好想你(002582)收购百草味，全面开启电商时代

　　好想你(002582)

　　事件： 好想你发布重大资产重组公告，公司拟以发行股份和支付现金的方式购买杭州郝姆斯食品有限公司（百草味经营主体） 100%股权，同时向石聚彬、好想你第一期员工持股计划等 10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过购买资产交易价格的 100%。 公司股票自 2 月 24 日开市起复牌。

　　交易方案概述： 发行股份+支付现金， 9.6 亿元收购百草味 100%股权；实际控制人和核心员工参与 9.6亿元配套资金募集项目（其中包括 1.44 亿元收购百草味现金对价），共计募集资金 17.76 亿。 交易完成后，公司的实际控制人未发生变化，不构成借壳上市，公司的总股本由 1.476 亿增加到 2.58 亿股。

　　发行股份+支付现金， 9.6 亿元收购百草味 100%股权： 公司购买百草味的支付方式为非公开发行股份及支付现金，百草味的交易价格为 9.6 亿元。 其中发行股份支付 8.16 亿元，占比 85%，按照发行价格 16.11 元/股计算， 共发行 50,651,767 股股份，占发行后总股本的比例为 25.55%， 占募集配套资金完成后总股本的比例为 19.64%；现金支付占比 15%，总计人民币 1.44 亿元。

　　实际控制人和核心员工参与 9.6 亿元配套资金募集项目： 公司通过锁价的方式向石聚彬、好想你第一期员工持股计划等 10 名特定对象非公开发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 9.6 亿元，发行价格为 16.11 元/股，共发行 59,590,313 股股份。而募集的配套资金将用于支付购买百草味 100%股权的现金对价、建设上市公司募投项目、补充标的公司营运资金，以及支付部分中介机构费用。

　　公司的实际控制人未发生变化，不构成借壳上市： 本次购买百草味 100%股权拟发行股份 50,651,767股， 募集配套资金拟发行股份 59,590,313 股。交易（考虑配套融资）完成后，好想你的总股本将由 1.476亿增加到 2.58 亿股。 公司实际控制人仍为石聚彬， 不构成借壳上市， 但是持股比例由 38.25%下降为30.59%，百草味的控股股东杭州浩红持股占比 13.28%， 第一期员工持股计划持股占比 3.34%。

　　消费升级持续推进， 健康休闲食品持续高景气： 2004-14 年国内休闲食品行业的市场规模从 540 亿快速增长到 3875 亿元，年均复合增长率达到 21.78%， 是为数不多同比增速仍保持在 20%以上并且不断提升的食品饮料子行业。我们认为在居民消费升级的宏观背景下，以坚果为代表的健康化、营养化休闲食品将是行业增长的主要驱动力，休闲食品行业仍能保持 20%以上的增速。目前国内坚果炒货市场规模已经超过 860 亿元，占整个休闲食品行业的 23%左右。而根据我们的测算，碧根果、夏威夷果等高端坚果的占比逐年提高，传统瓜子的消费占比已经从 65%下降到 25%左右。

　　坚果电商风起云涌，百草味优势明显： 新生力量逐渐成为休闲食品的主流消费群体，受生活水平提高以及互联网等科技影响， 以三只松鼠和百草味为代表的线上坚果电商通过爆款单品引流+个性化服务增强消费粘性+品类扩张实现流量变现的模式获得快速发展。 2010-2014 年间，中国食品电商交易额均保持逐年增长，年均复合增长率达 35%。 以 2015 年双十一购物节的数据为例，坚果电商市场规模排名前三的三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现 2.5 亿、 1.23 亿和 1.2 亿的销售规模，均同比增长 2-3 倍。（具体行业情况可参考我们同时发布的坚果电商专题报告《 坚守消费升级，果熟终会蒂落》）。 而本次好想你收购的标的百草味在目前坚果电商销售排名中仅次于三只松鼠，在品牌价值（流量导入）、 运营能力（消费黏性） 和产品结构（变现能力） 等方面优势明显。

