依米康:股权激励完成 信息医疗业务迎来高速增长期
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-09-05
　　公司立足精密机房空调行业,完成信息领域全产业链布局。精密机房空调是公司的核心产品,主要应用于通信、金融、交通、能源等信息化建设领域。公司积极规划信息领域,在传统的精密机房空调、机房环境工程、机房环境监控基础上,增加云计算数据中心、运营管理和大数据挖掘应用等业务,已完成信息领域的全产业链布局。在信息领域,中国IDC机房市场保持高速增长;中国IDC产业发展研究报告显示:2016年国内IDC市场规模达714.5亿元人民币,同比增长37.8%,远高于全球市场增速17.5%;到2019年中国IDC市场规模将超1900亿元,同比增速35.9%。公司业绩高速增长,新增订单翻番;2017年上半年,公司信息业务收入2.50亿元,同比增长62.58%,毛利率达32.23%;新签订单9.74亿元,同比增长176.24%。

　　“健康中国”战略下,公司积极完善医疗领域供应链。随着“十三五”规划“健康中国”战略的推出和我国经济水平的不断提高,广大人民对医疗健康产业的重视程度渐提升,中国医疗健康产业开始进入高速发展时期。根据赛迪顾问发布的报告,预计到2020年中国医疗健康规模将超过8万亿元;根据历史数据,我们估算中国医疗洁净工程(包括精密洁净空调)每年市场需求约为150亿元。公司积极完善医疗领域供应链,在传统的精密洁净空调、精密净水机组、医疗洁净工程基础上,增加手术室云服务信息平台、手术室云服务运营管理平台、手术室运维服务生态平台等业务。公司医疗领域产品盈利能力大增,业绩高增长可持续;2017年上半年,公司医疗业务收入0.52亿元,同比增长35.93%;毛利率达19.85%,对比2016年底11.6%的毛利率,盈利能力大增;新签订单1.01亿元,同比增长65.57%,新签订单增速远高于完成订单速度,未来业绩增长的持续性可期。

　　我国环保市场潜力巨大,公司环保业务转型为政府工程服务,盈利能力增强。根据环保十三五规划、《大气污染防止行动计划》、《水污染防治行动计划》、《土壤污染防治行动计划》,预测“十三五”期间,社会总投资有望达到17万亿元,其中土十条、水十条、气十条投资分别约为10万亿元、2万亿元、1.7万亿元,环保市场潜力巨大。公司控股子公司江苏亿金通过与政府合作开展特许经营业务,实现从提供EPC到提供工程服务转型的新篇章;其中,江苏亿金与辽宁省铁岭市昌图县人民政府签署了设立项目公司投资建设“昌图县曲家店镇生物质热电联产项目新建工程”的协议(投资额预计为2.96亿元),公司还投资约1.3亿元建设“临翔区生活垃圾资源化处理工程项目”。2017年上半年,公司环保的业务收入为0.92亿元,同比下降53.59%,但是随着上述4.3亿元项目的实施,未来营收会大幅回升;而且当前环保业务毛利率达26.40%,对比2016年底22.1%的毛利率,盈利能力增强。

　　股权激励授予完成,业绩释放可期。2017年8月9日公司确定限制性股票的授予:共授予股票数量1073.70万股,首次授予价格6.44元/股;业绩考核目标为以2016年为基数,2017-2019年扣非归母净利润增长率分别不低于350%、600%、850%,即2017-2019年扣非归母净利润不低于0.77亿元、1.19亿元、1.62亿元,同比增速为350%、56%、36%。由于子公司江苏亿金2016年未完成业绩对赌,业绩补偿导致2016年非经常性损益暴增至2738.89万元,致使2016年扣非归母仅1703.96万元,2016年非经常性损益不具有持续性,后续会回落至正常值。另外,此次股权激励对于核心技术及管理员工的激励强度大,有利于公司推进企业转型和加快后续新产品的研发进度,公司业绩迎来高速成长期。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级。当前公司股权激励计划已经完成授予,基于审慎性原则,考虑股权激励计划对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019年归母净利润为0.81、1.36、1.91亿元,对应EPS为0.18元/股、0.30元/股、0.43元/股,按照最新收盘价12.16元计算,对应PE分别为67、40、28倍。考虑到公司信息数据领域和医疗健康领域下游持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:产业政策及相关法规调整对公司产品市场需求的影响;行业竞争加快对公司产品毛利的影响;收购公司业务整合不达预期的影响。


