智飞生物(300122)：首批4价HPV疫苗获通关单 距上市更进一步
　　投资要点
　　事项：
　　智飞生物向MSD采购的首批4价HPV疫苗Gardasil获得了北京食药监局签发的《进口药品通关单》，产品即将正式入境。

　　平安观点：
　　首批Gardasil 顺利入关，年末有望上市：
　　智飞生物独家代理的MSD4 价HPV 疫苗Gardasil 于今年5 月获得CFDA的上市批文。日前，智飞所订购的第一批疫苗已经完成北京药监局的通关备案，即将进入批签发申请。一般情况下，批签发耗时在3 个月左右，如果顺利的话，Gardasil 有望能够在年末上市。预计第一批疫苗的数量能够优先满足大型城市的需要。

　　获批后，智飞即展开了Gardasil 在各地的补标准备工作，目前河南、五南、重庆和黑龙江四省市已经中标，中标价格为798 元/支，其他地区也在投标或准备投标阶段。待批签发完成可以正式销售时，预计能够完成大部分省市的招标工作。

　　存量市场巨大，18 年翻倍级业绩可期：
　　Gardasil 在国内获批的使用范围为20-45 岁女性，主要针对存量市场。

　　而其竞品GSK 的2 价苗Cervarix 适用范围为9-25 岁女性，双方在市场分割上侧重点有所不同。

　　在今年7 月Cervarix 上市前国内的HPV 疫苗一直处于空白状态，因此拥有较大的存量市场：仅考虑国内20-35 岁女性人群，数量约1.6 亿人，按5%的渗透率及798 元*3 支的价格保守估计接种人群，存量市场也在190亿元以上。

　　根据智飞与MSD 的代理协议，前三年基础采购额为11.40、14.83 和18.53亿元。据此估算，如果Gardasil 能顺利于17 年末上市，18 年的销售额会在20 亿元以上，贡献利润3-4 亿元。考虑到智飞直销队伍的优势、HPV疫苗在国内的知名度及非一线城市赴港注射的不便，我们认为其实际销售额大概率会明显高于20 亿元，有望帮助公司实现业绩翻倍。

　　国内优质二类苗龙头企业，重磅品种即将上市，维持“推荐”评级：公司是国内少数拥有强大研发能力的疫苗公司，其独家品种AC-Hib 三联苗正在快速放量期，代理HPV 疫苗有望年底上市，而其研究管线中，预防用微卡及配套试剂、肺炎及肺炎结合疫苗等众多品种分布于不同阶段，为其中长期发展带来保障。预计2017-2019 年EPS 为0.27、0.71/1.00 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品审批进度不达预期，产品推广不达预期。（平安证券　叶寅　魏巍　倪亦道）



 

　　太阳鸟(300123)：顺利拿到批文 发展军工第二主业迈出最关键一步
　　投资要点
　　事项：2017 年9 月19 日，太阳鸟发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批文。

　　平安观点：
　　顺利拿到批文，主要条款未变更。太阳鸟于2017 年1 月27 日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项，于7 月19 日获得证监会有条件通过，于9 月18 日获得证监会核准批文。根据证监会审核期间的反馈及要求，公司对重组报告书进行了修订，主要涉及补充披露，关于发行对象、发行股份数量、募资金额等主要条款均未变更。根据计划，公司将通过向太阳鸟控股、南京瑞联、天通股份、东方天力、东证蓝海、浩蓝瑞东、浩蓝铁马、华腾五号、华腾十二号、周蓉等10 名交易对方非公开发行股份购买亚光电子97.38%股权，从而成为其控股股东，标的资产交易价格初步定为33.4 亿元，股价初步定为12.95 元。此外，拟采取询价方式向不超过5 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过106,577.07 万元，且发行股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%，即60,345,082 股。

