华泰证券大金融团队发布最新看法，华泰证券分析昨日券商暴涨原因是我们人民币加入SDR。相当于国际上最权威的货币机构给了我们一个认证，有了这个认证并不代表很多国家马上用我们，但说明我们通过了这个测试，我们的机制是得到国际主流国家认可的。

这种背景下IMF不会等很久，如果等很久的话，只会增加全世界主流资本猜疑，不利于国际资本市场稳定。所以加入SDR是大概率事件，时间应该就在11月某个时点。但是不要等宣布才去买金融股，今天暴涨恰恰因为现在的朦胧美，真正宣布是利好兑现。

对于投资建议，华泰证券认为：

券商板块估值目前处于仍处于较低水平，中长期板块向上空间广阔。同时，板块还有人民币国际化、资本账户开户的催化，大资金优选流动性强、业绩好、安全性高的板块，券商的机会大于风险，改革和政策红利给予券商成长性，市场化给予券商活力，低估值给予券商保障，高成长+低估值+高弹性催化券商新机会。年内券商板块还有30%涨幅，优秀券商股50%以上空间。

投资策略：逻辑一：竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；逻辑二：特色化差异化东吴，长江、西南和国元证券；逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的国投安信、东兴证券。

保险行业：从我们8月底提示养老金将入市，大金融大机会以来，保险指数涨幅近40%。其中新华保险涨幅51%，中国平安涨幅42%。保险板块有强大的基本面支撑，截止今年8月，全国财险累计保费增速12%，寿险累计保费增速25%，总保费收入较去年全年增速高出2%。在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.2-1.3倍左右，处于估值低位、行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。

推荐投资能力优秀、产品设计能力强、弹性好的新华保险。其次是协同效应显著，投资能力优秀的综合金融集团中国平安。

多元金融：租赁行业迎来发展好时机，政策红利大力支持，行业空间打开。推荐租赁龙头、外延扩张持续、多元金融加速的渤海租赁；关注旗下租赁业务有大发展的晨鸣纸业、东莞控股。

多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投.

以下是研报原文：

【金融风起时，券商真龙头-大金融电话会议纪要11.04+大金融大机会电话会议纪要11.01】

罗毅：大金融观点

今天券商股暴涨的原因，有人猜测T+0、证券业反腐、深港通，我认为真正引起暴涨的原因是我们人民币加入SDR。相当于国际上最权威的货币机构给了我们一个认证，有了这个认证并不代表很多国家马上用我们，但说明我们通过了这个测试，我们的机制是得到国际主流国家认可的。SDR宣布的具体时间还没定，宣布时间一直在改，跟去年宣布沪港通开通有点类似。到底什么时候宣布，市场上没有人知道，但我们可以判断的是，时间应该就在眼前了：1.习大大去美国，奥巴马亲自说支持人民币加入SDR，去英国也是表态支持，前两天德国法国都表态了支持，主流国家已经站在我们这边，临门一脚就是时间问题；2.中国为了加入SDR，外交、金融、对外开放等已经付出相当大努力，改革力度相当大，银行间市场开放、有外资控股的基金证券公司成立，相当于中国已经伸出了右手，这种背景下IMF不会等很久，如果等很久的话，只会增加全世界主流资本猜疑，不利于国际资本市场稳定。所以加入SDR是大概率事件，时间应该就在11月某个时点。但是不要等宣布才去买金融股，今天暴涨恰恰因为现在的朦胧美，真正宣布是利好兑现。

为什么人民币加入SDR重要？这是一个国际认证，就像是银行贷款，国开行给这家企业贷款，那么其他银行业敢于认可。如果IMF认可，说明国际主流资本是认可人民币资产的，万亿美元会配置人民币资产，万亿人民币配置到股票是问题不大的。为什么说外资要进来？我们认为人民币是稳得住的，如果人民币贬值控制在2%以内，外资进来的动机是非常强的。中国GDP增速能维持在7%附近，有哪些大国能有我们这种承载力，回报方面我们无风险理财产品回报率几乎5%，而放在美国银行里是几乎没有利息的，所以人民币无风险利率将近高于美元4个点，有相当多的套利动机配人民币。为什么要配股票？外资进来是要赚钱的，不需要买小股票，金融股的回报就够，金三胖从2013年到现在每年复合30%是有的，这种回报率没有别的地方给得起。05年外资买我们的银行时，我们自己的资本是不要的，05年7月份在进行人民币汇率改革，当时有一句话是人民币升值就买金融地产，外资通过人民币汇率升值收获颇丰。而这次人民币加入SDR，外资一定会加紧对中国金融资产的配置。为什么我们看到有外资在卖银行股权？因为中国更加开放了，外资应该是卖掉参股的银行股权，成立之际控股的银行。我们的看法是只有外资参与进来才能更加有效促进金融体系变革。而今天的大涨不一定全是外资买的，外资在整个金融子版块里面，更加喜欢银行保险。所有应该是本土大资金就要进场了：房地产资金、信托资金、地下钱庄资金、固定收益资金，粗略测算，五年的时间有30万亿的资金要来到权益市场，只需要点火行情，就会来到股票市场，今天的行情就是预演。

