宇通客车(600066)：10月销量继续增长，燃料电池客车打开新空间
　　事项：公司公布10月份产销数据， 10月份销售客车5508辆（+1.7%）， 1~10月累计销售46742辆（-11.6%）。

　　平安观点：
　　销量连续增长，大型客车占比持续提高： 公司 10 月份销售客车 5508 辆（+1.7%），其中大型、中型、轻型客车分别销售 2369（-3.8%）、 2715（+6%）， 424（+7.3%）；累计销售 46742 辆（-11.6%），其中大型客车占比 40%，中型客车占比 46.1%（16 年同期大型客车占比 34.9%，中型客车占比 52.5%），大型客车占比继续提高，产品结构优化。

　　新能源车即将放量， 市占率有望再提高： 我们判断，公司 10 月份新能源客车销量同比提高在 17%左右（16 年 10 月新能源客车销量为 2040 辆） 。四季度为新能源客车销量高峰， 11 月和 12 月新能源客车销量将比 10 月大幅提高。公司新能源客车市占率有望进一步提高。

　　宇通氢燃料电池客车再进一步， 为公司打开新空间。 宇通氢燃料电池客车成功中标了由我国科技部组织实施的“促进中国燃料电池汽车商业化发展”项目，幵将在河南省郑州市开展示范运营。据了解， 在燃料电池客车的开发和技术提升上，宇通客车早已制定了较为详细的规划： 2016-2018 年，实现关键技术突破，展开基础设施建设，幵尝试百辆级的小规模示范运营。2019-2020 年，技术成熟后开始千辆级的大规模推广应用。 宇通在电动客车领域的龙头企业，发展燃料电池客车，有望为公司打开新空间。

　　盈利预测与投资建议： 公司产品结构不断优化，成本下降超预期，毛利率坚挺。 维持对公司的盈利预测， 2017~2019 年每股收益为 1.95 元、 2.18元、 2.28 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 1）新能源车销量低于预期； 2）成本下降不及预期。（平安证券 王德安,余兵,杨献宇）



 

　　天顺风能(002531)：原材料拖累毛利率，静待叶片业务贡献利润
　　公司发布 2017 年三季报： 公司实现营业收入 10.30 亿元，同比增长 73.46%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.16 亿元，同比下降 10.51%，实现扣非净利润1.10 亿元，同比下降 17.16%， 报告期内，由于原材料价格上升，公司营业成本上升，拖累毛利率。 公司逐步扩大国内业务占比，在巩固风塔业务的同时，逐步发展风电和叶片项目，增强公司盈利能力。

　　原材料价格上升，影响毛利率。 报告期内， 公司实现营业收入 10.30 亿元，同比增长 73.46%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.16 亿元，同比下降10.51%，实现扣非净利润 1.10 亿元，同比下降 17.16%。由于原材料价格上升，公司第三季度营业收入环比增加 43.32%，而营业成本环比增加 57.74%，毛利率比第二季度下降了 5.26 个百分点。

　　公司加大融资力度，扩大产能规模： 2017 年 8 月 16 日，公司共发行公司债券 4 亿元，实际利率 5.4%，融资规模的扩大将为产能持续增加提供强有力的保障。

　　保持国外业务水平，提升国内业务占比： 公司一直以来主打海外业务，公司海外业务占公司总业务的 60%以上，是 GE、 Vestas、 Siemens 等海外一线风电设备整机厂的全球风塔指定供货商。近年来，公司逐步提升国内业务占比，自 2016 年中报以来，国内业务占比已经从 18.23%增长至 39.53%。

　　产业链扩张，风电、叶片项目有序开展，增强公司盈利能力： 2016 年 7 月，公司投资开发的新疆哈密 300MW 风电场项目正式并网运营，当年贡献营收0.88 亿元， 2017 年上半年贡献营收 1.24 亿元，公司将继续以固定节奏开发 风电场，有望在 2020 年实现运营 1.5GW 的风电场项目。

