葛洲坝(600068)公告点评：品牌价值凸显 业绩增长动力充足
　　股份公司被评为高新技术企业，助推业绩成长夯实公司品牌公司近日公告于2016 年末获得高新技术企业证书，2016-18 年可享受15%的企业所得税优惠政策。此前公司旗下9 家主要子公司及8 家控股孙公司已获评高新，9 家主要子公司2015 年净利润占比约70%，调减所得税率约6%，我们认为此次升级对公司影响积极，预计将提升2016 年业绩增长预期约2 个百分点。公司持续获得高新技术企业认定体现了公司的业务发展符合国家产业政策方向，也反映了公司管理层锐意进取不断提升管理水平，有利于鼓励公司进一步增加研发投入，打造高科技、高品质大品牌，并加速公司业务转型升级，提升盈利能力。

　　PPP 订单饱满且模式领先，稳健推进一带一路海外业务我们统计公司2016 年新签PPP 订单约1000 亿元，占新签订单总额的48%，PPP 在手订单约1600 亿元，轨交、高速公路、片区开发、综合管廊等业务扩张快。公司在手运营资产丰富，将极大受益于PPP 资产证券化的推进。海外投资与总承包业务连年增长，2015 年海外营收占比21%，2016 年海外新签订单占比33%，同比增长1.5%，我们认为主要是受高基数及公司主动控制海外风险稳健推进项目签约影响。公司海外市场开拓能力优秀，并出资30 亿元设立海外投资公司，未来增长空间仍然较大。

　　布局环保改善盈利，投资高速公路加快积累运营资产公司积极转型环保，固废、水务实现率先突破，2016 年环保收入占比接近20%，我们预计到17 年营收贡献有望达30%。全资子公司绿园科技积极打造环保大平台，固废业务内部生产线精加工升级与外部环保产业园全国布点协同开展。公司已收购凯丹水务全部股权，未来有望在国内水务业务中复制凯丹的处理技术及管理经验。近期公司股东会审议通过收购山东高速旗下三条高速公路项目议案，涉及公路里程484 公里，我们测算公司累计新建在建或运营高速公路已超过1000 公里。

　　看好公司大基建和环保业务的未来发展，维持“买入”评级受益于PPP 和一带一路的积极推进，公司工程施工规模和盈利能力有望得到持续提升。公司积极推进环保升级，未来精加工升级和全国布点是主要看点。受此次高新技术企业认定，我们预计将提升公司2016 年业绩增速约2 个百分点，预计公司2016-18 年EPS 为0.75/0.98/1.25 元，YOY28%/32%/28%，未来三年CAGR 29%。公司海外规模小提升空间大，大股东中国能建部分股权划转诚通并已实施限制性股票激励，PPP 占比高且运营资产多适合做资产证券化，此次高新认定有利于公司提升品牌溢价。

　　当前价格对应2017 年业绩仅11 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：PPP 项目进展缓慢，海外订单落地鳗鱼预期，宏观经济增速放缓等。




　　当升科技(300073)：三元锂电大风将起 产能扩张业绩暴增
　　本报告导读：
　　2017 年补贴按照能量密度分档，由于三元锂电能量密度更高，2017 年将是爆发之年，同时客车三元解禁、物流车乘用车放量，三元正极龙头当升科技产能扩张业绩暴增。

　　投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价60 元。新版补贴对客车和乘用车引入了按照能量密度分档的补贴机制，能量密度成为动力锂电的最核心参数，而三元正极能够显著提升能量密度，其增速将大幅超越行业平均增速。

　　同时我们判断2017 年物流车乘用车将快速增长，拉动三元锂电需求。当升作为三元正极的核心供应商，其布局的三元532、622 正极将供不应求。

　　我们认为三元正极材料将显著提升业绩和估值。预计2016-2018 年EPS分别为0.54、1.05、1.70 元，考虑公司成长性，给予2018 年35 倍PE，目标价60 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　受益动力锂电结构性变化，三元锂电复合增速超过100%。新版补贴对客车和乘用车提出了按照能量密度进行分档补贴，客车分三挡，系数分别为0.8、1、1.2，乘用车分两档，系数分别为1、1.1，高能量密度可以获得更多补贴，配合客车三元锂电解禁，将促使车企换用三元锂电。同时新能源汽车将发生结构变化，受益经济性和创新运营模式的物流车和乘用车2017 年将放量，显著拉动三元锂电需求。

