广电运通:清分机实现突破,减持神州控股带来投资收益
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-02-21
　　事件:1.公告中标工商银行2016年度小型、中型现钞清分机入围项目。2.拟减持持有的神州数码不超过3亿股股票。

　　开辟新业务体现公司渠道及技术优势。广电运通作为国内ATM机龙头企业,连续多内保持国内ATM机市场份额第一,客户覆盖范围明显领先其他竞争对手。此外,公司强大的地方服务网点为拓展新用户提供了有力保障。根据公司披露此次为公司首次入围工商银行清分机设备供应商资格,本次入围印证了了工行对广电运通产品质量及渠道服务的认可,这也是即公司ATM首次入围工商银行后再次开拓出新的业务。

　　直面行业竞争加剧,公司新产品快速推广。2016年上半年,公司清分机设备入围民生银行、平安银行、光大银行;中标多个地方性银行。清分流水线产品进入邮政邮储系统使用;银行库房整体解决方案产品分别中标天津农行和阳泉市商业银行等客户。VTM的推广进一步深化,预计销售业绩快速增长;新型ATM机i58开始实现批量销售;P2800、H38N、存折取款机取得订单;便携发卡机开始实现批量应用;STM产品进入推广阶段。尽管目前ATM机行业竞争加剧,公司通过推广新产品同时依靠成本优势提升ATM出货量,积极面对行业变化。

　　减持不超过3亿股神州控股股票,减持价格不低于每股7港币。公司近期公告减持神州控股股票,价格不低于每股7港币,预计本次减持收益将显著影响2017年公司投资收益,对公司业绩产生正面影响,维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元,净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。公司减持神州控股股票对公司业绩产生积极影响,围绕金融服务战略不变,预计减持后现金更加充裕有利于公司产业布局的其他战略性投资并购机会。目前对应2017年为17倍远低于行业平均。





　　海康威视业绩快报点评:大安防及海外版图更加清晰,AI+新业务看点足
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王莉日期：2017-02-21
　　投资要点:
　　1.事件
　　公司发布业绩快报,2016年度实现营业总收入320亿元,同比增长26.69%;实现归属于上市公司股东的净利润74亿元,同比增长26.32%。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)业绩增长符合预期,2016年是恢复期。

　　2016年度实现营业总收入320亿元,同比增长26.69%。国内政府及公安项目从2015年起增速有所放缓,相关项目落地的不多,自2016年起,政府项目已有所恢复,行业化及企业级应用景气逐步复苏,我们判断未来几年,公司从产品厂商转型为解决方案厂商的过程中,国内市场总体将保持平稳较快增长。

　　此外,公司通过前几年在海外市场的扎实的渠道布局,近两年海外市场开花结果,估测2016年海外市场增速约为30%-40%左右。目前海外市场销售规模已经较高,预计未来来自于渠道推广和产品销售的增速将逐步放缓,20%多的增速是较为合理的增速水平。未来公司将不断修炼内功,以国内业务为目标,实现海外业务从产品提供商到解决方案商的转型。公司在2016年收购了欧洲报警厂商SHL,一方面补齐报警产品线,另一方面对海康开拓海外市场提供了有效支持。同时,公司近期宣布在蒙特利尔、硅谷建立研发机构,大安防版图和海外布局已日臻完善。

　　从净利润率来看,2016年净利润率是23%,与2015年基本持平,比2014年及之前有所下降,我们认为主要原因也是来自于市场竞争加剧,2013-2014年高清摄像机市场热度达到顶峰之后,2015年市场出现较大力度洗牌,2016年竞争格局总体平稳,市场集中度所有提升,从2016年起,最困难的时间点已经过去。未来几年,随着公司转型力度较大及智能化新技术不断升级,预计市场格局将保持稳定,公司毛利率总体将维持当前水平。公司此前展现了强大的管理能力,管理费用率总体控制较为稳定,我们判断未来几年管理费用率变化应不大。

　　(二)转型成果显现,平台力、智能算法、软硬件一体化能力卓越在传统的安防监控领域,海康销售收入总规模已经较大、市占率较高,后续我们关注的重点应该从传统安防销售增长转入到转型的新业务领域来,平台力、智能算法、软硬件一体化能力更值得关注。