　　百草味核心竞争力一：先发优势明显，爆款产品打造高品牌认知度。 坚果炒货品类在坚果电商中起着引流的重要作用，作为线上培育起来的消费品类，高端坚果运输方便且相比线下产品价格相对突出。2015 年 3 季度夏威夷果和碧根果分别占百草味销售收入的 20%和 10%，而坚果品类占百草味总销售收入的 48%，百草味在高端坚果领域的品牌认知度优势明显。 截至 2015 年底， 百草味拥有消费客户累计超 1300 万， 6 个月内活跃用户占比约 60%，仅天猫旗舰店 2015 年度访客量就超过 1.15 亿人次。

　　百草味核心竞争力二： 出色的运营能力+严格的产品品控， 促进消费黏性。 百草味近两年加大了供应链方面的投入，包括提高物流效率、提升信息化水平，有效克服了业内普遍遭遇的物流瓶颈。 目前已在全国各地建立了 9 大仓储中心，仓储面积超 6 万平方米，日发货能力可达 40 万件（快递）； 2015 年改造了自动发货流水线，使每条拣货流水线的包裹处理量达到 800 单/小时，大幅提高了发货的准确性，降低人工成本，大大提升了发货效率。 同时百草味还建立了完善、独立的品控团队，从选品类、选供应商、选产品以及产品检测等方面建立一体化的品控体系，从而降低了潜在的食品安全风险。

　　百草味核心竞争力三： 多渠道、多品类市场策略，保证公司流量的变现能力。 近年来，百草味从单一的 B2C 模式，拓展到 B2C、入仓（天猫超市等）以及线下经销三大模式， B2C 模式的销售收入占比从2013 年的 93.98%下降到 2015 年前三季度的 80.05%。同时公司开发了超过 300 个 SKU 的丰富产品体系， 果干、糕点糖果、肉脯海鲜、礼盒等相关高毛利率的系列产品使得公司的综合毛利率得以维持在稳定水平，保证了公司的流量变现能力。

　　渠道、产品协同效应明显，好想你进入线上+线下发展新纪元：（ 1）收购百草味助力好想你渠道转型： 2012年以前好想你通过专卖店渠道的高端礼品模式取得了快速发展，收入规模由2008年的 2.82亿元增长到2012年的 8.97 亿元。限制三公消费政策出台之后，公司的产品和渠道定位遭遇发展瓶颈，并逐渐发力商超渠道，产品定位回归休闲零食系列。但是商超渠道的开发带来了费用投放的持续高增长和回款压力。 2015 年上半年，公司的渠道重点再次回归线下专卖店，拥抱“互联网+”，在升级原有店面的同时，探索出四种专卖店发展的模式：好想你红枣旗舰店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O 移动连锁店、好想你食养生活馆。此次收购百草味将是好想你对于线上渠道布局的一次飞跃，好想你的渠道转型之路日渐明朗；（ 2） 品类互补有望充分享受休闲食品行业红利： 作为国内枣类制品的龙头企业之一， 好想你的原有产品结构相对单一。截至 2015 年上半年，好想你原枣类产品的收入占比仍有 67%，其他品类的收入体量相对较小。收购百草味之后，好想你的产品结构将得到全完善，并充分享受休闲食品特别是健康类休闲食品的行业增长红利。按照收购预案的业绩承诺， 2016-18 年百草味将实现销售收入 19.16 亿、 25.18 亿和 30.41 亿元，实现净利润 5500万、 8500 万和 1.1 亿元，这将大幅增厚好想你的业绩。

　　投资建议： 2016 年目标市值 70-80 亿元，对应目标价 27.10-31.00 元，上调至“买入”评级。 对于好想你的原有业务， 我们预计 2015-17 年公司分别实现收入 11.68 亿、 14.56 亿、 18.37 亿，给予 16 年 2xPS，目标市值 30 亿元。 而对标三只松鼠在一级市场的估值，我们给予百草味 2016 年 2x-2.5x PS，目标市值 40-50亿元，综合来看好想你的第一目标市值 70-80 亿元，对应目标价 27.10-31.00 元，上调至“买入”评级。

　　风险提示： 坚果电商市场竞争加剧的风险； 原材料采购价格波动的风险； 食品安全问题。（中泰证券 胡彦超）

　　复星医药(600196)复星医药拟出资5.38亿 参与重组徐矿旗下医疗资产

　　复星医药(600196)