　　公司评级： 预计公司 2017-2019 年净利润分别为 5.9/8.4/11.56 亿元，维持评级不变。

　　风险提示： 行业竞争加剧、汇兑风险、风电装机不达预期（招商证券 游家训,陈术子）



 

　　太平鸟(603877)：电商推动营收增长，存货减值及所得税拖累业绩
　　核心观点：
　　公司披露 3 季报， 1-9 月营收 43.13 亿元，同比增长 9.7%，其中 3 季度营收同比增长 4.5%。 1-9 月归母净利润 1.70 亿元，同比下降 28.7%，其中 3季度净利润 7597 万元，同比下降 20.3%。

　　子品牌及电商销售推动 3 季度营收增长，但加盟及联营收入下滑公司在 3 季度的营收增长主要来自于童装业务和 Material Girl 品牌，其营收分别同比增长 31.7%和 35.5%。而太平鸟男装，女装及乐町在 3 季度的营收增速均较上半年有所放缓，其中女装和乐町在 3 季度分别有 0.3%和0.5%的同比下滑。从渠道来看，电商销售在 3 季度同比增长 55.4%，较上半年 46.5%的增速有所提高。但是加盟店和联营店的营收分别同比下滑6.3%和 73.7%。我们认为加盟店营收的下滑主要是由于公司的加盟店店效下滑所致。而联营店营收下滑则是由于公司逐步关闭联营门店的战略调整所致，截止 3 季度末公司已经关闭所有的联营门店。

　　存货减值及所得税拖累业绩，但我们认为存货减值风险有望逐步降低公司 1-9 月归母净利润出现下滑主要是因为存货减值和所得税同比增加所致。 17 年 1-9 月，公司的资产减值损失合计 2.21 亿元，同比增加 80.2%。此外 16年 3季度由于部分子公司确认了延递所得税资产因此所得税为-1144万元，使得 16 年的所得税基数较低。公司 16 年至今存货减值较大的主要原因是 15 年下半年和 16 年上半年形成的库存积压。 当前公司对于过季库存的计提已经较为充分，存货周转率也逐步改善，因此我们认为公司面临的货跌价损失的压力将有望逐步减轻。

　　17-19 年业绩分别为 0.88 元/股、 1.05 元/股、 1.18 元/股当前股价对应 17/18 年 P/E 分别为 32.8x 和 27.6x,维持买入评级。

　　风险提示
　　存货跌价的风险；零售业态发生变化的风险；（广发证券 糜韩杰,胡翔宇）



 

　　美盛文化(002699)：业绩保持高增长，IP衍生品业务持续推进
　　公司动态事项
　　美盛文化公布了2017年三季报，Q1-Q3公司实现营收6.84亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长101.17%，扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长107.95%。公司公布了2017年全年业绩预告，预计全年净利润区间3.42-4.37亿元，同比增长80%-130%。

　　事项点评
　　衍生品业务及并表驱动收入高增长，投资收益提升净利润
　　公司Q3单季度实现收入3.33亿元，同比增长33.39%。公司收入增长主要是由于国内二次元市场高速发展且三季度相关展会较多，带动公司IP服饰衍生品业务高速增长。另一方面，公司3月份并表手机社交游戏的研发及运营商真趣网络，真趣网络承诺全年业绩1.07亿元，使公司游戏业务收入迎来较大提升。此外，子公司香港美盛出售国内领先的手游直播平台“触手TV”的运营公司KascendHolding.Inc6.17%股权，Q3确认投资收益1.4亿元，使得公司净利润增速高于营收。费用方面，公司三费控制稳定，公司销售、管理、财务费用率分别为4.21%、12.46%、1.93%，同比分别变动-2.91%、-4.35%、+1.93%个百分点。财务费用增长主要是利息支出增加所致。

