空间。公司进行战略升级:1)进军人药领域:根据公司公告,2016年公司与泰州迈博太科药业有限公司签订了托珠单抗生物类似药临床批件的《产权技术转让合同》,进军人药领域,托珠单抗技术转让项目有望为公司带来新的增长点;2)工业4.0新园区一期逐步落地:根据16年年报,公司定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,截止2016年底,一期工程口蹄疫疫苗车间、国家工程实验室及信息中心全面开工,布鲁氏杆菌疫苗车间、弱毒苗车间、灭活苗车间预计在2017年年底前进入 GMP 静态验收;3)强强联合,合作研发:公司与普莱柯签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》, 基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。公司是国内口蹄疫疫苗龙头企业,普莱柯是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4)设立产业基金:公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台,为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间!投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.31亿元、10.56亿元、13.61亿元,对应EPS 分别为1.29/1.64/2.12元/股,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为45元。

　　风险提示:市场苗推广不及预期,规模化补栏速度不及预期。


　　星网锐捷
　　星网锐捷:上半年业绩快速增长 符合市场预期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆,夏庐生日期：2017-08-28
　　事件:8月24日,星网锐捷发布2017年半年报,营收为23.86亿元,同比增长27.24%; 归属上市公司股东净利润5182.49万元,同比增长34.51%,符合市场预期。同时,公司在半年报中还预测1-9月公司净利润为1.94-2.29亿元,同比变动10%-30%。

　　网络终端收入、境外收入快速增长,营收占比逐步提升:在业务层面,上半年得益于金融行业客户对公司网络终端产品需求的提升,公司网络终端业务实现营收2.68亿元人民币(+30.31%),在总营收中占比达到11.25%(+0.27%)。在销售区域层面,公司上半年境外业务实现营收5.53亿(+46.88%),在总营收中占比为23.15%(+3.09%),远高于国内营收增速(+22.31%),主要因本期通讯产品及网络终端产品出口销售收入增加所致。网络终端业务和境外业务的高速增长和占比的稳定提升共同驱动公司业绩的稳定增长。

　　收购少数股东权益增强协同效应,子公司营收增长迅速:报告期内,公司完成对升腾资讯40%和星网视易48.15%股权的收购,使得子公司业务协同性逐渐提高。2017年上半年公司子公司锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯分别实现营收10.51亿(+20%)、4.44亿(+54%)、9097万(+17%)和2.03亿(+10%),对公司业绩提升形成有力的支撑。

　　持续研发投入,深耕客户需求,确保优势业务领先地位:上半年公司持续加大高端交换机和路由器、KTV 点播设备等产品的研发投入,确保其在传统优势业务的技术优势,实现研发投入资本化的金额为3.61亿元(+14.57%)。同时,公司深入挖掘客户需求,针对应用场景做精解决方案,如公司深入垂直行业的企业级WiFi 解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,未来发展可期。公司广泛的业务范围和众多优势业务可有效规避行业起落风险,促进业绩稳定增长。

　　投资建议:我们看好公司在企业级WiFi 和云桌面市场的快速增长,以及完全收购升腾资讯和星网视易少数股东权益带来的协同效应,预计公司2017年-2019年的收入分别为70.3亿元(+23.6%)、86.5亿元(+23.0%)、106.3亿元(+22.9%),净利润分别为4.4亿(+37.9%)、5.3亿元(+21.0%)、6.3亿元(+18.8%),对应EPS 分别为0.76元、0.91元、1.09元,对应PE 分别为25倍、20倍、17倍。我们维持此前“买入-A”评级,6个月目标价为23.56元,对应2018年动态PE 26倍。

　　风险提示:企业级WLAN 市场竞争加剧、海外市场竞争加剧。


　　黄山旅游
　　黄山旅游:机制改善推动业绩持续释放 关注旺季客流增速
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇,张峻豪日期：2017-08-28
　　17上半年业绩增长6.75%,略低于此前预期
　　报告期,实现营收 7.26 亿元,同比减少 0.85%;归属于上市公司股东的净利润 1.87 亿元,同比增长6.75%,EPS0.25元,扣非增长9.90%。

　　Q2业绩相对良好,成本费用控制卓有成效
　　公司Q2单季度营收及业绩增长5.47%及19.5%,体现一定低基数效应。公司景区上半年接待游客164.49 万人,增长16.22%,但预计免门票客流约20万,而去年免门票约13万客流未计入总客流,剔除相关因素预计购票客流增长约2%,叠加营改增影响以及半价票促销,导致门票收入下滑6.16%;索道客流上升8.28%,推动收入上升6.41%;同时酒店收入微增0.78%,而旅行社收入下降12.89%。同时,由于去年公司取得华安证券分红1500万而今年为600万,剔除后业绩增长约13%。整体来看,公司毛利率提升2.98pct,显示成本控制改善卓有成效。期间费用率下降1.76pct,其中财务费用下降0.82pct与公司短融券的归还带来利息减少有关,管理费用下降0.9pct,预计与新会计准则下税金项变动有关,销售费用下降0.05pct,主要与地产业务营销费用减少有关。