　　海康威视作为全球视频监控龙头厂商,是视频监控数字化、网络化、高清化、智能化的见证者和推动者,面向即将到来的人工智能时代,公司聚焦视频结构化处理和大数据技术两方面,推出一系列基于人工智能、深度学习技术的前后端视频监控产品。

　　除了传统前后端监控产品,公司已发展为以视频为核心的机器视觉智能制造、物联网/数据运营服务提供商,公司在机器视觉领域深耕已久,2015年发布的海康阡陌仓储机器人受到市场追捧;在停车领域,先后发布了智能寻车、智能泊车机器人;无人机、汽车ADAS、萤石民用视频服务等业务均进展不俗。我们认为,海康的价值已经不仅仅在于安防监控还能增长多少,而是软硬件综合解决方案、平台力的稀缺性和延展性。

　　3.投资建议
　　预计2016-2018年eps为1.20、1.53、1.89元,PE是23、18、15,与同类平台厂商相比估值不高,维持推荐评级。





　　冀东水泥:错峰执行较好为旺季铺路,高位价格支撑全年盈利
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超,李金宝日期：2017-02-21
　　报告要点
　　事件描述
　　近日我们对冀东水泥的主要观点如下:
　　事件评论
　　错峰执行较好,旺季到来价格高位站稳无忧。2016年冬季,泛华北、东北地区水泥企业开展错峰生产,本次错峰是充分贯彻国家工信部、环保部和办公厅34号文件会议精神,受到工信部、地方政府、行业协会等充分的政策后盾支撑,因此执行效果较好(目前了解仅山东相对差一些)。就京津冀市场而言,错峰时间为11月15日至17年3月15日,我们了解到除了少量水泥窑协同产线外,其他熟料线基本执行均比较到位。通过统计产量数据看,16年12月单月京津冀区域熟料同比增速为-14.6%,增速环比和同比看都出现明显回落,反应错峰执行情况较为良好。当前石家庄水泥高标价格在错峰前已经达到400元/吨(含税),当前时点为淡季,错峰结束后伴随需求启动,我们认为这一高位价格有望得到维持,一方面企业的库存都较低(区域企业基本为仓库堆积,没有往年的堆场堆积),同时主导企业也有稳价和盈利意愿。

　　集中度为纲,需求为翼,京津冀市场景气周期通道延续。冀东和金隅在京津冀市场熟料份额接近60%,具备绝对管控力,相较往年主要是龙头间的竞争彻底消除,是改写市场格局体系的重大催化。同时,2016年,区域不少重大交通建设工程纷纷启动,带来区域需求迎来乐观增速, 16年京津冀需求增速7.2%;重大工程对于水泥供应商的资质、规模等都有严格要求,龙头冀东和金隅占据更高的市场份额和空间,伴随着项目推进,龙头企业只会更胜一筹。

　　环保加码,小粉磨站及排放不达标坡小产线或面临出清压力,龙头优势更为显著。区域小粉磨站较多,目前区域无熟料线的粉磨产能8000~1亿吨,而京津冀熟料产能预计在1.15亿吨左右,因此小粉磨站淘汰空间巨大,保守预计未来至少可淘汰空间在20%左右。同时,区域市场2000tpd及以下熟料产线占比相对偏高,约10%左右,有望成为去产能首要目标;2017年随着加码,淘汰落后产能及粉磨站有望迎来新突破。

　　盈利牵引,稳价护航。暂不考虑并表,2017~2018年EPS为0.9、1.19元,对应PE15、11倍,买入评级。

　　风险提示:
　　1.京津冀重大工程项目施工进度较慢;
　　2.京津冀环保淘汰落后产能较慢。





　　索菲亚:年报稳成长,司米橱柜2017发力仍可期
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-02-21
　　事件
　　2月19日晚间,公司发布年度业绩快报,公司2016年营业收入为45.30亿元,较上年同期增41.75%;归母净利润6.64亿元,比上年同期增加44.74%。据此测算,公司2016年Q4实现营收15.59亿元,同比增长38.58%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.89%。年报业绩基本符合我们的预期。

