飞凯材料：和成显示交割完成，内生+外延打造半导体、显示材料双龙头
　　研究机构：申万宏源
　　投资要点：
　　公告公告：江苏和成资产过户手续已办理完成，相关股权变更登记至飞凯材料名下，双方已完成了和成显示100%股权交割事宜，飞凯材料已持有和成显示100%股权。

　　液晶面板产能加速转移，混晶国产化率快速提升，江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品，国内市占率约6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2016 年全球混晶需求量约700 吨，国内需求量约为250 吨，国内混晶厂商出货量40 吨，国产化率仅为16%。随着大陆LCD 面板产能全球占比越来越高，材料国产化率会加速提升，保守预计，到2020年国产化率有机会达到24%，国内混晶厂商出货量可达110 吨。和成显示2016 年收入3.85亿元，同比增长73.7%；净利润7938 万元，同比增长91.4%；2017-2019 年承诺净利润分别为8000 万元、9500 万元、1.1 亿元，我们预计2017 年业绩有望超预期。

　　半导体封装领域持续布局，携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017 年7月，公司完成收购大瑞科技100%股权。8 月16 日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业，大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一，此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局，并与公司湿化学品一起发挥协同效应。

　　募投项目变更，“50t/a 高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT 光刻胶项目进展顺利。公司IPO 募投项目“3000t/a 紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响，已不符合公司战略规划，故变更为“50t/a 高性能光电新材料”，此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT 光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%，工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT 光刻胶项目将为公司带来新成长。

　　公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示，安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9 亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925 亿元参与定增收购江苏和成，定增价格为18.76 元/股，彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万，购买均价约 17.03 元，提供安全边际。

　　盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局，有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.37 元、0.71 元、1.10元，当前股价对应17-19 年PE 为57X、30X、19X。

　　风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。





　　长信科技：全面屏、新能源汽车助力二次腾飞
　　研究机构：华泰证券
　　触显一体化模组，四大业务，协同发展
　　公司作为国内触控显示一体化龙头，业务涵盖Sensor、强化、贴合、减薄、减反镀膜和显示模组，以电子显示业务为基础，以互联网大数据技术的安全监控业务为补充、以新能源汽车动力总成和汽车电子业务为二次腾飞点的战略规划。目前业务涵盖四大方面：中小尺寸一体化模组、中大尺寸一体化模组，减薄事业群和触控显示基础材料。客户聚焦A 客户、HOV、小米、中兴、TCL、Tesla 及部分汽车品牌等。

　　德普特聚焦手机显示模组，扩张高端机领域，全面屏大放异彩
　　德普特作为子公司，聚焦高端手机显示模组，2017 年上半年出货5350 多万套，高端机型占比73%，预计未来3 期项目将进一步增加客户。到今年下半年预计产能从4kk 逐步提升至16kk，维持产销两旺势头。在全面屏领域，公司累积了超过20 年的液晶显示器的高精密实装技术，实现了关键性技术COF 和异形切割的突破。对于全面屏，基板切割后数量一般会减少，带来基板和后道加工费用的增加，公司将会受益。根据公告，目前公司全面屏产能2.5kk，预计9 月底将实现4kk，2017 年底8kk 产能的目标，其中夏普最新发布的手机是采用公司的全面屏。

　　从特斯拉为入口，切入新能源汽车领域，汽车电子战略坚定推行
　　由于控制权和中概股回归的问题，公司中止了对比克动力的资产重组，但是公司预计会后续继续收购。此外，公司收购的台湾承?是Model X 的仪表盘的唯一供应商，Model S/X 的触控显示模组供应商，也是触控所需胶水的唯一代理商，这将为公司进入新能源汽车领域奠定较高的基础。未来汽车智能化、电动化、互通互联化，都需要人机交互实现，公司车载智能网联业务涵盖中控系统、智能后视镜、疲劳驾驶视频监控，透明车间视频压缩和传输，城市安全解决方案三大产品。

