富奥股份:受益重卡强周期 并表业绩大幅提升
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-09-07
　　事件:公司发布半年报,2017H1公司实现营业收入34.2亿元(+23.8%),实现归母净利润4.5亿元(+22.8%),产品综合毛利率17.7%(+0.5%)。

　　受益一汽解放销量高增长,并表业绩增速亮眼。公司本部业务下游客户主要为一汽解放,2017H1一汽解放累计销量达到13万辆,同比增长70%,受益于重卡强周期拉动,公司本部业务业绩增势强劲,实现税前业绩2.1亿元,同比增长70%。我们认为今年全年重卡高增长确定,预计全年销量有望达到历史峰值105万台,而一汽解放作为重卡龙头销量有望持续高增长,看好一汽解放销量增长带来的公司本部业绩拉动。

　　大众销量短期承压,2017强周期有望拉动公司投资收益快速增长。

　　公司参股公司下游主要配套一汽大众,2017H1一汽大众累计销量增长0.3%,公司对应实现投资收益2.8亿元,增长3%,增速略高于车型销量增速。根据一汽大众的新车规划,预计2018、2019年将投放5款新型SUV,并于2018年对6款车型进行换代,一汽大众的新品密集投放与产品加速换代有望使得一汽大众2018年销量快速增长,预计2018年销量增速有望达到 15%,下游客户销量快速增长有望拉动公司业绩快速提升。

　　投资建议:预计 2017-2019年 EPS 分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑到明年大众强周期带来的业绩成长性,给予2017年合理估值17倍,目标价11.39元,维持 “买入-A”评级。

　　风险提示:一汽解放、一汽大众销量或不达预期。


 

　　启迪桑德:PPP项目再中标 静待下半年业绩表现
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2017-09-07
　　事件:
　　公司公告:1)中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目,总投资3.44亿;2)中标宜昌市危废处置中心PPP项目;3)中标湖北省监利(容城)城区污水处理厂二期工程PPP项目,总投资0.81亿。

　　投资要点
　　在手PPP订单(包含合作框架协议)超过200亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,此次湖北3个PPP项目落地后,根据我们统计,公司在手PPP订单+合作框架协议合计已经超过200亿,其中约150亿为2017年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。

　　定增事项完成,压制股价上涨因素破除:公司从2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,到2017年6月拿到批文、8月定增事项完成,整个流程历时16个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。根据二次修订稿,控股股东启迪科服的关联方及一致行动人认购金额合计26.70亿,占到募集资金总额的57.42%;公司全资子公司桑德控股认购9.63亿;第一期员工持股计划认购1.50亿。我们认为,此次定增完成后,我们预计将为公司带来三方面的变化:
　　1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年中报,公司资产负债率达到63.31%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。

　　2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。

　　3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。

　　清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点:
　　1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。

　　2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。

　　3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。

　　固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足:
　　1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。

　　2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。

　　3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。

　　同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。

　　盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.41、1.88、2.36元,对应PE24、18、15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。


 

　　康得新:战略协作三星 裸眼3d业务再加速
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰日期：2017-09-07
　　事件:
　　公司发布公告,公司与三星电子株式会社签订裸眼3D 业务全面合作战略合作协议。协议约定公司与三星将开展深度战略合作,共同推进裸眼3D技术研发及应用并将于近期逐步推出搭载裸眼3D解决方案系列终端产品。

　　显示技术时代变革,裸眼3D 市场有望快速发展。随着技术发展以及消费电子终端创新需求驱动,显示技术已进入快速升级变革阶段,新兴技术层出不穷。我们认为AMOLED,VR/AR 以及裸眼3D 技术将成为未来显示技术发展方向。相较于传统3D 显示技术,裸眼3D 能够摆脱眼镜束缚,在消费级市场具有广阔应用前景。随着3D 显示技术逐步成熟,下游市场有望快速发展。

　　光学材料技术领先,裸眼3D 率先布局。根据公告,公司2016年与飞利浦签订裸眼3D 技术共享协议,共建专利池,成为全球独家拥有3代转向柱镜式裸眼3D 技术及产线的裸眼3D 显示模组供应商。我们认为,此次合作将进一步丰富公司裸眼3D 技术储备,强化公司技术领先优势,同时推动公司裸眼3D 技术在显示终端的应用。

