阳光照明:补贴款波动影响短期业绩,LED成为重要增长点
　　阳光照明 600261 电子行业
　　研究机构：光大证券 分析师：蒯剑,周励谦 撰写日期：2012-10-26
　　公司发布三季报:收入增11.6%、净利润增0.2%
　　前三季度公司实现营收18.9亿,同比增11.6%,营业利润9172万,同比增16.7%,净利润1.80亿,同比增0.2%;其中Q3营收6.95亿,同比增9.9%,营业利润4898万,同比增10.4%,净利润9110万,同比减14.5%。公司Q3净利润下滑主要是因为营业外收入(5802万元,其中近5000万是补贴余款)大幅低于去年Q3(8162万元),由于近两年节能灯招标进度整体推迟,补贴款往往在第二年才能到位,目前尚有1000-2000万去年的补贴余款将在Q4到位。营运方面,今年来节能灯市场整体低迷,尤其是近来厂商普遍处于去库存节奏,影响行业整体表现。但公司Q3LED灯营收1.5亿元(其中OEM与自有品牌六四开),较上半年的9000万大幅提升,优于此前预期。
　　毛利率提升2.4个点,费用率提升1.7个点
　　前三季度公司毛利率19.8%,较去年同期提升2.4个百分点,除了产品结构优化外,中标产品出货占比较低也是重要原因。
　　费用率方面,前三季度公司三项费用率14.0%,较去年同期上升1.7个点:其中销售费用率提升1.7个点(新增的4000万中包括铺设国内销售网络新增的1000多万销售服务费、1000万工资增加、几百万运输费增加);管理费用率提升0.9个点(市场部门高管数量大增);财务费用率降低0.9个点。
　　节能灯去库存告一段落,LED逐渐成为重要增长点
　　目前飞利浦、GE等照明大厂对终端销售仍很正常,对明年的展望也较为乐观,随着渠道上去库存化告一段落,市况正有所好转,10月公司经营状况较Q3更好。另外年底欧美白炽灯进入大规模淘汰期,对节能灯的需求正逐渐体现,并有望在今年底明年初开始放量,明年的增长也有支撑。
　　LED方面,即使Q4与Q3持平,全年营收也将达近4亿,超出此前3亿元的目标,明年可望达8-9亿。三部委8月重启的招标中,公司中标40万LED室内灯具和3万盏路灯,目前尚未出货,后续也将得到体现。
　　预计2012-2014年EPS0.40/0.50/0.58元,维持增持评级
　　公司近年来逐渐重视国内市场和自有品牌布局,今年在市况相对弱势的情况下动作加强,后续将更大程度受益于节能灯回暖和LED照明的启动。
　　预计2012-2014年EPS0.40/0.50/0.58元,维持增持评级,目标价10元,对应今年25倍、明年20倍PE。
　　


 

　　长城汽车3季报点评:继续保持强劲势头
　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：白宇，刘江啸 撰写日期：2012-10-26
　　“产品线拓展+产品结构升级”推动收入增长继续超预期。3季度当季,公司营业收入同比增长56%,收入增长呈现逐季走高的趋势,同时净利润当季同比增长98%,呈现爆发式增长。收入高增的主要原因首先来源于产销规模的扩张,3季度公司汽车销量增长43%左右。公司产品高增主要来源于公司SUV产品线的拓展,相当于A+级别的H6和A0级别的M4都取得了较好的成绩,而去年同期公司SUV产品只有H3和H5两款。同时H6的价格也较H3和H5有一定提高,产品结构升级是公司收入高增的另一主要原因。
　　“规模效应+产品挖潜”推动盈利能力提升。从毛利率方面来看,公司前3季度毛利率达到了26.5%,较上年同期提升了1个百分点。公司对老产品的挖潜取得良好效果,基于炫丽平台的M4价格为6-7万元较炫丽稍有提升,而月销量已经达到7000台以上,较炫丽的1000台左右大有提升。在规模效应的带动下,公司前三季度的管理费率为3.6%,较去年同期的3.9%有一定幅度的下降,同时公司50%以上的固定资产增长带来的折旧也顺利被规模增长所消化。综合来看,公司净利润率提升接近1个百分点达到13%左右的行业领先水平,直逼顶尖合资企业,远超自主品牌同行。
　　未来两个季度增速可能会有一定放缓,但中期的增长前景仍然最有保障。由于畅销车型H6去年4季度已经开始逐步放量,因此从今年4季度开始其对公司业绩增长的边际效应将会逐步减弱。未来两季度公司主要的拉动力将来自M4,短期动力有所下降。同时,近期几款经济型SUV的推出也使得市场对长城所处细分子行业的竞争激烈度加强有所担忧。首先,我们依然坚持认为:在SUV从小众消费品到大众消费品转型的过程当中带来的中低端SUV需求高增长仍将持续,其市场空间的增长将容纳数款畅销车型。
　　同时,短期来看合资品牌经济型SUV在价格区间上与长城以及自主品牌仍有差异,其次其推出速度也将受制于其全球化研发等各种因素制约,因此在2-3年时间内细分子行业的竞争程度仍将是温和的。(详见我们前期的深度报告《长城汽车:草根明星,经济型SUV托起公司2-3年超于行业增长》。)投资策略。我们上调公司2012-2014年度的盈利预测,营业收入达到:403、535、681亿元,上调幅度分别为:8%、10%、6%,对应每股收益上调为:1.76、2.31、2.99元。维持公司“买入”评级。
　　