　　触显一体化模组产能、客户扩张，全面屏、汽车电子助力二次腾飞
　　我们看好公司在触显一体化模组领域产能的扩张，减薄事业部业务带来客户份额的增加，同时看好公司向毛利率高的汽车电子显示模组扩张。全面屏顺应行业发展趋势，为公司提升新的利润增长点，以特斯拉为入口，带来公司向新能源汽车领域的扩张。我们预计2017-2019 年可实现归母净利润6.75 亿、9.07 亿元和12.30 亿元，参考同行业代表公司17 年的平均36.92倍PE 的估值水平，我们认为公司2017 年合理估值范围为37-39 倍PE，对应目标价21.83-23.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：传统主业增速减缓的风险，德普特电子快速发展对各项管理工作提出更高要求的风险；车联网和大数据以及比克动力收购和整合的风险。

　　


　　荣泰健康：内外兼修+“共享”发力，增长大势确定
　　研究机构：西南证券
　　20年深耕按摩椅行业，强势增长铸就龙头地位。近两年，公司按摩椅市场份额强势扩张，2013-2016 年按摩椅销售量、销售额CAGR 分别为82%、43%，成为市占率最高的内资品牌，铸就按摩椅行业龙头地位。同时，公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力，每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。

　　收益按摩椅市场扩容，公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动，国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头，充分享受行业快速增长带来的红利，营收规模迅速扩张，盈利能力持续改善，2013-2016 年归母净利润CAGR 高达83%，2015/2016/2017H1 毛利率分别为32%/38%/39%。

　　内外销双轮驱动，渠道多元布局优化。公司内外销全面发展，2017H1 公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销：公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构，经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市，各渠道营收均快速扩张，线上+55%，经销+88%，直营增速+44%。外销：公司外销以ODM 为主，业绩平稳增长；公司与Body Friend签订《长期供货协议》，约定2017-2019 年Body Friend 每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。

　　“共享”东风造龙头，“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅，一举成为行业龙头，业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花，铺设量新增2.7 万台，遍布全国330 个城市，也为公司创造新的利润增长点，2017H1 营收同比增长21 倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略，有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为3.63 元、4.96 元、6.29元，未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔，成长迅速，公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：按摩椅市场扩容不及预期风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。

　　


　　顾家家居：股权激励彰显信心，短期汇兑损失不改长期高成长
　　研究机构：东北证券
　　事件：
　　公司发布限制性股权激励计划草案，拟向公司总裁、副总裁及中层管理人员、核心技术（业务）人员共计100人授予限制性股票1,873.10万股，占总股本的4.54%，授予价格为26.70元。
　　点评：
　　股权激励，确保中长期增长。公司拟向公司总裁、副总裁及中层管理人员、核心技术（业务）人员共计100人授予限制性股票1,873.10万股，占总股本的4.54%，授予价格为26.70元。其中首次授予1,593.10万股，占总股本的3.86%，预留280万股。解锁条件为，以2016年为基数，18-20年营收增长分别不低于44%、73%、107%，净利润增长分别不低于32%、52%、75%。股权激励将有效绑定高管利益，提升员工积极性，同时彰显公司对未来发展信心。
　　床垫搭乘消费升级东风，业务增长迅速。公司床垫产品性价比突出，一号店3D版采用德国Muller 3D材料、Airflow透气面料，透气性是普通床垫的8倍以上，价格相对竞争对手的同类产品有较大价格优势。上半年公司床品营收为4.3亿元，同比增长72.7%，其中床垫实现翻倍增长。原材料价格上涨，毛利率下滑。TDI是海绵的重要原材料，7月以来原材料TDI价格快速上涨，目前40,000元/吨，较最低点23,000元/吨，上涨近80%，原材料快速上涨致使公司毛利率下滑。
　　人民币加速升值，汇率损失扩大。5月以来人民币加速升值，公司外汇中98%以上为美元，截止6月底公司有7,864.5万美金及约1000万元人民币的欧元、港币及加元，另外有6,790万美元的应收账款。目前美元兑人民币即期汇率为6.5350，较6月底6.7744升值约3.5%。预计公司的汇兑损失将较中报时有一定扩大。
　　盈利预测及估值: 预计17-19年公司EPS 分别为1.91元/2.64元/3.55元，PE为27X、20X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示: 房地产销售增速放缓、原材料价格波动。

