中国化学(601117)4月经营数据点评
　　投资要点
　　1-4 月新签订单同比增长79.1%,主要源于主业持续回暖及“一带一路”逐步推进;其中4 月新签订单同比增长34.7%,仍然维持较快增长。中国化学1-4 月份合计新签订单同比增长79.1%,较去年同期进一步实现大幅增长(30.8%);其中4 月新签订单48.84 亿元,同比增长34.7%,单月增速也较去年同期进一步提速(17.5%)。

　　海外订单持续爆发式增长,国内订单在去年同期较高基数基础上企稳。分区域来看,公司1-4 月累计新签国内、国外订单分别同比增长30.4%、165.2%,海外订单占比达53.5%,已占据新签订单半壁江山,海外订单的大幅增长是前四月新签订单高速增长的主要原因。其中,4 月国内新签订单与去年同期基本持平,在去年4 月份高基数的基础上仍然持平(97.0%),反映出公司国内主业已逐步企稳;4 月国外新签订单13.41 亿元,与去年4 月的0.59 亿元相比实现大幅增长。

　　单月增速降幅有所扩大,但整体不改扭转下滑趋势。公司1-4 月实现营业收入同比减少9.21%,其中4 月单月营业收入同比减少14.9%。虽4 月单月增速同比由正转负,但从整体来看,我们认为公司收入扭转下滑趋势仍较为明显,随在手订单执行加速,17 年有望迎来恢复性增长。

　　国内外业务共同助力基本面,坚定看好公司2017 年基本面的修复:公司国内主业经过多年调整开始步入复苏周期,新签订单触底回升,多元化拓展取得良好成效;海外订单爆发式增长,且值得注意的是公司16 年海外收入占比达27.14%,已位居八大央企之首;加之在手现金充足,17Q1 末在手净现金达192.10 亿元,具备极高的安全边际。受益于主业持续回暖及“一带一路”逐步落地,我们继续看好公司2017 年基本面的修复。

　　盈利预测与评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.62 元、0.77 元, PE 分别为13.5 倍、10.6 倍、8.5 倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期（兴业证券　孟杰　黄杨）


　　友阿股份(002277)点评：控股欧派亿奢汇布局奢侈品供应链 双线融合稳步推进
　　公司近况
　　公司拟投资1.65 亿元获得宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司（以下简称“欧派亿奢汇”）51%股权。欧派亿奢汇主要从事奢侈品综合业务（奢侈品国际贸易、电商平台运营、高端品牌运营、奢侈品跨境分销、奢侈品实体店铺招商管理加盟、奢侈品全供应链服务），主要业务模式包括B2C和B2B，合作平台包括京东商城、聚美优品、网易考拉海购、寺库网等。

　　评论
　　1、货源是奢侈品电商经营的关键，欧派亿奢汇供应链资源丰富，有望受益奢侈品电商快速增长红利。随着居民收入稳步增长，网络购物发展迅速，奢侈品电商逐渐取代代购渠道，未来几年国内奢侈品电商规模有望维持蓬勃发展势头，预计到 2020 年奢侈品电商销售规模有望达到1343亿元，年复合增长率（2015-2020 年）24.3%。由于消费者对奢侈品的真伪极为敏感且国际大牌话语权较强，可靠的货源保障成为奢侈品电商经营的关键。欧派亿奢汇与欧州、美国、迪拜和香港等地区的85 家供应商，近100 个品牌有合作关系，对货源以及采购价格的把控能力在行业内处于较好地位，有望享受奢侈品电商快速增长的红利。

　　2、收购价格合理，协同效应助力中长期可持续发展。欧派亿奢汇的业绩承诺为2017/18/19 年扣非净利润不低于2000/3000/4000 万元，收购价格对应2017 年PE 约16 倍，估值相对合理且对公司业绩增厚明显（2016年友阿扣非净利润约1.66 亿元）。此外，目前友阿正积极推进线上线下双线融合，“友阿海外购”网购平台，友阿奥特莱斯与购物中心等实体业态，有望与欧派亿奢汇的供应商资源以及奢侈品线上零售和批发业务形成优势互补，拓展线上线下联动的O2O 业务，并衍生海外仓储和供应链金融等服务，助力欧派亿奢汇实现快速成长。

　　3、友阿未来业绩增长动力较强，内部人增持与自有物业价值提供较高安全边际。随着实体零售底部企稳、区域经济发展以及公司次新门店度过培育期，未来公司购物中心、奥特莱斯等中高端业态有望带来较好的业绩贡献；此外公司房地产业务的收入确认以及金融业务也将带来利润新增长点。目前公司股价已低于大股东和员工持股计划的增持成本，市值低于公司自持物业和银行股权重估价值，安全边际较高。

