渤海股份 打造平台型企业崛起 京津冀环保新势力

　　报告要点

　　区域性原水龙头，垄断优势明显。公司主营原水、自来水供应及污水处置，是天津市滨海新区引滦原水的唯一供应商以及部分区域的自来水供应商，区域垄断优势明显。

　　管理层积极进取，业务拓展决心强、动力足。公司2009年完成改制后，公司管理完成去行政化。公司战略清晰，管理层积极进取，业务拓展决心强、动力足，立志于打造平台型企业。公司14年7月完成借壳四环生物后，同年9月即开始外延拓展，初次并购虽然并不顺利，但足以彰显公司发展企业的决心和动力。

　　并购嘉诚，打响产业布局第一枪，协同意义明显。嘉诚环保作为区域水环境骨干企业，有着优秀的管理团队、技术积累、品牌业绩，区域地位显着。并购嘉城，是公司推进平台化战略的第一步，除嘉诚自身的优良质地外，二者的结合也将在业务模式、背景资源以及区域布局方面产生重要协同，意义显着，二者结合将成为PPP大趋势的受益者。

　　平台化构架：立足京津冀，布局全国，资本运作打开成长空间。公司的业务源于天津，通过并购嘉诚完成了京津冀地区的布局。未来公司将打造平台型企业，实施集供水、污水处理、环境污染治理、清洁能源应用于一体的“立体化、智能化”综合环保服务模式，而资本力量将成为公司发展的重要推手。

　　我们看好公司平台化趋势，嘉诚环保作为环境水处理标的具有一定稀缺性，估值上可参考博世科等标的。考虑并购增发摊薄，预计公司2015~2017 EPS分别为0.32、0.46、0.75，给予公司“推荐”评级。

　　同方国芯 FPGA芯片大机会 受益军工信息化　

　　基于FPGA行业逻辑，再次推荐同方国芯！我们今年以来一直持续看好以同方国芯为代表的军工半导体五虎。同方国芯因其在FPGA可编程芯片国内领先地位，受益军工信息化智能化趋势将最为显著。

　　Intel再次160亿美元报价并购FPGA芯片世界两大寡头之一的Altera。我们无从确定并购最终是否完成，以及确定的时间。但从大逻辑分析：

　　1.为何美国大的半导体公司进入新一轮密集并购周期？上周Avago并购Broadcom已经震撼了市场。美国半导体并购的一个重要原因就是中国因素，消费者在中国，终端厂商在中国，中国在大力扶持自己的芯片公司，中国的芯片公司在毛利率在竞争方案上与海外公司的游戏规则形成鲜明对比，不能适应的海外企业只好报团取暖。

　　2.为何FPGA特别重要？相比一般的CPU芯片，FPGA的特点在于可编程，灵活性更强，适合在军用和通讯等小批量多种类常变化的领域。

　　3.FPGA实际上是国产进口替代潜力最大的市场！Xilinx和Altera(预期Intel想要并购的标的)是全球两大寡头，市场占有率合计达到 90%！中国是全球最大的通讯和军工市场之一，可是国产FPGA芯片全球出货占比微乎其微，每年大量进口海外产品，从长期来看，中国FPGA市场应占到全球的20-30%，国产替代空间非常大！

　　同方国芯是FPGA最佳标的，公司旗下国微电子无论技术和出货量都是国内领先，并与华为、中兴、烽火等国内通讯巨头合作研发民用产品，此前公司公告增发25亿元定增项目将大部分投入FPGA特种和民用市场，公司希望未来几年做到世界第三亚太第一的FPGA供应商，根据现有市场格局和中国市场规模，这个宏伟目标具有较强可行性，同方国芯将肩负起中国FPGA国产化崛起重任。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价75.00元。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.71元，0.95元，1.34元。同方微电子智能卡快速发展，同时在进军智能卡以外市场，国微电子军工芯片竞争力领先，同时在向民用市场进军。公司显著受益于半导体行业竞争格局转变和中国在芯片市场崛起大浪潮。