　　2016 年2 月23 日复星医药发布公告，公司与徐州矿务集团有限公司和泰康人寿保险股份有限公司签订《医疗产业重组协议》，各方拟共同投资设立新公司，幷就原属?徐矿集团的相关医疗机构的医疗产业重组展开合作。

　　新公司名称暂定为徐州复康1882 医疗投资管理有限公司，注册资本为7.14 亿元，其中：公司拟（通过全资子公司上海复星医院投资有限公司和上海复星平耀投资管理有限公司） 出资5.38 亿元认缴新公司2.5亿元注册资本，出资超过注册资本部分（即2.88 亿元）计入新公司资本公积，本次出资后，本公司间接持有新公司35%股权；泰康人寿拟出资现金4.61 亿元认缴新公司2.14 亿元注册资本，出资超过注册资本部分（即2.47 亿元）计入新公司资本公积，本次出资后，泰康人寿持有新公司30%股权；徐矿集团拟以主要重组机构资产经评估后作价出资认缴新公司2.5亿元注册资本，出资超过或少于注册资本额部分按重组协议约定处置，本次出资后，徐矿集团持有新公司35%股权。

　　徐矿旗下医疗资产包括，徐矿总院、徐矿一院、徐矿二院和张集煤矿医院等 5 家矿属医院及下属分院。本次重组标的2015 年合计营收约8.25 亿元，幷购对价按P/S 计约为0.87 倍。

　　复星医药作为一个平台型企业，公司主要业务覆盖药品制造、医疗器械、医疗服务三大块。从2009 年起公司逐步开始医疗服务板块的投资，近年来处于加速状态。从过去三年看公司医疗服务业务得到了快速的发展，总营收从2013 年不足5 亿元上升到了2015 年预计15 亿元左右，营收增长3 倍，公司致力于在医疗服领域打造中国一流的医院连锁集团。

　　本次合作是复星医药参与国有企业医疗产业重组、探索与地方大型医疗机构及大型保险企业合作运营管理医疗机构的新突破，对复星医药在混合所有制医院改制及医疗产业链整合方面具有重要意义。同时，本次合作将优化重组资产的医疗资源配置，幷通过重组资产与公司医疗服务业务的协同效应完善复星医药医疗服务的区域布局，为打造区域性医疗中心和大健康产业链奠定基础。

　　盈利预测：预计2015/2016 年公司实现净利润25.60 亿元（YOY+21.08%）/31.37 亿元（YOY+22.51%）, EPS 分别为1.11 元/1.36 元，对应A 股PE分别为17 倍/14 倍，对应H 股PE 分别为12 倍/10 倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前A/H 股估值都比较低，继续维持公司A/H股“买入”建议，A 股目标价22 元（对应2016PE X16），H 股目标价21港币（对应2016PE X13）。（群益证券）

　　华孚色纺(002042)收入符合预期 控费、营业外及税率下降提振盈利端表现

　　华孚色纺(002042)

　　公司15年色纺纱销售延续“量增价跌”趋势，收入端温和改善，控费、营业外及报表所得税率下降等显着提振盈利端表现。公司目前隐含总市值90亿，16PE为31X，短期估值不算便宜，但考虑到公司报表盈利高增长，主业盈利已基本见底并将温和改善，且当前市价低于增发价，高杠杆员工持股计划背景下业绩释放及资本运作动力较强，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，震荡市背景下，若大盘稳定性增强，短期博弈角度估值或存在一定弹性。中长期而言，棉企盈利大周期尚未到来，公司向时尚产业供应链企业的转型效果仍需观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　收入基本符合预期，净利增幅略超预期。公司发布业绩快报，15年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为68.21/0.80/3.41亿，同比分别增长11.23%/573.41%/102.17%，基本每股收益0.41元。收入基本符合预期，净利增幅略超预期，主要得益于降本控费、营业外及税率下降；15Q4同比分别增长11.41%/55.17%/261.29%。