　　机制改善带来持续业绩释放动力,高铁通车有望助推客流增速提升
　　整体来看,上半年公司在成本费用率持续改善下实现了业绩的相对高增长,体现公司机制改善对业绩释放传导作用明显,特别是薪酬制度改革(超额利润奖励)有望成为公司中长期业绩持续释放的重要推动力。从基本面看,未来随着公司交通持续改善包括明年通车的黄杭高铁,黄山景区客流增速有望提升。今年以来公司与外部资本及资源的对接力度不断加强,未来随着宏村及太平湖项目落地,公司将完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局,并有望通过参控股和合作托管等方式,积极在全省、全国储备项目,相关外延预期也将持续。

　　风险提示
　　天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。

　　机制改善带来长期看点,高铁通车助推客流预期,维持“买入”评级
　　预计公司17-19年EPS0.55/0.69/0.81元,A/B股整体市值下对应PE26/21/18倍(不区分则对应明后年PE30/24倍)。机制改善带来长期业绩释放动能,高铁通车有望推动未来几年客流增长,外延扩张预期不断强化,维持“买入”评级。


　　江河集团
　　江河集团:建筑主业表现平平 医疗布局依旧值得期待
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2017-08-28
　　收入增长4.27%,净利润增长6.69%,EPS0.19元/股
　　2017H1实现营业收入65.9亿元,同比增长4.27%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长6.69%,扣非净利润2.2亿元,同比增长25.61%,EPS为0.21元/股,扣非EPS为0.19元/股。

　　盈利能力持续改善,业绩增速趋缓
　　2017H1净利率4.37%,其中Q1、Q2分别为3.23%、5.14%,盈利能力持续改善,但归母净利增速较去年同期趋缓,主要原因为:1)受上年同期人民币贬值产生汇兑收益影响,报告期财务费用1.29亿元,上年同期为0.23亿元,同比增长450.35%;2)营业外支出2537万元,同比增长670.3%,主要系预计损失及处置固定资产增加所致,其中因青岛长基置业诉讼判决影响,公司预计诉讼损失1869万元,处置长期股权投资及固定资产损益598万元。

　　新增订单同比减少,建筑装饰板块小幅承压
　　公司上半年建筑装饰板块新增订单78亿元,去年同期为83亿元,同比减少6.02%,新增订单同比有所减少,总体经营平稳但小幅承压,其中北京江河实现营业收入25.5亿元,实现净利润0.63亿元,承达、港源和梁志天设计分别实现净利润1.27、0.35和0.19亿元,去年同期分别为2.07、0.38和0.23亿元,同比减少38.66%、8.61%、16.87%。

　　医疗板块快速推进,国内布局再下一城
　　报告期成立江河康健医疗管理有限公司,并收购南京泽明51%股权,于3月末完成交割,国内医疗业务取得实质性进展;同时以此为起点,拟通过南京泽明收购靖江光明60%股权,进一步推进江河国内眼科医疗业务在长三角区域的布局。2017H1医疗健康板块实现营业收入3.58亿元,其中Vision实现营业收入3.42亿元,净利润2612万元。

　　建筑主业预计平稳,医疗布局依旧值得期待,维持“买入”评级
　　建筑主业总体经营平稳小幅承压,考虑到公司战略重心转移,预计该板块未来暂以平稳为主,眼科和医疗业务是公司未来战略发展重点,国内布局持续落地,期待海外项目有实质性推进。预计2017-2019年公司EPS分别为0.41/0.53/0.68元/股,对应PE25.8/20.0/15.5x,维持“买入”评级。


　　山西证券
　　山西证券:自营调结构收益亮眼 期货仓单业务提振收入贡献
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：张经纬日期：2017-08-28
　　事件:公司披露2017年中报:实现营收20.99亿元,同比增长124.86%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长30.90%,期末归母净资产122.68亿元,较上年末微降0.09%。报告期内EPS为0.0839元,ROE为2.61%。

