环能科技(300425)：黑臭治理斩获大单持续助力公司腾飞
 

　　投资要点
　　事项：近日，公司与中建水务环保有限公司签订《燕郊高新区市政管理局黑臭水体综合治理服务项目技术运营服务合同》，服务期3年，总设计规模5万m3/日，服务单价1.956元/m3。

　　平安观点：
　　黑臭治理斩获大单，公司经营持续向好：初步测算，本次合同签订可以给公司每年带来约3500万元的收入，是公司目前签订的最大运营合同。同时，与中建水务环保此类大型国企签约表明公司的黑臭水体治理技术获得认可，可有效提升公司在水环境治理领域的知名度和影响力，积累黑臭水体治理经验的同时有利于进一步拓展市场。

　　黑臭水体治理政策拐点已至，行业亟待爆发：2015年国家首次将黑臭水体治理纳入总量控制目标，并于年底完成黑臭水体摸底工作。截至2016年9月底，全国上报的黑臭水体数量达1945个，治理完成率仅有4.94%。

　　我们预计黑臭水体治理市场空间在3000亿元左右，根据规划，约350个黑臭水体定于2017年底前完成，未来三年将是黑臭水体治理的爆发期。

　　黑臭水体治理，公司未来发展主战场：控源截污是治理黑臭水体的前提，主流技术截污纳管存在管网投资建设时间长，短期内不能解决黑臭水体治理问题，因此就地处理成为必不可少的补充。环能科技超磁分离水体净化技术具有单位投资少、运行费用低、建设周期短、可就地处理等诸多优势，目前已广泛用于北京、深圳等地黑臭水体治理，运营规模已达40万吨/日，随着公司技术向全国推广，公司黑臭水体治理业务将加快发展。

　　横向扩展，完善水环境产业链布局：公司于2015年收购江苏华大，江苏华大具有优质离心机资产，可有效应用于污水处理业务链后端的污泥及浓缩物处理工艺，这将提升公司在现有污水处理项目中的配套污泥及浓缩物处理处置技术。2016年公司公告拟收购四通环境，四通环境拥有较为全面的经营资质，弥补了公司尚无总包资质短板。同时，公司通过四通环境整合污水处理相关技术、工艺，可实现对污水的深度处理。此外，四通环境拥有15.34万吨/天待建、在建及已竣工暂未运营的特许经营水厂项目。未来随着项目的陆续投产，将为公司增长注入动力。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年营业收入分别为5.46、6.88、8.50亿元，不考虑并购四通环境，EPS分别为0.37、0.50、0.69元，同比分别增长25.5%、34.3%、38.6%。考虑到公司黑臭水体治理业务的高增长以及收购江苏华大、四通环境所带来的协同效应，维持公司“推荐”

　　评级。

　　风险提示：黑臭水体治理订单不及预期、并购业务不达预期。(平安证券)




　　安科生物(300009)：布局液态活检肿瘤诊断加码扩大精准医疗版图

　　投资要点
　　事项：
　　公司11月15日公告，拟与蒲艺共同出资设立安科三叶草基因公司，致力于液态活检技术和产品开发。合资公司注册资本5,000万元，公司现金出资2,000万元，持有40%股权，蒲艺以现金1,500万元以及“游离核酸精准医疗平台定量监测肿瘤相关因子表达水平”等相关技术评估作价1,500万元出资，持有60%股权。

　　平安观点：
　　布局液态活检，肿瘤诊断加码，设立安科三叶草基因子公司，扩大精准医疗版图。1、合资方ctRNA液态活检技术处于国际领先地位，通过设立合资公司，双方将优势互补，加快产品开发，公司精准医疗布局从肿瘤治疗向肿瘤诊断延伸，不断完善产品链；2、液态活检技术是一种微创的肿瘤检测技术，通过分析血液中肿瘤相关的标记物或者细胞，例如ctDNA/RNA、CTCs或外泌体，可以实现微创、实时、快速的肿瘤诊断，其临床应用前景非常广阔，应用于健康状态、早期癌症、中晚期癌症、癌症转移四个检测阶段，预计到2020年市场规模约200亿；3、目前液态活检仅有CellSearch、格诺思博的CTCs产品获批上市，举珠集团与Cynvenio的合资公司举珠圣美，以及中科纳泰等正在报证，ctDNA/RNA暂无产品获批上市。

　　投资建议：继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联+礼进生物PD-1抗体产品线+希元生物溶瘤病毒技术+ctRNA液态活检），同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响（已于6月底完成工商变更）以及限制性股票授予，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.55、0.71元。