　　三元正极供需格局好，产能扩张业绩暴增。当升科技的三元正极材料为市场急需的NCM523、622 三元，供需格局好，根据我们的测算，能够转嫁碳酸锂和钴涨价带来的成本上升。当升科技作为国内正极材料的领军企业，正在布局更高能量密度的NCM811、NCA 三元，未来将打开新市场。

　　2017 年产能继续快速扩张，公司有望充分享用行业蛋糕。

　　风险提示：新能源汽车销量不达预期、三元锂电出现安全性问题。





　　长春高新(000661)首次覆盖：基因制药领航 增速拐点到来
　　聚焦医药,优势产品引领快速成长
公司由长春市政府控股,专注高新医药产业孵化,成功培育金赛药业、百克生物等核心子公司,拥有全球领先的重组蛋白制药平台,以及国内一流的生物疫苗、化药、中药产品线。2009 年归母净利0.73 亿元,2015 年增至3.85 亿元,6 年业绩复合增速32%,印证良好的企业孵化及管理能力。公司2014-2015 年陆续获批重磅新品(长效生长素、重组促卵泡素),预期未来3 年有望形成接力放量,打开新一轮上升空间,引领高速增长。

销售、新品齐发力,金赛突破增速瓶颈,拐点趋势出现
金赛拥有全剂型的重组人生长激素产品,是该领域绝对龙头(2015 年65%市占率),获得稳定市场份额后增速放缓(13-15 年收入CAGR 10%),公司调整销售策略(从内分泌科走向更多终端),扩充销售队伍(增加25%人员),1H16 增速突破30%,拐点趋势再现。短期催化剂如下:
(1) 独家水针加速渗透,长效制剂完成IV 期临床后拉动高端市场;
(2) 重组促卵泡素,国产独家品种,有望重演生长素的进口替代过程(存量市场已有20 亿规模,增量起码还有一倍空间);
潜力储备蓄势待发,17 年起陆续推出
依托全球领先的基因工程技术,公司不断拓展生长素适用领域(包括与促卵泡素联合用药),陆续开发艾塞那肽、抗肿瘤单抗、曲普瑞林微球、鼻喷流感疫苗等潜力品种,预计未来3 年每年有1-2 个新品上市,形成重磅梯队接力。16 年4 月完成17.7 亿元增资,为新品研发提供资金保障。

17 年目标价区间128-141 元,首次覆盖,买入评级
预计在金赛的业绩拉动下,公司进入新一轮快速成长期,生物疫苗、中成药、房地产业务持续贡献稳定利润,预计16/17/18 年EPS 2.84/3.70/4.72元,当前价格对应PE 分别为39x/30x/23x。我们采用分部估值法进行测算,预计生物药(金赛+百克)、中药(华康)、房地产业务17 年分别贡献归母净利4.9/0.2/1.1 亿元,分别给予40-44、25-28 及15-17 倍估值,目标价格区间128-141 元(对应17 年PE35-38x),给予买入评级。

风险提示:生长素业绩增速不及预期,重组促卵泡素招标进展较慢,新品临床效果不佳或上市进度低于预期,类似长沙事件的突发状况隐患。





　　经纬纺机(000666)公告点评：信托回暖保业绩 国改提速大发展
　　中国恒天整体划入国机集团,乘风国企改革
经纬纺机实际控制人中国恒天(持股57.73%)无偿划转进入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。未来中融信托背靠国机集团,有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司,或将成为金融类资源整合的重要平台。

剥离亏损汽车业务,聚焦金融板块
经纬纺机拟向股东中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权,整体剥离汽车业务。公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块。利润源于持有的中融信托37.47%股权投资,而纺织机械和汽车业务持续亏损拖累业绩。据测算,汽车业务的剥离将提升归母净利润1 亿元左右。此次剥离亏损汽车业务,印证公司聚焦金融板块的坚定决心。