　　估值建议
　　鉴于本次收购尚未完成，我们暂维持2017/18 年盈利预测不变。维持推荐评级，目标价10 元，对应2018 年P/E 29 倍。

　　风险
　　市场竞争加剧；新门店培育不及预期。（中国国际金融股份有限公司　樊俊豪　郭海燕）


　　永辉超市(601933)公司更新报告：高增长延续 核心优势和壁垒持续凸显
　　本报告导读：
　　受益合伙人制度红利继续释放和CPI 触底回升，同店增速有望回升，盈利有望维持高增长。长期来看，合伙人制度、业态创新能力和供应链深度优化构筑核心竞争力。

　　投资要点：
　　投资建议：竞争力优势和壁垒持续凸显。公司生鲜供应链效率不断提升，业态持续创新升级，合伙人制度红利继续释放。随着CPI 触底回升，同店增速持续改善，盈利维持高增长。2017Q1 新开店25 家，全年计划新开店100 家以上（有望超预期），未来几年开店速度不断提升，新业态复制扩张值得期待。供应链优化有望推动周转率和利润率同步提升，长期受益市占率提升和生鲜消费升级，有望成为生鲜行业标准制定者和高端食品、安全食品标志性供应商。维持2017-2019年EPS：0.18/0.23/0.29 元，考虑到公司业绩高增长和长期发展空间大，我们上调目标价至7.2 元，维持增持评级。

　　合伙人制度释放红利、业态创新迎合消费人群变迁及消费新趋势。

　　合伙人制度通过将业绩考核与高比例超额利润分红结合，充分调动了员工的自主意识。2015 和2016 年人效同比提升12%和25%，制度红利仍有较大放空间。公司业态创新能力极强，先后推出绿标店、超级物种、会员店等，不断迎合消费者结构变迁以及消费升级趋势，从而不断覆盖消费能力较强且价格敏感性较弱的年轻消费群体，持续提升市场份额及毛利率和净利率水平。

　　供应链优化有望推动周转率和利润率同步提升。根据杜邦分析结果，公司2016 年ROE 同比提升1.41pct 至7.9%，对标高鑫零售12.09%和沃尔玛17.23%的ROE 水平，公司在利润率和周转率方面仍有大幅提升空间。而供应链优化是提高利润率和周转率的关键所在，削减SKU 和提高自有品牌占比是供应链深度优化的两大重要举措。

　　风险提示：门店扩张不及预期，CPI 大幅下滑导致同店增速承压等。（国泰君安　訾猛　彭瑛　陈彦辛）


　　新泉股份(603179)调研简报：内外饰件新贵 受益于自主崛起
　　1、公司是汽车内外饰件总成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，乘用车和商用车均有覆盖。仪表板总成2016 年在整个汽车市场的市场占有率为3.01%，其中：中、重型卡车用仪表板总成销量为24.3 万套，市场占有率达到25%；公司仪表板总成在轻、微型卡车及乘用车领域市场占有率分别为 3%和2.2%。

　　2、配套多款爆款车，受益于自主品牌崛起。2016 年公司的前五大客户分别是吉利汽车、上汽集团、广汽集团、一汽集团、奇瑞汽车，分别占公司主营业务收入28%、15.5%、12.3%、10.2%、10.2%，合计占比76%。配套的车型主要有吉利的帝豪EC-7、博越、帝豪GS；上汽自主名爵锐腾、荣威RX5。公司正在参与上海汽车、吉利汽车、一汽轿车、一汽解放、奇 瑞汽车、广汽菲亚特、中国重汽、陕西重汽、北汽福田、北汽宝沃等汽 车制造商三十多个饰件产品项目的同步开发。自主品牌方面正在参与吉利领克、上汽荣威中大型SUV 等原有客户项目，同时在积极开发广汽自主等自主品牌新客户。

　　3、2017 年公司业绩爆发式增长。公司一季度实现营业收入8.2亿元，同比增长242%；归属母公司净利润5543 万元，同比增长169%；同时，预告2017 年1-6 月归属利润增长97%-119%，9000-10000 万元之间。我们认为公司营收、利润大幅增长一方面是重卡行业销量的增加，更重要的是自主品牌爆款车上量：上汽荣威RX5、吉利博越、吉利帝豪GS 等。

　　4、盈利预测：我们预计公司2017 年、2018 年净利润分别为2.11亿、2.77 亿元，EPS 分别是1.32 元、1.74 元，对应现在PE 分别为37.6X、28.7X。

　　5、风险提示：自主品牌增速放缓。（方正证券　于特　白宇　岳清慧）


　　天翔环境(300362)调研报告：整合海外先进技术 打开中国环保市场
　　投资要点
　　推行国际化战略，完成四项海外并购。公司上市后推行国际化战略，2014 年收购了CNP 公司45%股权，2015 年收购了美国圣骑士80%股权，2017 年对欧盛腾的并购正在推进，包括大股东发起的欧绿保的并购已完成交割。经过近几次的大规模海外并购，公司已经积累了足够的技术和资源等待消化吸收，下一步的重心会放在技术的研发和整合上面，包括渠道的整合、制造的协同和研发资源的整合。公司未来的发展轨迹是通过海外并购，在中国市场形成独特的技术支持和市场占有。美国圣骑士、AS 公司在中国环保市场的业务拓展，借助于上市公司的资本优势，其海外业务也将持续活跃，将为其打开新的增长空间。