　　战略协作三星,产业链布局日益完善。此次公司与三星战略协作,进一步完善产业链,形成从上游到下游完整产业链布局。根据IDC 的统计数据,2016年三星智能手机出货3.11亿部,市场占比21.2%,稳居全球第一。通过此次战略协作,公司裸眼3D 技术有望通过三星的品牌效应和渠道进一步打开手机市场,三星手机技术创新示范作用也有望带动其他品牌手机,形成新一轮显示技术发展潮流。

　　投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为27.40亿、36.93亿、48.06亿元,增速分别为39.6%、34.8%、30.1%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.62元,对应2017年29倍PE。

　　风险提示:
　　宏观经济不景气,新产品扩展不顺利。


 

　　汤臣倍健:行业潜力静待挖掘 公司业绩增长可期
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2017-09-07
　　行业整体初具规模,增长潜力静待挖掘从上世纪80年代发展至今,保健食品行业市场规模突破2000亿元,成为全球第二大市场。行业已经初具规模,但从人均消费来看,中国保健食品增长空间仍然巨大。未来行业的增长潜力来自于细分市场的快速发展、非直销领域的集中度提升、线上电商平台的兴起以及备案制的政策利好。

　　研发优势明显,发力单品战略公司优势在于研发实力,并通过大单品战略打造品牌。2008年至2016年,公司研发费用从486万元增长至1亿元,稳定占总营收比例的3.5%。通过研发稳定而持续的投入,公司具备了毋庸置疑的研发优势。同时,如果新品拥有较好的目标人群基础且产品本身质量过硬,公司将通过大单品战略,集中资源推广单个品牌,从而打造高销量的单品,来带动整体营收的增加。

　　商超持续渗透,电商业务兴起经过十年深耕药店渠道,公司已经入驻百强药店的96家,空白的商超渠道和兴起的电商平台给公司带来新的机遇。从国外发展来看,随着消费者健康意识的增强,保健食品的消费逐渐从可选转为必选,消费场景也从药店延伸到商超。公司目前开拓了50家左右的百强商超,未来进一步渗透的空间较大。同时,电商的兴起也为公司带来新的机遇,依靠线上专供QS产品以及跨境购,公司开始积极开拓电商业务。

　　严控产品品质,广告打响品牌保健食品同质化现象严重,品牌才是真正的护城河。公司通过品质把控和广告投入,逐渐打造出属于汤臣倍健的品牌护城河。公司坚持三步走战略,逐步实现了上游原材料的把控,保障了产品的高品质。在广告投入方面,公司坚持每年稳定投入广告费用,占总营收比例达10%。经过品质的把控和品牌的宣传,汤臣倍健保健食品的品牌形象已经深入人心。

　　积极股权投资,稳健探寻并购公司通过股权投资进入大健康领域,并稳健的寻找合适的并购标的。近三年,公司使用自有资金九亿元投资十六家公司,涵盖互联网 金融、大健康领域等方面,公司的愿景是成为健康干预的综合解决方案提供商。另一方面,公司账面拥有26亿元现金,且无借款,优良的资产负债表给公司并购提供了空间。虽然公司决策层在并购方面较为稳健乃至保守,但未来的外延并购仍然值得期待。

　　盈利预测和投资评级:上调买入评级从细分市场发展、集中度程度、电商平台以及备案制政策等来看,保健食品行业未来发展空间广阔。公司在产品、渠道、品牌和外延发展方面皆有看点,作为保健食品非直销龙头未来增长值得期待。综上所述,我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.49、0.58、0.60元,对应2017/18/19年PE为28.45、24.09、23.59倍,上调公司“买入”评级。

　　风险提示:食品安全事故;跨境购业务不及预期;电商业务增速不及预期;保健食品行业增长不及预期;大单品战略不及预期;商超渠道渗透不及预期;公司未来外延并购的不确定性。


 

　　光威复材:纯正碳纤维标的 军民品产业协同发展
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：袁善宸,张汪强日期：2017-09-07
　　公司是A股首家纯正碳纤维标的,我国碳纤维产业正蓬勃发展:公司布局碳纤维全产业链,是国内碳纤维企业中为数不多保持盈利的公司。碳纤维因其质量轻、强度高、耐腐蚀等优异性能,军民品技术同源性强,已成为国家重点扶持的进口替代产业。

