康尼机电(603111)点评：坚定底部推荐 双主业增长有保障 龙昕业绩承诺延长至5年
　　事件
　　此前公司停牌进行资产重组，拟作价34亿元收购龙昕科技；期间收到上交所《关于对南京康尼机电股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）信息披露的二次问询函》。

　　根据《二次问询函》的要求，公司积极组织中介机构及相关人员对《二次问询函》所列问题逐一进行了落实，并对重组草案进行了再次更新与修订。现已完成《二次问询函》的回复工作。经公司向上海证券交易所申请，公司股票于2017年5月17日开市起恢复交易。

　　支撑评级的要点
　　质地优良，稳固轨交细分行业龙头：公司主营轨道交通门系统的研发、制造和销售，其中城轨门系统市场市占率高达50%以上；受益于国产化替代，高质量进入标动核心供应商为公司动车组门系统业务巩固轨交门系统的龙头地位。

　　母公司双主业下游成长确定，业绩有保障：公司产品的下游城轨车辆和新能源汽车产业均为景气度较高的行业，需求增长有保障。

　　龙昕科技追加2年业绩承诺，关键股东追加股份锁定期36 个月，体现公司管理层的坚定信心，同时对未来五年的业绩承诺可打消市场疑虑。

　　评级面临的主要风险
　　收购标的经营业绩不如预期。

　　估值
　　我们预测母公司17年净利润2.9亿元，龙昕净利润2.37亿元，给予对应17年PE 为30 倍，合理估值为158亿，目标股价由15.25元上调至15.90元，目前股价11.57元，逐渐筑底，提供难得的买入机遇。我们强烈推荐。




 

　　上汽集团(600104)深度报告：SUV新车加速推出 自主、合资均发力
　　龙头优势显现,自主、合资SUV 齐发力
核心观点:上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,行业龙头的规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步改善;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。

上汽大众:新车推出,销量有望稳健增长
上汽大众利润占比大,单车利润高;新品周期密集、结构优异,推出多款SUV(科迪亚克、途观L、途昂)直击高弹性市场板块。中国作为大众的重要市场,新车导入有望迎来稳健增长期。

上汽通用:凯迪拉克国产,产品盈利能力改善
上汽通用销量高,但单车盈利薄弱,随着公司子品牌销量重心逐步由中低端雪佛兰转移至高端凯迪拉克(XT5、CT6 等),高端产品占比提升,单车盈利改善,有望进入量利双升通道。

其他领域:自主规模提升,通用五菱商转乘战略
上汽自主爆款车型RX5 得到市场验证,有望复制长城哈弗提升路径,后期荣威产品系受益品牌口碑提升更易导入市场,利润扭亏确定性较高;上通五菱受到交叉乘用车市场萎靡拖累,商乘并举重心逐步向小型、紧凑型乘用车过渡,同时叠加乘用车宝骏子品牌升级驱动价格中枢提升,盈利能力提升。

风险提示
整车销量低于预期,新车投放加大竞争激烈,公司新品市场认可度低于预期。

投资建议
龙头优势明显,合资SUV 全新车型投入加大,我们预计公司17/18/19 年EPS分别为3.25/3.47/3.86 元,目前股价对应PE 分别为8.41/7.47/7.07 倍,给予合理估值35.70 元,维持“买入”评级。




 

　　康弘药业(002773)动态跟踪报告：率先新批PMCNV适应症 朗沐适用人群扩大约50%
　　投资要点
事件:公司发布公告,收到CFDA 下发的药品注册批件,公司核心产品康柏西普眼用注射液批准增加新适应症:“继发于病理性近视(PM)的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力下降”。

pmCNV 国内适用人群约160 万人,朗沐理论市场空间扩容近50%。脉络膜新生血管(CNV)是病理性近视(PM)的继发症,是中青年视力丧失的主要原因,其发病率大约占PM 的5%-10%。根据招股说明书显示,在欧美,生理性近视与病理性近视的比例分别为23%与2%。亚洲人群生理性近视发病率高达40%-50%,相应的病理性近视比例也将高于欧美。我国目前20-60 岁城市人口总数约为4 亿人,据南方所测算,我国病理性近视继发CNV 的患者数约为160万人。目前朗沐已获批的适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(AMD),据南方所数据显示,我国湿性AMD 患者约为300 万人,即朗沐适用人群扩大约50%,理论市场空间也扩容近50%。目前公司竞品雷珠单抗在国内仅获批湿性AMD,我们认为pmCNV 的获批将显著增强朗沐竞争力和扩大市场空间。