　　不确定性消除，公司发展军工电子第二主业迈出最关键一步。亚光电子主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件，核心产品主要应用于三大领域：雷达、导引头、航天通信。亚光电子实力雄厚，与国内某两所并称为“两所一厂”，占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额，远远领先于“两所一厂”之外的其他科研单位和企业。拿到批文，标志不确定性消除，公司发展军工第二主业迈出最关键一步。

　　军民融合将提升亚光电子实力，与游艇业务协同发展：1）亚光电子资本实力增强，将快速获得规模发展；2）亚光电子可借助上市公司实现外延式并购；3）平抑游艇产业周期波动，提高太阳鸟持续盈利能力；4）船艇产品对雷达和其他微波电子产品有着大量的需求，而亚光电子的军工资源可助力公司军工船艇的销售。

　　锁定期+业绩承诺+补偿协议+发行底价，公司股价安全边际高。根据方案，1）主要参与股东股份锁定3年；2）亚光电子业绩承诺期（2017-2019 年三年承诺，若2018 年完成收购，则顺延到2020 年）净利润年复合增速40%左右，大股东为业绩提供100%补偿协议；3）各参与方成本（考虑资金时间成本）约在14 元左右，股价安全边际高，其中华泰证券旗下华泰瑞联在该项目合计投入近10 亿元，与公司利益深度绑定，未来一系列运作值得期待。并且，公司拟采用询价方式募集配套资金不超过10.66 亿元，增发股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%，即60,345,082 股，假设均按上限计算，则每股发行价格17.66 元，远高于目前的股价，显示公司对自身发展的信心。

　　盈利预测及投资建议：
　　不考虑亚光电子并表以及配套资金利息收入的情况下，维持公司2017-2019 年的净利润预测分别为0.29亿元、0.45 亿元、0.68 亿元。为了更好反映估值，我们假设2017-2019 年亚光电子达到承诺净利润且全年并表，且将配套募集的资金产生的利息收入考虑在内，则2017-2019 年的净利润为2.02 亿元、3.06亿元、4.07 亿元，按发股及募资后的总股本6.20 亿股计算， EPS 分别为0.32 元、0.49 元、0.66 元，目前股价对应PE 分别为42.3 倍、27.6 倍、20.5 倍。

　　参考同类上市公司估值水平，船艇制造业务2018 年给予60-70 倍PE，军工业务2018 年给予45-55 倍PE。据此计算，对应备考市值126-153 亿元，交易完成后（考虑配套融资）公司总股本6.20 亿股，则对应股价区间20-25 元，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：1）公务艇大额招标进一步推迟风险；2）亚光电子整合后，未来发展不及预期风险。（平安证券　缴文超　陈雯　王伟）



 

　　中鼎股份(000887)点评：收购国能电池股权 冷却系统有望加速国内落地
　　事件：公司发布公告，以自有资金出资人民币 0.8 亿元收购国能电池1.2%的股权。国能电池锂离子电池技术国内领先，目前产能达到20 亿Ah，配套规模行业领先。我们认为此次收购将与公司TFH 电池冷却系统业务形成协同效应，TFH凭借冷却系统技术优势，有望利用国能电池平台开拓中国市场。预计公司17-19年归母净利润分别为11.6、14、17.5 亿元，按18 年EPS25-30 倍PE 估值合理目标价格28.5-34.2 元，维持 “强烈推荐-A”评级。

　　评论：
　　1、收购国能电池股权，有望与TFH 形成协同效应公司和深圳科陆电子签署股《股权转让协议》，公司以自有资金出资人民币0.842 亿元收购国能电池1.203%的股权。国能电池锂离子电池技术国内领先，目前产能达到20 亿Ah，配套规模行业领先，主要客户包括宇通客车、安凯客车、长安汽车等。我们认为此次收购将与公司TFH 电池冷却系统业务形成协同效应，TFH 凭借电池冷却系统技术优势，有望通过国能电池配套平台，拓展国内新能源电池冷却市场业务，加速电池冷却系统国内落地。