　　点评:
　　整体来看,公司上半年业绩实现逆势增长,主要得益于:1.去年同期交投清淡叠加自营浮亏拖累营收及净利分别下滑62%和85%,基数较低;2.报告期内自营业务收入同比增长近22倍,主要系固收自营规模增加、投资收益提升(固收业务条线完善策略,利息及浮盈收入大幅提升),同时我们估计子公司格林大华期货同比增长20倍至9.11亿元仓单业务收入纳入自营业务板块,大幅提升对营收的贡献。期末合并财务杠杆率为1.93(上年末为1.81)。

　　交易额量跌价缩拖累经纪业务板块营收下滑42.6%。据统计,上半年公司股基交易额同比下滑22.8%,市占率为0.44%,与去年同期0.47%略有下滑,代理买卖证券款收入同比下降32%至2.40亿元,平均佣金率约为3.6%%,较去年同期的4.5%%下滑明显。公司深耕晋地的同时加快推进网点布局,期末营业网点数量较去年同期增加19家(其中省内7家,辽宁、山东和湖南省各2家),第二批11家新设网点已获山西证监局批准。公司持续推进互联网营销服务一体化平台建设,线上线下协同引流客户,随着下半年以来交投的逐步活跃,我们预计全年经纪业务降幅有望收窄至25%左右。

　　投行业务稳步上升,子公司中德证券走出处罚阴霾。上半年,公司投行业务实现营业收入3.34亿元,同比上升5.8%。其中,子公司中德证券实现营收2.99亿元,净利润6956万元,中德证券完成IPO项目5单(承销金额行业排名18位,去年为25位),再融资1单,并购重组4单,债券9单。截止当前,公司IPO项目储备充足,东宏管业已过发审会,并手握10个排队项目。公司将继续依托在山西本土的资源优势,重点布局IPO业务和新三板业务,有望继续增长。同时考虑到去年下半年中德证券因作为西藏紫光卓远财务顾问涉嫌未勤勉尽责遭到证监会立案调查,投行项目一度暂停且被处罚600万元,我们预计投行业务由于基数较低全年将继续保持增长态势。

　　自营业务调整持仓结构期末权益与固收类产品持仓分别为12.50亿元和126.64亿元。自营业务实现收入14.6亿元,营收占比高达64%,而去年同期分别仅为0.66亿元和5.6%。自营业务高增长,主要系:1.固定收益类的增长,公司持续完善和优化投资策略,形成以固收自营、销售交易、投 顾共同发展的盈利模式,上半年盈利达到2.19亿元。公司新增固收投资团队使得2016年以来相关业务规模大幅拓展,投资规模由2016年末的106亿元增至期末的127亿元;2.报告期内合计实现投资收益和公允价值变动损益为5.44亿元,而去年同期仅为0.4亿。根据我们的测算,公司期末自营规模同比增长近60%至153亿元,上半年平均投资收益率为3.7%(去年同期为-1.2%);3.我们估计,公司将子公司大华期货同比增长20倍至9.11亿元仓单业务收入纳入自营业务板块,大幅提升营收贡献。(考虑到自营业务毛利率仅为29.9%,结合仓单业务毛利率约为0.15%后做的判断)。

　　格林大华期货仓单业务成为新的营收贡献点。报告期内,子公司格林大华加快业务转型和业务资源整合,公司对其增资0.9亿元,直接持股比例上升为100%,注册资本由5.80亿元上升到8亿元。上半年实现仓单收入9.11亿元(去年同期仅为0.29亿元),净利润3984.53万元,同比增长近20倍。期货子公司在仓单串换、仓单质押、约定购回等仓单融通业务、以及类固定收益仓单服务业务与合作套保业务方面尤为突出,受益于宏观经济企稳和供给侧改革效果的逐步显现,下半年以来国内大宗商品价格加速上行,作为风险管理和金融服务的供应商,下半年景气度有望维系,未来有望成为公司新的利润贡献点。

　　山西金控实力雄厚,协同效应打开想象空间。2016年9月,山西国信将其持有的公司30.42%股权无偿划转至山西金控。作为山西省财政厅的全资子公司,山西金控定位于山西国有金融资本投资平台,通过开展股权控股、产业培育、资本整合,推动山西省金融产业聚集发展。股东的雄厚实力及资源背景,有助于公司开展高效的内部联通合作,提高为政府类客户、大型企业集团和中小企业客户提供综合化金融服务能力,协同效应打开未来想象空间。

　　投资建议:公司股东实力雄厚,深耕山西省内,区位优势明显。固收业务团队奖继续提振自营收益规模,期货仓单业务收入亮眼但需要关注利润释放的规模,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.19亿元,8.24亿元和9.76亿元,对应EPS为0.25元、0.29元和0.35元,维持“增持”评级。

　　风险提示:二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力。