8月份强调先买银行、保险、券商，10月份之后要把券商摆在第一位，排序是券商、保险和银行。本土大资金马上要入场，今天的涨幅有点像去年券商股上涨的盛况。炒作型的股票在存量博弈时表现比较好，而本土大资金进场时一定要关注证券股。相信在最后两月到明年上半年会有一个明显的切换。这个切换不是很多人讲的大股票和小股票的区别，而是从伪成长、伪价值向真成长、真价值转型。

今年回到3800-4000就很不错，如果要回到3900-4000，大金融会打出一波非常漂亮行情。银行保险已经回到前期高点。券商离前期高点还有50%空间。目前这个位置到年底涨30%不过分，在大金融里排序第一位是合理的。一是外资的点火行情，二是本土大资金入场。

要十分重视十三五金融规划，原因是从中央的表态和推进力度来看，有点像52年底的一五计划，期间经济增长非常快。（1）当年是大改革之后第一个5年计划，目前是全面深化改革后的第一个5年计划。（2）资本市场改革的红利会非常大。如果改革措施到位，市场被充分激活，不用担心资金的问题。约有130万亿的M2，未来5年要进来的资金30万亿，今年进来资金最多有3万亿。30万亿分成5年进来，我们的测算并不过分。

证券行业：1、自营盘亏损问题。确实有激进的公司亏损较大，为国护盘有浮亏。但如果买的是优秀大金融，大部分应该都在成本线以上了，不存在很大的亏损风险。2、不要忽视资本市场的挑战。目前佣金费率在降，通道业务盈利越来越难，牌照红利正在消失，但是证券行业为国护盘做了不可磨灭的贡献。下来资本市场改革带给证券行业的红利会很惊人。（1）注册制。绝对不会大幅推迟。预测12月证券法2读，明年4月以前3读会通过。所以明年年终之前注册制很大可能会推出。（2）新三板分层。年底之前一定会推出，这是我最期待的一点。主流的机构投资者现在没有办法投资新三板，如若分层机制推出，那么新三板顶层的企业将可以享受主流资本的关注。（3）投行主动配售。上一轮给了配售权利，但是个别投行没有很好地运用导致权利被收回。这一轮时点很好，首先券商做了贡献，其次法制化加强，对证券公司风险的监管力度提高。在处罚、反腐之后，券商这次应该会利用好这个权利。如果IPO重启，会部分赋予投行主动配售权利。（4）PE直投。去年初监管权从发改委手里到了证监会。证券行业在这个领域扩张行业地位，未来可以贡献很大收益。（5）新资本工具。股指期货、个股期权不一定会推很快，但是优先股可能会大幅推进，新三板供水和主板公司都已经在发优先股，能为证券公司带来新增盈利，因为承销商只能是证券公司。（6）资产证券化全面松绑，财富管理和委托理财将有改革的细则，证券公司的杠杆在合适时机会提高。基本面利好会源源不断，不过证券行业分化会加大，不改革的公司盈利会下降，而能够布局全产业链、利用互联网把客户圈进来的会是比较优秀的证券公司。这里我继续推荐“新大招”组合。

保险行业：亮点是蓝筹股的崛起。在3000点附近时，大保险公司接受窗口指导买入了很多金融蓝筹股。所以若本轮金融股崛起，保险股也将大有收益。其次，养老险税延、养老金的入市、国际大资金的进场也会极大提高保险行业的。保费端，人身险费改落地。投资端，深化险资市场化改革。这也将会拉大保险业的分化。这里我们首推新华保险。新华保险是混合所有制的标杆，我们从去年4月份就开始主推。另外就是平安、国寿、太保。尤其是有国企改革概念的。

银行业：未来三年将是银行将经历艰难的转型期，但是贷款整体的增速还是有10%以上，不会陷入流动性陷阱。但整体利润由于不良贷款的压力，利润率还是保持持平。但不用特别担忧，不良贷款在3年前向下走的时候，银行的股价一直在跌，大家是预期09年大放水后不良会释放。然而13年中期到现在，很多银行股价已经比当时涨了一倍多。因为很多有先见之明的投资者已看到中国不会硬着陆，且部分银行已进行员工持股开始改革，20%ROE是可以保持的，这对于1倍以下PB估值来说是很便宜的。买到1.5倍PB是没有问题的。银行股内部的分化也会很大。有些银行可能回到3倍PB，但有些银行也就0.8倍PB。银行是否好，需要深入银行内部去看。 比如今年招行、浦发、南京从低点切上，涨了不少，因为他们内部改革力度大。如果长期来看，改革力度大，可以使利润增速回到15%-20%的水平。但若某些银行滞足不前，利润在长期来看负增长也是可能的。整个行业在中期来看，PB应该会稳定在1.5倍附近，股息率应该保持在5%-6%。精选个股：南京、宁波、光大、华夏、招商、浦发、北京。光大特点：混业，金控集团爆发力种子公司。华夏特点：将会有比较牛的资金来接德意志的出售资产，且明年是换届年，可能会有些变动，可能会变成一匹黑马，如同当年的平安银行。南京、宁波、北京亮点：由于自身的改革和良好的机制，在两年后可能会进入大并购时代。