 

　　怡亚通:增速进一步放缓成本控制良好
　　怡亚通 002183 社会服务业（旅游饭店和休闲)
　　研究机构：方正证券 分析师：王滔 撰写日期：2012-10-26
　　事件.
　　2012年10月26日,怡亚通公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入54.79亿元,较去年同期增长2.0%;实现营业利润1.38亿元,较去年同期增长21.53%,归属上市公司股东的净利润1.17亿元,较去年同期增长0.03%。
　　点评.业绩基本符合预期,增速进一步放缓公司收入和利润增速呈现放缓趋势。前三季度营业收入同比增长2.00%,净利润小幅增长0.03%,基本与去年同期持平。从单季度业绩表现来看,公司第三季度实现营业收入18.25亿元,同比下降2.26%;实现净利润3067万元,同比小幅下滑0.92%。环比角度看,公司三季度净利润环比下降21.03%,预计第四季度业绩环比将持平或略有下滑。
　　运营成本控制良好,但费用增长较快.报告期内公司运营成本得到较好控制,由去年的49.51亿元下降为48.85亿元。公司整体毛利率为10.84%,比去年同期提高3个百分点,环比二季度也提高近3个百分点。但三项费用均呈增长态势,除管理费用增幅较小外,销售费用和财务费用均同比出现大幅增长。其中财务费用增加主要与公司供应链业务的汇兑收益有关,因此未来不会持续大幅增长。
　　增发方案出台,380深度平台建设矢志不移.公司9月发布公告,拟非公开发行募集资金6.35亿元投资于深度分销380整合平台扩建项目。该平台从2009年开始启动,目前已在全国100多个主要城市运作。待规划完成后,公司将会成为全国性的平台运作商和渠道分销商之一,届时公司的核心竞争力将从网络资源和平台资源两个方面大幅提升。
　　盈利预测.预计公司2012-2014年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元,对应动态PE分别为26.06倍,21.32倍和16.75倍。考虑到公司深度平台建设完毕后,供应链业务前景良好,维持公司“增持”评级。
　　风险提示深度平台培育效果低于预期;汇率波动导致公司汇兑损益产生波动;公司资金垫支环节存在客户信用风险。
　　


 

　　西陇化工:收入增长明显,产能瓶颈待破
　　西陇化工 002584 基础化工业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：陆建巍 撰写日期：2012-10-26
　　公司三季度实现扣非EPS0.10元
　　公司2012年三季度实现销售收入4.85亿元,同比及环比分别大幅增长49.6%和37.2%。但是,由于毛利率下滑较多,公司2012年三季度实现未扣非净利润1722万元,同比及环比下滑8.9%和14.1%。
　　公司三季度销售收入增长明显
　　成都工厂产能投放缓解公司产能瓶颈;电子行业的需求逐步复苏,拉动公司销售自7月份起逐步改善;公司实现了对杜克化学的并表。在以上因素作用下,公司三季度销售收入上涨明显。
　　公司2013年内生性增长点较多
　　公司已经完成对杜克化学的收购,杜克拥有1000吨色谱乙腈及2500吨色谱甲醇的产能,较进口产品性价比优势明显,销售不足可能是其亏损的主要原因。我们相信,并购完成后,借助于公司在华南西南强大的销售网络,杜克的销量有望快速提高并在2013年实现盈利。此外,杜克也将成为公司在华中的生产和营销基地。募投项目方面,我们预计公司的5万吨/年PCB试剂和1万吨/年超净高纯试剂于2013年6月投产并释放半年的产量。
　　估值:维持“买入”评级,目标价9.68元
　　我们维持公司盈利预测和目标价不变。目标价是基于公司2012年EPS22倍市盈率而得(略低于可比公司平均估值)
　　


 