　　简评
　　定制家具订单量稳步提升,司米橱柜快速成长
　　(1)定制家具量价齐升驱动业绩稳健上行。

　　订单方面,因公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,订单持续增长;客单价方面,越来越多的客户选择了衣柜以外的其他定制家具,同时在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,客单价持续提升;此外公司继续推行“799”促销套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。

　　(2)司米橱柜橱柜业务收入快速增长。

　　公司降低出厂价,抢占市场,2016年末线下门店达600多家左右,收入规模快速扩张,2016年营收达4.18亿元(2015年橱柜及配件收入8666万,增加了3.8倍);但由于员工奖金发放较高,市场扩张费用较大,存在一定亏损,但是2017年如果盈亏平衡,将带来整体净利润的后续引擎,预计橱柜2018年渠道数量亦可达1000家。

　　展望2017:产能渠道并进,与恒大强强联合,持续柔性化生产,未来业绩可期。

　　(1)与恒大强强联合,助力长期业绩。

　　2017年1月,公司(持股60%)与河南恒大(持股40%)合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司,项目分期进行投资,总投资金额不超过12亿元,首期先实施恒大索菲亚河南兰考家居项目第一期投资计划,预计总投资4亿元,项目将建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品,项目建成后的产能将主要供应给恒大集团旗下的楼盘和区域恒大采购销售体系优先采购合资公司生产的产品,合资公司项目将同时扩大索菲亚产能和渠道,助力未来业绩。

　　(2)定增募集11亿,发力智能化生产。

　　公司以53.05元/股募集11.00亿元发行0.21亿股于2016年8月1日上市。募集资金分别用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目和华中生产基地(一期)建设项目。

　　索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目:项目计划总投资3.00亿元,拟使用募集资金投入3.00亿元,建设期4年,该平台主要涵盖自动方案或家居设计师匹配模块、消费者分享、互动模块、消费者家居知识学习模块等七大模块,将提升定制家居消费者的用户体验、创新O2O营销模式、提供“定制家”一体化服务并帮助公司实现平台型大型数据企业的目标。

　　信息系统升级改造项目:项目计划总投资1.50亿元,拟使用募集资金投入1.50亿元,建设期3年,本项目计划从以下五个方面对公司信息系统进行升级改造:
　　(1)通过与专业BPR咨询公司的合作,规划公司未来3-5年的应用架构,同时打造企业流程管理系统(BPM)平台,满足公司的大家居业务管理需求;
　　(2)提升公司大数据平台的处理能力,建立全面的绩效管理体系,并整合数字化生态系统数据和外部互联网数据,实现运营效率的提升和精准化营销;
　　(3)配合各生产基地的智能化改造,全面打造与升级公司制造执行系统(MES);
　　(4)升级主数据与产品生命周期管理系统;
　　(5)按照英国信息技术基础架构库(ITIL)规范,建立和完善的企业信息安全体系,针对大型项目执行灾难备份计划(DRP)。

　　生产基地智能化改造升级项目:项目计划总投资2.50亿元,拟使用募集资金投入2.50亿元,建设期3年,本项目通过对主要生产基地进行智能化改造升级,实现(1)生产制造过程的自动化,降低人为因素对生产过程的影响;
　　(2)从仓库到加工单元,所有的物料都不会落地,自动派送到仓库;
　　(3)高效自动化设备自动识别不良材料并自动剔除,通过智能机器人来提高生产质量和生产效率。

　　华中生产基地(一期)建设项目:项目计划总投资7.00亿元,拟使用募集资金投入4.00亿元,建设期4年,进一步提高华中生产基地的生产智能化水平。新的华中生产基地(一期)建设项目投产后,将与公司其他各生产基地相互配合形成智能化生产的有机整体,完善公司的产能布局。

　　(3)持续发力柔性化生产,自动化提升,交货期缩短。

　　2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司的生产产能大为增加,交货期缩短至10天左右,市场竞争力稳步上升;公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升至82%以上、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用。