　　2、国能电池技术国内领先，17 总产能达到20 亿Ah国能电池锂离子电池技术在国内领先， 拥有一支有着 15 年研发经验的中国锂离子电池产业原创技术团队，其中 2 人为国家千人计划专家。国能电池目前高性能锂离子电池生产线可实现年产 20 亿安时产能，产品包括磷酸铁锂和三元电池，其产品长寿命软包装磷酸铁锂离子电池具有全球领先的优异性能，主要技术指标达到国际先进水平。国能电池配套规模行业排名领先，根据工信部发布第 300批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品公示， 国能电池在行业排名第二，为 11 款新能源客车产品提供电池配套，主要客户包括福田汽车、安凯客车、长安汽车、珠海银隆等。

　　风险提示：汽车销量不及预期，新业务拓展不及预期（招商证券　汪刘胜　寸思敏　李懿洋）



 

　　山东高速(600350)首次覆盖：用悲观的假设 等来安全的机会
　　本报告导读：
　　虽然我们预测的2018 年EPS 比市场低30%，但考虑收费年限延至2044 年，股价有25%的上行空间。二级市场估值低于一级市场的交运品种，并不常见。

　　投资要点：
　　安全边际充足，首次覆盖评级“增持”。预测2017-19 年EPS0.67/0.46/0.54 元，PE 为9/13/11 倍，2017 年末市净率1.1 倍。我们采用全市场最保守的假设，即假设2018 年扩建分流30%/不考虑地产继续变现/不考虑对外投资/不考虑提价，结合PE、ECF 两种估值方法，目标价7.53 元，空间25%。

　　最大的超预期是“时间价值”。2015-2019 年公司投资308 亿元进行济青高速“四改八”改扩建工程，拓宽里程309 公里。2018 年施工期间车流量或将下滑，但改扩建后收费权长达25 年。短期业绩下滑的同时，ECF 贴现价值将提升。如果在公路投资的一级市场，扩建并延长年限是长期投资者欢迎的举措。二级市场偏爱短期回报，过去一年山高显著跑输大盘。在一个大多数人高度关注当期每股收益的市场，我们可以通过差异化地选择投资期限，获取低风险回报。

　　当下没有可预见的催化剂。扩建期间的车流量下降幅度有待验证，公司房地产资产未来变现的价格、时间和影响无法预测，金融投资的资本运营新战略不仅有风险而且实施难度不小，具有公益属性的公路哪怕收费低于邻省，也未必会被允许提价。美好的愿望经常落空，悲观的假设在未来，偶尔，会变成上行的催化剂。我们建议投资者对上述四大变量采用悲观的假设，通过较低的买入价格控制风险。

　　风险因素。改扩建存在超预算的可能，再投资项目质量难以判断，短期的业绩下滑可能带来股价下跌，可转债预案未来可能摊薄业绩。（国泰君安　郑武　皇甫晓晗）



 

　　三维通信(002115)点评：重组顺利过会 海外市场、数字营销助力稳定增长
　　事件：公司近日公告发行股份及支付现金收购巨网科技81.48%股权并募集配套资金方案已经获得证监会审核通过。

　　一、巨网科技：媒体资源丰富、覆盖用户广，自制内容流量孵化潜力巨大巨网科技作为原新三板创新层企业，质地优良。主营业务包括：广告投放、游戏联运、自媒体广告。其中广告投放目前占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019 年扣非后净利润分别为9300 万元、13000 万元、17000 万元，并且巨网大股东承诺并购后股份3 年内不减持，显示对公司的强烈信心。

　　广告分发平台主要采购长尾流量的媒体资源，大部分通过效果广告形式分发给客户。目前月活跃用户约1 亿，涵盖PC 和移动端。巨网受益数字营销30%以上行业增速。另外，流量入口变化以及自媒体的兴起，公司前瞻性的在自制内容上大力布局，孵化大量自媒体，未来优质内容变现潜力巨大。

