当升科技：年报符合预期，动力电池材料预期向好打开成长空间

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，韩玲，王昊 日期：2016-03-17

　　年报符合预期及一季报同比大增，正极材料发展迅速。

　　公司2015年实现营业总收入8.60亿元，同比增长37.67%；实现净利润1328万，大幅增长152%。其中，借力我国新能源汽车快速发展和市场火爆，公司锂电正极材料销售量同比增37.89%、多元材料销量同比增加161.24%。公司预计2016年1-3月份归母净利润1200万至1600万元，同比增长409.45%至512.61%，其中化学制品行业平均净利润增长率为4.65%，公司本季度净利润环比上季度增长5.44%至40.58%。

　　专注电池正极材料和三元高端材料。

　　受益于国内新能源汽车市场呈现快速发展态势，公司车用正极材料销量大幅增长，占比由去年同期的0.8%提升到44.3%。公司在国内率先开发成功车用高镍多元材料，并进入高端品牌汽车供应链，使得公司跻身全球少数能够生产车用高镍多元材料的企业行列。随着新能源汽车市场规模的持续火爆，公司预计2016年车用正极材料销量占比仍将大幅提升。

　　新能源汽车高景气度，动力电池材料端需求旺盛。

　　尽管去年底“抢装”行情提前透支部分需求，2016年1~2月份我国仍实现新能源车生产3.79万辆，销售3.57万辆，同比增长1.7倍，其中纯电动车产销为2.78万辆和2.48万辆，同比增长2.6倍和2.7倍。预计今年全年在政策大力扶持和2017年补贴退坡的刺激下，新能源产销量全年有望实现超过50万辆规模，从而继续拉动对电池材料需求的增长。而电池材料特别是六氟磷酸锂与隔膜环节壁垒较高，扩产周期较长，因此企业扩产产能暂时难以释放，预计到今年下半年前都可能存在供需缺口，相应的电池材料各环节也有望继续保持景气向上趋势。

　　16-18年EPS为0.51、1.14和1.25元/股，对应PE50X、22X和21X，给予买入评级。

　　风险提示：投产进度低于预期；政策落地低于预期；

　　景峰医药公告点评：服务医疗起航，后续发展可期

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2016-03-17

　　事件：3月16日晚公司发布公告：出资8800万与合作方在云南出资设立医院管理有限公司并组建骨科中心医院，同时公告多个化药获得临床批件、2亿公司债债发行完成等。

　　1)服务医疗再获进展。服务医疗作为公司发展的战略重点之一，继2014年收购成都金沙医院之后，再下一城：出资8800万与合作方在云南设立医院管理公司并组建骨科中心医院(规划三级甲等专科医院、300张床位，预计建设期8-10个月)。本次设立骨科医院，有利于公司整合现有资源，增强公司竞争力，后续布局值得关注。

　　2)后续发展值得期待。本次公司同时公告了子公司海南锦瑞的5各产品获得临床批件，其中有4个3.1类化药，结合公司的发展战略及实施情况，我们建议积极关注公司在化学药物、生物药以及服务医疗领域的战略布局，积极关注外延并购动作，我们认为公司的后续发展值得期待。

　　盈利预测：目前主营产品佰塞通、佰备增长稳定，榄香烯正快速放量，根据公司目前经营情况及未来发展，我们预计公司15-17年EPS分别为0.41、0.51、0.68元，对应3月16日收盘价12.28元，市盈率30、24、18倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在化药、生物药、服务医疗等领域布局的对公司估值的提升，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：系统性风险，招标降价等

　　海天味业：业绩稳定增长，非酱油类产品表现靓丽

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-03-17

　　事件：公司公布2015年年报，实现营业收入113亿元，同比+15%；归母净利润25亿元，同比+20%；其中15Q4单季收入同比+25%，归母净利润同比+20%，单季收入和利润增速大幅提升。全年实现每股收益0.93元。同时，每10股派息6元(含税).