　　千禾味业:高速成长 搭建全国营销网络
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-09-05
　　事件。

　　千禾味业公布2017半年报。

　　公司2017H1实现营收4.8亿,同比增35.07%;归母净利润实现7524.99万,同比增56.25%;扣非归母净利润7089.38万,同比增66.08%。2017H1ROE为8.12%,同比降0.68pct;上半年EPS为0.236元,同比降38.14%。单二季度营收2.27亿,同比增31.96%;单二季度归母净利润3784.8亿,同比增52.58%。

　　简评。

　　营收延续高增长,酱醋调味品亮眼。

　　公司2017H1营收4.8亿,同比增35.07%,营收增幅同比显著扩大,其中酱油、食醋、料酒调味品营收分别录得2.51亿、8900万、2121万,同比增幅分别为56.8%、45.8%、60.3%,成长显著;
　　焦糖色营收1.06亿,同比下滑0.91%,表现稳定。公司营收延续较高增长主要源于一方面调味品销售渠道和市场扩张,产品销售规模快速提升,另一方面公司4月份提高调味品出厂价,平均提价幅度8%,伴随规模扩张使得销售额增幅显著,目前提价结束,影响逐渐消除。

　　盈利水平连年提升,成本费用把控稳定。

　　2017H1归母净利润7525万,同比增56.25%,扣非后同比增速为66.08%。上半年公司毛利率为43.67%,同比提升3.17pct;净利率实现15.68%,同比提升2.12pct。盈利能力显著提升归于两点:
　　第一,原材料价格较为稳定,大豆价格未出现结构性上涨,公司营业成本同比增27.86%,而产品净利提价,单价上涨促毛利提升,此外公司产品定位高端,产品附加值较高;第二,期间费用率24.67%,同比微降0.25pct,三项费用中管理费用和销售费用同比分别增长45.28%、31.79%,销售费用率和管理费用率增长幅度分别为-0.45pct和0.46pct,财务费用率为-0.01,公司销售费用投入稳健,职工薪酬、广告促销、运杂费和配合市场突破分别增29.8%、30.9%和51.8%,市场扩张带来销量增长符合预期。

　　全国市场分区域扩张,全渠道营销,成效显露。

　　公司销售区域分为西南、北部、东南三大区域,根据不同地区的消费水平和消费习惯针对性营销。对于主力市场西南区域,公司对现代渠道加强铺货,提升卖场占比,对传统渠道优化经销商结构,进行渠道精耕,主力西南市场继续推进产品结构升级,提升中高端产品占比;对于西南以外市场,继续开发经销商,尤其对华东、京津及省会城市树立品牌旗帜,其他区域渠道细化下沉。

　　此外,公司打入餐饮渠道,开发全国品牌连锁市场,引领餐饮渠道产品结构升级,提升餐饮渠道占比。除传统线下渠道,公司借助电商平台如天猫、京东、亚马逊等,并创新电商营销模式。

　　限制性股票激励计划激发经营动力。

　　公司发布《限制性股票激励计划草案》,计划授予限制性股票630万,占公司总股本1.97%,首次授予587.15万股,约占总股本1.83%,首次激励对象涉及109名员工,包括董事、高管、中层管理人员以及骨干员工,授予价格9.31元,共分四期解除限售,四期考核目标基于2016年营收分别增长不低于20%、40%、70%、100%,业绩考核基于2016年净利润分别不低于50%、80%、150%、220%,总体业绩考核标准不低,显示公司治理信心,激励计划的推出将紧密绑定公司与员工利益、促使经营管理更加积极,激发企业活力。

　　盈利预测及估值。

　　公司于2017年1月投资5.38亿建设年产20万吨酱油、5万吨食醋生产线以及营销网络升级项目,建设周期约4年,公司未来还将持续处于扩张时期,基于2017H1高速增长、市场渠道突破、产能不断释放,我们调高盈利预测,预测2017/2018年EPS为0.48、0.68元,维持“增持”评级,目标价22元。

