豫园商城:业绩符合预告 迈向综合服务业之路
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：2017-09-04
　　公司1H2017营收同增4.53%,归母净利润同增129.77%
　　8月29日晚,公司发布2017年中报,1H2017公司实现营业收入91.85亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长129.77%,折合全面摊薄EPS0.23元;实现扣非归母净利润2.58亿元,同比增长126.76%,业绩符合公司先前发布的业绩预告。

　　主营业务拆分看,黄金珠宝/餐饮/医药/度假村/百货等分别实现营收81.15/2.97/2.48/2.54/2.70亿元,同比分别变化4.05%/3.15%/-0.89%/23.67%/11%。

　　单季度拆分看,2Q2017实现营业收入37.06亿元,同比增长6.03%,增幅大于1Q2017的同增3.54%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长21.44%。

　　综合毛利率下降0.81个百分点,期间费用率上升1.15个百分点
　　1H2017公司综合毛利率为13.95%,较上年同期下降0.81个百分点,其中黄金珠宝/餐饮/医药/度假村/百货等毛利率分别为8.01%/66.99%/14.73%/87.04%/64.16%,同比分别变化-1.61/1.40/-1.16/0.64/6.77个百分点。

　　1H2017公司期间费用率为10.17%,较上年同期下降1.15个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.60%/4.87%/1.70%,同比分别变化-0.3/-0.4/1.85个百分点。

　　黄金珠宝网点持续扩张,拟变更简称体现未来发展愿景
　　公司营收结构目前仍以黄金珠宝为主体,报告期内净增76家黄金珠宝门店,总数达到1904家。围绕豫园品牌,公司开展了餐饮、旅游、医药等多项业务,主营业务日趋多元。考虑到豫园商圈的经营业务较上市初期已有所降低,为反应公司当前实际发展情况和未来发展战略,公司董事会审议并通过了《关于变更公司证券简称的议案》,拟将简称变更为“豫园股份”,该项变更尚需上交所审核同意。

　　下调盈利预测,维持“增持”评级
　　考虑到公司综合毛利率,尤其是占比较高的黄金珠宝业务毛利率有所下滑,我们下调对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为0.53/0.57/0.57元(之前为0.59/0.63/0.57元),维持增持评级。

　　风险提示
　　黄金价格波动大于预期,居民消费需求增速低于预期。


　　通宇通讯:业绩有望反弹 加大投入布局5G
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：熊军日期：2017-09-04
　　营收平稳增长,主要产品毛利率有所下滑。公司发布2017 年上半年业绩报告,营收7.39 亿元,同比增长11.18%,净利润0.94 亿元, 同比下降19.84%,EPS 为0.42,同比下降19.23%。毛利率31.55%, 净利率12.70%。净利润下降主要系国内4G 网络建设进入成熟期,运营商资本开支收缩,行业市场竞争激烈,导致公司主要产品毛利率有所下滑;同时受原材料价格上涨、职工薪酬、市场开拓费用增加等方面的部分影响。同时预告三季度净利润变动幅度为-16.85%--4.05%。

　　低频重耕成为公司主力收入来源。2017 年2 月7 日,公司中标中国电信800M/2G LTE 基站天线集采,中标金额3.36 亿元,为第二中标供应商。上半年公司基站天线产品实现了营收6.30 亿元,占公司营业总收入85.24%,同比增长27.29%。2017 年4 月中国移动也启动低频重耕工程,预估集采总量达到94.6 万面。另外中国联通也将启动900M LTE 重耕天线集采。低频重耕带来增量,将成为公司近期收入主要构成部分。

　　外延并购开拓市场,注重研发巩固优势地位。上半年,公司通过收购增资的方式控股深圳市光为光通信科技有限公司和西安星恒通通信技术有限公司,开拓了通信市场,完善了通信产业链的布局。公司注重研发投入,在通信天线及射频器件领域具有技术研发优势,并取得了较大成效。在电调天线方面,公司已经完成了包括2G、3G、4G 制式主流频段的定向基站天线的电调化;在智能天线方面,公司研发的TD-SCDMA 电调智能天线以达到国际领先水平;在宽频及超宽频天线方面,实现了LTE800 和LTE2600 的系列化产品研发及产业化。

　　盈利预测及投资建议:公司是基站天线龙头企业,5G 建设将极大利好公司发展。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为2.32 亿, 2.69 亿,3.42 亿,EPS 为1.03 元,1.19 元,1.51 元,当前股价对应动态PE 为33 倍、28 倍和22 倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:基站天线行业竞争激烈;外延进展低于预期。


