每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：电改和国改是电力行业主要投资主线；食品饮料蓝筹更偏大众品，积极备战真成长；特斯拉国产预期发酵，关注产业链机会。

　　电力行业

　　电改和国改是主要投资主线

　　2017 年我国电力行业面临电改、国企改革和煤电供给侧改革等政策环境。输配电价改革今年预计能在全国范围内完成，电力行业存在强烈的合并重组预期，煤电供给侧改革也将严控煤电装机增速。 预计今年火电装机增速下降到 5.3%。但全社会用电量需求增速预计只有 4.4%，因此今年利用小时仍继续下滑。 火电利用小时为 4,066，同比下降约 2.4%。 火电标杆电价暂时与去年持平，但脱硫脱硝电价有被降低风险，掩盖了取消工业专项资金带来的利好，加之煤价仍处于高位，因此火电盈利继续下降。 水电板块由于利用小时和电价保持稳定，因此盈利一直保持在较好水平，但需要关注的是利率上升会增加财务费用从而影响水电盈利。我们认为，今年下半年的投资逻辑是按照电改和国企改革寻找优质标的。电改的最大受益者是作为售电最佳入口的地方电网公司，重点推荐三峡水利和涪陵电力；五大发电集团下的主要上市公司存在较强的并购重组预期，重点推荐上海电力；大水电盈利稳定、防御价值突出，重点推荐关注国投电力和长江电力。

　　宏观环境：电改、国改和供给侧改革 . 该三项改革能够重塑行业面貌。电力进展速度超预期，预计今年能够在全国范围内完成输配电价改革，市场电比例预计也将超过 30%，增量配电改革也已启动。由于装机过剩，国家启动煤电供给侧改革，能源局计划在 2020 年将煤电装机控制在 11 亿千瓦，因此煤电理论上只存在最多 20.9%的增长空间。合并重组未来会成为电力央企的改革主线，减少无序竞争，增量配电业务或成为电力行业混改的突破口。

　　供需形势：供应过剩，利用小时承压 . 今年用电需求增速预计为 4.4%，但装机增长约 5.3%，因此利用小时继续下滑。水电利用小时约 3,600，同比下降 0.6%；火电利用小时 4,066， 同比下降 2.4%。

　　火电板块：盈利继续下降，等待煤价下跌 . 今年预计电价与去年持平，但取消工业专项基金和适当降低脱硫脱硝电价给未来电价带来不确定性。煤价成为火电盈利的决定性因素。通过回归方法，我们可以利用实时的市场数据来提前预判电煤价格指数，从而预判火电盈利变化趋势。

　　水电板块：利用小时稳定，关注利率风险 . 今年水电利用小时约 3,600，同比下降 0.6%，延续平稳态势。由于火电标杆电价下调概率很小，因此通过“倒推法”定价的水电电价的向下风险基本解除。但由于财务费用是水电的主要成本构成之一，利率上升可能对水电盈利有负面影响。

　　投资策略：电改和国改是投资主线 . 电力板块的 PB相对较低，加之大水电的稳定盈利，电力尤其是大水电成为避险资金的优先选择。国企改革催生行业大变革，五大发电集团旗下的主要上市公司有很强的并购重组预期。作为最佳的售电入口，地方电网公司是电改最大受益主体。 重点推荐关注三峡水利、上海电力、国投电力、长江电力和涪陵电力。

　　风险提示：国企改革进展缓慢；电力体制改革进展不及预期；电力需求持续低迷；煤价继续上涨；来水偏枯。（中银国际证券）

　　食品饮料行业

　　蓝筹更偏大众品，积极备战真成长

　　摘要： 一线白酒戴维斯双击推动食品饮料 1H17 涨幅居市场前列，降估值拖累非一线白酒和非白酒。预计 2H17 年食品饮料行业营收增 8-12%，继续呈现消费小复苏，但机会或将分化明显，关注四选股策略：抱团取暖和比价效应下，低估值蓝筹仍有机会，看好小周期向上的伊利、双汇，以及报表增速较好、估值仍不贵的茅台、洋河；从估值&成长维度来看，高成长、确定性强的个股虽然偏贵，但仍是优选标的，桃李面包、大北农性价比突出；大周期反转酝酿投资机会，推荐三全、伊利，建议关注百润；“壳资源”个股或存交易型机会，关注小市值、业务弱的皇台酒业、惠泉啤酒、星湖科技、西藏发展、通葡股份。