　　(4)渠道持续拓展,产能持续扩张。

　　渠道持续拓展:2016上半年公司继续加密一、二线城市销售网点,并实施县级经销商招募计划,下沉销售网络至四、五线城市。定制衣柜方面,截至2016年6月30日,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,上半年新开独立专卖店100家,全部店面超过1700家(含在装修店铺);整体橱柜(司米)方面,2016年上半年,司米团队继续快速开店,努力提高单店产出。截至2016年6月30日,司米橱柜拥有经销商300多家,独立的经销商专卖店391家(包括在设计中的店铺)。

　　投资建议:公司作为定制行业龙头,在生产研发、销售渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势,同时积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长,而司米橱柜未来的止亏将带来后续的成长引擎。我们预计,公司2017-18年归母净利润分别至8.98、11.90亿元,同比增长35.2%、32.5%,EPS分别1.94、2.58元,当前PE分别为29、22倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:地产销售明显下滑,定制家居竞争加大。





　　佛慈制药:小市值、新空间、高弹性
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2017-02-21
　　公司于1月11日发布业绩快报,2016年公司实现营业收入3.64亿元,同比增幅11.01%;归母净利润6026.05万元,同比增幅40.31%,EPS 0.12元。公司业绩预告符合预期,以下再次重申我们的推荐逻辑。

　　投资要点:
　　中药配方颗粒全产业链布局的优质标的。2016年3月,《中药配方颗粒(征求意见稿)》结束向社会公开征求意见。公司是中药配方颗粒全产业链布局的优质标的,上游中药材种植与中药饮片业务布局当归、党参、柴胡等道地药材建设基地,以及在建的以中药材仓储、精深加工、质控检测、物流配送与经营为一体的佛慈天然药物产业园;此外,公司向中科院兰州化学物理研究所购买了300个中药配方颗粒品种技术,布局中游配方颗粒制剂业务;下游销售终端,公司对医院终端进行了重点开拓,零售渠道也在不断拓宽。总之,公司中药配方颗粒业务布局完善,我们预计一旦政策放开,该业务将贡献较大业绩弹性。

　　重点中药品种推广加强,结构改善促进毛利率提高。2016年公司对重点中药品种的推广力度明显增强,六味地黄丸、阿胶等高毛利率品种均实现较快增长,预计未来增速仍将保持在较高位置。随着产品结构逐步改善,公司整体毛利率逐年提高。

　　产能压力有望缓解,终端渠道积极开拓。公司的兰州新区项目进展顺利,预计年内进行设备安装、生产调试与GMP认证,争取在2018年上半年实现整体搬迁,届时公司面临的产能压力将得到缓解。此外,公司还在陕西、甘肃两省的多个地区投放立体广告,加强营销力度,积极开拓市场。我们认为,随着终端渠道的开拓,公司的品牌知名度有望提高,多个品种将从中获益。

　　投资建议我们预计公司16-18年EPS分别为0.12/0.14/0.18对应PE分别为93.3 6/75.48/61.65,给予强烈推荐评级。给予17年85倍PE,对应目标价11.90。

　　风险提示:政策推广不及预期,新厂建设不及预期,行业风险




　　中材国际:受益全球资源价格回升,维持“买入”评级
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2017-02-21
　　报告摘要:
　　受益全球资源价格上涨,公司基本面持续向好。目前全球资源价格回升将提升公司合同所在国的财政实力,带动这些国家支付能力提升,从而进一步促进这些国际基建扩张,提升对水泥生产线的需求;另一方面,也会带动公司原有合同的加速落地,加快公司回款进度,进一步提升公司盈利能力。

　　借“一带一路”之风口,市占率有望进一步提升。“一带一路”战略是我国的重要战略,今年5月份将在北京召开“一带一路”高峰论坛,“一带一路”将全面发酵。公司作为国际大型新型干法水泥工程建设领军企业,有望在“一带一路”战略中扮演重要角色。我们认为,在“一带一路”战略支撑和支持下,公司在海外市场布局或将更具深度和广度,市场占有率将进一步提升。

　　订单进一步爆发,落地率有望进一步提升。近3年公司订单基本都达到300亿元左右,如前所述,2017年在全球资源价格回升的情况下,订单有望进一步爆发。我们预计2016年底有效结转订单或将超过500亿元,是当年同期收入的2倍以上,有效地保证了公司业绩持续回升和爆发。