　　入股JAKKS，IP衍生品业务日益完善
　　公司以动漫衍生品的生产与销售起步，下游销售渠道及客户不断拓展。目前，公司旗下已经拥有国内最大的Cosplay服饰类品牌电商悠窝窝和漫有引力。在海外市场拥有Disguise、MegaToys、Christy等动漫服饰巨头作为核心客户。今年上半年，公司投资了美国第三大玩具、动漫服饰巨头JAKKS，持股比例高达19.5%。投资JAKKS，公司有望增强自身的衍生品设计及研发能力，同时有望共享JAKKS拥有的优质上游IP资源，公司与JAKKS成立的合资公司已经帮助公司获得迪士尼玩具及相关衍生品销售的授权。

　　动漫、游戏业务稳步推进
　　公司动漫及游戏业务齐头并进，内容相互协同。根据公司自有动漫IP《妖神记》改编的电影已处于制作阶段，同IP手游也将于明年上线。公司持有的另一大IP《星学院》系列已经推出了两季动画，第三季动画计划将于11月上映。同名游戏也已经以网页、手机app等多形式推出。

　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为3.95亿元、4.79亿元和5.96亿元，每股EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元，对应PE为42.99、35.48、28.54倍。我们看好国内动漫衍生品市场未来的发展前景，看好公司在衍生品产业链的广泛布局。同时，进军游戏产业有望提升公司IP变现能力。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示
　　重点IP授权终止风险；对外投资业绩整合不及预期风险（上海证券 滕文飞,胡纯青）



 

　　国新能源(600617)：多重因素拉低业绩，全产业链布局开拓增长点
　　公司日前公告2017年三季度报告，公司前三季度实现营收68.17亿元，同比增加45.67%，主要受煤改气带来的天然气需求爆发式增长；实现归母净利润629万元，同比下降98.26%。

　　点评：在建项目支出、管输费调整影响公司利润。公司前三季度在建工程累计达58.82，同比去年增加了51.41%；并且受工资、折旧费与利息支出增加的影响，前三季度销售费用和财务费用达到4.84, 3.66亿元，分别同比增加了41.54%，66.43%。此外，公司管输费微降2分/方，叠加向发电大用户让利0.1元/方，前三季度公司毛利率同比下降9.54个百分点，仅为15.56%。当前多重因素导致公司归母净利润出现大幅度的下降，但考虑公司项目建设的高峰期已近尾声，管输费价格风险已经充分释放，我们看好公司业绩在建设项目投产贡献收益的支撑下环比改善的可能性。

　　公司为山西燃气管输龙头，气化山西给公司带来高增长。随着环境监管力度加大，新常态下能源结构双重更替的特征将更加明显，“十三五”时期，天然气消费需求将保持较快增长。预计我国2020年天然气消费量可达3250立方米。山西省作为京津冀周边地区，以气代煤将是政府提高空气质量的重点政策之一。公司占山西天然气管输市场约90%，竞争格局稳定，将长期受益于气化山西带来燃气需求增长。

　　上下游同时布局，打造一体化的天然气业务全产业链。公司上游气源较为依赖中石油，目前也正在考虑进入产业链上游，择机参与山西省内煤层气源的开发。公司在中游管道天然气、下游LNG加气站和燃气发电机组多个领域均有布局，未来有望打造打造一体化的天然气业务全产业链，提升业绩增长空间。

　　盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.08、0.17和0.33元，对应2017年PE为96.59倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：天然气管输费下调风险，气荒风险等。（东北证券 龚斯闻,高兴）



 

　　迅游科技(300467)：软硬兼顾，游戏加速业务有望持续高增长
　　公司动态事项
　　1、 11月2日， OPPO发布了其首部全面屏手机OPPO R11s， 为加强手机游戏体验，手机内集成了迅游科技的加速服务，这也是迅游科技首次于手机硬件厂商达成深入合作。

　　2、 10月27日，游戏工委发布《对“大逃杀”类游戏总局业务主管部门的基本态度》一文，公开表态称总局对于“大逃杀”类鼓励杀戮、尤其单纯以杀死其他游戏玩家扮演的角色为手段实现最终目的的游戏，总局明确持有否定态度，将难以获得出版运营许可。 网易、 taptap等响应，将对相关游戏做出整改或下架。