　　


　　
　　江山欧派：战略合作恒大+扩产推进，开启业绩高增长
　　研究机构：海通证券
　　投资要点：
　　公司是国内首家登陆A 股市场的专业木门制造商。公司主营实木复合门与夹板模压门。2017 年上半年，公司实现营业收入4.22 亿元，同比增长29.84%，实现归属上市公司股东净利润0.59 亿元，同比增长9.41%。此外，公司是中国木门行业在A 股上市第一股，上市以来累计募资5.02 亿元，与同行业公司相比具有显著资金优势。

　　我国木门市场空间超千亿，产能集中度低，渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算，到2020 年，我国木门行业国内年需求价值将达到1983 亿元。商品房精装修市场方面，目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市，叠加全装修政策加码，三四线城市将成未来精装修市场增长重点，带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面，我国目前已住房面积基数大，2016 年城镇已住房建筑面积约为290 亿方，增长8.8%；近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位，二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低，梦天木门、TATA 木门等较大企业市场份额也远低于5%，面对广阔终端市场，渠道切入成为关键。

　　多元化营销渠道助力公司B、C 端业务齐飞，工程渠道收入大增是公司业绩提升主因，与恒大签署战略合作协议，业绩快速增长可期。C 端客户方面，公司实行分层级经销商管理体系，截至2016 年上半年，公司共有319 家经销商，覆盖全国31 个省区；B 端客户方面，住宅精装修比例上升背景下，万科、恒大等B 端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算，到2019年，恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74 亿、9.68 亿。2017年3 月，公司与恒大签署《战略合作框架协议》，恒大承诺在2017-2019 年期间向公司采购总额不少于10 亿元，同时表示2017-2021 年其意向采购总金额约20 亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现，公司业绩将快速增长。

　　产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016 年11 月，公司年产30 万套模压门项目投产，后续预计年产30 万实木复合门项目将于2018 年投产。此外，公司拟开展年产120 万套木门项目建设， 目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑，有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货，保障业务扩张顺利进行。

　　盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.51 元，1.76 元和2.41元。可比上市公司17 年平均预测PE 为37.4 倍，给予公司17 年38 倍预测PE，目标价57.38 元，“增持”评级。

　　风险提示：全装修政策执行不达预期风险；与恒大合作未如期进行风险。

　　


　　得润电子：国内连接器领先供应商，汽车电子进入收获期
　　研究机构：民生证券
　　家电和消费电子业务市场份额持续提升，Type C产品进入放量阶段
　　1、公司是国内家电和消费类电子连接器的领先供应商，与国内主要家电厂商合作密切。Type C 产品建立了自动化生产线、高速传输技术积累等优势，取得多家消费电子客户认证，迎来量产出货阶段，将成为新的增长点；LED 业务国内领先，从LED 支架拓展至透镜等光学产品，将加快发展；FPC 产品聚焦手机和手机摄像头模组，受益摄像头高清化及双摄发展趋势。

　　2、我们认为，公司是国内家电连接器领域的领军企业，家电业务进入稳定增长期，家电和消费电子业务份额将持续提升。随着Type-C 等新产品产能持续释放、生产良率不断提升，Type C 将成为新的增长点。

　　汽车电子业务布局成效显著，将成为新的重要增长点，营收占比将持续提升
　　1、新能源汽车业务取得系列突破。在“车载充电机”方面，公司已成为保时捷电动车Mission E、宝马i3 系列、标致雪铁龙新一代平台、东风风神A60 纯电动车型、上汽“EV 车型车载充电机”、中国南北大众MQB 平台混合动力PHEV 和纯电动BEV 车型平台“车载充电机”项目等核心供应商。中欧智慧能源产业园项目持续推进，预计今年完成一期建设。