　　风险提示:原材料价格上升,成本承压;食品安全事故;国内宏观消费恶化。


　　内蒙一机:内需和出口双轮驱动中报业绩符合预期
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：张仲杰日期：2017-09-05
　　投资要点:
　　各业务平稳运营,中报业绩符合预期:2017年上半年公司实现营业收入45.82亿元,小幅下降0.02%;归母净利润1.95亿元,同比上涨8.22%,军品和民品业务的稳健发展。

　　坦克竞赛大放异彩,内需+出口双轮驱动:
　　从内需来看,2017年中国军费将首次突破万亿,装备费用持续增长。受我国陆军师改旅以及信息化快速推进等多项利好催化,坦克、火炮等主戓装备换装空间大,预测军品业务将维持高速增长;
　　从外贸出口来看,99A、96B 等主戓坦克在中俄“联合2015”演习和坦克两项赛中表现亮眼,国产武器装备出口竞争力增强;此外,当前国际政治格局也对我国武器装备出口较为有利,VT-4坦克现已成为我国外贸出口的明星产品。综合以上,看好军品车辆外贸市场的前景。

　　铁路货运触底反弹,“一带一路”出口值得期待:
　　公司在民品板块的业务以铁路货运车辆为主。在经历了3年的沉寂之后,铁路货运行业强劲复苏。7月1日公司不大秦铁路签订700辆C80E 型敞车供货合同,截止8月合同总额累计已达9亿元。在铁路货运复苏企稳的背景下,民品车辆业务有望实现新的突破;
　　公司依托兵工集团优势,紧盯“一带一路”铁路建设项目中附带的铁路货车业务,并持续跟踪,为公司拿到海外铁路货车订单打下坚实基础。近四年公司海外营收占比从2.46%提升至10.45%,未来有望进一步提升。

　　兵工集团推无禁区改革,内蒙一机列入混改试点:中兵集团将一机集团列入混改试点,同时中兵集团资产证券化率较低,哈一机、北方车辆等资产尚未上市,在央企核心资产证券化加速的大背景下,存在通过资本运作将优质资产注入内蒙一机的可行性,未来有望受益军工企业混合所有制改革。

　　投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为118亿元、141亿元和170亿元,净利润分别为5.41亿元、7.35亿元、9.47亿元,每股收益分别为0.32元、0.44元、0.56元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为15.4元,相当于2018年35倍的动态市盈率。

　　风险提示:军品外贸市场需求受政治影响的风险;军队装备更新不及预期等。


　　鄂武商:净利润同比增长27.82% 控费效果显著
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛,叶 群日期：2017-09-05
　　2Q17实现收入88.51亿元(YoY+3.07%);归母净利润6.59亿元(YoY+27.82%)
　　公司17H1实现收入88.51亿元(YoY+3.07%),归母净利润6.59亿元(YoY+27.82%),实现扣非净利润6.15亿元(YoY+22.83%)。分业态来看,购物中心实现收入55.68亿元(YoY+5.32%),超市实现收入28.64亿元(YoY-2.32%)。2Q17单季实现收入41.79亿元(YoY+5.71%),归母净利润3.73亿(YoY+43.82%),较1Q17环比大幅改善,主要系收入增长及控费效果显著所致。上半年经营性现金流净额为3.7亿元,同比微增1.29%。

　　毛利率同比下滑0.14PP,销售+管理费率同比下滑1.43PP
　　公司上半年毛利率同比下滑0.14个百分点至22.56%,销售+管理费率同比下滑1.43个百分点至12.62%。其中销售费率同比下滑1.08个百分点至11.03%,主要系员工、租金、水电、燃气费等大幅下降。管理费率下滑0.35个百分点至1.52%;财务费率同比减少0.32个百分点至0.07%。费用率下降致使净利润率同比提升1.44个百分点至7.44%。