中融信托转型升级成效初显,平稳向好态势可期
中融信托16年实现收入67.95 亿,YoY 3%; 归母净利润26.31 亿,YoY 4%。公司持有的37.47%股权对应利润9.86 亿,同比提升0.36 亿。监管新规下信托成为唯一的非标通道,行业将迎来量价齐升的阶段性拐点,中融信托作为行业龙头之一必将率先收益。且中融信托积极创新、多元布局,转型升级成效初显,平稳向好态势可期。

中融信托与嘉华控股战略合作,通过股权转让持股万通地产10%股权
中融信托与嘉华控股签订战略合作协议,中融信托全资子公司中融鼎新拟以其所依法管理的基金和产品受让不超过万通投资控股股份有限公司总股本35%的股权,受让完成后将直接或间接持有上市公司万通地产10%左右股权。此项合作将提升中融信托地产业务布局,壮大资管业务实力。

H 股私有化基本完成,集团优势资源协同可期
恒天集团积极推进H 股私有化,持有本公司退市H 股约1.72 亿股,约占全部退市H 股的95.36%,提升控股比例至56%,控制权的集中有利于未来资源整合,且经纬纺机已成为恒天集团下最佳也是唯一的A 股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。

维持增持评级
纺织机械转型升级成效渐显,假设2016-2018 年收入增长5%、10%、10%;中融信托业绩触底回升,假设2016-2018 年收入增长3%、5%、10%,投资收益增长率维持20%。此外,汽车业务的剥离将提升2016 年净利润1亿元左右。基于以上假设和测算,预计2016-2018 年EPS 分别达到0.95/1.03/1.14,BVPS 达到9.52/10.50/11.58,参考国内上市信托公司PB区间2.4-4.1,以2.9-3.1 倍PB 推算目标价格30-33 元,维持增持评级。

风险提示:经济加速探底,转型升级不及预期。





　　长盈精密(300115)：持续高成长的外观件龙头 切入新领域打开未来成长空间
　　金属机壳业务保持持续高增长，加码陶瓷外观件布局未来成长
随着国内手机厂商销量的高速增长以及在海外市场的大力扩张，以及金属机壳渗透率的持续提升，长盈精密的金属机壳业务将保持持续快速增长。公司采取租赁/外协的方式，避免了资产不断加重可能带来的负面影响；而公司在CNC 精加工以及阳极氧化等核心工序上的能力，则有利于营收及毛利的进一步增长。同时，伴随着5G 时代到来对智能手机天线设计要求的改变和无线充电等趋势的兴起，以及高端手机外观的差异性需求，公司公告与三环集团合作，共同投资布局陶瓷外观件业务，未来有望迎来新一轮增长，进一步稳固在消费电子外观件市场的地位。

　　完成收购广东方振延伸至防水结构件领域，充分受益行业高成长
从整个手机市场来看，当性能、外观等基础功能发展逐步完善后，智能手机的防护性功能开始受到重视，其中防水功能对降低手机故障率意义重大，三星及苹果等厂商已率先在产品中采用。随着技术的逐步成熟，防水结构件市场迎来爆发期。长盈精密领先布局防水结构件业务，收购了防水精密结构件龙头企业广东方振51%的股权。随着广东方振产能的扩张，业绩加速释放，未来防水结构件业务也将成为长盈精密新的业绩增长极。

　　新能源、自动化多个新兴领域积极布局，打开未来成长空间
长盈精密以内涵发展与外延扩张相结合，进入新能源及自动化等新兴领域。公司已在深圳和昆山分别成立新能源和汽车电子两个部门。围绕着自身的技术优势，公司快速切入新能源和汽车电子领域，目前已经落地的项目包括智能汽车连接器、智能门锁、动力电池核心部件和充电枪等。2015年成立全资子公司广东天机工业，承载智能装备业务发展任务；同时积极与国际自动化设备龙头加强合作。凭借在CNC 业务中发展的自动化经验以及公司自身巨大的内部市场，未来公司的自动化业务规模将实现迅速扩张，并与公司现有业务形成良好的协同效应。