　　安徽节源凭借合同管理之雄厚实力,或进军PPP行业。预计安徽节源的合同能源管理,将渗透到很多行业,参与业主方的技改/设改,节省的支出用以分成,我们认为合同能源管理天然具有PPP属性,推测公司不会忽略PPP热潮。

　　维持公司“买入”的投资评级。预计公司2016~2018年EPS分别为0.50/0.61/0.73元。当前股价对应2016年的PE为15.7倍,估值具有较强吸引力,维持“买入”评级。

　　风险提示:业绩不达预期的风险。





　　大洋电机:燃料电池加速落地,股权激励注入动力
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2017-02-21
　　事件:公司2017年2月16日公告,于2017年2月13日,与巴拉德动力系统公司签署《燃料电池模块组装框架协议》。

　　此框架协议是对公司20 16年9月1日签署的《关于巴拉德商用车燃料电池模块在中国的技术转让及授权之谅解备忘录》的具体化。协议分为两个阶段,第一阶段,搭建中山试验线,巴拉德向公司提供技术转移及试验线验证:第二阶段,在三个授权区域内开展业务,搭建模组装配线,两个阶段可同步进行。

　　巴拉德为质子交换膜燃料电池技术领域的国际领军企业,本协议的签署将促使公司与巴拉德在氢燃料电池业务上的战略合作完成落地实施。

　　投资要点:
　　燃料电池车产业化受重视,2017补贴未退坡。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,重点强调推进燃料电池汽车产业化。新版新能源汽车补贴政策,燃料电池车按类型每辆补贴20万元-50万元,补贴未像电动车出现退坡趋势。随着产业政策扶持及生产成本的降低,燃料电池车产业化进程有望加速。

　　不仅是新兴业务的前瞻布局,更是产业链的整合完善。具备燃料电池核心技术储备,进入燃料电池汽车核心供应链的企业有望率先获益。借助巴拉德转让授权的燃料电池模块组装技术,公司正加速氢燃料电池业务布局,在国内燃料电池汽车业务中抢占先机,构筑中长期增长动力。同时,完善了公司在新能源汽车全产业链上的资源整合,动力总成业务由’电机+电控’延展至’电机+电控+电源’的‘三电’总成。

　　预计2016年,公司新能源汽车动力总成业务营收同比增速将超100%;估计2017年,公司此项业务增速将超40%。此业务毛利率高于公司其他电机类业务,营收占比的提升带动公司整体毛利水平的提升。整合上海电驱动后,公司新能源车辆动力总成系统的产能约30万台套,已与众泰、东风、曙光、上汽、长安、越博、沃特玛、力帆等客车,物流车,乘用车厂进行合作,未来订单有望稳定增长。估计2017年新能源汽车销量将达70万辆,随着各项政策陆续落地,预计二季度开始放量。

　　公司逐步构建起新能源车辆运营平台完善的生态链,后续市场拓展可期。

　　公司先后控股坚信运输等四家客运企业,并在北京、武汉等地设立运营公司:联合小猪巴士在中山物流园区推出黑马速运,抢占中山物流车市场,并在全国推广“中山模式”;收购并增资中山德保保险代理公司,介入车辆保险业务,有效降低车辆运营成本。新能源车辆运营平台后续拓展空间广阔。

　　推出核心管理团队持股计划,完善激励机制,充分调动员工积极性。公司第一期持股计划覆盖范围较广,主要覆盖完成2016业绩计划的高管及核心骨干,涉及50人左右,资金来源为公司计提的持股计划专项基金。持股计划每年滚动推出,锁定期不得低于12个月。良好的激励机制有利于留住骨干人才,为公司长期稳定发展提供源源不断的动力。

　　盈利预测:预测16-18年公司的EPS为0.22/0.29/0.34,对应PE为36.15/27.78/23.58,考虑到公司新能源汽车动力总成业务拓展顺利,燃料电池汽车业务加速落地,给予公司17年40倍PE,对应目标价11.6元。

　　风险提示:新能源汽车放量不达预期,燃料电池业务落实不达预期的风险




　　桃李面包:费用投放影响短期利润,全国扩张长期趋势看好
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2017-02-21
　　事件:桃李面包公布2016年业绩预告,预计全年实现营收33.1亿,同比增29.0%;净利4.4亿,同比增25.5%。测算4Q16收入增29.0%,净利增13.2%。

