利率保险公司价值驱动因素是关键,保险股投资逻辑遵循利率变化的周期。我们将评估价值做了分解,不难看出投资收益率、贴现率、新业务结构以及保费增速决定了保险公司的价值水平,而利率的变动又将导致这三个因素的变动,因此利率是保险公司价值驱动因素的核心。通过比较2007 年至今保险板块涨跌情况和利率的关系,我们发现,保险板块通常在降息末期和加息初期有较好表现,而在加息末期和降息初期表现较差。

　　保单成本保持稳定,投资收益率有望提高。在目前利率稳定的情况下,我们预计各家公司万能险结算利率也将保持稳定。2010 年我们预计在加息之前,债券收益率大幅上行的可能性不大,但仍在上升轨迹中,而下半年若加息如期而至,将会对债券收益率有一定刺激作用。保险公司债券配置压力逐步减轻。

　　未来10 年保费收入年均增速有望达到20%。2010 年保费收入将步入上升通道,且由于低基数的影响,增速较快。长期来看,我国自2001 年已步入保费快速增长期,未来10 年保费收入快速增长的趋势仍较保持不变。

　　延税型养老保险试点将是重要里程碑,长远利好资本市场和寿险公司。我们认为在试点推广的初期,保险公司不可避免的将拥有一定的牌照优势,但我们预计该业务试点初期对保险公司的净利润,内含价值和新业务价值的贡献不会很大。会计准则的调整将是国内和香港会计报表统一。总体上看,会计准则的调整对国寿正面影响最大。太保其次。而对平安影响为中性。

　　投资建议:我们认为四季度是配置保险股的较好时期,给予行业“推荐”的投资评级,维持中国平安、中国太保“推荐”的投资评级,上调中国人寿至“谨慎推荐”。（齐鲁证券）