　　3、 近日， 迅游科技公布了2017年三季报， Q1-Q3公司实现营收1.41 亿元，同比增长 21.76% ，实现归母净利润5043.09 万元，同比增长41.70%，扣非后归母净利润4531.12万元，同比增长 107.95%。

　　事项点评
　　端游加速业务回暖，手游加速首次盈利
　　公司同时布局有端游及手游加速器业务。端游加速方面，前三季度公司实现收入 1.14 亿元，较去年同期有轻微下滑。三季度单季实现收入0.41 亿元，同比增长 6.35%，环比增长 13.26%。公司端游加速业务回暖主要受益于《绝地求生》等“大逃杀”类游戏在国内热度的爆发性提升，带动端游加速市场整体回暖所致。手游加速业务方面，预测负责手游加速业务的子公司速宝科技 Q3 单季度实现收入约 1300 万元， 与上半年收入基本持平，实现收入大幅增长。从公司 Q3 少数股东损益增长判断，公司在 Q3 首次实现盈利。手游电竞高速发展及公司深度绑定《王者荣耀》等爆款手游是驱动公司手游加速业务发展的重要原因。

　　毛利率小幅提升，财务费用略有增加
　　公司 Q1-Q3 实现综合毛利率 70.78%， 较去年同期增长 2.73 个百分点。费用方面，公司销售、管理、财务费用率分别为 11.08%、 38.92%、 1.06%，较去年同期分别变动-6.14、-1.67、+2.52 个百分点。其中财务费用增长主要系公司本期支付回购限制性股票利息所致。

　　《绝地求生》本土化受阻，利好端游加速业务发展
　　《绝地求生》在国内持续火热，根据 Steamspy 数据，10 月份国内的《绝地求生》 活跃玩家已经达到了 600 万人， 占总活跃玩家数的 42%10 月份单月 Steam 平台《绝地求生》销量超过 500 万份，玩家数量持续增长。 不过，《绝地求生》 至今未能推出国服，玩家只能通过国际服架设在境外的服务器进行游戏，再加上游戏强竞技玩法对网速的要求较高，导致游戏对加速服务的需求较高。而如果《绝地求生》国服上线，则游戏对加速服务的需求可能会大幅降低。在这次广电总局对游戏本土化表达否定意见，叠加《绝地求生》开发商蓝洞处于限韩令对象范围内，短期内游戏在国内取得版号的几率不大。而迅游科技作为国内加速器龙头，曾经一度与《绝地求生》官方达成合作，将持续收益于《绝地求生》带来的端游加速市场回暖。

　　软硬兼顾，加速服务覆盖率有望大增
　　公司本次首次与国内手机硬件巨头达成深度合作，公司加速服务用户覆盖率有望大幅提升。 OPPO 作为国内手机硬件巨头之一， 2017Q2 手机出货量占有率高达 17.9%， 预计潜在装机量约有上亿台的市场规模。在迅游游戏加速服务首先覆盖 OPPO 最新机型后，迅游加速有望全面渗透 OPPO 旗下的全系列手机，使公司手机加速用户量迎来一个数量级的提升。

　　收购“狮之吼”，完善手机工具类布局
　　公司重大重组方案已获证监会有条件批准，公司拟收购知名手机系统服务工具商“狮之吼”，公司承诺 2017-2019 年归母净利润分别为不低于 1.92 亿、2.50 亿、3.24 亿元。我们认为， “狮之吼”的工具类产品与公司的加速服务有望实现有效协同，且“狮之吼”在海外市场的用户优势对公司游戏加速业务的海外推广存在推动作用。

　　盈利预测与估值
　　假设公司于 2018 年初并表狮之吼， 我们预计公司 2017-2019 年归属于母公司股东净利润分别为 0.69 亿元、 3.22 亿元和 4.03 亿元，每股 EPS分别为 0.42 元、1.42 元和 1.77 元，对应 PE 为 124.93、37.16、29.73倍。我们看好公司作为游戏加速龙头，将进一步扩大公司在游戏加速市场占有率，同时并表“狮之吼”将于公司既有业务构成有效协同。首次覆盖，给予“增持”评级。