长方集团:幼教并购始落地 教育和LED双主业正式启航
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2016-11-28
　　幼教并购始落地,“教育+LED”双主业正式启航!

　　11月23日,公司发布公告,与深圳特蕾新教育集团签订框架协议,拟以6亿现金收购其60%的股权,标志着公司幼教转型正式落地。

　　特蕾新教育:领先幼教直营连锁企业,教育模式创新产业链完整n特蕾新集团为全国领先的幼教直营连锁企业,旗下共40余家幼儿园,定位中高端,此外还拥有幼教师范、教育研究院、早教中心等。特蕾新幼教园区重点布局于经济发达的一二线城市。在园儿童数量约9000名,在校师专学生约1000名。

　　此外,特蕾新作为广东省早期教育行业协会发起人单位之一并担任副会长单位。

　　特蕾新承诺2016-2019年扣非净利润不少于0.25亿、0.5亿、0.65亿、0.85亿。同时,特蕾新承诺,在180个交易日内在二级市场买入长方集团股票不低于1.2亿元,锁定至2019年,利益绑定充分,管理结构良好。

　　民办幼教空间大“小弱散”待整合,看好公司品牌高端连锁直营园战略n公司收购特蕾新集团,标志其“教育+LED”双元业务模式正式开启。特蕾新旗下主要为中高端连锁幼儿园,11月7日,民促法三审正式通过,幼教行业营利性得到确权,我们认为2017年,将迎来幼教行业的整合年,而优质品牌的效应更加突出,目前幼教市场呈“小弱散”的状况,家长对优质品牌幼儿园的需求强烈,品牌幼儿园或迎大发展。看好长方集团进行的中高端直营连锁园发展战略。

　　投资建议
　　公司双元业务格局正式落地。我们认为,公司未来或将持续进行幼教领域的扩张和探索,盈利能力有望持续增强。我们上调盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.14元,0.20元,0.25元,对应PE分别为71x,50x,40x,维持“买入”评级,目标价12元。

　　风险提示:幼教业务整合或不及预期



　　智光电气
　　智光电气:售电和用户侧服务积累助力拓展增量配电网市场
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-11-28
　　进军用电服务市场,先发优势和共享模式保障快速发展
　　用电服务市场空间达到3000亿以上。公司通过集约化运维与用户实现双赢的盈利途径清晰。未来以电力设施运维为基础的“1+N”模式将在深度挖掘用户潜在价值的同时,进一步增强用户粘性。公司最早开展用电服务布局,通过切实可行的商业模式和有竞争力的股权激励机制吸引电网内人才及专业队伍加入共同开拓用电服务业务,能够实现快速异地复制。

　　售电业务已打开局面
　　公司上半年代理电力大用户竞价总电量达到2,470万度,6月取得广东省经信委第二批核发的售电交易席位后,7月即在广东省电力竞价交易中打开局面,8月中标2520万度,9月进一步大幅提升,中标3300万度。我们认为开展售电业务的关键是客户资源,公司用电服务的持续推进将保证售电业务的快速发展,同时售电业务的客户也可以转化为用电服务客户,协同效应显著。10月《售电公司准入与退出管理办法》出台,政策层面对售电公司管理方式明确后,售电市场空间将迎来爆发。

　　增量配电网运营蓝海市场放开
　　根据《有序放开配电网业务管理办法》,供电类电力业务许可证这一制约电网外企业运营配电网的关键因素将不再成为障碍。公司在增量配网运营方面已有布局,与广西荣凯(柳州汽车城电镀工业园的房地产权属人)成立了合资公司,建设和经营园区配网。公司售电、用户侧运维服务运维的综合优势在增量配电网运营中将充分发挥,在运营获取配电电费的同时,将带动公司运维服务、电缆及设备销售,同时拓展售电业务。

　　维持目标价不变,买入评价
　　预计公司2016年-2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.81元,对应PE分别为44、32、24倍。目标价25元,对应2017年PE为40倍,维持买入评级。

　　风险提示:
　　公司用电服务业务客户拓展不达预期;合同能源管理客户出现经营风险导致节能收益分享减少;电改进度低于预期导致售电业务拓展缓慢。



　
　　北京科锐
　　北京科锐:打造配网全产业链 掘金增量配电网
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-11-28
　　配电网全产业链布局不断完善
　　公司是配电设备龙头企业,在国网配网变压器、开关集中采购中长期保持前三位置。以设备制造为基础,公司积极推进产业链延伸,2015年收购郑州开新后已在用户侧设备运维服务领域取得突破并持续快速发展,对公司业绩形成有力支撑;收购杭州平旦加强了在电力信息化与电力服务软件方面的能力,收购郑州同源电力填补了公司设计资质方面的短板。目前,公司配电网设备制造、工程设计与施工安装、线上线下运维服务的全产业链布局已成型。

