投资需求驱动，弹性显现。英国脱欧引发全球震动，避险情绪大幅上升，驱动金价持续上涨。我们在 2 月 13 日报告《金价底部回升，投资需求驱动，弹性显现》中就强调，从以往数据来看金价拐点决定业绩和股价拐点，金价底部回升过程中，股价弹性最大。

　　同时，我们发现，金价回升和终端需求回升有一定时滞，如果能够实现金价上涨和终端需求回升叠加，则出现业绩和估值双轮驱动，弹性进一步体现。我们建议重点增持：豫园商城(黄金珠宝受益金价回升+参股招金矿业 25%，招金矿业拥有 600 多吨黄金储量)、老凤祥(价值严重低估，业绩弹性大)、秋林集团(小市值、业绩反转黑马公司)、刚泰控股(金矿隐形价值高，近 100 吨黄金储量)、潮宏基(K 金+黄金珠宝，股价处于底部)、金洲慈航(黄金珠宝+供应链金融).

　　受益标的：东方金钰、翠华珠宝。

　　最后一块洼地，黄金珠宝行业腾飞在即。1)从黄金产业链角度看，金矿企业、黄金珠宝加工企业、黄金珠宝品牌企业对金价传导时间和弹性依次递减，股价 2016 年以来表现也已证实。年初至 2016 年 7 月 6 日，山东黄金上涨 125%，中金黄金 43%，我们重点推荐黑马标的秋林集团上涨 33%，而老凤祥仅上涨 4.9%，豫园商城还下跌 22.7%。目前黄金珠宝品牌企业处在股价和估值底部，老凤祥和豫园商城对应 2016 年不足 20PE，成为黄金产业链最后一块洼地，具有强烈补涨需求，股价弹性也有望显现。2)从历史数据看，每次金价回升过程中，金矿企业股价涨幅高于黄金珠宝品牌企业，但差距并不大。

　　2008 年和 2010 年牛市，山东黄金分别上涨 25 倍和 9 倍，中金黄金上涨 15 倍和 4 倍；而老凤祥分别上涨 11 倍和 6 倍，豫园商城上涨 15 倍和 4 倍。随着金矿企业大幅上涨之后，黄金珠宝品牌企业股价仍处于底部，成为最好选择。

　　金价持续回升有望提升毛利率水平及驱动终端需求复苏。金价回升到需求复苏有一定时滞，随着金价持续上涨，终端需求有望实现复苏。同时，从珠宝企业来看，由于大部分企业都有存货，而且不完全对冲，因此，金价上涨将在一定程度上驱动毛利率提升，如果能够叠加需求复苏，业绩弹性将显著体现，老凤祥和豫园商城在 2010 年的业绩高增长就是最好印证。2016 年由于房价上涨及股市萎靡影响，目前看终端需求复苏微弱，但房价和股市影响已经到一定阶段，随着金价持续上涨，终端需求有望逐步回升。

　　风险提示：金价大幅回落；终端需求复苏低于预期等。