　　陕西煤业:上半年实现净利54.7亿元 吨煤成本控制有力
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-09-04
　　上半年净利润54.7亿元,第2季度环比增长5%。

　　公司上半年权益净利润54.7亿元,同比增长2083%(16年同期为2.5亿元),折合每股收益0.55元。第2季度净利润为28.0亿元,同比增长867%,环比增长5%。其中第1、2季度EPS分别为0.27元、0.28元。

　　上半年吨煤净利在110元以上,吨煤成本控制有力。

　　(1)产量方面:公司上半年煤炭产量4947万吨,同比增长10%,其中,渭北矿区、彬黄矿区以及陕北矿区煤炭产量分别为430万吨、1747万吨以及2770万吨。煤炭产量增长主要源自彬黄矿区(同比增33%)和陕北矿区(同比增11%),而渭北矿区煤炭产量同比下降37%,环比持平。

　　(2)销量方面:公司上半年煤炭销量为6354万吨,同比增长9%。分煤种看,原煤与洗煤销售量分别为5425万吨与929万吨,同比分别增长6%和31%;分运输方式看,铁路运输方式销量为2580万吨,同比增长8%,公路及其他运输方式销量为3774万吨,同比增长9%。

　　(3)吨煤方面:公司上半年吨煤售价为363元,同比增长105%,其中,自产煤和贸易煤售价分别为356元/吨与382元/吨,分别同比增长125%和61%。上半年公司吨煤完全成本为169元,同比上升23元/吨,增幅仅15%,成本控制有力。根据我们测算,上半年公司吨煤净利约110元以上(去年下半年约为53元)。

　　资源禀赋较好,小保当煤矿已获800万吨产能置换指标。

　　公司主要为动力煤矿井,97%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。公司目前有15对正常生产矿井,先进产能矿井7对;达到一级安全质量标准矿井共13对,占公司总产能90%,总核定产能约9300万吨。

　　公司另有在建的小保当矿,小保当煤矿的设计产能1500万吨,目前已经拿到800万吨的产能置换指标。公司计划2017年在小保当煤矿上投资约11亿元,上半年实现投资3.8亿元。我们预计小保当煤矿2018年建成投产,该矿权益占比60%。

　　预计17-19年EPS分别为1.01元、0.96元和0.91元。

　　公司资源禀赋较好,且剥离了亏损矿井后,成本费用大幅降低,业绩弹性较大;受产能置换指标不足的影响,我们预计全国的煤炭产量增长较慢,煤价将在较长时间维持高位,公司也有望持续受益。公司17年市盈率仅8倍,维持评级为“买入”。


　　华天科技:华天西安引领 17H1业绩快速增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：许兴军,王璐日期：2017-09-04
　　募投产能释放,带动业绩高增长。

　　公司2017年上半年实现营收33.12亿元,同比增长33.67%;归属母公司股东净利2.55亿元,同比增长41.67%;扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长49.75%。其中Q2实现营收18.27亿元,同比增长32.72%;归属母公司股东净利润1.41亿元,同比增长36.82%;扣非后归母净利润1.32亿元,同比增长40.4%。募投项目产能释放,带动公司营收快速增长。

　　华天西安营收利润大幅提升。

　　上半年华天西安实现营收11.77亿元,同比增长88.6%;净利润9568万元,同比增长116.9%。指纹识别封装产品订单饱满,FC等先进封装产能释放,带动华天西安营收及利润率提升。华天昆山实现营收4.36亿元,同比下滑11%;净利润2524万元,同比增长22.5%。

　　先进封装产能陆续释放,成长动力足。

　　从盈利能力看,Q1产品毛利率19.44%,同比提高3个百分点,环比提高1个百分点。随着Bumping、TSV、RF-PA、MEMS、FC、SiP等先进封装产能及良率不断提高,产品结构优化,有望带动公司毛利率进一步攀升。

　　盈利预测及评级。

　　预计公司2017~2019年EPS分别为0.26/0.35/0.48元,按最新收盘价对应PE分别为27.2/20.4/14.7倍。我们看好公司优异的盈利能力以及长远技术储备和布局,继续推荐,给予“买入”评级。