DME 和RVO 等新适应症有望陆续获批,朗沐具再造几个康弘潜质。除了已获批的湿性AMD 和pmCNV 适应症,朗沐针对糖尿病性黄斑水肿(DME)和视网膜静脉阻塞(RVO)新适应症研究正处于临床三期,有望在2018 年陆续获批。根据南方所研究报告,DME 和RVO 国内适用患者分别达400 万和300 万人,即朗沐适用的眼底新生血管疾病类药物当前国内理论市场容量(AMD、DME、PM、RVO 各适应症理论市场容量之和)已达到1160 万人,市场潜力十分巨大。2016 年公司朗沐实现收入约4.8 亿元,大约7 万支,加上赠药8000支,按每人每年使用6 支测算,覆盖人群不超过2 万人。加上雷珠单抗预计覆盖人数不超过5 万人,即湿性AMD 患病人群覆盖率不到眼底新生血管疾病人群覆盖率不到2%,眼底新生血管疾病患病人群覆盖率不到0.5%。假设渗透率达到5%即50 万人,按每人每年4 万算,市场空间约200 亿,我们认为在纳入国家医保谈判目录后,朗沐有再造数个康弘潜质。

在研生物药前景广阔,公司成长动力十足。公司正基于VEGF 机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1 类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903 和治疗性肿瘤疫苗1 类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903 正在完成Ic 期临床研究及II 期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。

盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.95 元、1.26 元、1.63 元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。

风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。




 

　　和邦生物(603077)点评：纯碱、草甘膦业务盈利显著改善 蛋氨酸、碳纤维等新项目稳步推进
　　投资要点:
主营产品盈利改善,纯碱、玻璃行业景气度回升。公司原有主营产品为碳酸钠和氯化铵,后逐步转型农药、精细化工、新材料等产业领域。在传统业务领域,公司依托于自身拥有的盐矿、磷矿及石英砂矿资源,形成 110 万吨/年碳酸钠、氯化铵产能,并进一步向下游智能玻璃、特种玻璃业务领域拓展,目前拥有产能46.5 万吨/年。2014 年-2016 年,纯碱行业持续去产能,落后产能逐步淘汰关停,公司盈利能力得到改善。根据百川数据,目前纯碱价格1593 元/吨,比2016 年平均价格高出150 元/吨左右。玻璃行业基于去产能、去库存的结果,价格出现大幅增长,行业景气度上升。

环保趋严带动草甘膦价格上涨。公司拥有双甘膦产能13.5 万吨/年,目前国内单套规模最大,草甘膦产能5 万吨/年,双甘膦系草甘膦中间体。近年来由于供应充足,草甘膦行业整体开工率不足,价格在低位徘徊。受国家环保执法趋严影响,16 年底在正常生产的企业仅剩十余家,大量中小产能退出,行业集中度提高,草甘膦价格出现大幅反弹。根据卓创数据,目前草甘膦价格20500 元/吨,比2016 年平均价格高出2000 元/吨左右。

控股STK 拓展生物农药领域。公司拥有以色列STK 公司51%股权,2016年旗舰产品TIMOREX GOLD 获得中国农业部登记,商品名为“田梦金”,并于2017 年2 月投放中国市场。新研发的2 类鱼用生物兽药已投放南美市场,并积极在全球各地开展登记实验。生物农药相对于化学农药而言,虽然当前市场份额小,但增速明显。随着以色列 STK 生物农药的新品研发、实验登记的不断获得,市场开拓的进展,将成为公司未来盈利增长点。

蛋氨酸、碳纤维等新项目稳步推进。公司主要新启动项目:5 万吨/年蛋氨酸项目在建中,预计2018 年投产。蛋氨酸可作为医药中间体、食品添加剂和动物饲料添加剂等,国内市场需求主要依赖进口,市场空间广阔;3000 吨高性能碳纤维项目在建中,预计2018 年投产,可广泛用于航空航天、汽车、新能源、体育器材等产品领域,国内需求同样依赖进口,具有较好的市场前景;环氧虫啉项目启动,并完成各类备案手续。

盈利预测及估值。公司主营产品盈利能力改善明显,同时积极拓展生物农药、蛋氨酸、新材料等新领域,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.19 元、0.22 元、0.24 元,给予公司17 年行业平均28 倍PE,目标价5.32 元,增持评级。

风险提示:产品价格波动;在建项目不达预期。




 

