星网锐捷:网络市场稳定增长 收购并表增厚业绩
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2017-09-04
　　事件:星网锐捷发布2017年半年报,公司实现营业收入23.86亿元,同比增长27.24%,实现归母净利润5182万元,同比增长34.51%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润19373-22896万元,同比增长10%-30%。

　　半年报业绩基本符合预期。公司上半年业绩整体稳健增长,报告期内公司毛利率为36.39%,相较去年同期的40.64%下降4.25个百分点。此外,公司上半年较好地控制了费用,半年报销售费用率和管理费用率相较去年同期分别下降2.03和2.26个百分点。

　　主营业务增长稳健,保持市场领先地位。控股子公司锐捷网络上半年实现营收10.51亿,同比增长20.01%。净利润较上年同期减少39.73%,主要是报告期内费用较上年同期增长较多所致。根据IDC数据显示,2016年中国区WLAN市场增长45%,网络市场整体增长20%以上,预计2017年WLAN市场会有20%-30%的增速。控股子公司锐捷网络作为WLAN网络设备龙头,有望能继续保持领先发展地位。此外,公司云课堂业务自2014年推出至今,持续保持中国市场份额第一,目前市占率为77.1%,未来将持续发力。预计锐捷网络全年营收增速可达30%左右。

　　多业务发展,齐头并进。子公司升腾资讯上半年营业收入达4.33亿元,同比增长54%,主要由于本期内向金融行业客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多,且其智能POS机业务迎高速增长期开始放量。子公司星网视易报告期净利润较上年同期增长48.28%,主要由于剥离去年同期合并亏损子公司。德明通讯半年报净利润1014万元,较上年同期减少45.59%,系由于其期间费用较上年同期增长较多所致。升腾资讯、星网视易及德明通讯均有业绩承诺。

　　外延并购落地,预期增厚公司业绩。2017年8月21日,公司公布其发行股份及支付现金购买资产实施情况,公司此次定向增发股份数量44,169,045股,发行价格为17.51元/股。新增股票将于2017年8月24日上市,限售期12-36个月,预示着此次对升腾资讯和星网视易两家子公司的收购正式落地。合并报表后,有望进一步增厚上市公司净利润。

　　盈利预测与投资建议。公司主营业务和其他业务呈现稳健增长的态势,仍具有较大的发展空间和潜力。同时,收购子公司并表后将增厚公司利润,加速公司的规模扩张。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.76元、0.96元、1.21元,对应PE分别为26倍、21倍、16倍。参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年29倍PE,对应目标价22元,维持“增持”评级。

　　风险提示:网络业务拓展或不及预期,子公司业务盈利或不及预期,同业竞争或加剧。


　　盘江股份:17年上半年净利润4.6亿元 储备资源丰富
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-09-04
　　2017年上半年实现净利润4.6亿元。

　　公司17年上半年权益净利润4.6亿元,折合每股收益0.28元。第2季度净利润为2.0亿元,环比减少25%,其中第1、2季度EPS分别为0.16元、0.12元,主要源于二季度吨煤售价下滑、吨煤成本微幅增加。

　　上半年原煤产量396万吨,吨煤净利116元/吨。

　　2017年上半年:原煤产量396万吨,同比减少5.5%,主要源于老屋基矿(115万吨/年)于16年10月关闭;商品煤销量349万吨,同比下滑1.4%。其中,精煤销量186万吨,混煤销量160万吨。上半年吨煤收入、吨煤成本分别为800元和527元,同比增长95%、56%,吨煤净利116元/吨。

　　2017年第2季度:公司17年第2季度商品煤产量168万吨、181万吨,环比增长4.7%、7.4%,吨煤收入、吨煤成本分别为769元、523元,环比分别下滑8%、下滑1.2%。

　　在产产能935万吨,规划在建产能1500万吨。

　　在产煤矿5个,合计产能935万吨。根据公司公告,火铺矿(180万吨)、山脚树矿(180万吨)、月亮田矿(115万吨)、土城矿(280万吨)、金佳矿(180万吨)。

　　在建煤矿2个,合计产能1500万吨。根据公司公告,盘江集团核减产能510万吨(响水矿核减70万吨,火铺矿核减60万吨、老屋基退出115万吨等),用于马依煤业和恒普煤业的产能置换。1、马依煤业:设计产能1080万吨/年。预计马依西一井(240万吨)19年投产。2、恒普煤业:设计产能420万吨/年。其中发耳二矿一期(90万吨),17年4月获得采矿权,预计19年投产。3、金佳矿佳竹箐采区(90万吨),预计18年下半年投产。