　　管理层换届平稳过渡,股权激励完成一期解锁,新项目稳步推进
　　上半年经营亮点:(1)区域市场竞争力进一步提升,摩尔城、国际广场、武商广场、襄阳购物中心、十堰人商继续巩固强势、龙头地位;(2)新开购物中心发展势头向好,众圆广场超额完成计划,黄石购物中心实现鄂东地区单体商业销售排名第一,老河口购物中心部分达到预期经营目标;(3)超市业态加快提质增效,武商超市管理公司正式运营,上半年新开门店3家,退出4家,续签6家,并尝试“轻餐饮”模式。

　　上半年公司完成董事会、监事会换届选举,新老领导班子顺利完成交接,平稳过渡。公司2015年实施的限制性股权激励计划已达成第一期和第二期的解锁条件。2017年5月4日,公司股权激励第一期解锁完成,合计718.64万股,涉及员工214人。公司是湖北区域的商业龙头,股权激励有效地提升经营效率,释放业绩弹性。与此同时,公司逆势扩张,梦时代项目稳步推进。预计17-19年净利分别为12.06、13.81和16.34亿元,对应PE分别为11.1、9.7和8.2倍,维持买入评级。

　　风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。


　　中国中铁:2017H1业绩增速超预期 非铁路基建业务高速增长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙,王鑫,苏多永日期：2017-09-05
　　事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入3002.78亿元,同比增长9.76%;实现归属于上市公司股东的净利润77.07亿元,同比增长41.09%,扣非后同比增长45.42%。实现 EPS 0.31元。

　　市政(含轨交)及公路建设营收增速较快,其他业务收入全面提速:
　　公司2017年上半年实现营业收入3002.78亿元(同比+9.76%),相当于公司2016年全年营收6433.57亿元的46.67%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:基建2576.52亿元(同比+8.30%),占营收比重85.80%,增长主要来自于市政(含城市轨道交通)1165.72亿元(同比+15.76%)、公路361.23亿元(同比+11.36%);房地产开发109.12亿元(同比+1.79%),占营收比重3.63%;工程设备和零部件制造71.61亿元(同比+21.13%),占营收比重2.38%;勘察设计与咨询66.15亿元(同比+22.76%),占营收比重2.20%;其他业务179.38亿元(同比+31.25%),占营收5.97%,公司其他业务收入主要包括高速公路运营14.95亿元(同比+35.25%)、矿产资源16.86亿元(同比+98.18%)、物资贸易82.26亿元(同比+54.83%)、金融业务15.28亿元(同比-17.96%)。

　　
　　除金融业务外,期内其他业务收入均实现了快速增长。从市场结构来看,境内市场实现营收2839.98亿元(同比+9.35%),占比94.58%(同比-0.35个pct);境外市场实现营收162.81亿元(同比+17.33%),占比5.42%(同比+0.35个pct)。境外市场收入及占比提升,我们认为增长主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收1347.95亿元(同比+5.23%)、1654.84亿元(同比+13.74%);Q2营收环比增速达到22.77%,营收有加速增长趋势。

　　资源业务同比扭亏带动利润大幅提升,资产负债率同比有所降低:
　　毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.25%,同比增加0.37个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:基建6.97%(同比+0.01个pct)、房地产开发28.25%(同比+2.86个pct)、工程设备和零部件制造20.09%(同比-4.13个pct)、勘察设计与咨询28.36%(同比-2.78个pct)、其他业务26.35%(同比+0.4个pct);地产业务毛利率增加主要是上半年房地产市场价格上涨所致,装备业务毛利率下滑主要是原材料价格及人工成本上升同时产品结构发生调整所致,设计业务毛利率下降主要是人工成本及委外成本上升所致。公司其他业务中,期内矿产资源业务毛利率为40.42%(同比+27.56个pct),主要受国际大宗商品价格上涨影响资源业务收入增加较快(同比+98.18%),并对本期公司利润大幅提升做出贡献(中铁资源公司本期实现净利润3.08亿元,去年同期为-12.50亿,去年全年为-28.56亿元)。从市场结构来看,境内业务毛利率9.54%,同比增长0.16个pct;境外业务毛利率12.15%,同比增长0.73个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为5.09%,同比增长0.13个pct。其中销售费用同比增长13.99%,主要为公司市场营销力度增大;管理费用同比增长11.86%,主要为职工薪酬增长及研发费用投入加大;财务费用同比增长19.81%,主要为汇兑收益较上年同期有所减少。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失20.74亿元(同比+53.29%),主要为报告期内公司坏账损失增加所致。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为2.53%,较2016年同期大幅提升0.54个pct(+27.13%);ROE(加权)为5.36%,较2016年同期增加1.13个pct(+26.71%)。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为79.05%、76.78%,同比均有降低。

