电子元器件 出口拉动持续向好

中证证券研究中心 张泰欣

2009年12月以来外围经济的好转进一步强化了未来出口的乐观形势。得益于出口和消费的双轮驱动，电子元器件行业近来表现抢眼。自去年12月以来，申万电子元器件行业整体上涨为14.72%，涨幅仅次于信息设备行业。我们认为，随着家电等下游行业的持续增长及外围经济向上态势的进一步明确，电子元器件行业整体表现依然看好，不过由于目前行业整体市盈率已大幅超过均值上限，未来可能会有一定的调整压力。

出口形势持续好转

2009年1月-12月，自动数据处理设备累计出口1223.6亿美元，累计同比下跌9.38%，比11月份13.21%的跌幅有所收窄。集成电路出口数量累计566亿个，累计同比涨幅达到16.77%，比前11月提高了6.2个百分点，出口数量的提升也使出口总额实现了大幅增长。2009年11月份，国内元器件产品出口38.37亿美元，同比增长2.09%，首次实现单月增长；环比恢复增长3.48%，2009年1月-11月电子元器件产品出口353.52亿美元，同比下降21.05%，降幅较1月-10月缩小3.44个百分点。

经营形势的好转使得生产商大幅追加投资，2009年1月-11月规模以上电子信息制造业工业增加值同比增长3.8%，增速比1-10月提高1.3个百分点，与整体工业增加值的数据相比差距明显缩小。我们认为，从近期全球经济的表现及国内消费的情况看，电子元器件行业复苏的基础依然坚实，LED、液晶材料等依然将是中期内的市场热点。

估值压力加大

截至2009年12月31日，按三季报*4/3剔除负值计算，申万电子元器件行业整体市盈率为59.73倍；而2010年以来该板块整体涨幅达到7.99%，估值水平进一步提高，目前已大幅超过48.52倍的历史均值上限。我们认为，尽管电子元器件业绩大幅上升，但目前行业的估值风险已不容小觑。目前主流券商预计行业2010年的业绩增幅为40%，而预期的PE为29倍，在业绩支撑稳固的前提下，估值的理性回归或许要通过市场风格的转化来完成；虽然行业已有复苏进入景气阶段，但过高的估值压力可能使其未来的增长乏力。

LED或有机会

我们看好今年家电业的持续增长，特别是LED电视，新型照明设备及新能源的应用对LED的需求仍将扩大，电子元器件行业中LED相关公司可能还会具备投资机会。对于LED相关公司的投资因更多的关注扩产进度和项目订单，而LED的良好前景也会促使更多的公司进入到这个领域，对于新进入者而言，可能的合资合作将成为重要的催化剂。

从投资思路来看，我们认为主业为LED的企业和LED业务即将启动的公司更值得关注，如三安光电和德豪润达。LED业务即将启动的公司，主要的公司包括佛山照明、飞乐音响、浙江阳光、拓邦股份、歌尔声学等。

化纤 出口好转激发补涨行情

中证证券研究中心 王维波

09年12月纺织服装出口数据表现良好，这预示着2010年出口形势进一步看好，作为其上游的化纤业经营环境也将随之转好；二级市场上，化纤板块迟迟未动，预计补涨行情将继续。

出口内销双轮驱动

虽然我国大力开拓国内市场，但我国纺织服装对出口依赖较大，根据2009年前11个月的相关数字测算，出口占全行业总产值的比重在25%以上。

自2009年一季度以来，我国出口总体呈现缓慢恢复的态势。近日海关发布的2009年12月数据显示，2009年12月份纺织和服装出口合计同比增长4.48%，年内首次实现正增长。细分来看，纺织业12月份同比增长25.11%，服装业则同比下降4.75%。09年下半年行业好转的态势比较明显，特别是12月份纺织同比大幅增长，服装降幅大大收窄，二者合计同比增长4.48%，而11月份累计同比为下降11.44%。我们认为，行业全年前低后高的态势十分明显，这预示着2010年出口好转值得期待。

我们认为，纺织服装出口形势好转，加之内销形势良好，增大了对上游原材料化纤等的需求。2009年粘胶纤维产量前11个月同比增长15.28%，氨纶同比增长16.57%。产量增长及供求关系变化带动了市场价格的变化，如粘胶短纤2010年1月8日的价格比2009年初上涨了61.64%，涤纶2010年1月8日的价格比2009年初的价格上涨了35.58%。

经营形势的好转也在上市公司2009年业绩上表现了出来，根据Wind的数据统计，2009年三季度化纤板块实现归属于公司股东的净利润8.9亿元，而2008年同期则亏损超过18亿元。分季度看，2009年化纤盈利能力逐步提高，毛利率一季报为4.6%，三季报上升为11.3%。

行业增长有望超预期

考虑到2010年国际市场仍处在恢复中，预计我国纺织服装出口的恢复仍然是较为平缓的过程。假定全年增长恢复到2008年全年水平，即同比增长8%-9%，则比2009年12月单月的增长幅度还要提高大约一倍。假定内销比例和增长率不发生明显变化，则纺织服装对化纤品的需求将有更大的增长。如果其它条件不变，则化纤产量也将高于2009年前11月的14.89%，而粘胶、氨纶等预计增幅将更大。

从化纤细分行业来看，其中粘胶短纤复苏最早，复苏程度也比较高，由于粘胶的原料受棉价影响较大将保持较高价位，因此短纤的价格预计2010年将保持高位波动，行业也将处于较高的景气。粘胶类上市公司股票全年涨幅已十分可观，但仍可适当关注。

特别要注意的是氨纶，目前由于库存下降，加之国际市场有所复苏，考虑到2010年新增产能十分有限，因此预计其景气度将会有较大提升；上市公司方面华峰氨纶、烟台氨纶值得关注。

从板块估值来看，以1月13日收盘价、按整体法并以09年三季度业绩除3乘4计算，化纤板块市盈率为62倍，显著高于全部A股24倍的估值水平。但根据Wind资讯预测，2010年化纤板块的市盈率大约为40倍，其中的粘胶板块仅为22倍，氨纶为32倍，在业绩增长可能超预期的背景下，这两个子行业投资机会正逐步显现。