　　色纺纱销售量增价跌，控费、营业外及税率下降等提振盈利端表现。公司15年色纺纱销售延续“价跌量增”趋势，纱线销量仍有双位数增长；而物料销售预计对总收入增长贡献较大。低基数背景下，盈利大幅增长主要来自于低基数、控费、营业外及报表所得税率下降。公司14年基数较低（营业利润/利润总额/归母净利润分别为-0.17/2.14/1.68亿元），15年营业外收支净额3.0亿（+30%），另外，受益于南疆的布局，公司报表所得税率亦有所下降。

　　加强新疆越南布局，迎合产业转移趋势，充分享受政策红利。出于棉花资源、政策收益、一带一路、TPP协定等战略考量，同时亦是东中部地区产业转移的客观需要，公司未来将加强对新疆及越南的产能布局。布局南疆有利于锁定棉花资源，同时可以在较长时间内享受政策补贴（出疆补贴、员工培训、养老、所得税减免、电费补贴等），目前新疆产能约45万锭，预计新疆产能三年后可达150万锭；越南作为TPP成员国，未来有望获得更加便利的国际贸易环境，同时越南地处东南亚核心区域，对打造面向东盟的海上丝绸之路具有一定的战略意义，预计16年底越南产能将达到30万锭。

　　利用资源优势和资金优势，向时尚产业供应链企业逐步转型。公司的中短期目标是百亿级制造企业，长期目标是更大量级的时尚产业供应链（棉花-纱线-面料-服装）企业。考虑到资源优势和资金优势，公司将从棉花和纱线业务入手，建立大宗商品B2B平台进行交易（预计15年贸易收入20亿左右），并逐渐向布料、服装等产业链下游延伸，未来或以参股形式与下游优质公司合作。

　　盈利预测和投资评级。公司已构建“纺织主业+政府补贴+土地变现”的盈利结构，并且补贴及土地收益对公司业绩影响较大。尽管下游需求复苏不明显，国棉抛储使棉价仍存下跌预期，但公司在高杠杆员工持股计划背景下，业绩释放动力较强。同时，基于棉花资源、政策收益、一带一路、TPP协定、产业转移等战略考量，未来公司新疆及越南产能布局将进一步加大。此外，公司利用资源优势和资金优势，从棉花贸易入手，亦将逐步推进向时尚产业供应链企业转型。

　　根据业绩快报情况，我们微调公司2015-2017年每股收益分别为0.41/0.41/0.50元（16及17年以定增后股本计算），考虑增发的隐含总市值90亿，16PE为31X，短期估值不算便宜，但考虑到公司报表盈利高增长，主业盈利已基本见底并将温和改善，且当前市价低于增发价（12.72元/股），高杠杆员工持股计划（11.47元/股）背景下业绩释放及资本运作动力较强，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，当前震荡市背景下，若大盘稳定性增强，短期博弈角度估值或存在一定弹性。中长期而言，棉企盈利大周期尚未到来，公司向时尚产业供应链企业的转型效果仍需观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示。经济复苏低于预期影响行业需求；内外棉价差收敛低于预期；营业外收入低于预期；转型低于预期。（招商证券孙妤,王孜）

　　西安饮食(000721) 点评报告：高管增持彰显公司发展信心

　　西安饮食(000721)

　　事项：

　　公司部分董监高计10名高管以5.83~5.95元/股合计增持52.57万股股份。

　　主要观点：

　　高管增持侧面体现出对公司未来发展信心。公司是西安地区的老牌餐饮企业，控股股东为西旅集团（21.04%），实际控制人为西安国资委。此次参与增持的10 位高管在此之前并未持有公司股份。考虑公司历史上资本运作并不活跃，我们认为在当前市场行情下，公司作为典型老牌国企，高管在二级市场增持股票意义非凡，公司或许有望迎来新变化。

　　近几年业绩不佳，存在转型诉求。公司目前收入主要来源于餐饮业务，分别贡献其2014 年营收和营业利润的77%和74%比重。近几年受经济放缓及三公消费严控等影响，公司业绩出现下滑。2011 至2014 年期间，公司营收复合增长率为-6.7%。2013 和2014 年扣非后分别亏损736万和2712 万元。2015 年业绩预亏近3000 万元。公司主业增长乏力，行业低迷情况下短期内仅依赖内生发展业绩较难有大的改善空间。