　　预计公司17-19年EPS0.55元、0.61元和0.67元。

　　公司是西南地区的焦煤龙头,具备明显的区位优势,且储备资源较多。公司目前17年PE15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:煤价走势低于预期,进口焦煤冲击国内价格。


　　渤海轮渡:客滚主业量价齐升 盈利增长超预期
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：曹奕丰日期：2017-09-04
　　2017年上半年公司实现营业收入7.02亿元,同比增长32.0%,归属上市公司净利润2.38亿元,同比增长34.5%,扣非后净利润1.49亿元,同比大增73.2%。客滚主业量价齐升是盈利大幅增长的主要原因。

　　主业营收明显提升,公路治超显著提振车运量。

　　报告期内,受宏观经济向好以及公路治超的影响,渤海湾客滚市场需求稳步提升。车运量方面,除了客滚业务完成车运量32.8万辆次,同比提升3.8%以外,公司还利用渤海明珠轮开展烟大货滚运输,完成车运量2.23万辆次。客运方面,上半年客运量共计118.6万人次,同比增长7.4%。公司报告期营收增速明显高于运量增速,主要系车票价格同比较大幅度增长。虽然公司并未披露细项收入构成,但由于收入结构较为稳定,故我们可以估算得出上半年公司车票价格的同比提升在20%以上。

　　邮轮客运率有所下滑,预计下半年经营状况改善。

　　中华泰山号上半年共运营50个航次,同比提升67%,完成客运率2.41万人次,同比提升5%。由于原本较为热门的中韩航线预冷,公司上半年主要经营海南至越南、厦门至日本航线,客座率有所下滑。今年9月起,邮轮将赴广西开辟东南亚航线,预计盈利有所改善。

　　国际客滚业务需求旺盛,新船“海蓝鲸”下水。

　　烟台至韩国平泽国际客滚航线由公司持股30%的烟台渤海国际轮渡有限公司运营,航线自开通以来需求旺盛。上半年国际航线集装箱运量与客运量分别增长22.3%与16.5%。新船“海蓝鲸”已于今年6月25日投入运营。

　　盈利预测与投资建议:
　　预计公司17-19年EPS为0.77、0.86、0.94元/股,对应当前股价PE分别为15.5、14.0、12.7倍。在东北经济触底回升的大背景下,我们认为公司主业有望获得持续性增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速放缓;公路治超政策松动。


　　锡业股份:锡价高位运行 业绩大幅增长
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：李伟峰日期：2017-09-04
　　事件:
　　公司发布2017 年半年度报告:实现营业收入186.9 亿元,同比上升13.46%; 归属于母公司净利润3.58 亿元,同比上涨71.6 倍,扣非后净利3.54 亿元同比增长122.6 倍。从单季度来看,2Q2017 实现营业收入110.25 亿元, 同比下降0.5%,归属于母公司净利润为2.14 亿元,同比增长10.1 倍。

　　受益金属价格上涨,公司净利大幅增长
　　公司当期净利大幅增长,主要得益于报告期内锡产品等销售价格较上年同期大幅上涨以及控股子公司华联锌铟股份有限公司收入大幅增加。2017 年上半年上期所锡均价为144891 元/吨,较去年同期均价105866 元/吨高37%。从板块看,公司锡锭业务实现营收24.7 亿元,同比增加41.34%, 毛利率18.36%,较去年同期提升一个百分点。

　　子公司华联锌铟业绩大幅增长,扩产项目有望尽快落地
　　2017 上半年华联锌铟实现营业收入19.6 亿元,净利5.0 亿元,同比增长75%。同时,华联锌铟铜街-曼家寨360 万吨采矿扩建工程项目有望尽快落地。政府审批程序手续中除铜街-曼家寨矿段扩建工程需待完成安评、环评等相关工作,其他三个配套项目均已完成立项备案工作。

　　募集资金到位,锌铟产业链延伸指日可待
　　2017 年 8 月30 日公告,公司年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼技改项目募集资金到位(24.6 亿),发行价12.2 元/股。我们认为随着公司锌铟冶炼环节填补增强后,将成为全球最大的原生铟生产基地,为后续铟新材料业务提供发展基础。项目建成后,预计将为公司带来每年税后2.3 亿元的净利润
　　盈利预测:
　　因增发的完成以及锡价有望继续维持高位,我们调整2017~2019 年EPS 为0.58/0.77/0.82 元,给予公司2017 年30 倍估值,目标价17.4 元。维持“买入”评级。

