预计2013年行业增速回暖，消费升级趋势不改，板块收入增速(14%)较2012年(2%)大幅提升。但13年行业利润率继续大幅改善可能性不大，预计业绩基本同步收入增长，增速与12年基本持平(约15%).

　　与A股整体业绩表现相比，2012年家电板块优势明显，其中龙头表现更为突出；2013年由于其他板块基数相对较低，增速回升，家电板块业绩比较优势将有所收窄。

　　2012年起行业整体增速放缓，2013年增速改善。政策拉动下，行业近几年高速发展，规模及保有量均达到较高水平，也造成了一定程度的政策透支，我们判断行业高增长阶段已告一段落，2012年起进入平稳增长阶段，中性预期下2012年空、冰、洗、LCD年销量增速分别为-4%、2%、2%、3%。展望2013年，在宏观经济转暖、地产数据回升、库存水平回落、基数压力减轻的背景下，预计行业增速将有所改善。

　　2012上市公司整体运行情况回顾：(1)22家家电A股前三季度营业收入同比下滑1.35%(剔除美的后增长8.37%)，其中Q1、Q2、Q3分别同比下滑-6.60%、-2.32%、4.61%(剔除美的影响后增速分别为6.51%、7.67%、10.57%)；(2)其中白电收入下滑4.91%(剔除美的后增长11.02%)、厨电、黑电上半年收入分别同比增长-0.19%、5.99%；(3)前三季度综合毛利率同比提升2.96个百分点至21.95%，其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为20.95%、21.84%、22.90%；(4)其中白电、厨电、黑电前三季度毛利率分别为24.22%、32.61%、16.18%；(5)前三季度营管财三项费用率合计同比提升1.90个百分点至16.49%，其中销售费用率提升1.14个百分点至11.95%，管理费用率上升0.78个百分点至4.35%，财务费用率下滑0.01个百分点至0.19%；(6)前三季度归属于母公司净利润同比增长17.51%，其中 Q1、Q2、Q3分别增长12.19%、14.05%、25.20%；(7)白电、厨电、黑电前三季度净利润增速分别为25.77%、-2.95%、-12.07%%；(8)前三季度归属母公司净利润率为4.23%，同比提升0.68个百分点；其中 Q1、Q2、Q3净利润率分别3.61%、4.45%、4.54%，分别提升0.61、0.64和0.84个百分点；(9)白电、厨电、黑电前三季度净利率分别为5.50%(+1.34)、7.49%(-0.21)、1.38%(-0.28).

　　2013年预判：业绩保持稳定增长，板块间比较优势缩窄。由于13年行业增速回暖，消费升级趋势不改，板块收入增速(14%)较12年(2%)将有大幅提升。但目前看明年行业利润率继续大幅改善可能性不大，预计业绩基本同步收入增长，业绩增速与今年基本持平(约15%)。与A股整体业绩表现相比，12年家电板块业绩优势明显，其中龙头表现更为突出；13年由于其他板块基数相对较低，增速有所提升，家电板块业绩比较优势将有所收窄。

　　2013年一季度超额收益幅度或收窄。13年一季度家电板块凭借稳定的业绩和相对较低的估值水平仍有望取得一定的超额收益，然而幅度可能较往年有所收窄。

　　目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为13.84倍、0.51倍和2.18倍，2012、2013年动态PE分别为12倍、10倍，对应未来三年14%左右的复合增速，估值有提升空间，维持行业“增持”评级。然而龙头企业目前估值仅次于银行，有较大的提升空间。

　　推荐兼具成长确定性及估值安全性的龙头(美的、格力、海尔、老板)，建议关注业绩弹性大、有释放动力的公司(科龙、华帝等).

　　风险提示。(1)行业增速不及预期；(2)原材料价格大幅上涨