【沈娟】

券商行业：今日券商股集体暴涨，去年牛市行情再现眼前。对于当前券商继续推荐评级，券商行情从10月就悄悄启动，今天的集体暴涨再次激起市场的期待。我们此次券商股行情不仅仅是反弹，更多是市场共振下券商板块的大机会。

从资金配置看：在降息周期下，市场流动性充裕，房市压力大、债市风险已现，银行理财、信托产品收益率持续向下，股市成为当前大资金的较佳去向。经过清配资去杠杆的股灾后，股票市场回到挖掘价值的好时机。而金融股业绩稳、估值低、流动性强的特性成为首选。

同时，目前资金对金融股配置处于低配水平，今年三季度基金对金融板块配置12.7%，远低于标配水平。其中3季度基金配置券商的比重（按重仓股梳理）2%左右，与去年11月底券商股行情启动前机构的配置很类似。2014年Q3比重3.23%.，市场行情启动下，券商股持续受到市场追捧，配置比重提升到11%。券商配置空间还有较大提升，此时正是开始，勿用过度担心。

从短期活跃性看：交易量持续回升、两融稳步向上，投资者开户持续增加，入市热情升温。券商股是市场活跃性做好代表，集体涨停就是最好解释。

从中长期成长性看：市场化改革在发力，十三五规划，新三板分层机制近期将优先推出，有利于激活市场活力。证券法二审12月将进行，预计明年注册制和交易制度改革将加速，一些列改革为券商带来更大机会。同时，未来券商业务边界在不断拓宽，随着市场企稳后，未来衍生品市场、场外市场空间广阔，是未来较大爆发点。

市场信心逐步回归，交易活跃度回升，两融规模扩张重破1万亿，正循环效应将点燃券商行情，预计4季度业绩将有效改善，券商价值将再次展现。

不确定性在降低，最大风险已过去：配资清理账户风险、自营风险利空因素经过板块近10个月的消化，风险已充分释放，当前板块不确定性在持续降低。10月以来的板块上涨逐渐验证我们的逻辑，大改革大机会，而资本市场的改革是未来金融改革的重要方向，证券公司作为资本市场的最大载体，既受益于市场改革的制度红利，还受益于资本市场崛起的市场红利，最大逻辑看券商是成长性标的。

整体上，券商春风已吹来，提前布局不落后。券商板块的机会在不断得到验证。自9月底我们率先市场推荐以来，板块涨幅30%以上，龙头券商涨幅超过50%，板块估值得到修复。大券商PB估值在1.7倍左右、PE在16-17倍；小券商PB估值回升在2.8-3倍左右，PE在32-35倍。

券商板块估值目前处于仍处于较低水平，中长期板块向上空间广阔。同时，板块还有人民币国际化、资本账户开户的催化，大资金优选流动性强、业绩好、安全性高的板块，券商的机会大于风险，改革和政策红利给予券商成长性，市场化给予券商活力，低估值给予券商保障，高成长+低估值+高弹性催化券商新机会。年内券商板块还有30%涨幅，优秀券商股50%以上空间。

投资策略：逻辑一：竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；

逻辑二：特色化差异化东吴，长江、西南和国元证券。

逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的国投安信、东兴证券。

保险行业：从我们8月底提示养老金将入市，大金融大机会以来，保险指数涨幅近40%。其中新华保险涨幅51%，中国平安涨幅42%。保险板块有强大的基本面支撑，截止今年8月，全国财险累计保费增速12%，寿险累计保费增速25%，总保费收入较去年全年增速高出2%。

“新国十条”提出了2020年保险行业成长目标，并开始加速释放政策红利。今年下半年以来，身险费率市场化改革完成，车险费率改革预期也在年底落地，产品发展空间进一步扩大，产品设计能力强、差异化显著的险企将赢得市场。同时，老龄化的加剧和商业养老险的推广也将刺激保障型保险产品的需求，而此前的双降也将提升投资型保险产品的吸引力，拔高保险行业成长空间。

投资端：监管推出政策允许保险资金参与资产证券化、设立私募基金，进一步深化保险资金运用市场化改革。降息对保险投资债券有一定影响，但对于投资方式灵活、投资能力强的险企将是脱颖而出的契机。受大环境影响，第3季度险企投资收益环比有一定下滑，但同比仍是上升。前三季度净利润同比增速保持在40%左右。

在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.2-1.3倍左右，处于估值低位、行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。

推荐投资能力优秀、产品设计能力强、弹性好的新华保险。其次是协同效应显著，投资能力优秀的综合金融集团中国平安。

多元金融：租赁行业迎来发展好时机，政策红利大力支持，行业空间打开。推荐租赁龙头、外延扩张持续、多元金融加速的渤海租赁；关注旗下租赁业务有大发展的晨鸣纸业、东莞控股。

多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投.