　　掘金增量配电网
　　2016年5月,公司参股第一家真正意义上的混合所有制配售电公司--贵安新区配售电有限公司。贵州为第一批电力体制综合改革试点,电改推进进度较快,公司有望以此为契机,与公司原有的配电设备制造、用电服务业务协同,在增量配电网建设、运营、售电及用电服务市场中占得先机。2016年6月,公司与郑州航空港经济综合实验区管理委员会签署《关于合作开展能源互联网及能源综合利用的战略合作协议》,推进园区内能源互联网建设与电力物业服务。通过公司全产业链布局的基础和贵安新区电网中积累的配电网运营经验,公司有望在增量配电网市场深度掘金。

　　携手丰年资本,拓展军工市场
　　公司与国内领军军工投资机构丰年资本签署战略合作协议,拟通过并购、投资等方式布局军工军用电源和军用电力系统等业务,并以自有资金1,000万元投资丰年资本旗下的丰年君盛。公司有望切入军工装备制造领域,提升盈利能力。

　　投资建议
　　预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32元、0.42元、0.54元,对应PE分别为70、54、41倍。目标价27元,对应2017年PE为64倍,首次给予买入评级。

　　风险提示:
　　增量配电网放开推进进度不达预期,公司用电服务业务拓展不达预期。业绩预测和估值指标



　　光环新网
　　光环新网:携手上海电信 进军上海IDC运营市场
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-11-28
　　【事件】2016年1 1月24日,公司官网披露:光环新网(上海)信息服务有限公司(以下简称光环新网)与上海信息网络有限公司(以下简称上海信网)签订了合作框架协议,双方本着优势互补,合作双赢的原则,未来将在数据中心建设及数据中心运维方面开展长期、广泛、紧密的合作。

　　IDC运营服务市场主要集中在北上广:从区域结构上来看,华东、华北和华南是IDC 运营服务市场的主要集中地。根据CCID发布的报告数据显示,TOP200的互联网 大客户中有80%分布在这三个区域。从城市结构上来看,一二线城市占据了市场 的绝大部分份额,占比约78.5%。根据IDC圈发布的数据显示,201 6年-2018年 中国IDC运营服务市场将保持38%以上增速,预计到201 9年将达到1390.4亿元。在这样一个巨大的增量市场中,我们相信牵手上海信网的光环新网能够大有所为。

　　内生与外延进军云计算市场,全方位提升公司的盈利能力:公司加大了云计算业务 的投入。牵手亚马逊AWS和UNITEDSTACK进入laaS细分市场和收购无双科技 进入SaaS市场,将提升公司盈利能力。根据IDC提供的数据显示,2015年AWS 在中国区的收入达到了3610万美元,同比增长157.9%,市场占比约4.3%。在仅 仅提供有限预览服务的情况下,能取得如此成绩实属不易。随着AWS与光环新网 合作的落地,我们认为AWS在中国区业务的开展将没有政策方面的约束,已经完 全合法。因此,业务收入也将随着行业的增长而增长。

　　投资建议:我们预测2016年-2018年,公司的:净利润分别为3.29亿元、5.25亿 元和10.21亿元。未来三年的净利润年化增长率约为105%;EPS分别为:0.45 元、0.68元和1.35元。维持买入一A评级,6个月目标价48元。

　　风险提示:1、朝北云计算数据中心、太和桥云计算基地以及上海嘉定云计算基地 的数据中心机架销售不及预期;2、酒仙桥二期、光环云谷二期、房山云计算基地 (1期和2期)建设进度不及预期,错过市场窗口期‘3、云计算市场增长不及预 期;4、宏观经济发展不及预期,使行业需求增速下降。



　
　　通化东宝
　　通化东宝:农村包围城市 三代升级二代
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-11-28
　　投资要点
　　2016前三季度实现营业收入14.79亿元,同比增长19.38%,归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长28.63%,归属于上市公司股东的扣非后净利润4.95亿元,同比增长38.96%。

　　二代胰岛素持续增长,三代胰岛素上市在望:公司主打产品重组人胰岛素近年以及本季度销售始终保持着20%的良好增长速度,根据国家分级诊疗政策的推行和既有针对二代胰岛素的基药医保利好,我们预计重组人胰岛素将以超过20%的增速继续发力。在此基础上,凭借领先的研发能力,公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素研发进展顺利,III期临床的治疗已全部结束,从目前临床数据结果来看,公司产品与进口原研产品无明显差异,预计明年上半年获批上市。依托公司近二十年来胰岛素营销渠道的推广,积累的广泛医生医院资源,三代胰岛素将成为公司业绩新的增长点。