　　经营及投资性净现金流流出增加,应收、预收及应付账款小幅变动:
　　经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-278.90亿元,较2016年同期净流出增加242.90亿元,主要由于公司相应存货和应收账款随营收增加且部分项目前期垫资所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-78.47亿元,较2016年同期净流出增加21.51亿元,主要由于公司PPP 项目等对外股权投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为-11.99亿元,较2016年同期净流入增加57.76亿元,主要为中铁工业资产重组配套获得募集资金所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为907.02亿元,较2016年同期增加67.49亿元(同比+8.04%),较期初减少333.83亿元,主要由于期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为1604.74亿元,较去年同期减少11.27亿元(同比-0.70%),较期初增加199.42亿元;预收款项为749.74亿元,较2016年同期减少26.06亿元(同比-3.36%);应付账款为2531.28亿元,较2016年同期增加53.16亿元(同比+2.15%)。

　　公路及市政业务强劲增长带动基建新签合同大幅增加,PPP 项目落地助推国内新签高增:公司2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%;公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0%/14.7%/-16.5%/29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速。基建业务在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。基建业务中,新签铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%),公路业务新签合同额大幅增加。此外公司单独披露了市政业务中的城市轨交新签合同额为1137.3亿元(同比+44.2%)。上半年铁路业务新签合同额增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务同比均实现了较快增长,合计新签占比已达到84.5%,成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,装备、地产、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,勘察设计业务新签增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。从市场结构来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。

　　投资建议:我们上调公司2017年-2019年的收入增速分别至10.3%、10.6%、11.2%,净利润增速分别至20.4%、14.1%、14.2%,对应EPS分别至0.66、0.75、0.86元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2017年16.0倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

　　


　　富瑞特装:LNG业务持续放量 公司业绩实现反转
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟日期：2017-09-05
　　报上半年业绩大幅增长,归母净利润扭亏为盈:8月27日,公司发布中报,2017年上半年公司实现营收8.08亿元,同比增长123.05%;归母净利润0.44亿元,同比扭亏为盈,增长161.26%,其中公司出售子公司氢阳能源获投资收益约0.15亿元;
　　EPS0.09元。公司Q2业绩增速明显,净利润同比增长155.23%,环比Q1增长35.68%。

　　低温储运应用设备增长迅速,支撑公司业绩上行:公司业务主要分为低温储运应用设备以及重装设备,其中低温储运应用业务主要产品包括LNG 车载瓶、LNG 汽车加气站设备、LNG 成套供气系统、LNG 液化工厂装置备等。受国际原油价格上升影响,天然气与石油价格比关系显著改善,下游LNG 应用装备市场需求逐步回暖。

　　同时受GB1589新版标准严格执行的推动,国内重卡行业景气度明显提升,带动LNG重卡的销量增长。公司低温储运应用设备业务营业收入增长迅速,上半年营业收入6.01亿元,同比增长187.84%。公司重装设备主要产品包括海水淡化设备、气体分离设备、低温阀门等,上半年营收营收1.46亿元,同比增长10.23%。

　　天然气景气度持续回升,LNG 应用装备市场广阔:随着国家接连出台《天然气发展“十三五”规划》、《2017年能源工作指导意见》和《关于加快推进天然气利用的意见》等诸多天然气行业利好政策,油气体制改革也将于近期开始实施,有望促进天然气的进一步普及应用。预期2020年气化各类车辆约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座,船用加注站超过200座。目前天然气汽车总保有量519万辆,我们测算到2020年天然气市场规模将达到2160亿元,年均约540亿元。目前公司的LNG装备产品已经完全覆盖政策支持领域,公司将充分受益于政策利好因素,相关产品的销售有望继续好转,未来销售收入增长持续可期。