　　风险提示：新药研发进展低于预期；并购整合进展低于预期。(平安证券)




　　中航资本(600705)首次覆盖：产业资本打造金控航母
 

　　投资亮点
　　首次覆盖中航资本（600705.SH）给予推荐评级，目标价8.78元。

　　理由如下：
　　强大的产业股东背景给予公司优质的业务资源。公司两大产业资本股东方分别为中航工业集团与哈尔滨铁路局，分别代表着中国航空与铁路高端制造产业中最优秀的产业集团。公司在参与股东方产业资本运作上有独有优势，我们认为产业金融控股集团的优势就在于分享股东方的成长壮大。

　　全牌照金控集团，产融结合，协同效应强。公司目前拥有证券、租赁、信托、期货等金融牌照，并联合集团申请保险牌照以及持有银行股权，具备全牌照优势，旗下信托、租赁、证券、财务公司分别为产业集团提供融资、投行、投资、资产证券化等一篮子综合金融服务，最大限度的发挥了产业金融全牌照的协同优势。

　　更换新的领导层，证券业务有望半程发力。公司新任管理层曾经担任北航副校长及中航投资总经理，金融行业管理经验丰富，有望带领中航资本在产业投资上再上台阶。证券业务上半年因市场低迷，净利润同比下滑69%至1.97亿，但我们预计下半年随着市场逐步回暖并且发债融资后资本金增厚，整体业绩可能出现环比拐点。

　　我们与市场的最大不同：1）我们在金控报告中梳理公司引入有资源的产业资本决定其估值上升空间。中航工业的业务资源以及军工、航空业的快速增长为公司估值提供上行动力；2）中航资本丰厚的股权投资和现金资产为其估值提供安全底线。

　　潜在催化剂：募集资金推动证券业务快速发展、引入战投带来业务协同发展
　　财务预测
　　预计公司2016/2017年归母净利润22.8亿元/26.0亿元，同比增速-1%/14%。

　　估值与建议
　　采用分部估值法整体目标市值788亿元，对应17e3.05xP/B，目标价8.78元，首次覆盖给予推荐评级，对应30%上涨空间。

　　风险
　　市场大幅下行，监管政策不确定性，资金募集进展不及预期。(中国国际金融股份)



　　振华科技(000733)深度报告：聚焦高端电子元器件静候资本风起
 

　　瘦身健体聚焦高端电子元器件。母公司前身大型军工电子基地，公司通过资本运作，剥离非主营业务注入中国振华部分资产，实现公司高端电子元器件业务聚焦，近五年电子元器件业务平均贡献公司约78%毛利。

　　受益于航天产业及国防信息化发展，电子元器件业务有望保持高速发展。公司在军用电子元器件领域行业地位稳固，电子元器件业务营收近五年复合增速23.1%，毛利五年复合增速22.9%。受益于航天产业发展、电子元器件国产化替代及武器装备信息化，公司电子元器件业务未来有望保持超过20%复合增速。

　　受益于新能源汽车发展及军工领域应用拓展，动力锂电业务预计仍将快速增长。公司持续加大锂电业务投入，扩大产能，锂电业务2012年至2015年复合增速26%，发展迅速。受益于新能源汽车发展及国防军工领域应用拓展，动力锂电业务未来有望保持超过30%复合增速。

　　受益于中国电子发展战略，中国振华及中国电子关联资产注入可期。受益于中国电子“整体资产证券化率由55%提升至80%”、“一个板块一个公司”发展战略，公司作为中国电子旗下电子元器件及军工板块主要上市公司平台，中国振华及中国电子旗下关联优质资产如振华风光、盛科网络、成都华微等优质资产存在较强注入预期。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为68.96、79.77、91.85亿元，归属上市公司股东净利润分别为2.27、3.1、3.81亿元，增速分别为28.5%、36.5%、23.1%，每股收益分别为0.48、0.66、0.81元，对应PE分别为41.4、30.3、24.6。给予公司2017年61倍PE，对应目标价29.3元，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。(东兴证券)




　　鱼跃医疗(002223)点评：收购中优医药强化临床业务继续推荐
 

　　公司公告拟以现金8.6亿收购中优医药61.6225%的股权，中优医药是国内临床医院消毒产品的标杆企业，承诺2017年净利9200万元，收购完成将不仅明显增厚鱼跃的利润，而且将与鱼跃现有手术器械板块产生协同，并可借助鱼跃强大的OTC力量在零售市场进一步做大。公司在并购方面战略明确，执行力强，我们看好鱼跃打造器械平台型企业的发展前景，维持强烈推荐。