　　水务板块：PPP、EPC 项目贡献主要业绩增量。公司水务板块主要包括国内水务和一带一路（主要是印度市场）板块。1）国内水务方面，公司与AS 公司合作研发出一种适合中国的工艺路线，能够解决农村污水处理“两难一高”的问题；四川省岷江流域、沱江流域的治理将带动污水处理厂的大规模升级改造，产生大量技术和装备需求，公司重点布局四川省3 万吨以上污水处理厂技改项目；近期公司收获首个污泥EPC 项目，成功由设备供应商转型工程总承包商。

　　2）一带一路：印度市场空间广阔。印度近期向全世界推出一批重大环保项目，其中最重大的一个项目叫“清洁恒河”，涉及恒河流域144 个城市，人口规模4-5 亿。“清洁横河”第一批项目有望于近期落地落地，公司积极参与项目的投标。如果印度项目能够顺利落地，对于公司的技术拓展具有非常重要的示范意义。目前公司在手PPP、EPC 订单共11 亿元，将于今年贡献主要业绩增量。

　　油田环保技术领先，看好运营服务转型。1）油田环保技术领先。目前处理油田污染物方面，热化学洗涤和热解技术比较受推崇和认可，这两大技术公司都有掌握，并且公司的热化学洗涤技术在国内处于技术前沿，技术优势明显。公司也开始逐步往水、钻采废水、压裂液、采油废水、地层采出水处理等领域拓展，今年力争在这些领域取得一些装备、订单的突破。公司2014 年整合了美国圣骑士技术，2015 年在各油田做了大量测试和研发，2016 年在大庆、辽河、长庆、新疆、四川几大区块都已经进驻市场并取得了大量订单。2）转型运营服务商。公司的油田环保订单以移动式撬装设备销售为主，主要是为后续运营服务抢占市场先机。今年除了移动式撬装设备服务外，会寻求与油田方、地方具备相关资源和资质的实体单位合作，推进危废中心，综合处置站的建设，形成稳定的长期收益。目前油田环保属于蓝海市场，相关环保标准的趋严将提高行业准入，公司有望在未来三到五年内成长为国内油田环保的领军企业。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018 年净利润分别为3.80 亿元、5.14亿元。公司当前备考市值97 亿（不考虑配套募资），对应估值25 倍、19 倍。

　　公司后续中心转向海外技术的吸收、整合，拓展国内市场，订单有望爆发；中标收个污泥EPC 项目，由设备供应商向工程总承包商转型；油田环保由设备销售向运营维护转型，有望贡献稳定业绩；大股东增持均价23.71 元/股，目前股价折价27%奠定极高安全边际；综上，给予增持评级。

　　风险提示：增发进度滞后，收购资产整合不及预期。（兴业证券　汪洋　孟维维　濮阳　符云川　敖颖晨）


　　腾龙股份(603158)调研简报：热交换系统部件公司 乘自主品牌东风
　　1、公司主营产品包括汽车空调管路、热交换系统连接硬管和热交换系统附件、EGR（汽车废气再循环）产品、汽车用轻合金材料、汽车用传感器、汽车制动系统零部件等产品。

　　公司前几大客户包括上汽通用五菱、神龙汽车、本田、马勒、法雷奥等。

　　2、乘自主品牌崛起东风。公司积极加强与自主品牌龙头企业合作。已成功打入吉利、长城、上汽供应体系。除为吉利SUV 博越供货外，又开拓新一代CMA 平台车型；向H6 供货外，又成为长城轻奢新品牌WEY 的供应商；为名爵供货外，又与上汽下一代SUV 合作。

　　3、收购三板公司力驰雷奥，大力拓展EGR 冷却器。近期，公司收购力驰雷奥54%股权，力驰雷奥前五大客户为昆明云内动力、长城汽车、潍柴动力扬柴、全柴动力、成都云内动力，主要为轻型柴油机供货，随着排放标准的逐渐升级，未来有望逐渐给乘用车供货。据承诺，力驰雷奥2016-2019 年累计实现的净利润（扣除非经常性损益后）不低于10,498 万元，且2019 年低于3,790 万元。

　　4、内生增长+外延扩张共同发展。公司在不断扩展新客户，抓内生增长外，通过不断外延进行业务拓展。近期收购力驰雷奥外，2015 年收购了厦门大钧80%股权。厦门大钧主营汽车制动系统制动器油管及制动油警报器，主要客户为上海制动系统有限公司、博世、东机工等，国内市场占有率20%左右。公司未来有望继续进行围绕主业的外延扩张。

　　5、盈利预测：我们预计公司2017 年、2018 年净利润分别为1.47亿元、1.79 亿元，对应估值分别为35.9X、29.5X。给予推荐评级，建议积极关注。

　　6、风险提示：下游整车销售低于预期风险