　　一线白酒推动食品饮料 1H17 涨幅居前。 17 年 1-6 月食品饮料板块跑赢沪深 300 指数 8.2pct，中信一级子行业中涨幅排名第二。其中一线白酒估值、净利双升，推动股价大涨约 42%；非一线与非白酒食品饮料估值下降与净利增长对冲，股价分别+13.2%、 0.8%。食品饮料板块 17 年预期 PE 在行业排序中仍处中等偏上，排序高于净利增速。

　　预计 2H17 年行业营收增 8-12%，白酒复苏之尾，大众品机会分化。 白酒高点已过，预计 2H17 上市公司营收增 8-12%，略慢于 1H17，超额增长靠批价 200 元以上产品驱动，行业分化加剧，建议优选双低、暂避双高； 乳品营收持续改善，竞争或边际趋缓，奶粉 2H17 有望反转，伊利值得看好；肉制品受益猪价下行，格局变化利好双汇；调味品提价带来向好趋势，全年有望双位数增长； 葡萄酒国产份额仍降，但进口酒冲击或减弱， 变化正在发生；啤酒行业底部弱企稳，青啤股权变动引发变局；休闲食品景气度仍高，但个股为王。

　　选股策略一： 蓝筹更偏大众品，看好双汇、伊利、茅台、洋河。 白酒龙头PE 已明显超出非白酒龙头，不仅印证了市场风格是加速分化，同时投资人对估值、成长性之间的性价比选择或意味着行情开始进入新阶段，抱团取暖和比价效应下， 利好低估值品种，双汇、伊利有望受益。且从行业基本面来看，两者正是小周期向上，双汇是成本下行周期、伊利是行业小复苏+公司小周期。 此外，白酒龙头估值仍谈不上泡沫化，茅台、洋河报表增速持续性较好， 值得重视。

　　选股策略二： 积极备战真成长，桃李面包、大北农性价比突出。 从估值&成长维度来看，业绩确定性强、持续高增长的成长股虽然估值偏贵，但性价比突出，仍是优选标的。桃李面包加速全国跑马圈地， 20%增速能维持多年，投入产出不匹配导致业绩处于小周期底部；大北农战略转型完成，高档猪料市场份额可加速提升，估值已杀至低位，二者均是“真成长”标的，且性价比诱人。

　　选股策略三： 大周期反转酝酿投资机会。 三全份额持续上升，规模效应&产品升级有望推动公司利润率持续改善，上升趋势已经确立，且渠道下沉，开发新品类、未来业务扩展潜力巨大，成长具备可持续性。国产奶粉受益全面二胎和注册制将迎来 1-2 年快速增长期，第一批注册制名单或将在 8 月公布，叠加 2H17 婴儿潮到来，行业拐点临近，届时需求爆发、竞争重极将利好龙头，推荐伊利。百润渠道/公司库存均保持较低水平，业务底部反转并无疑虑，继续看好低酒精度饮料成长空间和百润领先优势，值得关注。

　　选股策略四：“壳资源”个股或存交易型机会。 并购重组放松背景下，出现交易型机会概率高，但取决于市场热度。延续 16 年报告，从组合角度，关注皇台酒业、惠泉啤酒、星湖科技、西藏发展、通葡股份五个业务弱市值小公司。

　　投资建议： 综合行业分析和四类选股策略， 2H17 年首推双汇发展、 伊利股份、贵州茅台、洋河股份、 桃李面包、 大北农、三全食品。

　　风险提示： 市场风格转换；原料成本涨幅超预期拖累短期盈利。（平安证券）

　　汽车行业

　　特斯拉国产预期发酵，关注产业链机会

　　特斯拉国产化预期发酵， 新能源汽车及特斯拉产业链持续拉升

　　特斯拉国产化落地预期带动新能源汽车以及特斯拉产业链投资情绪回升。本周特斯拉上海建厂预期持续发酵， 虽然相继被上海临港和上海电气辟谣，但我们认为在降低成本和扩大产能的迫切需求下，特斯拉国产化事宜将继续推进，特斯拉产业链如天汽模、广东鸿图和均胜电子等值得继续关注。据中汽协数据， 新能源乘用车 5 月份销量分别为 3.9 万辆，环比+27.5%，同比+49.4%，新能源商用车 5 月份销量 0.6 万辆，环比+66%，同比-30.6%，整体回归增长道路， 关注整车和动力电池及其材料龙头如江淮汽车、比亚迪、 国轩高科和当升科技等。

