渤海活塞(600960)半年报点评：活塞业务受益于商用车高景气韩系车低迷拖累公司业绩
　　

　　事件：
　　公司2017年上半年实现营收11.78亿元，同比增长39.5%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长92.75%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.2亿元，同比增长259.49%；基本每股收益0.13元（由于公司16年收购了受同一控制的滨州发动机（现已更名为海纳川(滨州)轻量化汽车部件有限公司）100%股权，前期的财务数据已经过追溯调整）。

　　投资要点：
　　活塞业务+并表期差异，助推公司业绩同比快速增长公司上半年营收较去年同期有较快增长，预计主要是因为（1）公司活塞业务受益于上半年商用车高景气和乘用车新客户的开拓获得较好增长；（2）去年同期无营收的渤海江森自控电池有限公司今年上半年实现营收6200万元。而公司净利润增速显著高于营收增速预计主要是因为（1）活塞营收的显著增长所带来的盈利能力的提升；（2）由于四家参股公司并非从16年期初就被划拨给滨州发动机，公司本期对联营和合营企业的投资收益较去年高出近3000万元；（3）两期持有泰安股权比例的差异（去年同期公司持有泰安启程51%股权，而本期公司则持有其100%股权）。

　　重卡高景气带动活塞业务
　　今年以来，国内商用车销售表现优异，上半年共销售210万辆，同比增长17.5%，主要是重卡销售持续火爆，景气强度和持续时间均超市场预期，上半年共销售58.4万辆，同比增长63%。在此带动下，公司的活塞业务上半年取得了较好表现，产销量同比分别增长17.3%和13.3%。从7月的销售数据来看，重卡销售淡季不淡，月销量仍突破9万辆，同比增长81%，环比仅小幅下滑，重卡全年销量有望继2010年后再次突破百万辆，公司的活塞业务也将明显受益，全年实现显著增长。

　　上半年现代销量暴跌，严重影响参股公司业绩受到萨德事件以及自身产品竞争力下降等因素的影响，上半年韩系车表现低迷。北京现代上半年共销售整车30.1万辆，同比下滑42.4%，其中二季度降幅高达64%。受此影响，滨州发动机下属四家参股公司中三家韩系客户占比较高的企业业绩同比均有大幅下滑。虽然由于并表期的差异导致了本期公司对联营和合营企业的投资收益同比增长118%，为5467.72万元。但若剔除并表期的影响，这四家参股公司对上市公司的业绩贡献同比下滑34%，从8480万元降至5576万元（三家韩系客户占比较高的企业翰昂、天纳克排气和彼欧英瑞杰的利润降幅分别为48%、104%（亏损）和61%）。从月度走势来看，7月北京现代的同比下滑幅度收窄至28.6%，环比增长42.7%，有所复苏。但考虑到近期萨德问题有又再度成为焦点以及16H2较高的销量基数，北京现代全年销量将面临大幅下滑，这也将明显拖累公司业绩。

　　北汽新能源销售喜人+顺利融资，公司有望显著受益北汽新能源于近期完成了B轮融资，融资金额达到111.18亿元，超过了之前预计的80亿元融资额，这是北京产权交易所公开发布的规模最大的国有控股企业增资项目，也是国内新能源汽车行业企业单次募资规模最大的增资项目。本次募资后，北汽新能源的估值达到280亿元，以此来计算，公司持有的北汽新能源股权价值已经超过10亿元（公司2016年以5.32亿元人民币认购北汽新能源2.08亿股新增发股份，当时北汽新能源估值），后续北汽新能源也计划进行IPO，这将为公司带来更为可观的股权增值收益。上半年北汽新能源共销售新能源车3万辆，同比增长99%，发展迅速，本次的顺利融资也将帮助其提升自身的生产规模、研发生产能力等，从而更好的推动自身发展，而公司后续发展的重要看点轻量化产品也将为北汽新能源进行配套，将显著受益于北汽新能源产销规模的快速提升。

　　下调至“推荐”评级
　　考虑到北京现代销量下滑的幅度和持续时间超出我们的预期，我们下调公司2017年-2019年EPS至0.28、0.35、0.40元，市盈率分别为27倍、22倍、19倍，下调至“推荐”评级。

　　风险提示
　　1、韩系车销量大幅下滑；2、商用车及工程机械景气度不及预期；3、公司新产品推广不及预期等。(国联证券)
　　