　　2、汽车线束方面，公司合资公司科世得润、控股子公司Plati 主要业务为中高端汽车连接器，客户包括一汽大众、奔驰、Continental、博世等，收购柳州双飞60%股权拓展上汽通用五菱等国内优质客户，极大提升汽车线束产能。

　　3、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000 元，部分高端车型为5000~6000 元，根据2016 年中国汽车产量2800 万辆，以汽车线束单车价值量2000 元的价格测算，中国汽车线束市场每年需求将超过560 亿元。

　　4、我们认为，子公司Meta“车载充电机”业务全球领先，在手订单充足，多数项目集中交付时间为2018 年~2019 年，产品平台和高端客户的搭建将为后续拓展国内外新能源汽车市场打下基础；汽车线束市场规模大，新能源汽车线束价值量更高，汽车线束进入业绩收获期。随着充电机等产品产能陆续释放，汽车电子业务将成为公司未来的重要增长点，营收比重将快速提升。

　　完成定增收购柳州双飞60%股权，股价安全边际高，公司投资价值凸显
　　1、根据定增方案，公司拟收购柳州双飞60%股权，交易作价6 亿元（股份支付4.8 亿元，现金支付1.2 亿元），发行价格为28.86 元/股（除权除息后）；同时，拟募集不超过38,033.00 万元的配套资金，发行底价为28.86 元/股（除权除息后）。

　　公司已完成定增收购柳州双飞60%股权，后续将实施发行股份募集配套资金。

　　2、柳州双飞主要业务是为乘用车、商用车配套线束，主要客户为上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。根据业绩承诺，柳州双飞在2017 年~2019年将分别实现净利润1.2 亿元/1.4 亿元/1.6 亿元，对应收购PE 分别为8.3 倍、7.1倍、6.3 倍，未来3 年净利润年均复合增速为16.9%。

　　3、我们认为，本次定增将极大提升公司在汽车线束领域的竞争优势和产业地位，目前公司股价低于定增发行价格，投资价值和安全边际显著，看好公司在汽车电子方面的发展潜力。

　　投资建议与盈利预测
　　1、公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业，目前Type-C 产品进入业绩释放期；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛，将是公司未来的持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。

　　2、考虑增发摊薄（定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资）的影响，预计2017～2019 年EPS 为0.55 元、0.91 元、1.27 元。鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变，我国已启动传统能源车停产停售时间表研究，这将推动智能网联汽车的加速普及；同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系，业绩弹性高，给予公司2017 年55～60 倍PE，未来12 个月的合理估值为30.25～33.00 元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示
　　1、汽车电子业务进展不及预期；2、车联网项目进度不及预期；3、产能释放不及预期。

　　


　　招商轮船：资产注入增厚利润，油轮仍贡献主要业绩波动
　　研究机构：东兴证券
　　事件：
　　公司将于9 月12 日复牌。招商轮船拟以4.71 元/股的价格发行约7.61 亿股股份购买经贸船务其持有的恒祥控股、深圳滚装、长航 国际及经贸船务香港的100%股权。经贸船务旗下被收购资产2017-2020 年业绩承诺分别5.82、3.59、4.18 和7.59 亿元。

　　主要观点：
　　1.利润增厚，干散货占比上升，油轮仍贡献主要业绩波动
　　业务结构变化：交易完成后，预计干散货收入占比从18%上升至31%，油运占比从82%下降至45%。

　　交易完成后油轮仍贡献主要的业绩波动。干散货业务中，VLOC 船队全部交付后为公司主力船队，VLOC 运价锁定收益稳健，与即期运费相关性较弱。油轮船队中VLCC 期租到期后，在周期底部公司大概率不会增加期租船比例，业绩弹性将大幅上升。1．拟引入战备发展伙伴事宜尘埃落定
　　本次交易完成后，2017 年1-4 月和2016 年度上市公司归属于母公司股东的全面摊薄每股净资产和每股收益均较本次交易前有所上升，上市公司资产质量及盈利能力提升。