　　国产替代趋势加速， 从国产替代和客户稳定角度优选次新

　　汽车行业次新股集中在汽车零部件领域， 与深度国产化趋势一致。 截至目前， 2016 年以来上市的汽车行业次新股约 25 家， 22 家均为汽车零部件细分行业。 25 家公司平均市值约 60.78 亿元， 2016 年平均营收总额约 17.22亿元，平均盈利约 1.46 亿元，平均 PE 约 47.93X，总体估计未来两年业绩平均增速接近 30%。 我们认为次新股相对行业估值水平略高，需要高增长来消化， 可以关注处于深度国产替代风口或客户资源稳定的标的， 如浙江仙通、凯众股份、新泉股份、 新坐标、常熟汽饰和保隆科技等未来业绩有望持续受益自主品牌市占率提升和合资市场的开拓获得快速增长的公司

　　挖掘成长确定标的， 关注细分龙头与特斯拉产业链

　　行业销售数据尚未明显好转，建议积极寻找分化中的机会，挖掘增速高于行业的细分领域，我们认为优质自主龙头+豪华车经销商龙头，零部件国产化替代、新能源汽车和特斯拉产业链龙头是近期的投资主线，重点关注上汽集团、广汇汽车、银轮股份和广东鸿图。 本周长期投资组合为：广东鸿图(外延+轻量化+国改)、潍柴动力(重卡+海外布局)、天成自控( 拓展乘用车座椅)、广汇汽车(经销商龙头+业绩高增长)、银轮股份(快速拓展乘用车业务)、拓普集团( NVH 龙头+智能化)、均胜电子(外延+智能驾驶)、上汽集团(自主合资产品力齐上行)、江淮汽车(大众合资+SUV).

　　风险提示：汽车行业发展不及预期。（华泰证券）

　　银行行业

　　强监管引领行业变局，资负重塑稳中求胜

　　竞争优势打造之一： 吸存能力决定负债端优势

　　17 年以来，资金利率的大幅上行对银行负债端成本造成冲击，主动负债占比高的银行面临较大的调整压力。发力存款，适度降低主动负债占比成为负债端最优的调整策略。吸存能力重新回到战略优势的位置。不过受制于整体流动性环境的边际收敛和理财市场价格的走高，各家银行的存款竞争在 17 年将更为激烈。我们基于存款稳定性及存款成本角度对各家上市银行吸存能力进行比较后发现，招行以及四大行在存款端的竞争优势突出，有利于其在 17 年偏紧的流动性环境下维持资金来源的增长和负债成本的稳定。

　　竞争优势打造之二： 风险定价能力决定资产端优势

　　在新的监管体系下，各家银行业务规模的增长将被约束在一个窄幅区间，过去几年通过同业非标等规模跨越式扩张驱动业绩快速增长的粗放模式难以为继，资产端风险定价能力的提升显得尤为关键。短期来看，风控能力较强、区域经济率先企稳的银行风险调整后的资产收益率有望率先回升；长期来看，考虑到在经济下行过程中零售业务在风险调整后的收益率水平更具吸引力，因此在零售上具备竞争优势的银行将更为受益。

　　竞争优势打造之三： 资本效率优化决定可持续发展能力

　　在行业资本管理要求不断提升，而外部融资能力受估值抑制的情况下，优化资本使用效率，寻求更轻资本的发展模式也将成为银行竞争力提升的关键。加大对于低资本消耗型业务的拓展以及提升非息业务收入的贡献是重要的突围方向，看好在零售以及综合化资源禀赋具有优势的银行。

　　投资建议：强弱分化延续，把握龙头个股

　　展望 17 年下半年，监管因素的负面影响将会持续，但考虑到银行自身资负结极调整的加快以及资产质量边际改善背景下银行拨备压力的缓释，行业净利润增速逐步向上。目前银行板块整体估值虽有提升(对应 2017 年动态 PB 0.88x)，但依然在 1xPB 以下，行业整体 4.4%股息率水平具备吸引力，板块安全边际较为充足，存在配置价值。板块进一步向上的空间需等待： 1)资管、理财等业务监管新规细则的明确； 2)下半年经济数据持续平稳。个股方面，我们认为板块内走势强弱分化格局将在下半年延续，我们偏好中长期 ROE 高的银行，推荐 1)受监管影响小、零售等优势明显、资产质量稳健的工行、建行、招行； 2)自身调整能力强、资产质量改善明显的兴业，宁波。