　　海通证券(600837)中报点评：子公司担当大任收入趋于多元化
　　

　　事件：
　　上半年，海通证券实现营收128.14亿元，同比+6.08%；归母净利润40.23亿元，同比-5.65%；ROE3.57%，较去年同期减少0.34个BPS。整体业绩符合预期，子公司实力强悍，收入贡献超过母公司。国家队持股4.99%，二季度增持2.04个百分点。

　　点评：
　　1、投行业务：根据市场变化调整思路，收入逆势增长上半年，投行业务净收入16.30亿元，同比+13.42%，实现逆势增长。股权承销方面，加强IPO项目开发，完成18单，排名第2；重大资产重组项目5家，市场排名第4。债券继续加强创新，完成企业债承销金额81.8亿元，市场排名第2，公司债承销金额279亿元，市场排名第3。另外，根据海通国际证券半年报，在国际会计准则下，其投行业务实现收入8.9亿港元
　　2、经纪业务：表现不力，“量”、“价”齐跌上半年，经纪业务收入19.27亿元，同比-33.79%。股基交易量市场份额4.45%，较16年小幅下降0.2个百分点；佣金率较16年继续下行0.0033个百分点至3.8%%。由于投资者适当性管理要求，上半年代销金融产品收入0.25亿元，同比大幅下降58.47%。面对市场不利局面，海通加快经纪业务改革转型，加强渠道建设，新增客户78.7万户。随着市场好转，以及投资者市场性管理基础工作的完成，经纪业务有望止跌回升。

　　3、信用业务：表现平平，收入贡献有所降低
　　上半年，利息净收入17.43亿元，同比-13.76%，国内两融和买入返售金融资产利息收入贡献减少是主要原因。国内两融较年初下降7.04%，余额415.57亿元；因监管要求以及风险管理方面的考量，海通国际收缩孖展规模至155.70亿元，比年初下降16.79%；合计融资利息收入21.28亿元，同比-27.90%。表内股票质押待回购金额608.86亿元，较年初增长15.27%；但其它买入返售金融资产规模下降，导致买入返售金融资产规模整体下降2.5%至825.88亿元；买入返售金融资产贡献利息收入19.99亿元，同比-18.67%。

　　4、自营业务：直投加持，收益大增
　　上半年，投资收益43.53亿元，同比64.36%；年化收益率5.73%较16年提升1.73个百分点，且处于同业领先水平。资产配置方面，权益类杠杆小幅下降和固收类资产杆杠均略有提升；绝对规模方面，权益类规模207亿元，剔除证金互换返还52.77亿元影响，规模较16年末小幅增加26亿元；固收类资产规模与636亿元，与16年基本持平。证金互换还剩150亿元，小幅盈利1.2%。直投业务进入收获期，推测海通开元贡献了可观的投资收益，上半年，海通开元实现营业收入13.98亿元，净利润9.93亿元；退出投资项目9个，其中完全退出投资项目4个，部分退出投资项目5个；新增投资项目26个，新增投资金额约11亿元，管理规模超过200亿元。在当前的政策与经济环境下，直投业务迎来风口，海通开元布局多年，投资收益贡献有望进一步加大，全年业绩看好。

　　5、资管业务：颓势扭转，潜力巨大
　　上半年，资管业务收入9.12亿，同比44.55%（可比口径）。资管收入同比大增原因：
　　一是去年同期资管产品业绩报酬较低使得同期基数较低；二是，公司顺应监管要求，压缩收入贡献低的通道业务，提升主动管理能力。

　　6、子公司：广泛布局，收入多点开花
　　海通国际控股多平台运作，是公司最重要的子公司，上半年实现营收63.98亿港元，净利润5.48亿港元。海通国际旗下海通国际证券已在在港交所上市，务投资项目26个，投资金额约11亿元。海通恒信是海通国际控股旗下的融资租赁公司，也计划在港交所上市，上半年年贡献利润总额8.25亿元。目前海通国际控股利润率较低主要因收购的海通银行等海外平台成本较高所致。集团境内外业务进一步融合，利润提升空间巨大。

　　直投子公司海通开元是另一重要子公司，上半年，实现营业收入13.98亿元，净利润9.93亿元，行业向好背景下，有望蓬勃发展。

　　投资建议：维持公司审慎推荐评级。基于：（1）公司多元化业务布局，子公司表现出色。（2）直投业务储备丰富，有望超预期贡献投资收益。（3）投行、资管业务逆势增长，核心竞争力进一步提升。我们预测公司17年归母净利润89.06亿元，同比增长10.7%。

　　用分布估值法测算公司2017年目标市值1865.77亿元，对应20倍17年PE，1.68倍17年PB，目标价16.22元，上升空间6.1%
　　风险提示：市场交易不活跃，业绩不达预期(招商证券)
　　