　　盈利预测与估值
　　公司金属外观件主业强劲，切入防水材料及陶瓷外观件增长可期；从长期来看，新能源汽车及自动化与智能装备有望接棒引领新一轮增长。公司短中长期层次清晰，业务梯队明确，未来成长逻辑清晰。我们预计公司16~18 年EPS 分别为0.76/1.29/1.87 元/股，对应目前股价PE 分别为33.5X/19.8X/13.7X。我们看好公司未来发展，给予公司“买入”评级。

　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨的风险；产品价格下滑的风险；行业景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；重大行业政策变化的风险。





　　润和软件(300339)：金融信息服务翘楚 开创金融大格局
　　转型金融信息服务,开创金融大格局
公司的传统主营业务以高端软件外包业务为主。2014 年和2015年两年内,公司先后并购了金融信息化领域的三家公司(捷科智诚科技、联创智融和菲耐得),发展银行IT 及保险IT;2015 年底至2016 年初,公司参股云角信息和苏纳讯动、发起设立润和云服务并且携手互联网巨头“阿里巴巴”创建金融云;基于在金融信息化及金融云领域的拓展,公司进军互联网金融,发展互联网保险和互联网小额贷款。

银行信息化解决方案市场空间大
IDC 预测,银行信息化市场2016 到2019 年的年均复合增长率为24.4%,到2019 年该市场规模将达到538.89 亿元,服务占据整个银行业应用解决方案的份额将达到81.3%。

2015 年,公司金融信息化业务收入4.6 亿元,联创智融、捷科智诚、菲耐得三家金融IT 子公司实际并表净利润为1.42 亿,预计2016 年三家公司合计利润可以超过2.4 亿。目前公司的金融信息化部门拥有正式员工约3500 人,其中90%是技术人员。

金融云与互联网金融打开成长新空间
公司通过对云角信息、博纳讯动的股权吸纳、携手阿里云共同拓展相关业务以及出资设立全资子公司等一系列行动,加快自身布局金融云市场,项目模式升级为SAAS 模式,具有巨大成长空间。公司在金融信息化和金融云的基础上,积极获取互联网金融牌照,通过互联网保险和小贷业务切入,未来具备爆发式成长可能。

盈利预测与估值
我们预测公司16-18 年实现营业收入14.77 亿、18.15 亿、21.19亿,净利润3.30 亿、4.06 亿、5.00 亿元,EPS 分别为0.92 元、1.13 元、1.40 元,对应的2016-2018 年PE 分别为32.56X、26.44X、21.44X。

公司正在逐步完善金融信息化、金融云、互联网金融的大金融布局。目前国内从事金融信息化的上市公司,17 年合理的估值区间在30-50 倍。公司在大金融领域布局逐步深入,未来金融信息化、金融云、互联网金融布局的平台效应预计可以得到充分的聚合。我们给予公司17 年40 倍估值,公司未来市值的合理值应在160 亿,目标价45.20 元,给予买入评级,建议重点关注!





　　万华化学(600309)公告点评：2016年净利增长129% MDI高景气延续
　　2016 年净利增长129%,四季度利润再创新高
公司发布2016 年业绩快报,2016 年实现营收301 亿元,同比增长54.4%,实现净利润36.8 亿元,同比增长129%,与前期业绩预告一致,按照22.78亿股的股本计算,对应EPS 为1.62 元。其中Q4 单季度实现净利11.8 亿元,同比大增578%。

MDI 涨价贡献丰厚收益,产品价格延续强势
2016 年年初以来,依托万华龙头地位日益稳固、国内外企业协同程度显著提高的有利条件,叠加油价回升的背景,MDI 价格出现大幅上涨:以华东地区价格为例,2016 年纯MDI 均价17822 元/吨,同比上涨7.6%,聚合MDI 均价14295 元/吨,同比上涨22.7%;今年以来,MDI 价格保持强势,目前华东地区纯MDI、聚合MDI 分别报价25500、26250 元/吨,且公司宁波工厂一期MDI 装置(40 万吨)已于1 月21 日复产。