　　收购中优医药，进一步丰富产品线。公司公告拟以现金8.6亿收购中优医药61.6225%的股权。中优医药主打产品洗手液“洁芙柔”和消毒剂“安尔碘”在医院知名度高。中优医药2015年收入2.8亿，净利5098万；2016年1-4月收入1亿，净利2329万，净利率超过鱼跃医疗整体净利率水平，显示中优医药的产品具有较强的盈利能力。收购标的承诺2017-2019年净利9200万，1.12亿，1.42亿。收购整体估值14亿，对应2017年PE约15倍。按照收购协议约定，若达不到承诺利润的80%将进行补偿，即2017年标的公司净利至少7360万，对应PE19倍。综合考虑中优医药在消毒领域的标杆地位以及产品的盈利能力，收购价格比较合理。

　　收购强化鱼跃临床业务，战略协同作用突出。收购完成将不仅明显增厚鱼跃的利润，而且将与鱼跃现有临床业务产生协同作用，在纵向上与鱼跃上械集团的手术器械板块结合，以向医院提供手术器械及消毒服务为切入点，拓展医院供应外包业务，横向上中优医药现有产品在食品清洗消毒、家庭护理消毒领域潜力巨大，可借助鱼跃强大的OTC力量进一步做大。

　　平台型器械企业日益完善。通过收购上械集团、中优医药，鱼跃在临床板块和美好生活板块的产品线逐渐丰富，公司正着力打造鱼跃健康、医疗和美好生活三大板块，平台型器械企业日益完善。公司账上现金充沛，资产负债率不到15%，有力支撑公司外延并购。我们认为鱼跃管理层执行力强，并购战略明确，所收企业整合效果明显，未来公司在外延方面的布局依然值得期待。

　　维持强推：“内生增长+外延并购”使鱼跃业绩提速明显，并购执行力强，平台型企业竞争优势明显，长线看好，暂不考虑中优医药并表，预测16-17年净利增38%,29%，维持强推。风险提示：新品推广低于预期，并购整合风险。(招商证券)




　　三全食品(002216)观点聚焦：速冻食品：高端化与多元化趋势明显三全领跑行业
 

　　投资建议
　　三全食品是我们自3Q16以来从底部持续推荐的标的，本篇是我们7月之后第二篇深度报告，主要解答投资人关心的行业空间与竞争格局改善问题。我们在当前时间点继续建议买入预期差较大、价值被低估的三全食品，分享公司收入增长与利润率提升的红利。

　　理由
　　产品高端化带动速冻米面食品单价提升。与过去行业成本为先，低价同质化的竞争不同，受益于中国这一轮大众消费升级，速冻米面食品产品品质化、高端化趋势明显。中金独家的商超数据显示近年来速冻米面行业单价持续提升，三全作为业内产品创新力最强的企业，高价高毛利大单品儿童系列、私厨水饺、炫彩汤圆等带动了份额的显著提升。同时行业竞争格局改善，第三名湾仔码头份额收缩，第二名思念价格战趋缓，三全作为行业第一受益。

　　产品多元化带动速冻食品行业销量提升。中国速冻食品人均消费量落后日本40年，参考日本多元化的速冻食品品类，中国速冻米面食品未来的销量增长空间在于走出水饺/汤圆/粽子等节日食品局限，进入多元化的日常消费领域。日本速冻食品龙头日冷集团在便当用产品、餐桌用产品、饭类、奶汁类/披萨、零食类和自动售贩机专用产品等多元化领域的成功值得中国速冻食品龙头借鉴，三全推出的速冻牛排、速冻披萨、蒸蛋糕等正是在品类扩张上的大胆尝试。

　　速冻品类渗透率偏低，渠道扩张与下沉空间大。速冻食品渗透率仅60%，未来在渠道下沉上空间较大，三全正领先于竞争对手进行渠道细化做实与下沉。此外对于速冻品类，餐饮、便利店、电商等快速增长的渠道亦具备拓展空间。1-9月三全餐饮渠道增速超过40%，鲜食业务在日本有成熟模式可鉴，目前公司在明确减亏的基础上，正努力通过三代机SKU的增加提升单点卖力。

　　盈利预测与估值
　　维持公司16/17年收入47.6/53.4亿元，归属母公司净利润0.47/1.31亿元的预测。当前股价对应17年1.5倍P/S，仍然位于历史低点（历史区间2.0-2.5倍），维持目标价14.7元（对应17年2.3倍P/S），重申推荐评级。

　　风险
　　行业竞争加剧、渠道调整/新品推广/鲜食业务/龙凤整合效果不达预期、食品安全事件