　　二、海外市场增长快速，战略清晰、财务稳健，静待5G 绽放公司近两年的海外市场保持良好发展势头，境外收入增速连续两年超过15%；公司2017 年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS 试点后的批量供货。海外市场毛利率将近50%（国内约30%），未来将是重要增长点。

　　公司2013 年前瞻性的优化产品线，砍除毛利率低、占用现金流的集成业务，聚焦竞争性强的产品设备业务，在行业内大部分竞争对手增收不增利、现金流恶化的情况下，公司取得了财务健康运营以及产品技术的不断提升。

　　产品研发投入公司加大力度，研发/营收约10%，为5G 的到来做好技术储备。公司iDAS、Small Cell、新一代数字直放站等核心产品国内外销售良好。

　　其中small cell 作为5G 重要技术，公司的small cell 产品中标2016 年第二批浙江省省级科技型中小企业扶持和科技发展资金重点研发计划。

　　公司通过持有海卫通58%股权及参股星展测控10%股权，进入卫星通信领域。海卫通是海上宽带卫星通信服务商，为大型远洋商船、游轮及近海渔船等提供海洋通信服务的解决方案；星展测控在新三板上市，是国内高精度惯导领导厂商， 2016 年净利润1400 万元，未来将受益于军民融合。

　　三、盈利预测及估值
　　看好行业底部后的公司竞争格局改善、海外市场快速拓展、数字营销多元化业务进一步平滑公司业绩周期以及公司在5G 时代来临之前的产品技术储备。预计公司2017-2019EPS 分别为0.10、0.11 和0.14 元，包括巨网科技的备考利润预计1.33、1.76 和2.29 亿元，对应摊薄后估值分别约为41、31 和24 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：海外市场不稳定；巨网发展不及预期；（天风证券　王俊贤　唐海清）



 

　　北大荒(600598)公司投资价值分析：受益于农垦改革 公司将迎来新的曙光
　　投资要点：
　　1.受益于农垦改革，公司有望被注入新的土地资源，土地承包业务将实现快速增长。北大荒为北大荒农垦集团下属唯一的上市公司，北大荒农垦集团拥有113 个农场，其中耕地面积4,275万亩、林地面积1,380 万亩。目前注入上市公司的农场仅只是一小部分。近日，黑龙江省委、省政府出台《关于进一步推进黑龙江农垦改革发展的实施意见》，未来随着黑龙江农垦改革的快速推进，北大荒有望被注入更多的农场，获得更多的土地资源，土地承包业务有望实现大幅的增长。

　　2.剥离亏损资产成效显著，盈利能力稳步提升。公司工业、贸易相关子公司亏损严重，公司已全面停产北大荒龙垦麦芽、北大荒纸业、浩良河化肥分公司以及北大荒鑫亚经贸公司，2016年公司工业贸易减亏成效显著，共实现营业收入2.39 亿，同比下降43.94%，实现归母净利润-2.04 亿元，同比减亏2.08 亿元，盈利能力正稳步的提升。

　　3.积极发展混合所有制，引入战略投资者，改善公司经营管理水平。2016 年，公司为其下属的的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的工业企业，先后引入4 家战略投资者，并分别成立了 3 家合资企业，实现了体制机制变革。随着新成立的 3 家合资企业的陆续改造运营，公司长期闲置或半闲置的大部分资产将被盘活，公司也将甩掉多年来的沉重包袱，开启持续健康发展新征程。

　　4.盈利预测与评级：预计公司17-19 年实现营业收入29.7/29.4/29.6 亿元， 实现净利润8.4/ 9.3/ 9.8 亿元， EPS 为0.47/0.52/0.55，对应的PE 分别为25.0x/22.5x/21.3x,首次给予？推荐？评级。

　　风险提示：国家政策的变动、改革的进展低于预期、极端天气的出现