　　根据业绩承诺估算，预计17 年EPS 增厚约35%，每股净资产从3.07 上升至3.21（2017 年4 月），对应PB 从1.65 降低至1.58
　　2.油轮运价低于预期，停牌期间可比油轮公司下跌为主
　　停牌期间VLCC 资产价格和期租租金相对稳定。由于即期运费受季节性波动影响较大，我们取好望角型船和VLCC 船1 年期期租租金和5 年船龄二手船价格来表示停牌期间干散货和油轮主力船型的变化。2016 年1月-6 月经历了一轮资产价格和租金的下跌后，后续基本保持稳定，2017 年4 月停牌至今，VLCC 资产价格和期租租金无明显变化。

　　停牌期间海外可比公司多数下跌，除中远海能以外，多数油轮可比公司下跌为主。其中涨幅最高的是港股中远海能，上涨8.3%，跌幅最大的是在美国上市的希腊船公司NAVIOS MARITIME ACQUISITION，跌幅为23%
　　3.后续展望，18 年业绩承压
　　景气下行，18 年油轮利润大概率下滑。根据公司对CVLCC 的业绩预测，预计CVLCC17、18、19、20 年净利润分别为7124 万，2840 万，2507 万和8423 万。

　　长租到期，业绩弹性提升。公司油轮业务起租合同2017 年锁定的运营天数为2615 天，2018 年锁定的营运天数为1101 天。当前油轮处于周期底部，公司大概率不会在周期底部签订长租合同，业绩弹性与即期运价关联度增加，业绩弹性大幅提升。

　　油轮需求预测困难，关注原油期货升贴水状况。油轮运输需求的预测难度较大，在OPEC 限产的大背景下，原油运输需求承压。但决定油轮运费的除需求端因素外，油轮远期升水的情况下，部分VLCC 被用作浮仓储油套利，活跃运力减少，VLCC 运价上涨。当前油价处于远期贴水状态，部分储油用VLCC 重回即期市场，运价承压。

　　4.盈利预测与建议
　　资产注入后，公司油轮业绩贡献占比下降，干散货占比上升。油轮业务预计17、18 年仍处在周期下行区间，干散货板块周期上行。不考虑本轮收购，预计17、18、19 年EPS 为0.19,0.19,0.23，本轮交易完成后公司备考EPS 增厚约35%，预计17、18、19 年备考EPS 为0.27,0.22,0.30，对应估值19X，23X，17X，维持“增持”评级。

　　风险提示：油轮运输需求大幅下滑，收购失败。

　　


　　北辰实业：资源优质、业绩反转，京国改优质标
　　研究机构：华创证券
　　独到见解：
　　北辰实业持有京内黄金地段优质物业，账面单价仅为周边现价1/10，后续重估空间巨大；14 年起开发业务重启全国扩张之路，拿地扩张同时伴随销售高增，从而推动预收款大增、并考虑毛利率回升，17-18 年将迎来业绩反转；此外，目前公司与集团之间经营业务重合度较高，未来与集团间的业务和资源整合可期，是京内国企改革优质标的。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.27、0.36 和0.49 元，保守按照现金流折现法估算公司NAV 为326 亿元，对应每股NAV 为9.67 元/股，目前A/H 股分别较之36%/72%，严重低估，分别按照NAV 折价15%/60%给予A/H 股目标价为RMB8.22 元/HK$4.64 元，首次覆盖并强烈推荐。