　　布局氢能装备制造,打造利润新增长点:公司近年来依托LNG 产业链的装备制造优势,开始布局高压车载供氢系统和加氢站装备的研发制造。根据公告,公司已终止原计划建设的水电解制氢成套设备项目,并使用项目土地建设氢能源汽车供氢系统产业化项目,总投资高达3亿元,目前项目正在前期建设准备中。公司新产品和商业模式正在逐步获市场认可,公司上半年氢能装备销售2套临时加氢装置,3套500kg/d 加氢站与加氢机,近百套车载高压供氢系统。未来公司将在做大做强LNG 主业的同时,打造氢能装备制造领域的领先优势和龙头地位。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.15亿元、1.82亿元、2.42亿元,对应EPS 分别为0.24元、0.38元、0.51元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。

　　风险提示:油价回暖不达预期,氢能业务布局不达预期。


　　上海医药:工业板块增速显著提升 长期看好分销业务全国布局
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟日期：2017-09-05
　　事项点评
　　医药工业业务:收入增速加快,重点推进一致性评价
　　公司2017年H1医药工业业务实现收入75.03亿元,同比增长17.03%,较2016年H1同比增速提高了11.69个百分点,主要受益于:1)公司施行重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入39.58亿元,同比增长12.82%,销售占医药板块的收入比例为52.76%,重点品种毛利率70.16%(+1.13pp);2)去年并表的Vitaco上半年实现营业收入4.63亿元,约占公司医药工业业务收入的6.17%。此外,公司重点开展营销工作,一方面加强学术营销,另一方面加强产品销售渠道,优选经销商,进而带动部分产品销量较快增长。

　　公司重点推进仿制药一致性评价工作,选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价,目前已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项,第一、二批共立项99个品种,125个品规(其中36个品种43个品规在289目录外),已有15个产品进入临床阶段,最快的产品预计2017年9月可以完成申报。

　　我们认为,短期来看公司受益于上年收购Vitaco并表、强化营销等因素带动医药工业业务增速提高,长期来看公司重点推进仿制药一致性评价,在质量、数量、进度等各方面均位于全国前列,有望占据更多的市场份额,维持医药工业业务较快增速。

　　医药分销业务:短期存量驱动,长期受益于全国布局
　　公司2017年H1医药分销业务实现销售收入585.21亿元,同比增长9.64%,较2016年H1同比增速下降了9.33个百分点,存量业务增长是主要驱动,略低于预期,毛利率6.06%(+0.04pp),覆盖省市从20个扩大到22个,覆盖医疗机构数增加至27,712家(+31.47%),其中三甲医院1,425家(+10.38%),CDC727家(+81.75%)。公司保持外延式扩张的步伐,上半年收购徐州医药99.55%股权、淮海药业52%股权、中山医医药31.59%、时代医药51%股权,其中徐州医药于2月份开始并表,2017年2-6月实现营业收入8.02亿元。考虑到公司上半年分销业务增长主要来自于存量业务,而公司在外延式并购、终端覆盖等方面保持较快的扩张速度,我们认为,长期来看公司受益于全国布局的商业分销网络,未来有望通过提高并购公司运营效率、提高纯销业务占比、拓展区域市场等方式逐步提升分销业务收入增速。

　　医药零售业务:业绩增长稳健
　　公司2017年H1医药零售业务实现销售收入27.14亿元,同比增长9.00%,毛利率为16.00%(+0.36pp),截至2017年6月底,公司拥有连锁药房1,855家(+3.29%),其中直营店1,200家(+3.72%)。公司参与上海社区综改“处方延伸”项目,目前已覆盖上海市128家社区医院及卫生服务中心,未来有望长期受益于分级诊疗,为零售业务增长提供推动力。

　　风险提示
　　两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险
　　投资建议
　　未来六个月,维持“谨慎增持”评级
　　预计17、18年实现EPS为1.34、1.50元,以8月28日收盘价24.63元计算,动态PE分别为18.44倍和16.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.31倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借其覆盖全国22个省市的营销网络,有望在本轮行业洗牌中占据更多的市场份额,叠加工业业务重点推进仿制药一致性评价进度有望维持较快增速,公司工商一体化的协同效益有利于提高公司整体盈利能力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。