油价反弹及装置负荷提升带动石化业务显著改善
伴随2016 年以来油价反弹,丙烯、环氧丙烷、丙烯酸等C3 产业链石化产品2016 年均价分别上涨57%、42%、104%,且公司PDH 装置在经历初期投产调试之后,负荷稳步提升,成本进一步下降,使得公司石化业务的盈利大幅改善。油价稳步上涨背景之下,丙烯、环氧丙烷、丙烯酸目前华东地区报价分别为7850、11450、10300 元/吨,较2016Q4 进一步上涨,我们预计公司石化业务对业绩的贡献将持续提升。

新兴业务进展顺利
2016 年公司聚碳酸酯、水性涂料、聚醚、SAP 等新兴业务发展取得显著进展:20 万吨/年软泡聚醚装置于7 月底成功开车;10 万吨/年水性表面材料树脂装置于8 月初竣工;3 万吨/年SAP 装置于9 月顺利开车;20 万吨/年聚碳酸酯项目建设顺利,预计将于2017 年释放部分产能,上述项目将构成公司后续重要的成长动力。

重申“增持”评级
我们预计公司MDI 将保持良好发展,石化业务综合竞争优势突出,上述业务预计将维持强势;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,我们维持公司2016、2017 年EPS 分别为1.61、2.03 元的预测,重申“增持”评级。

风险提示:原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。





　　*ST神火(000933)深度研究：脱星摘帽+煤&铝供给侧双改革 2017年有业绩有空间
　　业绩扭亏为盈,2017 年预计成功摘帽
公司1 月初发布业绩预告,2016 年预计实现归母净利润3~4 亿元,每股收益0.16~0.21 元/股,扭亏为盈,将进行“摘帽”,股票简称由“*ST 神火”恢复为“神火股份”。公司煤炭和铝产品两大板块2016 年均实现扭亏为盈,2016 年煤炭板块利润总额5.53 亿元、同比增加9.42 亿元,铝板块利润总额12.78 亿元、同比增加22.5亿元。此外公司进行财务&资本运作,对27 座煤矿一次性计提减值减少归母净利9.6 亿元、转让郑州天宏产生投资收益6.4 亿元、暂不确认高家庄探矿权转让减少营业外收入6.97 亿元。

煤炭板块:2016 受益于煤价大涨,2017 年预计仍有较高盈利公司主要销售无烟精煤和瘦精煤,均用于钢铁冶金行业。受益于煤炭供给侧改革带来的供需失衡利好,两个煤种的销售价格在2016 年几乎都实现了翻倍。截至2017 年2 月7 日,无烟精煤价格维持在1050 元/吨的高位,瘦精煤价格维持在1320 元/吨的高位。煤炭板块从5 月份开始盈利,12 月份单月实现利润总额超过1 亿元,全年实现利润总额5.53 亿元。2017 年分析冶金煤的价格走势,受益于工业企业补库以及3、4 月份的旺季影响,冶金煤价格仍有支撑,并维持在高位,全年煤价呈现前高后低的走势,但平均价格将明显高于2016 年,因此2017 年业绩仍旧可期。铝板块:2016 受益于铝价大涨&低成本,2017 年预计将继续享受电解铝供给侧改革红利
公司具备完成的“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”产业链,且有自备电厂和阳极生产厂,自给率高。新疆神火用电成本显著低于其他地区所以效益明显,且与上游氧化铝供货商签订长协,有效抑制了成本的大幅波动。河南本部用电力成本高,尽量使用自备电,并以电定电解铝产量,目标是保持盈亏平衡。2016 年收益于铝价大涨,全年板块实现利润总额12.78 亿元。2017 年随着电解铝供给侧改革的推进,“2+26”城市污染防治,铝价仍有大幅上涨的预期,公司不受限产但能享受涨价红利;此外新疆1.5 亿基建投入,新疆神火80 万吨产能具有明显区位优势。

盈利预测:预计未来随着煤&电解铝供给侧改革推进,煤价2017年将维持高位、电解铝价格将大幅上涨,公司业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入,预测2016-2018 年EPS 分别为0.19、0.72、0.83 元,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:供给侧改革不及预期;煤价大幅下跌、铝价不及预期