　　投资要点
　　1.发展物业+投资物业+会展业务三大主业，京内国企改革优质标的
　　北辰实业属于北京市国资委直属企业，由北辰实业集团控股34.48%。公司于1997年和2006年分别于H股和A股上市，公司和集团业务均分成三块：房地产开发、投资物业和会展业务。目前集团整体业务和公司层面重合度较高，同时根据1997年4月集团与上市公司的同业竞争承诺，未来集团和上市公司之间的业务和资源整合或也值得期待；且随着京内国企改革的不断推进，公司上市平台价值或将进一步凸显。
　　2.持有京内近120万方优质物业，平均估值达442亿元、低估明显
　　公司持有124万方投资性物业（北京116万方+长沙8万方），基本位于京内北五环亚奥核心区，目前账面单价5,814元/平VS周边商业均价超5万元/平，重估空间巨大；经营业务主要为会展、商业等，租金收入稳定增长且现金流稳定（约26亿元），也是公司业绩的缓冲垫；我们分别采用现金流折现法（172亿元）、可比物业重估法（535亿元）和可比公司租金回报率法（620亿元）等等三种方式对公司持有124万方物业进行重估，平均重估价值约442亿元，公司价值低估明显。
　　3.14年重启全国扩张，销售快增推动预收款大增、有望迎来业绩反转
　　公司开发业务早年集中在北京，07年首次出京入驻长沙，沉寂7年后于14年重启全国扩张之路，并积极拿地，目前已入驻苏州、重庆、武汉等14个重点一二线城市。伴随14年开始拿地扩张，公司15年开始销售增速迅猛，15、16年销售金额分别达到73亿元（YoY 80%）、226亿元（YoY 208%），对应着公司16、17H1结算再创新高，分别同比大增82%和113%，目前同时17H1末预收账款高达203亿元（YoY 75%），已覆盖16年开发业务营收2.9倍，且17H1看来毛利率有回升趋势，综合来看将对公司17-18年业绩形成有力保障
　　4.投资建议：资源优质、业绩反转，京国改优质标的，首覆并强推
　　我们预计公司2017-19年每股收益预测分别为0.27、0.36和0.49元，目前A股/H股的2017年PE分别为23.2倍/10.0倍，对比同类持有型房企PE估值较低，保守按照现金流折现法估算公司NAV为326亿元，对应每股NAV为9.67元/股，目前A股/H股分别较NAV折价36%/72%，价值严重低估，分别按照NAV折价15%/60%给予A股/H股目标价分别为RMB8.22元/ HK$4.64元，首次覆盖并强烈推荐。
　　5.风险提示：房地产市场下行风险。
　　


　　景旺电子：运营管理优秀，受益于PCB行业集中度提升
　　研究机构：渤海证券
　　投资要点：
　　国内领先的PCB厂商，发展潜力较大
　　公司全面覆盖PCB各类产品，包括RPCB，FPC，MPCB，分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年，公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元，归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。

　　公司目前业务饱满，产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目（二期）将形成年产240万平方米印制电路板产能，完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。

　　公司运营管理优秀，受益于行业基本面变化
　　公司管理优秀，成本控制严格，2016年毛利率（32.26%）、净利率（16.37%）均超过行业平均毛利率（23.34%）、净利率（9.71%），有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高，主要由于：铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价，国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨，涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商，尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严，第四批中央环境保护督查已经进驻，小厂商受到自身规模的影响，难以承受高额环保费用，以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。

　　PCB行业继续向亚洲转移
　　目前全球PCB产业销售额约为600亿美金，中国占据半壁江山，整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark 预测，2017年-2020 年中国PCB 产值的年均复合增长率约为3.5%，每年新增产值预计达到10亿~15亿美元，高于全球和其他地区的增速，公司有望凭借自身优势，继续保持高于行业平均增速。

　　盈利预测与投资建议
　　鉴于景旺电子稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值，我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。

　　预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿；归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿；EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍（截止到2017/09/11，TTM，算术平均法）与公司成长性，给予公司2018年动态P/E 30倍，对应目标价66元，给予“增持”评级。

　　风险提示
　　电子行业景气度下滑；PCB 行业竞争加剧。

　　