　　风险提示:金属价格不及预期。


　　中国电建:业绩稳定增长 基建水环境多方向发展
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏日期：2017-09-04
　　收入稳定增长,毛利率小幅提升,归母净利增长7.21%。

　　公司上半年实现收入1200.63亿元,同比增长13.80%。公司2017年的目标营业收入为2578亿元,目标增速8%;新签合同额目标增速10.1%。

　　上半年收入中,工程承包业务同增11.25%,占总营收的80.36%;房地产开发业务同增33.38%,占比8.07%;电力投资与运营业务同增25.14%,占比3.89%;设备制造与租赁实现收入8.32亿元,同增25.53%,占比为0.69%。

　　上半年公司剔除营改增影响后的毛利率12.46%,较上年提升0.51个百分点。

　　归母净利润为37.05亿元,同增7.21%。

　　汇兑损失、资产减值损失上升,归母净利率略有下降。

　　公司上半年汇兑损益由去年的净收益4.99亿元减少为净损失1.44亿元,净损失增加6.43亿元;资产减值损失为5.05亿元,同比增加73.48%。

　　归母净利率为3.08%,同比下降0.19个百分点。

　　付现比增幅高于收现比增幅,经营性现金流恶化。

　　经营活动产生的现金流量净额为-136.59亿元,同比减少1232.32%1-7月新签合同额同比增长29.34%,基建占比上升。

　　公司1-7月新签合同额达2877.88亿元,同比增长29.34%(2017年目标为3973亿元,目标增速10.10%)。新签国内合同2136.77亿元,同增42.83%,占比74.25%;新签国外合同741.11亿元,同增1.65%。上半年国内基础设施业务新签合同额1393.5亿元,同增84.4%,占比已达50.65%。

　　投资建议。

　　上半年公司收入、新签订单都保持较快增长,增速均高于全年目标。

　　公司在水利电力行业保持领导地位的同时积极推进业务多元化,大力发展基础设施PPP业务和水环境业务,并且已取得一定成效。综上,我们看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS分别为0.5、0.57、0.66元,维持“买入”评级。


　　南方航空:国内需求复苏助票价持平 营业利润实现增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：曹奕丰日期：2017-09-04
　　国内需求复苏助票价由负转平,国际航线运力投放趋缓。

　　17H1 国内航空客运需求复苏明显,在公司国内运力8.90%的投放增幅下,不仅实现了票价同比的由负转平,国内客座率还实现了2.66 个百分点的提升。上半年国内客运收入增长约46 亿元,增幅约12.54%。

　　国际航线仍处以量补价阶段,由于16 年美洲、欧洲航权相继用完,17年航司国际运力投放主要集中在澳新航线。虽然增速较16 年明显放缓,但因市场差异票价仍有约7.5%左右下滑。国际客运整体收入同增约5.57%l 航油成本提升吞蚀毛利,非航油成本控制得当。

　　因航油成本压力,报告期公司毛利同比下滑24.43 亿元,毛利率水平同减约5.93pcts。上半年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升41.92%(Q1 同增54.95%、Q2 同增30.54%);公司航油成本同增50.13%,绝对额约51 亿元;剔除航油来看,公司17H1 非航油成本同增约10.48%,基本与运力投放增速匹配。

　　受益人民币兑美元汇率升值,17H1 营业利润同增10.21%。

　　17H1 人民币兑美元升值约2.34%,报告期末,公司美元负债规模约为377.46 亿元人民币,人民币对美元每升值1%净利润将增加2.65 亿元。公司上半年实现汇兑收益5.61 亿元(去年同期为汇兑损失15.07 亿元),受益于此,报告期财务费用同比降低69.63%,营业利润实现同增10.21%。

　　投资建议:预计17-19 年公司EPS 为0.66、0.66、0.80 元/股。按报告日期港币兑人民币汇率折算为0.55、0.56、0.68 港币/股,按最新股价计算A 股PE:12.8x、12.7x、10.6x,H 股PE:10.7x、10.5x、8.7x,结合当前估值水平,维持A 股与H 股的“谨慎增持”评级。

　　风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升。


　　山东威达:主业保持稳健 智能制造业务持续推进
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,代川日期：2017-09-04
　　山东威达2017年上半年实现营业收入6.57亿元,同比增长33.6%;归属于母公司股东的净利润为7,777万元,同比增长75.7%;扣非后的归母净利润为6,557万元,同比增长67.5%。同时,公司预计2017年1-9月归母净利润变动幅度20%~70%。