　　员工持股计划完成:大股东与公司六十多位销售人员、核心高管参与认购此次定增中88%的份额,加强了员工和公司的联系,激励公司长期发展,彰显对公司发展信心,向二级市场释放未来业绩高速成长信号。

　　盈利预测与投资评级:在糖尿病发病率、知晓率、诊断治疗率三升的背景及医保力度增强的背景下,公司二代胰岛素在数年内将会保持20%的增速持续增长,替代进口产品;同时升级产品即将上市,在研管线丰富,管理激励机制完善。通过线上引流,通过医生进一步增加患者粘性和品牌忠实度,增加未来产品销量并进军服务型企业业务。我们预计公司2016、2017、2018年的营业收入分别为20.13、24.75、31.32亿元,归母净利润分别为6.2、8.0、11.4亿元,EPS分别为0.44、0.56、0.80元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:新产品研发进展慢于预期,新药审批进度延迟。



　
　　华鲁恒升
　　华鲁恒升:尿素价格向上业绩弹性大 乙二醇项目未来重要增长点
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨林 日期：2016-11-28
　　事件:近日我们对公司进行了调研活动,与公司管理层就公司经营情况和行业发展进行了深入沟通。

　　尿素价格有望进入上升通道,看好公司成本优势与产能弹性。国内尿素价格今年二季度以来持续下滑,步入三季度后国内市场均价(国内尿素加权价格指数)更是跌至约近10年来的低点1,170元/吨左右,前三季度均价基本在1,200元/吨。进入四季度后,国内尿素价格一路高歌猛进,目前国内最新价格已经上涨到1,500元/吨左右。我们认为此轮尿素价格的上涨,除去原材料今年以来煤炭、天然气价格的持续上涨,电费、运输费等间接成本的增长之外,国内尿素供需关系的改善(据隆众石化统计,上半年国内尿素停产约790万吨,约占国内总产能的10%左右,到11月份,长期停产和退出的产能达到了1,000万吨)以及近期印度市场招标带来的港口去库存,都导致近期国内尿素持续涨价,国内开工率也已经上涨到近48-50%左右。我们认为中期来看,随着成本端价格支撑,以及冬储春耕需求提升以及国际市场的去港存因素影响,尿素价格还有望继续提升,展望2017年尿素价格将逐步开启上行通道。公司具备180万吨尿素产能,明年三季度还将新增产能70万吨,成本优势业内领先,水煤浆气化技术通过12年的调试完工电驱动改为蒸汽驱动,具备业内领先的生产成本优势。我们认为2017年煤炭价格在国家主导下将迎来逐步下降趋势。目前随着尿素价格的上行,尿素与无烟煤的价差在逐渐扩大,公司目前的尿素完全成本较同行业平均水平低200-300元/吨,按照当前价格计算,每吨净利接近200元/吨,我们测算尿素价格每上涨100元/吨,公司EPS将增加0.12元,业绩弹性大。

　　乙二醇项目运行良好,50万吨项目成为未来重要业绩增长点。公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,之前主要还是面向低端市场销售,但目前已开始供货高端客户,产品质量已经可以达到聚酯级别,按照目前6,000元/吨价格计算,公司单吨净利超过1,300元。我们认为随着油价逐渐开启上行通道,乙烯法制乙二醇的成本将高于公司的煤制乙二醇路线,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,公司对项目达产信心十足,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将新增营业收入约27亿元,贡献税前利润6-7亿元。

　　醋酸价格持续上涨,公司业绩弹性大。今年以来受煤炭、甲醇等上游原材料价格大涨,醋酸价格由年初2月份的低点1,700元/吨涨到目前的2,850元/吨,与甲醇的价差超过1,000元/吨,公司具备50万吨醋酸产能,单吨净利可到600-700元/吨,上半年实现收入5.53亿元,毛利率达到近26%,在醋酸随着上游原材料上涨的基础上,公司醋酸业务具备较大弹性。

　　股权激励计划充分激励公司核心员工。公司于2015年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期为24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司2012年至2014年的净利润均值为基数,公司2016年至2018年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于2016年至2018年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元。我们认为此股权激励有望充分调动公司核心员工的积极性,实现公司利益和员工利益的绑定,进一步保证公司未来业绩的稳定增长。

　　估值与评级。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为9.68亿元和10.79亿元,摊薄EPS分别为0.78元和0.87元,对应2016年11月24日收盘价(11.81元)PE分别为15X和14X。我们认为国内尿素价格在今年见底后有望步入上升通道,公司具备领先行业的成本控制能力和产能规模效应,将充分受益于尿素价格的上升,业绩弹性大,同时公司50万吨乙二醇项目建成后将成为公司未来最重要的业绩增长点,有望再造一个华鲁恒升,我们首次给予“买入”评级,6个月目标价14.00元。

　　风险提示。尿素价格大幅降低的风险;乙二醇项目投产不及预期的风险。