　　凌云股份:业绩加速增长 资产整合持续推进
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,丁士涛日期：2017-09-05
　　事件:凌云股份近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入57.98亿元,同比增长36.76%;实现归属于母公司净利润2.35亿元,同比增长56.23%,实现扣非后归属于母公司净利润2.33亿元,同比增长60.63%;对应EPS为0.52元/股,业绩符合我们的预期。点评:
　　得益于汽车零部件业务产销两旺,业绩加速增长。报告期内,凌云股份业绩加速提升,公司实现营业收入57.98亿元,同比增长36.76%;实现归属于母公司净利润2.35亿元,同比增长56.23%,较去年同期分别提升17.80pct和12.66pct。分业务看,汽车金属及塑料零部件实现收入46.45亿元,同比增长33.36%,该业务的增长是公司整体业绩增长的主要原因;塑料管道系统业务实现收入8.44亿元,同比增长36.57%。我们认为,公司经营良好,市场开拓效果显著,全年有望保持高增长势头。

　　资产重组落地,进军军工市场。2017年6月10日,凌云股份发布公告,公司分别与河北太行机械工业公司的股东和北京东方联星科技的股东签署《重组框架协议》,拟以11.51元/股发行1.13亿购买上述两家公司全部股权。重组完成后,凌云股份将进入火箭发射、轨道交通与北斗芯片领域。标的公司东方联星承诺,收购完成后,2017-2019年实现归属母公司净利润不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元,我们认为,伴随着东方联星更多的项目逐步定型并批量生产,东方联星业绩有望如期兑现承诺。

　　对外投资持续推进,打造新的利润增长点。报告期内,公司对外投资持续推进。2017年4月26日,公司发布公告,拟联合乔治·费歇尔公司共同出资1亿元(其中凌云股份出资5000万元)设立海宁亚大(塑料管道业务)并收购上海亚大海宁分公司相关资产及业务,促进公司在市政管道业务领域的发展。2017年7月18日,公司发布公告,拟联合韩国吉恩斯共同向烟台凌云吉恩斯增资1900万美元(其中凌云股份出资951.90万美元),进一步提升公司在热成型产品领域的实力。海外业务方面,收购德国WAG后,公司高强钢热成型及铝制品产品的工艺技术得到了迅速提升。同时,公司借助WAG在欧洲的地理位置和技术优势,成功获得了为宝马、奔驰等高端车型配套的资格。我们认为公司有望继续加大新产品研发力度,进军国际市场,打造新的利润增长点。

　　关注集团资产整合。凌云工业集团的股东兵器工业集团旗下军工资产证券化进程值得关注,根据中国证券报报道,目前兵工集团资产证券化率仅为20%,远低于中国航空工业集团(约40%)和中国船舶重工集团(约40%),也低于兄弟单位中国兵器装备工业集团。此外,中国电子集团提出的资产证券化率目标为80%,航天科技集团计划“十三五”末期资产证券化率达到45%,中船重工亦计划在“十三五”末达到70%。目前,兵工集团资产证券化率的提升已列入规划。我们认为,按照分产业板块推进资产上市的思路,在集团汽车零部件板块,凌云集团(或凌云股份)在经营上具有领先优势,最有可能成为整合平台。

　　盈利预测及评级:由于凌云股份定向增发进程尚未全部完成,我们暂不考虑本次增发对公司业绩的影响。我们预计2017年至2019年凌云股份的营业收入分别为116.99亿元、148.65亿元和183.12亿元,归母净利润分别为3.33亿元、4.47亿元和5.63亿元,对应EPS为0.74元/股、0.99元/股和1.25元/股。我们维持对凌云股份的“买入”评级。

　　风险因素:汽车零部件和市政管道市场开放,竞争加剧导致毛利率有下滑风险;原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本;定向增发进程不及预期;兵工集团资产整合进程慢于预期。