　　风险提示：芯片国产化替代低于预期，FPGA军转民进度低于预期

　　劲拓股份 机器视觉+民参军 双轮驱动　

　　投资亮点

　　公司业务是电子整机装联设备，是电子产品零部件准备工序用的专用设备。目前，公司的业务线由早期的回流焊(也有波峰焊，焊接机器人)逐步延伸至 Automatic Optic Inspection (AOI，自动光学检测)检测设备、点胶机、涂覆机等，并且通过与南航大学的合作进军全向移动平台业务(民参军)。

　　短期内，公司有望实现较快增长，特别是机器视觉业务。1)机器视觉 AOI 和 Solder Paste Inspection (SPI， 锡膏检测)业务有望实现爆发式增长，AOI 未来 3 年 CAGR 48%，SPI 从无到有，有望实现高增长。 2) 智能重载全向移动平台业务今年或有订单落地，但短期内贡献估值多于业绩。3)公司传统焊接设备未来 3年增速或在 10%以上。而周边产品(点胶机、涂覆机)也有望实现千万级的销售收入。到 2017 年公司的收入结构中，公司视觉检测产品的收入占比有望达到 43%，与焊接设备持平。

　　中长期，1)公司有望凭借在 AOI/SPI 领域的先发优势向其他机器视觉检测领域拓展； 2)民参军业务有望继续推进，不排除与南京航空航天大学在航空航天工艺装备有进一步的合作。

　　财务预测：预计公司 2015-16 年的收入分别为 3.85、 4.92 亿元，分别同比增长 42.7%，27.8%；净利润分别为 0.51、0.67 亿元，分别同比增长 58.1%、 31.5%；对应的 EPS 分别为 0.42、 0.56 元。

　　估值与建议：对应当前股价，公司的 2015-16 年 P/E 分别为 179.7x、136.6x。看好公司在机器视觉领域的高成长性，以及在航空航天工艺装备领域的想象空间，但目前估值已充分反映，我们首次覆盖给予中性评级，目标价 78 元(139x 2016 P/E)。

　　风险：1、创业板调整的系统性风险。2、公司传统回流焊和波峰焊设备业务出现下滑

　　上海机电 价值依然低估

　　上海机电公司2009-2014年印包业务归母净利润分别为-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64亿元，且近两年归母亏损额度急剧放大。特别是2014年3家核心印包公司，除高斯中国外，其余两家都出现了巨亏，上海电气印包、高斯国际分别亏损2.6亿元和2.13亿元。5月26日公司公告，上海电气印包下属子公司光华100%股权被江苏永元机械以6387万元摘牌受让。结合之前已经出售的亚华、紫光和申威达，上海电气印包下属4家国内印包子公司已经全部出售，至此公司国内印包不良资产已经处理完毕。

　　公司总体战略是坚决、果断地清理不良印包资产，彻底甩掉印包业务对公司长期的负面影响。2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务，若高斯国际再出现巨额亏损，将减少上海机电所有者权益，高斯国际“箭在弦上”不得不发。 印包资产或将贡献巨额投资收益 2014年底高斯国际账面净资产为-8.7亿元，预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权，但承担的是有限责任。按照国外会计准则，高斯国际损失和减值已在当年计提，若剥离将带来巨额投资收益。高斯图文中国是公司印包业务中的优质资产，2014年底其账面净资产为2.79 亿元，预计2015年底账面净资产约为3亿元。参照之前评估价值，预计高斯图文中国100%评估价值超过10亿元。预计未来公司将退出印包产业，高斯图文中国将成“孤岛”，继续持有高斯图文中国已没有多大意义。预计2015年公司电梯业务归母净利润约14亿元和其他业务投资收益约3亿元，合计约17亿元。对应10.23亿总股本的EPS为1.65元，2014年公司基本EPS为0.84元。判断未来市场将对上海机电的价值不断地进行重估，而且是向上的重估。上海电气集团总公司的国企改革取得实质性进展将是市场对公司价值不断重估的重要支撑