　　东方日升：组件业务支撑业绩增长，海外电站布局有望打开业绩成长空间
　　研究机构：信达证券
　　事件：公司发布2017年中报。2017年上半年公司实现营业收入57.78亿元，同比增长80.88%，归属于母公司净利润2.73亿元，同比减少43.03% ，对应EPS 0.35元/股。
　　点评：
　　组件业务为公司带来稳定业绩增长。2017年上半年公司实现营业收入57.78亿元，同比增长80.88%，归属于母公司净利润2.73亿元，同比减少43.03% ，对应EPS 0.35元/股。2017年上半年，公司太阳能组件业务实现营业收入35.70亿元，同比增加79.51%；公司组件业务营收占总营收的61.78%，为公司带来稳定业绩增长。截至2017年上半年，公司光伏电池片年产能为1,500MW、光伏组件年产能为3,100MW，产能分布于浙江宁波、河南洛阳、内蒙古乌海、江西九江、墨西哥等生产基地。电池片、组件研发成果显著，取得多项专利注册，产品转换效率达到了新的高度，多晶电池片的转换效率突破19.20%，组件转换效率突破17.00%，1年的衰减率不超过2%，25年衰减率不超过19.2%。公司始终以客户为中心，紧扣市场需求，优化产品结构，在科技研发、高效产品推广、工艺改进、精益生产和成本控制等方面不断提升核心竞争力。
　　子公司斯威克EVA薄膜业务领先行业，未来有望持续增厚公司业绩。江苏斯威克核心技术团队通过多年的研发攻关，成功研制出了光伏组件用EVA胶膜的产品生产配方及相应的工艺，并依靠产品过硬的品质，通过了TUV、SGS等多项国际认证检测，进而得到光伏组件主要生产厂商的认可。江苏斯威克秉承差异化的竞争战略，专注于高性能EVA产品的开发应用，研发技术水平也始终处于行业前列。在行业中率先提出高透光型EVA胶膜与超高截止型背膜配套使用的技术方案，达到进一步提高光伏组件转换效率的效果，得到了下游组件厂商的普遍采用；而针对光伏组件在高温、高湿等恶劣环境下出现PID（电势诱导衰减）效应、导致组件性能在特殊环境下下降的问题，江苏斯威克较早地从组件封装环节上找到了解决方案，进而推出了抗PID型EVA胶膜产品，深受下游客户好评。目前，如中广核、中节能、航天机电等地面光伏电站开发商已开始将江苏斯威克的抗PID型EVA胶膜作为其部分电站项目的指定或者优选EVA胶膜供应商，列入组件材料要求清单。2017年上半年，公司EVA薄膜业务实现营业收入4.11亿元，同比增加12.34%。我们预计该业务有望保持增长态势，持续增厚公司业绩。
　　加快海外电站布局，电站业务有望打开业绩成长空间。公司全资公司日升香港、日升电力，专注拓展海内外电站开发、建设、运营等，采取的业务模式有EPC、BT、BOT、持有运营等。报告期内，公司完成宁波市宁海县蛇蟠涂99MW渔光互补光伏发电项目、湖北仙桃50MW农光互补发电项目等光伏电站并网任务，户用分布式业务取得较大区域市场占有率。公司在巩固原有海外电站投建区域外，根据国家一带一路建设规划，提升了包括尼泊尔、孟加拉国、吉尔吉斯斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。此外，大力推进储能业务发展，公司光储、光储充一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用。公司还将推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率。报告期内，公司太阳能电站业务实现营业收入6.73亿元，同比大幅增加437.18%。我们预计未来光伏电站业务将为公司业绩打开成长空间。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为85.36亿元、100.96亿元、120.51亿元，归母净利润分别为8.09亿元、10.36亿元、12.80亿元，EPS分别为0.89、1.15、1.41元，对应2017年9月12日收盘价的PE分别为15、12、10倍，维持买入评级。
　　股价催化剂：电站业务拓展超预期；光伏行业超预期变化。
　　风险因素：1、光伏业务拓展低于预期； 2、创新发展方面低于预期；3、应收账款等财务风险