　　道恩股份(002838)公司跟踪报告：TPV产品进入爆发期 研发实力支持公司弹性体品种不断扩展
　　投资要点：
　　公司是国内热塑性弹性体龙头，核心产品TPV 具有很高的技术壁垒。目前公司TPV 产品下游主要为汽车领域，并已拿到国内外大部分主机厂认证。TPV 是替代传统橡胶的环保、可回收、轻量化重要材料，已成为海外车厂车窗密封件、防尘罩的主流应用材料，在内外饰、车身橡胶件等领域正在逐步替代橡胶。目前国内汽车中TPV 渗透率估计不足30%，有广阔的替代空间。公司面对的主要竞争对手为埃克森美孚、三井石油和Teknor Apex。在国际竞争中，公司在材料性质和价格方面优势明显，已凭借全市场独家的发泡TPV 产品切入海外车厂。在国内市场中，公司相对于海外竞争对手在技术服务和价格等方面具有绝对优势。

　　TPV 下游应用仍在逐步扩展，在水管、交轨等领域具有广阔的市场开发空间。

　　公司产能扩张加速，18年进入爆发期。公司目前产品供不应求，主要受产能制约，过去年份所有产品均满产满销。未来产能投放速度加快，预计新建3万吨（增长60%）改性塑料将有望在17年内建成；2.1万吨（增长160%）TPV 将于18年一季度建成投产。同时两个新增弹性体品种，1万吨医用热塑性弹性体TPIIR和3000 吨军工特种弹性体HNBR 也将于18年一季度建成投产。18年是公司产能投放密集期，叠加两个新材料产品量产，将带动18、19年业绩大幅增长。

　　公司属于技术平台型，在弹性体领域积极布局，不断扩展产品品类。公司未来布局两大板块，弹性体板块包含热塑性弹性体和特种弹性体，塑料板块包括改性塑料和色母粒。热塑性弹性体品类下，公司的技术实力可以支持品种不断延伸，向TPU、TPEE 等品类扩展布局。特种弹性体品类下，军工材料HNBR 于18年开始量产，第三代轮胎阻隔层DVA 目前正在积极研发中。塑料板块公司寻求差异化，走高端路线，与弹性体品种在汽车领域发挥协同效应，将继续扩大产量。

　　受原材料价格影响，目前改性塑料毛利率处于低位，后期有提升空间。原材料PP 价格上涨导致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%，同比下滑8.05 个百分点。随着后期改性塑料提价及PP 价格下降，预计公司整体毛利率将有所改善。

　　一季度弹性体材料毛利率稳健，同比环比均略有上升，一季度达35.55%。

　　盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS 分别为1.41、1.92、2.33元，公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类，17年预测PE 约为30~55 倍；公司技术壁垒高，未来发展空间大，给予17年预测PE55 倍估值，对应目标价77.55元，给予“买入”评级。

　　风险提示。原材料价格大幅上升；下游行业不景气；市场开发进展缓慢；新技术开发存在不确定性。




 

　　艾迪精密(603638)事件点评：工程液压件新秀 持续成长可期
　　投资要点：
　　立足液压破碎锤，进军工程液压件 公司2003 年建厂，专注于工程机械液压领域，首先攻克了液压破碎锤的技术门槛，该业务成为公司的主导产品和业绩稳定器。2009 年设立艾迪液压，进军其他工程液压件市场，目前已发展成为公司新增业绩的主力产品。2016 年液压件实现营收1.71 亿元，同比增长58.84%；毛利率37.35%。同比增加12.86 个百分点，增长较快。

　　液压破碎锤龙头，市占率有望继续提升 目前公司液压破碎锤的主要竞争对手有日本古河、韩国水山重工。作为国内液压破碎属具龙头企业，拥有较高的知名度，产品出口到全球 60 多个国家和地区，是国内为数不多实现出口销售的企业之一。与国内同类产品相比具有产品质量和性能优势，和国外先进产品相比具有价格优势。

　　目前公司破碎锤的国内市占率为10%-14%，提升空间较大，凭借品牌优势和价格优势，市占率有望继续提升。

　　液压件业务从维保市场破题，潜力巨大 公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达等高端液压件。液压件、发动机、电控系统三大核心零部件技术一直是制约国内机械行业发展的瓶颈，造成中国机械产业大而不强，其中高端液压件严重依赖进口。公司液压件业务从维保市场切入，主要面向挖掘机存量市场，国内挖掘机用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎等国外厂商，目前国内挖掘机保有量约130 万台，相关液压件有着巨大的进口替代需求。

　　首次覆盖，给予买入评级 预计2017-2019 年公司净利润分别为146 百万元、217 百万元、316 百万元，对应EPS 分别为0.83 元/股、1.23 元/股、1.79 元/股，按照5 月23 日收盘价29.03 元计算，对应PE 分别为35、24、16 倍。我们认为公司液压破碎锤凭借品牌优势和价格优势市占率有望继续提升，液压件业务增长迅猛，巨大的进口替代市场空间将支撑液压件持续高增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：业务发展不及预期；液压新产品市场拓展不及预期。