2012 年前三季度业绩综述及四季度展望

　　SW 农林牧渔行业2012 年前三季度营业收入和净利润分别较上年同期分别增长50.34%、-14.09%，增速继续下滑。因行业成本上升，以及多数子行业三季度处于淡季，毛利率同比环比均继续下降。各子行业业绩分化明显，其中饲料行业业绩最突出。预计四季度各子行业业绩将继续分化，销售旺季使得水产或种业两子行业业绩将转好，但全年看，饲料行业依然是增长最为明确的。

　　本月农产品价格将高位震荡

　　主要农产品期末库存消费下降(其中玉米低于均值)，且未来种植成本提高，增产有限及消费需求增加，农产品价格是长期是处于上升趋势。从本月来看，因下游养殖效益低迷，需求量下降，及新粮上市，预计价格将保持高位震荡。

　　优势公司业绩将超预期，种业政策预期加强

　　2012/13 年度将继续保持在较高水平已经成为市场的共识，库存结构相对上一周期已改变，转商概率低。库存的存在使得销售旺季提前，利于销售能力强及品种好的优势种业公司，四季度业绩将超预期。按照之前公布的时间进度表，各项种业政策在这两个月密集出台的概率高。

　　生猪养殖企业效益仍处于低迷

　　生猪价格持续回落，但因玉米等原料价格回落，生猪养殖猪粮比已达6:1平衡点。9 月份生猪存栏量延续上月趋势继续增加，按照生猪出栏需3-4 个月的周期，连续两个生猪存栏量的增加可能是为春节备货，即使考虑春节消费增加，生猪存栏量仍处于较高水平，到年底前，猪价整体将维持弱势，养殖企业效益仍将处于低迷。

　　饲料销量增速下滑，原料价格下降致成本压力有所缓解

　　生猪存栏量月度同比增速同期下降，且生猪养殖效益要低于上年，反映在饲料销量增速上就是增速将继续下滑。但生猪存栏量的绝对值处于较高水平，饲料行业全年产量增速约在19%左右。虽然鱼粉进口价格略有回升，但主要原料玉米、豆粕价格均出现回调，饲料成本压力将有所缓解。

　　预计捕捞量继续增长

　　预计秋季捕捞季将维持在之前预测的180-190 元/公斤。秋季捕捞价格回升，及消费需求增加，预计秋季捕捞量将继续增长。

　　行业维持“中性”评级

　　农林牧渔行业相对于沪深300 的溢价率为2.47 倍，高于【1.76、2.15】倍的合理区间，维持“中性”评级。11 月份建议重点关注销售提前业绩将超预期、政策预期加强的种业，关注登海种业、隆平高科。