　　格力电器(000651)半年报点评：行业龙头地位稳固盈利能力
　　

　　事件：
　　公司日前发布2017半年报，公司2017上半年实现营业收入691.85亿元，比上年同期增长40.67%；实现归属于上市公司股东的净利润94.52亿元，同比增长47.64%。；扣除非经常性损益后的净利润90.04亿元，同比增长27.64%。

　　观点：
　　公司营收稳健增长，行业龙头地位稳固。报告期内公司以产品和用户为中心，持续提高竞争实力。2017上半年实现营业收入691.85亿元，比上年同期增长40.67%；实现归属于上市公司股东的净利润94.52亿元，同比增长47.64%。其中，2017年上半年格力中央空调以18.1%的市场占有率排名国内中央空调市场首位，这也是格力电器自2012年以来的第6次蝉联第一。

　　加强自主创新，客户满意度居于榜首。公司坚持以客户需求为导向，坚持自主创新，研发出-35℃低温环境下强劲制热的空气源热泵采暖设备，针对不同纬度范围、不同使用场合的全系列供热产品等，终端客户需求和客户满意度不断提升。由中国质量协会、全国用户委员会组织开展的2016年中国家电行业的用户满意度测评结果显示，2016年国产品牌竞争力有所提升。其中，在空调类品牌里，格力空调以85分的满意度指数高居第一。

　　市场需求旺盛，盈利能力稳步提升。受益于同比低基数及补库存以及终端需求旺盛，格力电器2017上半年内销出货量延续高增长。由于原料价格持续高位，公司毛利率有所下滑，但得益于良好的费用控制，公司净利率不降反升。同时，家电消费升级加速趋势明显，公司盈利能力稳步提升，市占率有望持续扩大。

　　结论：
　　格力电器是目前全球最大的国际化空调生产企业，旗下拥有格力、TOSOT两大品牌，主营家用空调、中央空调、空气能热水器、生活电器、工业制品、手机等产品。在全球，格力拥有珠海、重庆、巴西、巴基斯坦等11大生产基地，7万多名员工，空调生产规模位居全球首位，同时拥有完善的配套能力和完整的产业链。

　　至今开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、12700多个品种规格的产品，完善而齐全的产品线能满足不同层次顾客的普遍及个性化需求。

　　我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为1330.17亿元、1481.81亿元和1643.32亿元；每股收益分别为3.14元、3.57元和4.04元，对应PE分别为12.19、10.71和9.46，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、政策风险、原材料价格波动、汇率风险(东兴证券)
　　


　　科迪乳业(002770)半年报点评：产能释放助业绩增长期待其他市场贡献增量
　　

　　事件：
　　科迪乳业发布2017年半年报：报告期内，公司实现营收5.29亿元，同比+50.65%；实现归母净利5843.37万元，同比+41.21%，扣非后归母净利5473.37元，同比+43.90%；每股收益0.05元，同比+25%。其中二季度实现营收3.04亿元，同比+46.16%，归母净利为3585.8万元，同比+42.97%，增速较一季度略有所下降。公司预计前三季度利润同比增长40%-60%。

　　投资要点：
　　产能释放+并表因素助力业绩大增
　　公司2017H1营收同比增长50.65%，远高于2016H1的15.34%的增速，主要因为两方面原因。一方面由于洛阳巨尔并表贡献收入利润；另一方面，公司募投项目20万吨液态奶释放产能，改善了前期因产能受限导致的销售瓶颈。

　　同时爆款“网红牛奶”还在畅销期，收入贡献较为突出。公司还通过电商的推广成功吸引上海、广东等其他地区的新的消费群体，通过线上拉动线下发展，线上线下相互配合，突破了以往豫鲁苏销售半径的壁垒，逐渐从区域走向全国，从而降低公司市场相对集中的风险。

　　产品促销导致毛利水平降低，期间费用微降
　　2017H1公司常温乳制品和低温乳制品毛利率分别同比下降了4.67%和5.18%。主要因为公司开拓其他地区对产品进行促销打折，降低了整体产品售价。公司的期间费用率由2016H1的18.03%降低至2017H1的13.43%，其中销售费用同比降低0.95%，管理费用同比降低1.07%，主要由于规模效应摊薄了各项费用；财务费用同比下降2.55%，主要因为长期借款减少。由于毛利率的下滑超过了期间费用率的降幅，公司的净利率由2016H1的11.79%降至2017H1的11.05%。