　　公司曾在过去年报中明确提出转型诉求。公司在2014 年年报中提出“充分利用好资本市场这个平台，大力推进资本运作，加快外延式扩张，加快并购步伐。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目，每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。”并提出利用三年左右的时间达到百亿市值的目标。公司2015 年曾筹划收购嘉和一品，后因其他因素致交易终止，但印证了公司的发展规划。无论是扭转亏损，还是为达到公司市值目标，我们认为公司都存在继续进行外延发展的诉求。

　　西安自贸区预期、国企改革、一带一路等政策为公司未来发展提供支持。陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案，近期审议了《关于进一步深化国资国企改革的意见》及《关于推进混合所有制经济发展的实施意见（试行）》等政策文件。公司作为老牌国企，有望通过国企改革激发活力。此外，西安亦是一带一路的重要节点，亦有可能在近期获得第三批自贸区资格。重要政策支持，亦对公司形成中长期利好。

　　投资建议与盈利预测：公司目前总市值近32 亿元，年经营现金流在5~6 亿元左右。我们认为在当前国企改革和行业资本加速运作条件下，公司存在较强外延拓展预期。尤其此次十位高管增持，体现出管理层对公司未来发展支持的态度。预计2015 和2016 年EPS 分别为-0.06 和0.02元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：1）经济低迷；2）经营风险；3）重大疫情或突发事件（国海证券周玉华）

　　新纶科技(002341)规划投资PBO纤维，新材料领域再下一城

　　新纶科技(002341)

　　事项： 2016 年 2 与 23 日，新纶科技发布公告称：新纶科技和深圳新纶先进材料科学研究院拟在成都市设立合资公司——成都新晨新材科技有限公司，新纶科技以现金 4,900 万元出资，占注册资本 70%；先进材料研究院以知识产权作价 2,100 万元出资，占注册资本 30%。合资公司将投资 21,000 万元，规划年产 PBO 纤维约 380 吨。 项目全部达产后，预计可实现营业利润 1~1.5 亿元。

　　平安观点：

　　PBO 纤维性能优异： PBO 纤维的模量为芳纶纤维的两倍，强度超过钢纤维及碳纤维，耐冲击性、耐摩擦性和尺寸稳定性卓越。 PBO 纤维在宇航飞行器、导弹、战机、防弹服、防弹头盔等方面发挥着重要的不可替代的作用，有着极其广泛的应用前景。全球主要由对高性能 PBO 纤维生产的关键技术执行严格的保密措施， 国内需求主要依赖进口。

　　涉足 PBO 纤维， 丰富新材料产品线： 深圳新纶先进材料科学研究院组织研发的“ PBO 工艺技术包”已通过审查，技术障碍已不存在。 合资公司的成立将打破海外对该产品的垄断，打开国内进口替代的空间； 我们认为，本次公司与深圳新纶先进材料科学研究院成立子公司并投资 PBO 纤维生产，是其战略转型中又一重要步伐，标志着公司在新材料领域再占一城。 预计项目达产后，可实现营业利润 1-1.5 亿元。

　　适应经济新常态，积极转型新材料： 依托自身在防静电/洁净室行业系统解决方案提供商的优势，开始了战略转型； 力图将自身产业链向上游新材料领域和下游新兴产业延伸，以形成更完善的产业链条，提高自身竞争优势，培育新的利润增长点。 常州一期项目的建成投产、规划投资建设 TAC 膜以及 PBO 纤维将会助力公司再次腾飞。

　　投资建议： 公司传统主业稳定发展，并坚定转型新材料领域，员工持股计划更是彰显对未来发展的决心，考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效，以及常州新纶科技和常州新恒东等子公司相继投产，不考虑增发摊薄我们预测公司 2015~2017 年的 EPS 分别为-0.22、 0.31、 0.61元，对应目前股价 PE 分别为-76.7、 54.4、 27.6 倍。我国 TAC 薄膜进口替代空间巨大， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 项目推进低于预期，系统性风险。（平安证券蒲强）