　　投资要点:
　　营收增速维持高位运行,全国化扩张卓有成效。公司4Q16实现收入9.3亿,同比增速29%,保持高位运行。增量中估计半数来自于新市场拓展,半数来自于老区域向外阜市场扩张。桃李产品不断推陈出新,天然酵母、焙软、蔓越莓等新品表现良好,估计16年合计规模超3亿;最近又推出30天保质期的“菠萝炫”蛋糕,产品创新不断满足消费者需求。目前市场扩张已形成超13万终端的销售网络,随着全国化进程加快,公司未来营收增速有望保持在20%-30%水平。

　　业绩低于市场预期,费用投放是主因。公司4Q16净利1.1亿,单季度净利率下滑至11.9%的低点,主因在于新市场费用投放增加:一是产品跨区域运输抬高物流成本;二是终端网点增多销售人员数量增加;三是公司主观加大市场推广力度。此外,11月东莞新产能投产,转固折旧对毛利率起到抑制作用。公司当前正处于全国扩张高速成长时期,加大费用投放抢占市场是明智之举,我们判断后续公司费用投放力度不减,净利增速可能仍慢于营收。

　　定增扩厂推动行业格局形成,桃李处在最好时代。面包行业增速快集中度低,竞争格局分散。龙头桃李暂无强力竞争对手,上市后定增建厂,旨在迅速抢占全国市场,促使行业格局尽快形成。桃李此时类似伊利、海天早期,正处在行业发展的黄金时代。公司定增已被证监会受理,不受再融资新政影响,后续产能扩张将为公司发展提供保障。

　　盈利预测与估值。预计16-18年EPS分别0.97、1.20、1.47元,同比增25.5%、23.9%、22.2%,对应PE分别为43.0、34.7、28.4倍。面包行业集中度低,发展快;公司为行业龙头优势明显,正由区域走向全国,高速发展时期,维持“增持”投资评级。





　　顾家家居:国际龙头品牌全渠道广,顾家家居产品优盈利强
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-02-21
　　国内软体家居龙头顾家家居盈利强劲,业绩稳健,我们持续看好。继全市场发布第一篇深度《顾家家居:因顾家,顾爱家,软装龙头启航》之后,我们进一步深入研究国际软体家具龙头,通过比较,我们更加认可顾家家居的潜力。

　　软体家具成长稳健,功能沙发占比逐步提高。(1)2015年全球软体家具市场总产值675.78亿美元,消费量由2006年的476亿美元增长至626亿美元,年均复合增长率达2.78%,2014全球沙发进出口贸易额达233.16亿美元,2010-2014年复合增长率为7.41%;(2)中国、美国、波兰、印度和意大利位列软体家具产量前五,中美两国占据全球产量约2/3、消费量约1/2,中、美分居沙发出口、进口第一大国;(3)从软体家具较为成熟的美国市场看,2012年至2014年传统沙发和功能沙发三年复合增速分别为5.69%和10.66%,期间功能沙发占比提升2.6pct至40.5%。(4)行业驱动:美国--2011年以来人均收入稳步提升,房产销售快速上行,推动软体家具行业持续向上;中国--城镇化率、城镇人均收入持续提升将对我国软体家具行业业绩带来长期支撑,房产调控影响有限。

　　芝华仕、La-Z-Boy领军功能沙发领域,Natuzzi供应链布局广泛,Flexsteel蓝钢制造产品优势显著。(1)芝华仕:国内功能沙发龙头,头等舱沙发品牌优势强,渠道“自营+加盟”、“实体+电商”,布局完善;(2)La-Z-Boy:国际功能沙发翘楚,舒适性研发突出,业务主要集中在美国、加拿大,批发占比高;(3)Natuzzi:意大利家居龙头,全球皮革家居领军企业,单品设计感强,生产及销售全球化布局广泛;(4)Flexsteel:主打蓝钢制造软体家具产品,家用、商用和休闲家具产品品类丰富齐全。