　　业绩点评：1、收入和利润继续保持快速增长，非酱油类产品表现靓丽。全年收入继续保持稳定增长，其中酱油收入67亿元，同比+7%；调味酱收入18亿元，同比+18%；蚝油收入18亿元，同比+33%；其他类产品收入9亿元，同比+55%；各类产品和业务全面开花，保持稳定快速增长，非酱油类产品成为增长的核心推动力。2、全年毛利率提升明显，单季有所下降。毛利率较去年同期提升1.54个百分点：1)原材料价格稳中有降；2)募投项目持续投产，单位成为下降；3)产品结构优化，高端产品占比提升。四季度单季毛利率有所下降：1)非酱油类产品比重增加(占比由上半年的38%到下半年的42%)，毛利率略低；2)白糖价格有所提升；3)固定成本摊销增加；4)加大市场投入，比如新品和配套的市场投入。

　　渠道开拓、产品结构升级和非酱油类产品是核心看点：1、目前，海天的渠道已经足够下沉，尤其是在华南、华东地区市场渗透率较高，未来渠道的扩充体现在两个方面：一方面华北、华中、西南、西北地区仍然要进一步渠道下沉，空间依然较大；另一方面扩充餐饮渠道的同时，进一步向商超、流通及特通渠道开拓。2、产品结构升级持续进行：14年公司开始着手布局新一代产品，15年在华东和华南成熟地区首先进行产品结构的调整，高端酱油的增速加快，酱油升级效果显著，目前高端酱油占比35%左右，未来建设多层次酱油产品结构并加大高端酱油比重值得期待。3、15年下半年非酱油类产品高速增长，在酱油增速放缓的背景下，非酱油类产品开始接力，体现在三个方面：1)非酱油类产品继续铺货，在海天原有强势渠道的基础上，进一步铺设非酱油类产品；2)核心发展几个大单品，比如蚝油全年增速32%，销量40万吨，且渠道渗透率仍不高，规划100万吨目标，未来三年高速增长依然值得期待。3)新品逐步推出，丰富产品品类。

　　盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.34元、1.58元，对应动态PE分别为28倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险。

　　智光电气年报点评：并购提振业绩，节能和用电增长快、空间大

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-17

　　事件：3月16日，公司公布了《2015年年度报告》。报告期内，公司实现营业收入13.07亿元，同比增长23.65%；利润总额1.55亿元，同比增长124.89%；归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长115.12%；经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，同比增长197.43%。

　　点评：

　　收购岭南电缆，收入利润双丰收。2015年，公司通过定增4.25亿元收购岭南电缆100%股权，增强电网产品线。岭南电缆对公司的收入和净利贡献较大。岭南电缆在广东地区的认可度高，在南网的招标中位列前三。2015年度，岭南电缆全新生产基地搬迁后全面投产产能扩大约1倍，通过开拓市场、降低成本和加强管理，收入和利润都大幅提升。岭南电缆实现营业收入6.03亿元，同比增长33.31%，占公司主营收入46.14%；净利总额4,353.55万元，同比增长183.37%，占公司净利总额的40.3%；毛利率实现17.56%，同比增长2.15个百分点。根据承诺，岭南电缆2015年度、2016年度和2017年度实现的扣非后净利润合计数不低于12,000万元。

　　电气控制设备，收入和毛利率有所下滑。2015年，电气控制设备业务实现营业收入4.53亿元，同比下降5.87%，毛利率30.94%，同比下降3.58%。公司的电气设备产品较多，包括：电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。海外市场业务实现突破，高压变频调速系统首次应用于在塔吉克斯坦、蒙古、哈萨克斯坦等多个海外项目。在新技术和新产品研发方面，完成MW级电池储能能量转换系统(PCS)装置研制项目(通过国家科技部验收)、双变频器并联运行研究项目、分布式光伏系统智能一体化箱变的研制与运行。为公司2016年拓展轨道交通、港口岸电、光伏发电、储能等细分市场做好了产品与解决方案方面的储备。另外，公司产品更为完善，客户群也拓展较快。目前，公司形成了包括电力自动化产品及低压电能质量产品、漏电火灾监控装置与系统等较为完备产品线；客户群业务也由传统的电厂、水泥等工业客户，成功开拓到商业地产、市政领域。