　　主业保持稳健,上海拜骋实现高增长。

　　公司是电动工具配件行业龙头,其钻夹头业务由公司威海总部开展,而开关业务由子公司上海拜骋开展。公司已发展成为世界上最大的钻夹头生产基地,根据公司16年年报,其国内和国际市场占有率分别在60%和40%以上;而开关业务也处于行业领先地位。17H1公司电动工具配件营业收入3.8亿,同比增长18.7%;毛利率32.5%,较上期提升4.58个百分点,主业保持稳健增长。其中子公司上海拜骋实现实现净利润4,052万元,同比增长85.9%,业绩表现亮眼。

　　智能制造业务有序推进,德迈科并表增厚利润。

　　公司在2016年通过并购德迈科转型智能制造业务,德迈科是行业内知名的工厂自动化和物流自动化企业,在消费品、食品饮料、汽车、精细化工等多个细分行业积累了大量的国际优质客户和国内知名客户。2017年上半年德迈科实现净利润1,251万元,去年全年2,288万元,有望完成全年2,650万元的业绩承诺,智能制造业务有序推进。由于去年1-4月德迈科还未并表,因而今年上半年公司专用设备业务同比大幅提升。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年实现营业收入1,379/1,542/1,702百万元,EPS分别是0.35/0.41/0.49元/股,按最新收盘价对应的PE估值分别为25x/22x/18x。公司主营业务稳健,未来正在朝着智能制造综合解决方案商迈进,我们继续给予公司“买入”评级。


　　特变电工:光伏上半年超预期 海外业务下半年释放
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红,汪林森日期：2017-09-04
　　营业收入微增0.54%,扣非净利润增速19.8%。公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入180.27 亿元,同比增长0.54%;实现归属母公司净利润13.62 亿元,同比增长12.30%,对应EPS 为0.42 元,其中扣非净利润12.89 亿元,同比增长19.8%,主要系汇兑损益影响了净利润。

　　其中2 季度,实现营业收入98.59 亿元,同比增长6.94%,环比增长20.71%;实现归属母公司净利润7.48 亿元,同比增长13.46%,环比增长21.72%。

　　公司力争17 全年实现营业收入 420 亿元,营业成本控制在 350 亿元以内。

　　上半年光伏行业表现最佳,新特能源子公司净利润增速60%。新能源板块毛利增加7.75 个百分点,其中多晶硅营收18.14 亿,毛利率45.89%,16年同期13.68 亿毛利率39.21%;EPC 营收27 亿,同比基本持平,毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5 个百分点。主要系上半年多晶硅价格坚挺,同时公司成本持续下降,公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,公司多晶硅技术改造项目已完成,多晶硅总产量达到 3 万吨/年。三季度多晶硅价格走势平稳的基础上继续攀升,全年平均价格有望与去年持平。

　　变压器业务营收增长毛利坚挺,海外输变电成套营收降毛利率升。变压器业务由于特高压订单落地,营收大幅增长,板块整体增速16.78%,毛利率保持平稳,在大宗商品涨价的大环境下,优质订单保证了毛利率的坚挺。

　　公司输变电成套工程营收下滑28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致,下半年预计该板块会有大幅回升,成套工程板块毛利率较上年同期增加 5.85 个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。

　　上半年公司费用小幅增长,现金流大幅好转。公司2017 年上半年期间费用同比增长3.96%至19.94 亿元,期间费用率上升0.36 个百分点至11.06%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78 亿元、8.34 亿元、3.82 亿元;费用率分别下降0.37、下降0.17、上升0.9 个百分点至4.31%、4.63%、2.12%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入10.42 亿元,同比增长392.14%;销售商品取得现金190.62 亿元,同比增长7.62%。期末预收款项56.16 亿元,同比增长10.17%。期末应收账款107.11 亿元,较期初增长3.9 亿元,应收账款周转天数下降至96.01 天。期末存货122.23 亿元,较期初上升7.35 亿元;存货周转天数下降至145.9 天。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年的归母利润为25.8 亿元、30.1 亿元、34.0 亿元,同比增长17.8/16.5/13.2%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017 年18 倍PE,目标价15 元,维持买入评级。

　　风险提示:一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期;国内多晶硅价格战激烈,进口替代过程不达预期;新疆基础设施建设投资不达预期。