　　国际龙头规模优势显著,顾家家居盈利能力更强。(1)La-z-boy等国际龙头经营规模优势显著,顾家家居历史成长性更好,成长空间较大;(2)Ethan-Allen应收账款周转更快,顾家家居存货周转更快;顾家家居成本、费用控制良好,相比于国际龙头,盈利能力更胜一筹。(3)相比于国内竞争对手敏华控股、华达利,顾家家居内销占比高,2016H1境内直营店196家,特许经销店2686家,渠道优势显著。

　　启示:重研发、广布局、大家居,打破业绩天花板。(1)重研发:Flexsteel、芝华仕等国际龙头专注研发,持续出新,持续夯实产品优势;(2)广布局:Natuzzi生产和销售全球化优势明显,产品远销123个国家,分散风险;(3)大家居:La-Z-Boy、芝华仕等龙头持续拓展产品品类,布局大家居,打破软体家具业绩天花板。

　　投资建议:国际软体家居龙头往往品牌全面、渠道更广,顾家家居作为国内软体家居龙头产品优质、盈利更强、成长空间更大。产品方面,公司品牌优势明显,正大力推进“全品类、多层次产品矩阵”战略,提供一站式采购服务;生产方面,委外采购与新建生产基地扩张产能并进,保障产销规模不断扩大;渠道方面,现有直营及经销门店覆盖全国,未来直营店数量翻倍增长将有效提升终端稳定性,海外大客户战略助推销售收入不断增长。同时,公司管理优秀、皮革价格低位、人民币贬值预期及软体家具市场提振等因素为公司业绩带来利好。

　　我们预计2016-2018公司净利润额分别为6.3、7.8、9.7亿元,同比分别增26.3%、24.6%、24.0%,对应公司上市后总股本4.13亿股,EPS为1.53、1.90、2.36,对应2016、2017、2018PE为31、25、20。目前总市值195亿,维持“买入”评级。

　　风险因素:地产调控大幅收紧;行业竞争加剧。




　　汉威电子:智慧水务再下一单,物联生态大势所趋
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2017-02-21
　　事件:
　　公司发布中标公告。控股子公司广州龙泉中标广州开发区供水管理中心区供水调度管理系统(一期)采购项目,中标金额1530.98万元。

　　投资要点:
　　智慧水务再中一单,彰显智慧化管控系统实力。采购方为广州开发区建设和环境保护局下属事业单位,该中心供水范围片区广,现有用户6000多家、年供水量已达9000万吨以上。智慧水务业务是公司智慧城市板块的重点业务之一,本次中标广州项目,是公司智慧城市板块通过订单推广方式进行的又一次成功外延复制。同时体现公司智能调度系统、供水管网地理信息系统等智慧化管控系统的客户认可度和行业领先地位,进一步发挥“智慧水务管控一体化平台”的示范性标杆效应,将有利于公司开拓更广泛的市场空间。

　　智慧城市及市政业务为公司核心业务板,后续产能不断提升。公司智慧城市及市政事业群响应国家政策继续发力,构建“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台”物联网解决方案核心优势,通过PPP模式及行业项目订单模式,获取更多燃气、供水、供热行业市场机会。高新第二水厂项目新建20万吨/天供水能力投产后将原有供水能力翻倍,而本次中标广州项目日供水能力哒30万吨/日,为公司斩获最大智慧水务订单。

　　公司高管及核心员工通过信托计划于16年12月15号完成增持股份2800万元,均价21.57元/股,高于现价提供较强安全边际。公司总经理张潇君、副总经理肖锋及部分核心员工,通过集合资金信托计划方式,自16年9月30号起,以集合竞价的方式,合计增持公司股票130万股,平均价格21.57元/股,总计2800万元。锁定期6个月,存续期3年,至2019年9月30号止。目前市价18.26元/股,与增持价倒挂。

　　投资评级与估值:考虑资产减值损失,我们维持16、17、18年归母净利润0.67、1.46、2.00亿元不变,对应16-18年EPS分别为0.23、0.50、0.68元/股,对应17、18年PE为36倍和27倍。我们认为公司将继续完善物联网平台,横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块,接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期,VOCs和消防安全有望受益政策驱动加速,外延扩张持续推进,维持“买入”评级。