　　综合节能服务，业绩陆续释放。得益于于智光节能前期签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期，智光节能实现营业收入2.34亿元，同比增长75.39%；净利润8,593.45万元，同比增长131.59%；实现毛利率35.07%，同比增长4.52%。2015年，公司全面整合电厂节能业务，并逐步发展电力行业多种节能技术和节能业务，加速电动给水泵系统改造应用推广，全年完成新增21台机组35套电动给水泵节能业务，市场占有率居国内第一。另外，公司在热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目都有新突破。2016年2月，公司还中标“塔山发电公司2×600MW机组电动给水泵节能改造合同能源(节能服务)管理项目”。

　　用电服务前景广阔，当年贡献利润。2015年度，公司控股的广州智光用电服务有限公司实现营业收入6,891.1万元，净利润1,006.26万元，已积累了50万千伏安专变容量的客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务；与中清源环保节能有限公司合资设立山西智光清源节能科技有限公司，拓展热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目；智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》，获准从事承装(修、试)电力设施业务。2015年底，智能用电服务平台上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统服务模式，创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.61元、0.77元和1.05元，分别对应24.01倍、19.09倍、13.96倍PE。考虑到公司在综合节能和用电服务领域积极布局，市值空间较大，另外公司完成了员工持股计划，员工积极性较强，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。

　　中国平安年报点评：业绩符合预期，2016打造平安3.0

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：郑春明 日期：2016-03-17

　　结论与建议：

　　平安发布年报，2015年实现归母净利润542.0亿元，YOY增长38.0%，其中Q4实现净利润59.3亿元，YOY降21.9%，符合预期，Q4负增长主要源于资产减值计提的增加。从主业来看，公司寿险表现稳健，产险成本低于同业，投资端2015年大幅发力，幷且公司各类互联网金融业务呈现高速增长，有效带动了客户迁徙，传统金融业务与互联网金融业务的协同效应进一步提升。

　　平安寿险在偿二代下资本充足率达到203.2%，高于监管要求，平安风控能力较强，在偿二代下有望迎来更多的资本释放。看好公司“开放平台+开放市场”的平安3.0战略，有望打造国内一流的金控集团，公司目前估值显著低于同业，维持“买入”的投资建议。

　　业绩符合预期：平安实现2015年实现营收/净利润6200亿元、542亿元，YOY分别增34%、38%，对应Q4营收1468亿元，YOY增长23.8%，净利润59亿元，下滑21.9%，符合预期。Q4净利润表现逊于营收，主要来自于资产减值损失计提的增加，Q4资产减值损失为124.5亿元，同比多提了67亿元，这部分主要是平安银行的贷款拨备计提支出。

　　主业表现仍领先同业：保费主业来看，平安寿险全年实现保费2084亿元，YOY增20%，稳健性及绝对增速好于同业，我们观察到公司代理人渠道人均产能再次提升16%至7236元/人均每月，代理人数量增长37%至87万人，综合带动全年个险新业务价值增长45%至301.7亿元，寿险市占率受到中小险企万能险的热卖挤压略降0.6个百分点至13.1%。产险方面，全年实现保费1636亿元，YOY增14%，市占率提升0.5个百分点至19.4%，综合成本率略升0.3个百分点至95.6%，好于同业。

　　投资收益率创近年新高：投资业务方面，全年投资收益(含公允价值)1380亿元，YOY增74%，2015年投资方面的确取得不错表现。全年投资资产增长17.5%至17316亿元，从分类来看，固定收益类投资占比降低2个百分点至77.7%，权益类投资提升2.1个百分点至16.2%，其中股票+基金占比11.2%，与上年持平。全年净投资收益率提升0.5个百分点至5.8%，总投资收益率提升2.7个百分点至7.8%。

　　平安银行息差提升：平安银行2015年实现营收/净利润961.6亿元、218.6亿元，YOY分别增长31.0%、10.1%，落在此前预增区间的中值，幷且我们测算公司Q4拨备前净利润增长49.6%，超出预期。公司收入端保持高增长，源于公司灵活调整了资产结构，带动了息差的提升，我们测算公司Q4净息差为2.95%，环比提升17BP，Q4净利息收入增长22.3%。