　　龙净环保:业务稳健发展 在手订单充沛
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2017-09-05
　　事件:8月31日,龙净环保发布2017年中报。2017年1-6月,公司实现营业收入29.58亿元,同比增长0.95%;实现归属于母公司股东的净利润2.26亿元,同比增长14.66%;实现基本每股收益0.21元。

　　点评:
　　2017年上半年公司业务稳健发展。公司各团队配合完成第一大股东股权转让的相关事宜,保持了生产经营的整体平稳,各项主要业务营收基本与去年持平。公司业绩增长主要因为毛利率有所提升,2017年1-6月总体毛利率为24.89%,较去年同期上升了个1.48个百分点。其中,除尘、脱硫脱硝业务毛利率分别为26.31%和22.19%,分别同比上升了1.66和2.80个百分点。

　　市场拓展取得成效,在手订单充沛。公司2017年上半年新增订单为52亿元(含税);截止2017年第二季度末,公司在手订单为178亿元(含税)。其中,电除尘团队全力拼抢国内新建和超低排放改造市场,取得一批大型改造项目;
　　海外业务实现了一带一路、东南亚一批项目的突破;干法脱硫团队逆势上扬,新增合同大幅增长,项目涵盖了传统的火电、钢铁以及新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等领域;电袋团队积极拓展以电袋为中心的尘硫一体和烟气环保岛项目,以圆管带式输送为主体的炉前环保岛新业务取得市场突破,有望成为新的增长点;上海脱硫团队积极拓展有色金属行业烟气治理市场,取得两个大型电解铝脱硫项目;电控团队以高频电源和脉冲电源组合拓展除尘改造项目;
　　西矿环保团队有针对性地展开对建材、冶金及中小锅炉项目的攻坚,市场拓展取得一定成效。

　　盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.70元、0.74元、0.80元,根据2017-08-30收盘价,对应PE分别为21、20、19倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:电力行业新建机组和大机组的投标项目减少;电力“超低排放”改造接近尾声,非电领域政策不达预期风险;电力用户回款难度加大;市场竞争加剧风险。


　　启迪桑德:订单储备定增落地支撑业绩释放
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2017-09-05
　　事件:公司发布2017年中报,实现营收39.12亿元,同比增长14.63%,实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.30%,公司营收和净利增长主要系环卫业务大幅增长和其他业务稳健运营所致。报告期,公司综合毛利率为30.49%,同比上升0.57pcts。受公司业务扩大,员工增加影响,公司销售费用和管理费用同比增长32.02%和35.04%,三费占营收比例为15.3%,同比上升2.04pcts。

　　环卫业务大幅增长,其他业务稳健运营。1)报告期,公司环卫业务市场拓展顺利,实现营业收入7.16亿元,同比增长139.45%,营收占比为18.30%,毛利率为17.81%,同比减少3.66pcts;2)公司污水处理业务、自来水销售业务、固废处理业务、再生资源业务、环保设备安装及技术咨询业务和市政施工业务分别实现营收1.41亿元、6624万元、8287万元、8.23亿元、9.04亿元和11.63亿元,同比增长19.11%、5.54%、32.28%、-0.66%、23.47%和-10.65%。

　　环卫和固废在手订单丰厚,支撑业绩增长。2017年上半年,公司共中标PPP项目39.19亿元,其中环卫项目20.73亿元、固废领域项目10.21亿元,随着订单逐步释放业绩,公司营收增长空间广阔。上半年公司新增框架协议112.5亿元,业务范围涵盖静脉产业园、特色小镇、度假区市政项目等,有望项目签订后增加公司订单储备。

　　定增落地,助力环卫和固废业务开展。2017年8月16日,公司公告定增完成,以27.39元/股非公开发行股份1.68亿股,共募集资金45.89亿元,扣除发行费用后净募集资金45.53亿元。募集资金中10.50亿元用于环卫一体化及服务网络建设项目、4.90亿元用于环卫车改扩建项目、9.40亿元用于固废处理项目,公司环卫和固废业务增长动力充足。

　　投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为14.59、18.28和22.71亿元,EPS为1.43元、1.79元、2.22元,市盈率分别为25倍、20倍、16倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:项目进展不及预期;环卫市场化进程不及预期。