　　大亚圣象:净利增长逾3成 盈利能力再提升
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2017-09-04
　　收入增长8.43%,归母净利润增长35.02%,EPS0.26元/股
　　2017H1实现营业收入29.52亿元,同比增长8.43%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长35.02%,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长31.42%,EPS为0.26元/股,符合我们的预期;其中,Q2单季实现营业收入16.94亿元,同比增长4.95%,实现归母净利润0.99亿元,同比增长33.64%。

　　收入增长稳健,地板盈利创新高
　　营业收入稳健增长,Q1和Q2同比增速分别达13.5%和4.95%;其中,中高密度板和木地板上半年分别同比增长6.71%和10.15%,占比25.5%和73.78%。综合毛利率为34.95%,同比增长1.1个百分点,其中,中高密度板19.56%(-3.49%)、木地板20.04%(+2.09%),木地板毛利持续提升,并创历史新高。

　　线上线下同布局,产能扩张进一步巩固龙头地位
　　公司以人造板和地板为核心,拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力和年产4,700万平方米的地板生产能力,同时拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并依托成熟的实体经销店,开拓了天猫、京东、苏宁在线分销专营店。目前,宿迁50万立方米刨花板项目正按计划进行,预计年底前有望全面投产,将进一步提升公司产能,为未来业绩增长提供支撑。此外,公司强化生产控制、重视新品研发,在生产技术、工艺、研发上均处于国内领先地位,报告期无醛地板基材试验成功。

　　股权激励动力足,彰显未来发展信心
　　2017年6月,公司推出新一轮限制性股票激励计划,对象涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板业务体系的管理层和核心员工,共授予2864万股,其中首次授予2524万股,预留340万股,授予价格11.56元/股,将充分调动员工积极性,也彰显公司对于未来发展的信心。

　　地板龙头优势明显,业绩提升潜力大,给予买入评级
　　公司“圣象”品牌优势明显,并积极拓展营销渠道,加快新品开发和市场推广,巩固和提升市场占有率,看好公司在人造板和木地板市场的龙头地位,未来业绩提升潜力大。预计17-19年EPS分别为1.30/1.61/1.84元/股,对应PE为17.1/13.8/12.1x,给予“买入”评级。


　　盈峰环境:扣非净利略低于预期 订单充足全年增长有保障
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏,郑小波日期：2017-09-04
　　事件:公司17年上半年营收20.35亿元,增11.87%,归母净利1.75亿元,增48.01%,扣非净利9959万元,同比降14.36%,EPS0.16元。

　　受制于宇星订单周期波动,扣非净利略低于预期:期内,环保业务营收5.38亿,同比跌17%,主要是宇星科技上半年订单执行滞后,受益于监测产品升级,环保毛利率升13.34个百分点至44.01%。电工器械营收增30.57%至12.96亿元,主要是下游家电需求回暖。期内,公司加大风机及监测设备研发投入,同时收购标的并入致管理费用增加38.31%,环保业务市场的开拓导致销售费用增27.93%,期间费用率升1.82个百分点至13%。受制于环保业务的下滑及费用提升,扣非净利润同比降14.36%,略低于预期。

　　环保平台搭建完成,协同效应逐渐显现。公司通过收购已构建集监测、水处理、固废于一体的综合性环保平台,在打包治理的大背景下,平台的拿单能力得到加强。年初至今,已先后获取仙桃、阜南、黄山、商丘等综合性的PPP订单,累计合同额达95亿(包含框架协议)。宇星科技加强研发投入和渠道建设,其产品竞争力和拿单能力得以提升,上半年新增订单量及长期订单占比提升,为后期的业绩提供保障。同时积极切入到VOC市场,先后获取金龙、重汽VOCs改造EPC订单,合计额达3714万元。未来公司围绕监测设备及治理、水处理、固废三大领域继续强化协同性,随着在手订单的逐步落地及执行,业绩长期增长可期。

　　大股东收购中联环境构筑环卫护城河。5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元收购中联环境51%股权。中联环境环卫设备市占率超60%,稳居第一,16年营收增长率23.91%,且在全国有多个环卫一体化PPP项目。此次并购与公司固废、监测等业务具有协同效应,后续有望切入环卫市场,进一步构筑环卫护城河。

　　增发获通过,实际控制人认购显信心。8月29日,公司非公开发行获证监会审核通过,进一步增强公司的资金实力,实控人何剑锋和亮科环保董事长佘常光分别认购不超过1.5亿和8000万,显示对公司发展的信心。

　　维持“买入”评级:维持盈利预测17-19年EPS为0.37、0.61、0.82元,目标价12.81元,维持“买入”评级。

　　风险提示:PPP项目执行进度低于预期,并购后整合效应低于预期。