　　互联网战略有望提升估值：平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈，截至2015年底，陆金所累计注册用户数1,831万，较三季度末增加400万人，2015年整体交易规模达1.59万亿元，较前三季度增加7000亿元；且平安好车、平安好房及平安好医生也取得了不错的成绩。此外，陆金所日前已正式宣布完成B轮，根据媒体报道，B轮融资完成后，陆金所估值将高达185亿美元，较2014年底估值增长85亿美元；目前平安持有陆金所44%的股份，若陆金所得以IPO，则有利于提升平安估值水平。

　　盈利预测：平安致力于打造“大资产”与“大健康”的平安3.0时代，有望发展成为一流的金控帝国，预计公司2016/2017年盈利分别增长增长18%、24%，分别为638亿元、794亿元，公司目前股价对应2016年PE约为8.9X，PEV0.86X，港股PEV0.8X，估值已具备明显投资价值，A股及H股均维持买入。

　　洽洽食品：利润高增长，电商和新品值得期待

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-03-17

　　业绩总结：公司2015年营业收入33亿元，同比+6%；归母净利润3.6亿元，同比+24%；其中15Q4单季收入同比+3%，归母净利润同比+14%，单季收入和利润增速有所下滑。全年实现每股收益0.72元。同时，每10股派息5元(含税).

　　收入稳定增长，三费率稳定，毛利率提升促使净利润快速增长。全年收入继续保持稳定增长，其中葵花籽收入25亿元，同比+2%，毛利率提升将近4个百分点；薯片收入2亿元，同比+13%，下半年基本持平，毛利率略有提升；其他类产品收入5.6亿元，同比+19%，其中花生增速超过30%，坚果20%以上，豆类10%左右，下半年果脯、枣类等电商新品销售乐观；调味品洽康收入7556万元，较去年同期略有减少，净利润-774万元，增亏将近500万元。同时，公司三费率稳定在19%左右，各项费用率变动不大。公司净利润快速增长主要是葵花籽原材料价格较14年同期大幅下降，毛利率提升明显，四季度单季毛利率有所下降主要是产品品类的调整和奖金发放的影响。

　　电商快速增长，带来渠道扩充和品类扩张。电商渠道下半年发力，估计全年电商收入8000万左右，略有亏损。公司重点发展电商，带来两方面协同性：一、从传统线下渠道扩充到线上，体量增加，同时线下线上的协同值得期待；二、新品品类扩充明显且推出速度加快，目前电商30%是瓜子、30%是坚果类、其他产品占比40%左右，通过电商公司把产品从瓜子类迅速扩充到其他类产品(新增了果脯、枣类等)，同时瓜子类产品也相继推出奇味小葵，椒盐瓜子、焦糖瓜子和山核桃瓜子，更加适合年轻消费群体的新品，研发费用投入和人员数量均大幅增长，期待16年在新品推广方面更上新的台阶。

　　事业部制改革逐步推进，管理层持股彰显信心。持续推进事业部制改革，建立以绩效为核心的考核指标，激发了团队的积极性。2016年将继续推进改革，进一步把事业部制细化到经营单元，制定业务单元未来1-3年的经营目标，更加细化管理及考核单元，向管理要效益，理顺公司体制，增强考核的强度和效率。

　　同时，管理层从二级市场已购买1.5亿元的股份，成本价14.6元/股，提供安全边际，也彰显管理层信心。

　　盈利预测及评级：国葵渠道渗透率高，新品和新渠道带来增量，未来三年保持6%左右的增速；小品类产品增速较为稳定，给予花生类产品40%以上增速；电商快速增长，带动多品类的协同和坚果的高速增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.81元、0.90元、1.06元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级，目标市值126亿元。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；电商销售未达预期风险。

　　海油工程：业绩表现好于同行，经营能力持续提升

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君 日期：2016-03-17

　　海油工程2015年实现营业收入16,202百万元，同比减少26.5%，归属于母公司股东的净利润为3,410百万元，同比减少20.1%；公司的业绩好于市场预期，EPS为0.77元。公司公告2015年分配预案为每10股派发现金红利2.5元(含税)，按3月16日收盘价计算的股息率为3.54%。