　　华鹏飞:测绘新业务带动业绩大幅提升 物流传统业务稳定发展
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王晓艳,瞿永忠日期：2017-09-04
　　转型稳步推进,新增测绘及数据服务业务带动公司营收大幅增长。公司2017 年上半年实现营业收入4.37 亿元,同比增长55.51%,主要是由于2016 年合并的孙公司宏图创展后新增的测绘及数据服务业务贡献收入1.71 亿元,占总收入比重达39%。综合物流服务收入和智能移动服务保持平稳发展,分别贡献营业收入1.66 亿元和0.86 亿元,分别同比增长8.58%和3.12%。

　　收入结构改善,高毛利业务提升公司整体利润水平。上半年公司实现归母净利5853.18 万元,同比上升69.39 %,综合毛利率为33.95%,同比上升4.91%,主要由于公司2015 年来开拓的智能移动服务和测绘及数据服务均为高毛利业务且在总收入中比重大幅提升,上半年毛利率分别为65.32%和34.80%,远高于综合物流服务业务的19.52%。随着新业务的拓展,公司收入结构得到改善,三项主要业务收入占比分别为20%、39%和38%。

　　公司新业务转型进展顺利,传统业务不断开拓新增长点。公司通过收购博韩伟业、宏图创展顺利转型智能移动服务、测绘及数据服务行业。

　　报告期内,博韩伟业贡献营业收入2.57 亿元,占比58.85%,贡献净利润0.63 亿元,其中,其子公司宏图创展贡献营收1.71 亿元和净利润3336 万元。公司继续深化综合物流服务,通过设立新公司开拓专线物流运营能力,将传统业务范围拓展至烟草行业。

　　投资建议:公司通过收购博韩伟业和宏图创展开启大物流战略,未来高端供应链管理和物流金融服务将成为公司赢利点,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.40 元和0.42 元,对应PE 分别为32X/28X/27X,给予“增持”评级。

　　风险提示:物流板块行业竞争加剧,子公司业绩低于承诺。


　　广信材料:并购产能扩张并举 上半年业绩符合预期
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：裘孝锋,陈冠雄日期：2017-09-04
　　点评:
　　1. 上半年业绩符合预期。报告期内公司总体经营状况稳定,由于受上游部分原材料涨价及产品结构变化的影响,公司产品毛利率同比略有下滑。报告期内公司本部实现净利润1951 万元,同比略有下滑;2017 年6 月江苏宏泰纳入合并报表,报告期内江苏宏泰纳入合并的营业收入为1665 万元、净利润437 万元。

　　2. 公司本身业务为PCB 感光油墨,根据国内PCB 板的增速预计PCB 油墨的需求将以8-9%左右的速度增长,公司通过调整PCB 感光油墨客户结构,将主攻大客户,通过切入新的大客户,以及募投项目8000 吨感光材料有望年底投产,公司PCB 油墨业务增速有望超过行业平均水平。

　　3. 收购江苏宏泰协同作用大,紫外光固化涂料市场空间大。江苏宏泰主营紫外光固化涂料,与公司产品都属于紫外固化材料,在采购和研发等方面都能发挥协同作用。国内紫外光固化涂料需求量年均增长率18%,预计到2018 年市场空间超过200 亿。 4. 公司拟收购长兴(广州)精细涂料有限公司以及拟在珠海高栏港经济区建设生产基地辐射珠三角地区,并购、产能扩张并举,继续完善公司在紫外固化涂料领域的布局。

　　盈利预测与评级:
　　公司收购江苏宏泰已经在6 月29 日公告完成了资产过户,6 月份开始并表,我们预计2017-2019 年公司的EPS 为0.45、0.65、0.77 元,目标价为22 元,维持“增持”评级。

　　风险提示:
　　收购宏泰,两家公司的融合存在管理风险;产能的释放、新品市场推广受阻;次新股价格波动较大。


　　景嘉微:收入快速增长 股权激励落地
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：赵晨日期：2017-09-04
　　事件:
　　公司发布2017 年中报,收入1.70 亿元,同比增长30.53%,归母净利润5570 万元,同比增长3.96%,扣非后归母净利润5585 万元,同比增长7.52%。

　　上半年收入增长略超预期,净利润增速较低因研发投入大幅增加。

　　图形显控和小型专用化雷达产品持续拉动公司收入快速增长,彰显公司业务当前正处于高景气通道。公司在巩固原有板块模块业务基础上,对产品和技术进行梳理和整合形成系统级产品进一步拓展市场疆界,而系统级产品毛利率略低导致综合毛利率略有下滑(-5.98%)。上半年研发投入3100 万,同比增长56.52%,是造成净利润增长低于收入增速的主要原因。