　　信质电机:三季度如期高增长,新市场或将超预期
　　信质电机 002664 机械行业
　　研究机构：海通证券 分析师：牛品，房青 撰写日期：2012-10-26
　　事件:
　　2012年前三季度营收增长22.34%,净利润同比上升46.99%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.07亿元,同比增长22.34%;综合毛利率为22.54%,同比上升0.88个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7637.62万元,同比上升46.99%;每股收益0.62元。符合市场预期。本期无分红方案。
　　2012年第三季度营收增长35.78%,净利润同比上升65.91%。2012年7-9月,公司实现营业总收入2.73亿元,同比增长35.78%,环比上升29.10%;综合毛利率为20.38%,同比下降1.61个百分点,环比下降4.01个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2742.09万元,同比上升65.91%,环比上升14.64%;每股收益为0.21元。
　　公司同时公布2012全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:20%-50%。
　　点评:
　　前三季度:电动自行车转子拉动业绩增长。前三季度公司营业收入增长主要来源于电动自行车转子收入高速增长,我们预计该业务全年有望翻番;汽车定、转子业务收入增速则较为平稳。前三季度净利润增速明显快于收入增速,主要缘于1)期间费用率的下降,尤其是财务费用的下降;2)毛利率的提升。
　　前三季度:市场开拓力度加大,销售费用增加较快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长7.79%;期间费用率为9.92%,同比下降1.34个百分点。其中,销售费用同比增加60.86%;销售费率达2.13%,同比增长0.51个百分点。销售收入增长较快主要因为公司加大家电、电梯等行业市场开拓,我们预计未来两年公司销售费用仍将持续较快增长。管理费用同比增加22.93%;管理费率达7.42%,同比增加0.04个百分点。财务费用259.83万元,同比下降1042.02万元。
　　第三季度:开拓新市场销售费用激增。营业收入环比增加主要因为电动自行车转子销售收入增长较快,综合毛利率下降主要因为电动自行车转子毛利率相对较低,期间费用率同比、环比下降主要因为上市后财务费用下降明显。值得注意的是,第三季度公司销售费用同比增加139.96%、环比增加31.76%,销售费用增长主要因为加大了新市场营销力度。
　　应收款、应付款激增源于子公司开始运营。报告期末,公司应付账款、预付账款、预收账款等指标大幅增长,主要原因是子公司信戈科技9月份开始销售产品,但回款需要2~3个月,合并报表中因此增加应收账款1100万、应付账款2500万左右,导致指标异常。母公司应收、应付类指标正常。
　　未来预判。1)公司已经与博世集团签订合作协议,且打开了电梯摇曳机电机、空调电机、冰箱压缩机电机、汽车VVT等多个新领域,预计未来两年营业收入可维持30%以上的增长速度。2)由于新产品毛利率相对较高,预计公司综合毛利率将稳定提升。3)公司由熟悉的汽车领域向不太熟悉的家电等领域拓展,预计销售费用将持续高增长;但融资后财务费用显著下降,预计期间费用率有望维持稳定。
　　盈利预测与投资建议。我们维持原来的预判,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.19元、1.56元,目前股价对应2012年动态市盈率为24.50倍。
　　仅考虑博世集团和冰箱压缩机的需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。与博世合作进程低于预期的风险,毛利率下降的风险。
　　


 

　　中国银行:压缩高成本存款,助推息差扩张
　　中国银行 601988 银行和金融服务
　　研究机构：中金公司 分析师：罗景,毛军华 撰写日期：2012-10-26
　　2012年前三季度业绩符合中金预期,但高于市场预测3%中国银行2012年前三季度实现净利润1064亿元,同比增长10.4%(扣除2011年上半年雷曼迷你债一次性影响后同比增长13.5%),基本符合我们的预期,但高于市场预测约3%,主要由于净息差及手续费环比改善幅度超预期。
　　要点.
　　三季度境内人民币业务净息差环比大幅上升11bps至2.45%,主要受益于存款结构改善。三季度高成本结构性存款余额环比下降33%,结构性存款占全部存款比重环比下降2.3个百分点至4.8%。
　　三季度净手续费收入环比大幅反弹20%,显示出监管收紧的负面影响逐渐减弱。
　　资产质量保持稳定:三季度不良贷款余额基本稳定,不良率环比微降1bp至0.93%。三季度单季信用成本26bps,季末集团口径拨贷比2.2%。
　　三季度核心资本充足率环比提升23bps至10.38%,进一步消除市场对其再融资的担忧。
　　盈利预测调整.
　　维持盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.48/0.49元。
　　估值与建议.
　　中行三季度单季盈利超出市场预期10%,且盈利质量高:负债结构改善推动息差上升、手续费企稳回升、核心资本充足率进一步提升。中行A股目前交易于0.85x2013年市净率,相较工行/建行分别有20%/13%的折扣,估值偏低且股息回报率吸引(6%),维持推荐评级