一、中期业绩分化较为明显

　　截止2017年8月26号，医药行业已经有182家上市公司相继披露年报。其中，12家公司归母净利润增速超过100%；9家公司归母净利润增速在50%-90%之间；34家公司归母净利润增速在30%-50%之间；55家公司归母净利润增速在10%-30%之间；24家公司归母净利润增速在0-10%之间；48家公司的归母净利润出现不同程度的减少情况。各家公司业绩分化较为明显。

　　二、景气细分行业龙头表现突出

　　医药作为需求长期增长行业，增长态势十分稳定，2017年上半年我国药品终端市场销售额为8037亿元，同比增长7.8%，整体增速虽然不太高，但是医药的部分领域有着远高于行业平均水平的增速，主要体现在刚性用药升级(主要是肿瘤、心脑血管、糖尿病等领域)，以及非刚性高端医疗需求的兴起(受益于民众思想观念的转变和支付水平的提高，例如高端OTC产品、新兴二类疫苗、身高管理等)，这就是我们所说的医药产业结构化变迁的过程。典型的如生长激素行业的龙头药企长春高新，核心子公司金赛药业上半年实现收入9.46亿元，同比增长50.78%，实现净利润3.48亿元，同比增长56.73%，带来公司整体中报业绩的超预期表现。

　　三、板块资金有望回流

　　相比周期性板块明显的业绩增长，7月份以来血制品、部分中药消费品的业绩低预期担忧增强了医药板块的不确定性。而随着中报业绩的逐渐披露，业绩低预期的担忧逐步消化。7月随着周期股强势崛起，资金的分流更加明显，此后随着周期股的上涨，医药相对估值溢价率更低，资金配置跌入谷底后将带来配置上的改善。同时周期品投资，在钢协喊话事件后带来后续周期政策不确定性的担忧，部分资金有望回流消费品。

　　四、下半年医药景气度有望提高

　　国家在发布2017版新版目录以后，允许各省对乙类目录产品进行调整，调整的药品数量不得超过国家乙类药品数量的15%。按照经验而言，15%更多的是医保的调入，较少会有药品调出，各省新的医保目录需要在9月1号开始执行，到目前为止还剩不到2周的时间，下半年随着各产品在省医保目录的调入，带来部分企业下半年的投资机会。其次，上半年超过半数省份已经完成招标，部分企业产品招标降价比较明显，尤其是注射剂产品，这从上市公司的中报业绩可以体现，随着大部分省份新标的执行，下半年产品价格相比上半年更为稳定。所以整体上下半年医药景气度相比上半年有望提高。

　　五、投资建议

　　处方药重点推荐：长春高新、华东医药、丽珠集团、亿帆医药、信立泰、人福医药；医药 OTC 重点推荐：云南白药、东阿阿胶；医药商业重点推荐：中国医药、瑞康医药、嘉事堂；社会药房重点推荐：益丰药房。

　　风险提示。政策落地不及预期；药品研发进展低于预期；招标降价的压力；医保控费仍然是主旋律。

　　六、个股分析

　　信立泰(002294)

　　潜力品种进入加速增长阶段

　　公司潜力品种进入加速增长阶段，比伐芦定认可度高，临床应用不断增加；此次医保谈判，艾力沙坦降价25%进入医保目录，好于市场预期；艾力沙坦是目前唯一新的沙坦药物，符合医生的学术需求，市场潜力较大。报告期内，公司加快新产品研发项目及仿制药一致性评价进程，泰嘉25mg的一致性评价试验已经完成，75mg 剂型的一致性评价已完成申报和审查，进度领先。

　　公司在研品种研发进展顺利，创新药信立他赛已获得临床批件，正进行I期临床研究的筹备工作；创新药苯甲酸复格列汀开展II、III 期临床研究；替格瑞洛已完成BE试验，正提交上市申请；PTH 注射液即将申报生产，此外其他在研品种进展顺利。

　　长春高新(000661)

　　金赛药业增长超预期

　　公司上半年医药业务大幅增长，主要得益于子公司金赛药业业绩靓丽。上半年金赛实现收入9.46亿元，同比增长50.78%，实现净利润3.48亿元，同比增长56.73%。值得注意的是，三季度受益于暑假因素，历来是生长激素的销售旺季，所以收入增长有望超过前面两个季度，贡献更大增量。

　　上半年，房地产业务结算收入3008万元，净利润亏损1232万元，而去年同期房地产收入2.3亿元，净利润为4330万元。今年房地产结算主要集中在3-4季度，全年房地产净利润与去年持平仍是大概率事件。

　　云南白药(000538)

　　核心业务增速良好

　　核心白药产品和健康产品增速良好，2017年上半年，医药工业实现收入49.76亿元，同比增长9.50%，毛利率为66.02%，同比提升4.79pct。中央产品和透皮产品可以从母公司报表体现，上半年实现收入27.29亿元，同比增长18.39%，毛利率为50.53%，同比提升6.17pct，毛利率的明显提升主要来自较多产品的低开转高开，因此也能看到母公司销售费用同比增长45.29%，大幅提高。健康产品事业部中，健康产品和医药电子商务公司分别实现收入12.40亿元、22.73亿元，同比增长23.14%和17.65%，其中90%以上为牙膏，预计也保持近20%的增长。所以两块核心业务增速良好。

　　瑞康医药(002589)

　　渠道平台建设日趋完善

　　中报显示，公司药品商业板块收入79.5亿元，同比增长38.1%，原有的药品配送业务目前已走出山东，实现了跨省复制，17年上半年省外药品直销业务覆盖全国12个省份，扩张速度略超市场预期。上半年器械配送业务实现营收24.1亿元，同比增长111.7%，目前业务覆盖版图已达全国30个省份。目前除山东本省，省外率先建设的山西省、北京等地营收体量也有明显提升。在器械两票制推进比较快的陕西省，公司平台建设亦取得了快速发展：平台于17年3月末在西安挂牌营业，平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子等进口仪器和试剂产品，完全布局了两票制覆盖的全部产品线。