　　盈利分析：尽管收入减少，公司的毛利率和净利润率保持高位，主要原因是公司的项目能力提升，工期把握较好，同时原材料价格保持在低位。分行业来看，公司海洋工程业务收入为131亿元，同比下滑37.0%，但毛利率维持在32.5%的较高水平(较上年减少0.9个百分点)；非海洋工程业务收入为30亿元，同比增长157.8%，毛利率为23.3%(较上年提升15.7个百分点)。随着公司非海洋工程业务和海外收入占比提升，未来综合毛利率有降低的压力，但费用水平也可能随之出现下降，净利润率或小幅下降。

　　市场开拓：2015年公司新签订单总额约115.2亿元，其中，国内中标84.2亿元，海外中标31亿元，包括巴西FPSO、马来西亚DAYA软管铺设等9个国际项目。目前，公司已投标的国际项目30余个，正在组织投标的项目达20余个。受前期Gorgon、Ichthys、Yamal等项目示范效应影响，公司2015年收到包括北美、欧洲、澳洲、非洲等区域LNG项目业主的投标邀请，如果此类项目有所斩获，将对公司订单形成重大影响。2016年初，公司与国际工程建造巨头-美国福陆公司在珠海的合资公司已挂牌成立，双方将共同开拓市场，并将适合的项目放在珠海建设基地展开。

　　经营展望：我们判断目前公司在手订单约150亿元，2016年营业收入或出现下滑，但幅度不会太大。如果国际油价回升至40-50美元区间，公司投标国际项目的进度将加快，有望落定成合同订单。低油价为公司提供了进入中东、俄罗斯、北美等市场进入机会。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2016-2018年分别实现营业收入13,042、15,038和18,887百万元，EPS分别为0.450、0.610和0.810元。公司作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险。

　　方正电机：年报符合预期一季报同比大增，深度布局新能源汽车动力总成

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，韩玲，王昊 日期：2016-03-17

　　受益并表效应，年报符合预期，一季报业绩大增

　　受益于上海海能与德沃士去年12月的并表，公司2015年业绩同比增长479%至5904万元，而同样受上海海能与德沃士并表推动，公司预告2016年一季度业绩为1770万元-2046万元，同比增长220%-270%。

　　新能源车行业景气向好，公司电机电控产品有望全面爆发

　　公司通过收购上海海能(ECU、GCU和混动总成)和德沃士(电动车电机)切入新能源车电机电控领域，目前乘用车领域除原大客户众泰外，还开拓了通用五菱、河北御捷、山东昊宇等，商用车领域除玉柴外，还切入了宇通客车、厦门金旅等，随着今年新能源车行业继续景气向上，公司电机电控业务有望继续维持快速发展态势。

　　布局动力电池pack业务，完善电动车产业链

　　公司年初公告拟设立方正新能，战略布局动力电池pack业务。方正新能团队成员来自国内外知名电池企业，股权结构设置也有望保障对员工的充分激励，其中上市公司股份为33%，公司管理层股份为32%，电池团队股份为35%，我们预计2016年四季度公司pack生产线有望逐步建成投产。

　　公司本部盈利能力大幅改善

　　2014年收购深圳高科润(智能控制器)有望继续稳定增长，本部缝纫电机产能搬迁至越南后，人力成本缩减使得盈利明显好转，而本部汽车电机制造随电动车电机产能释放与微特电机新产品放量亦有望扭亏并贡献业绩，因此公司本部盈利今年亦有望大幅好转。

　　受益于电机电控爆发与本部盈利好转，2016年业绩仍将维持高增长

　　我们预测公司2016年上海海能贡献利润1亿元左右，德沃士贡献3000万元左右，深圳高科润贡献2200万元，本部盈利5000万元左右，预测2016年公司全年利润2亿元左右。而考虑未来成长性的可持续性，我们预计公司2016-2018年EPS为0.75、1.08和1.42元，对应pe为34X、24X和18X.

　　风险提示：投产进度低于预期；政策出台尚存不确定性；