　　风险提示： 金融监管再升级，经济下行导致银行资产质量恶化。（平安证券）

　　国防军工行业

　　军民融合步伐加快，进入实质落实和加速实施期

　　军民融合步伐加快进入实质落实和加速实施期此次会议的召开对军民融合“国家战略”的加速落地的序幕，具有里程碑式标志。军民融合委员会第一次全体会议的召开，将助推军工研究所改制和资产证券化的落地。军民融合近几年成为中央自上而下力推的军工改革重大战略部署，并上升为国家战略，将有利于军用和民用技术融合创新，相互促进，提高装备质量和性能，节约国防采购成本和提高装配效率提升军队战斗力。各大军工集团将会陆续加速军民融合国家战略落地，积极推进军工科研院所改制和资产证券化其中军工集团资产证券化程度最高的中航工业集团，在6月1 9日下发<关于深入贯彻落实国家军民融合发展战略的决定》，已将军民融合发展确定为集团公司进一步深化改革发展的关键。1 0多位军工集团背景领导任职地方，将有助于地方加速推动军民融合的落地。

　　军转民关注科研院所改制、资产证券化，民参军在于找准切入口：重点关注会议明确指出的以下领域：基础设施建设和国防科技工业、武器装备采购、人才培养、军队保障社会化、国防动员等领域军民融合潜力巨大，海洋、太空、网络空间、生物、新能源等领域军民共用性强。军工科研院所改制有助于激发活力、促进创新、控制成本、加速军用技术艮用化，更是实施股份制改革、实现军工资产证券化的基础。我国军工资产证券化率虽在近年有较大提升，但整体来看仍然较低，与欧美差距明显。目前民企在参与国防建设关键在找准切入口，通用航空等高端装备制造、北斗导航、雷达等国防信息化以及新材料等领域更易打开局面。

　　中直股份( 600038)：中航工业集团201 3年将昌河航空、昌飞零部件、惠阳螺旋桨、天津直升机公司以及哈飞集团零部件相关资产注入，成为中航工业集团直升机板块的唯一上市平台。我国军民直升机市场空间广阔，需求巨大，公司作为唯一以直升机为主业的上市公司，业绩将会受益。公司目前的业务仅包括民用直升机总装和直升机零部件等业务，而军用直升机总装则仍归哈飞集团和昌飞集团，设计研发工作主要由中航工业602所承担。随着科研院所改制的落实和资产证券化的步伐加快，体外直升机资产有望注入。

　　中航光电( 002179)：以军品为依托，享受防务领域高增长，通过军民融合持续推进市场化、多元化，切入新能源汽车、通讯网络、数据中心和云计算等高端连接器系统，提升公司未来的盈利水平和发展空间。随着国家军费投入的逐渐增多和武器装备更新换代的速度加快，高端军用设备的快速升级，公司防务领域的快速增长，预计未来三年可以俅持 20%以上的增速水平。公司产品在国产各主流军机型号上都有应用，占据国内航空领域连接器市场 80%以上的市场份额，在舰船领域占有率也超过 50%以上，在航天领域其产品广泛应用二武器系统、载人航天系统等，产品种类齐全、分布领域广，是连接器领域稀有的系统解决方案提供者。

　　威海广泰(002111)：较早进入军工市场，并设立与门军工事业部负责军工装备的研发、 生产及销售。目前进入军方市场的主要有静变电源、电源车、探照灯车、撒布车灯、除雪车、消防车等，通过多年劤力和培育，向多兵种扩展，装备二陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各兵种。随着装甲防暴车，攀登突击车，装备运输车等 7 个型号 9 款警用装备成功进入公安部装备采购目彔，未来公司特种车辆在公安市场销售可期。

　　红宇新材(300345)：2016 年公司不中国人民解放军某研究所签署了《某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用研究意向卋议》。公司按照军方规定的作戓使用性能要求和戓术技术指标进行某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用的样机试制，公司提供研究报告和样机供军方验收。 PIP 是金属表面复合处理技术创新性重大发展，具有耐磨耐腐，无变形无污染，成本低周期短的特点，我国基础件行业存量巨大，应用前景极其广阔，预计 PIP 替代市场规模估计 100-120 亿元。

　　海特高新(002023)：作为国内少有的民营军品主机单位直接承担军品型号的研制任务，形成了产品量产一批、型号在研一批、项目预研一批的发展机制。目前主要产品有发动机电子控制器(ECU)、直升机救援电动绞车、驾驶员脉冲供氧系统、导航测试系统等。控股子公司海威半芯主要业务为研发以砷化镓，氮化镓为代表的第事/三代化合物卉导体，该类高端卉导体芯片在雷达、卫星通信、电力电子、通信基站等领域有巨大的军民两用需求，属二国际前沿技术。

　　风险提示：政策落实低二预期、 军费增长不及预期、 军工四证资质获取不达预期、改制进度和资产注入不达预期、 军品需求波动等。(华金证券)