　　军品方面,公司自产的碳纤维主要销售给军方,是公司主要的利润来源:公司自主研发且已可以规模化生产的T300级碳纤维产品主要客户为军工企业。军品验证壁垒极高,但信誉度良好,订单金额大。公司凭借优秀的产品质量给军方稳定供货十年,军用碳纤维及织物的销售已成为公司最大的收入来源,且还在逐年增长。

　　民品方面,公司主要生产销售碳纤维预浸料与制品,碳纤维原材料大多外购,显著降低生产成本:由于公司目前主要使用的也是规模量产T300级碳纤维的“湿喷湿纺”纺丝工艺效率低、成本高,公司选择大比例外购碳纤维,作为生产民用碳纤维预浸料与制品的原材料。外购碳纤维主要来自于台湾台塑,购买价格为自产成本的1/5,大大节约了下游复合材料制品的生产成本。同时受益于公司在下游风能碳梁领域业务的迅速增加,民用碳纤维制品收入大幅提升。

　　公司募投项目主要为民用高性能碳纤维的产业化研发,力求降低对外依赖,优化产业结构:碳纤维的民用潜在市场替代空间很大,但生产成本的降低及生产效率的提高是国内整个碳纤维行业面临的最大问题。公司新掌握了高效低成本的“干湿法”纺丝工艺(也就是台湾台塑生产高性能碳纤维所用工艺),布局高强度T700/T800级、高强高模M40J/M55J级碳纤维产业化的研究,不断优化民用碳纤维产业结构。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS为0.76、1.05和1.28元,给予买入-A评级,6个月目标价为38元。


 

　　光线传媒:进一步增持猫眼 互联网票务市场领导者地位初现
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：陈诤娴日期：2017-09-07
　　事件
　　光线传媒于近日公告,公司以99,990万受让光线控股持有的猫眼(以下简称“猫眼”)11.11%的股权,本次投资完成后,上市公司持有猫眼的股份升至30.11%,光线控股持有猫眼47.02%的股权。

　　点评
　　短期来看,增厚上市公司当期投资收益:根据猫眼的公告,公司在2017年开始盈利,2017年1至5月,营业收入10.2亿元,净利润7,313万元(2016年亏损1.09亿),这将增厚上市公司当期的投资收益。

　　中长期看,产业链布局进一步完善:我们认为内容和渠道为传媒领域两大绕不过去的护城河,光线内容为核心优势,切入渠道具备协同效应。在猫眼和微影合并接近尾声之时(根据媒体公开报道),该等增持意义更为显著。如假设合并成功,则于互联网票务加总的市场份额约为50%,较市场份额第二名的淘票票(隶属于淘宝)领先,领导者地位渐显。我们认为猫眼的内容出身,将赋予其独特品质,而BAT由于流量、流量画像和粉丝粘性等天然优势,利用该等优势切入内容领域亦为理性选择。差别在于猫眼之于光线和淘票票之于淘宝(BABA.N)的重要性是不同的。

　　互联网票务商业模式与光线动漫布局协同效应(主要体现为衍生品)更为显著:光线于动漫领域布局前瞻,衍生品的放大效应为动漫的重要特质(假设一个动漫IP的全产业链变现价值为10,则衍生品甚至可以高达9)。动漫IP的属性更适于发展衍生品,目前流行的卖票+小食的方式,还可配搭各式衍生品(如玩具甚至服装等),譬如,明星的爱豆穿着印有明星头像的T恤可能需要一点勇气,但穿上心水动漫形象的T恤则会显得很Q。

　　投资建议
　　自我们于6月初首次覆盖光线传媒,给予「买入」的投资建议以来,录得16%的涨幅,且回撤较小,较好的保护了投资者,重申「买入」的投资建议,目标价维持9.80元。我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为19.91亿元,24.29亿元,28.66亿元,归属于母公司净利润分别为8.20亿元,9.97亿元和12.02亿元,每股收益分别为0.28元,0.34元,0.41元,目前股价分别对应2017年、2018年和2019年PE分别为32.96x,27.10x和22.48x。

　　风险提示
　　互联网票务市场非理性竞争。