　　盈利预测与投资建议
　　公司在洛阳巨尔并表、募投产能释放的因素催化下，业绩大增。目前公司在电商的带动下积极开拓除豫鲁苏外的其他市场，但拓展成效还有待观察。

　　预计公司2017-2019年营业收入同比+60.26%/+35.60%/34.26%；归母净利同比+51.5/53.32%/44.42%，EPS为0.12/0.19/0.27元，对应PE为43/28/20，维持“推荐”评级。

　　风险提示
　　产能扩张投产后效益不达预期；食品安全问题。(国联证券)
　　


　　中远海特(600428)中报点评：多用途船扭亏半潜船贡献主要利润
　　

　　事件：
　　中远海特发布2017年中报，公司营业收入33亿，同比增加16.6%，归属上市公司净利润7224万，对应EPS0.034，同比上生1538%，归属上市公司扣非净利润为1.02亿，去年同期为负1755万。

　　观点：
　　受益干散货复苏，多用途重吊船毛利转正。BDI指数上半年均值为974.5点，同比上涨101%，BHSI上半年均值为476，同比上涨68.9%。公司多用途船重吊船与散货船存在竞争，受益于干散货船复苏，公司多用途船毛利率为3.3%，较去年同期上涨7.7%，贡献毛利3947万，去年亏损4499万；多用途船实现TCE8318美元/天，同比上涨37.41%。重吊船毛利率为10.66%，较去年同期上涨8.24%，贡献毛利6056万，去年同期为1237万，实现TCE9415美元/天，同比上涨16.96%。公司多用途船和重吊船在散杂货方面与散货船和集装箱船存在一定竞争关系，下半年随着集运和散货回暖，公司多用途船和重吊船盈利能力有望继续提升。

　　半潜船维持高景气度，继续贡献主要利润。受半潜船新船投放船队规模扩大影响，半潜船贡献利润和单船TCE大幅上升，毛利润上涨62%至3.2亿，占公司总毛利润的61.7%。，半潜船实现TCE53169美元/天，同比上涨59.36%。半潜船即期市场虽然受海工市场低迷影响仍然相对低迷，但公司半潜船绑定了长期项目，收益有保证。今年亚马尔项目结束后，明年TCO项目启动，公司半潜船盈利能力有望继续保持。

　　沥青船、木材船、汽车船毛利率下滑但收入占比低。木材船毛利率同比下降17.72个百分点，TCE下降17.92%，沥青船毛利率下降27.57个百分点，TCE下降28.75%。汽车船受销量下滑叠加运力增加影响，毛利率下降15.59个百分点，TCE下降16.71%。三者收入占公司总收入的19%，对总体业绩影响有限。

　　结论：
　　盈利预测与建议：我们认为公司受益于BDI超预期复苏及一带一路政策下中企海外项目激增带动的重大件设备的海运需求，沥青船、木材船景气度下滑但对业绩影响有限。预计公司17-19年EPS分别为0.10、0.23、0.26，对应P/E为73X、31X、27X,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：
　　全球经济增速低于预期，造船效率提升影响运力增速(东兴证券)
　　


　　五粮液(000858)中报点评：缺货持续提价成大概率新帅引领二次创业可期
　　

　　内容提要：
　　淡季量价齐升，二季度业绩超预期，盈利能力继续提升。

　　市场对高端白酒需求持续上升、贵州茅台缺货、公司2月份调升价格等三大因素造就五粮液量价齐升。公司聚焦高端成果显著，运营效率不断优化。

　　库存增长率下降，缺货或持续；预收款项继续上升，经销商信心持续增强，下半年大概率提价。公司上半年库存均处于较低水平，缺货或成为下半年主基调。目前，普五终端零售价明显上涨，经销商信心的持续增强，预计下半年提价为大概率事件。

　　税金上涨，小幅影响现金流量，无需过度担忧。目前，公司利润对消费税率的弹性大致为3，但考虑公司业绩仍保持高速增长，我们认为消费税率对公司业绩影响不会太大，无需过度担心。

　　3月份新帅上任，公司开启二次创业新征程。公司新战略包括1）聚焦白酒核心产业，坚守品质、扩大产能。2）建设多元化渠道，改善价格形成机制，渠道盈利能力。3）挖掘终端需求，理清系列酒，打造全新大单品。4）紧抓“一带一路”，迈入国际国内战略性并购时代。我们对公司的战略思路高度认可，长期看好公司未来发展。

　　风险提示：食品安全问题；公司渠道改革效果不及预期；产品出厂价调整不达预期；经营业绩低于预期；中国宏观经济数据不及预期；国内外资本市场波动风险