　　股权激励落地注入新动能,研发投入大幅增长持续为成长蓄力
　　公司于今年7 月完成股权激励授予,包括公司高管、中层管理人员以及核心技术(业务)骨干101 人,授予数量339.60 万股,充分激发活力。而对研发的大力投入达到收入的18%,虽短期对业绩有一定影响,但持续为公司成长积蓄力量。

　　牵手法国商用芯片供应商KALRAY,民用领域拓展值得期待
　　Kalray 是在单芯片上实现超级计算的发明者,单芯片超算解决方案可以为两大类应用提供高性能、低功耗和实时等特性,一类是在数据中心(高速存储和网络),另一类在嵌入式系统(航空航天和智能驾驶)。子公司长沙景美今年6 月与法国KALRAY 签署合作协议,在硬件和软件的制造、推广、销售、支持等展开合作。我们认为,与Kalray 合作将推动公司在民用领域打开全新成长空间。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:
　　考虑公司上半年收入增长略超预期,略上调2017-19 年EPS 预测至0.53、0.72、1.00 元,同时,其军用产品应用领域不断扩张和在民用领域的持续拓展望进一步打开成长空间,美国GPU 巨头作为人工智能龙头市值不断创出新高,公司作为国内稀缺的GPU 研制公司应享有一定估值溢价。我们看好公司在军民用领域的持续成长,维持买入评级。

　　风险提示:军品订单大幅波动。新产品研发进度不确定性。


　　海通证券:投资收益大增 结构转型推进
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀,贺明之日期：2017-09-04
　　事件:2017H 海通证券实现营业收入128 亿元(YoY +6%),净利润45 亿元(YoY3%),归母净资产1125 亿元(YoY +2%),加权平均ROE 为3.6%,杠杆率3.39倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)投资收益同比增长91%,其中直投业务利润总额超预期增长141%,进入业绩释放期;(2)公司IPO 发行承销能力行业领先,发行节奏加快,项目储备丰富。

　　投资收益大增,直投业务进入释放期。2017H 公司投资收益同比上升91%至49 亿元,成为公司最大收入来源。其中公司直投业务进入收获期,上半年直投业务实现利润总额12 亿元(YoY +141%),占公司利润总额比由同期的9%升至21%,对公司利润影响显著。2017 年上半年已有2 个直投项目完成 IPO,另有2 个项目完成IPO过会,IPO 提速利好公司直投业务业绩持续释放。

　　IPO 承销领先,业绩持续释放。上半年在IPO 发行提速的带动下,公司投行业务实现收入16 亿元(YoY +13%),占营业收入比上升1 个百分点至13%。根据统计,2017 年1-8 月公司承销23 单IPO 项目,发行数量仅次于广发证券,平均每月承销3 单,好于此前预期;截至8 月29 日公司IPO 排队项目30 个,排名并列行业第2 名。综合考虑公司IPO 承销节奏和储备情况,我们预计下半年公司投行业绩持续稳定释放,2017 年公司IPO 主承销项目数预测在35 家左右,规模约280 亿元左右。

　　佣金率降幅较大,经纪信用不及预期。受市场环境变化和市场竞争加剧的影响,2017H 公司经纪业务手续费净收入19 亿元(YoY -34%),2017H 利息收入17 亿元(YoY -14%),表现不及同业。公司股基交易额市场份额为4.43%,基本保持平稳;佣金率因机构交易下降而降至万分之2.7,降幅超市场平均水平。公司佣金率在大券商中偏低,主动降佣动力不强,预计下半年公司佣金率降幅将明显趋缓。

　　资管转型主动,提升盈利能力。2017H 母公司资产管理和基金收入升至3 亿元(YoY +25%)、基金管理收入升至6 亿元(YoY +57%),超过我们预期。在公司资管基金合计规模下降19%背景下,公司主动管理转型见效,盈利能力大幅提升。

　　租赁业务提质增效,海通银行尚在整合。

　　(1)租赁收入大增。根据子公司招股说明书,海通恒信被海通证券收购后其融资成本大幅降低,与母公司在业务和客户上实现联通,实现利润总额8 亿元(YoY +46%,占比升至14%)。

　　(2)海通银行尚在整合。上半年公司海外业务不及预期,主因是海通银行尚在整合期。参考公司收购海通国际后3 年左右的整合期,海通银行业绩回暖可能需等到2018年之后。

　　投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.91 元、0.92 元和1.02 元,6 个月目标价19.22 元。

　　风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下降风险、海通银行整合失败风险。