恒顺醋业：下半年收入有望持续改善 买入评级
　　广发证券
　　渠道库存降低叠加产品结构升级，17年总营收有望实现9%左右增长公司17H1收入7.3亿，同增5.7%；Q2收入3.6亿，同增8.7%，二季度增速略有提高。17H1公司酱醋销量基本与16H1持平。上半年公司出货量较少，主要因提价导致经销商屯货，二季度渠道库存水平较正常高15%左右，处于库存消化阶段，但出货情况明显优于一季度。三季度渠道库存将降低至正常水平。17H1酱醋收入增长主要依靠主力色醋、料酒和白醋拉动。主力色醋收入同增5%左右，料酒收入同增8%左右，白醋收入同增20%以上，高端醋收入同增5%左右。高端醋的产能释放有望拉动公司产品均价提升，渠道库存降低有望推动公司销量增长，预计17年酱醋收入可实现10%以上增长。考虑其它业务收入增长，17年公司总营收有望实现9%左右增长。

　　产品结构优化推动盈利能力提升，17年净利润有望实现20%左右增长17H1公司实现净利润0.95亿，同增24.7%；Q2净利润0.49亿，同增23.5%。17H1公司毛利率41.4%，基本与16H1持平；净利率达12.9%，较16H1提升2个pct。17H1盈利能力提升主要来源于费用改善，毛利率受益产品结构优化未来有望提升。（1）公司整体费用控制较好。17H1销售费用率15.4%，较16H1减少2个pct，主要因市场促销费用减少；管理费用率和财务费用率为9.6%/0.5%，分别较16H1减少0.6/0.04个pct。（2）17H1毛利率基本与16H1持平，主要因上半年销量同比略有下降，单位成本提升导致。根据公司财报披露，17年下半年10万吨高端醋生产线投产后，公司产品结构优化，有望推动毛利率提升。17年净利润有望实现20%左右增长。

　　投资建议受益公司产品结构优化，叠加渠道库存水平降低，我们预计公司下半年业绩将有所改善。我们预计17-19年公司收入15.77/17.63/19.89亿元，增速9%/12%/13%；净利润2.06/2.49/2.83亿元，增速21%/21%/14%；目前股价对应PE估值30/25/22倍，维持买入评级。

　　风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全。




　　科士达：二季度利润实现超预期增长 买入评级
　　安信证券
　　事件：公司发布半年报，2017年上半年公司实现营业收入10.75亿元（+43.66%），归母净利润1.49亿元（+30.77%），扣非后归母净利润1.44亿元（+27.64%）。

　　二季度净利润同比增长二季度净利润同比增长51%，数据中心产品持续推广，光伏逆变器表现抢眼，数据中心产品持续推广，光伏逆变器表现抢眼。。一季度公司营业收入、归母净利润分别增长16.5%、4.1%。单看二季度公司营收、净利润分别增长66%、51%，实现了超预期增长，业务扩张费用影响大幅缓解。上半年公司数据中心产品实现营业收入6.60亿元，同比增长24.99%，海外推广持续推进，海外自主品牌业绩大幅增长。受到“630”抢装的拉动，公司光伏逆变器实现营业收入3.98亿元，大幅增长125.25%。

　　巩固巩固UPS龙头地位，完善数据中心产品一体化。龙头地位，完善数据中心产品一体化。公司UPS业务常年保持市场本土品牌占有率前列，上半年公司在线式UPS营收4.21亿元，同比增长25.25%，占数据中心产品营收总体的63.89%，占比与去年同期基本持平，成为公司利润稳定增长点。精密空调实现收入2918万元，同比增长47.25%。数据中心产品保持在金融、通讯及轨道交通等多个重点行业的市场份额持续增长，2016年先后中标多个城市地铁项目和广播电视节目无线数字化覆盖工程项目。近年公司通过对国内UPS市场进口的逐步替代和对海外市场的开拓，实现业务增速领先于行业增速，并且市场占有率逐步提升。高毛利率在线式、大功率UPS成为发展趋势，对公司业绩形成拉动。同时，公司也加大了海外市场业务开拓，并在南非、巴基斯坦、澳大利亚等地建立分支机构，品牌效应逐步提升。

　　抓住光伏行业机遇，连续中标前景可期抓住光伏行业机遇，连续中标前景可期。公司与大客户建立了稳定的合作的关系，去年公司连续中标中广核、国家电投等多个重大项目，今年订单如期交付公司开发的1.25MW集中式光伏逆变器，整机最高效率99%，单瓦成本下降20%，保障了公司光伏逆变器的毛利率。公司是国家光伏扶贫项目的主力供应商，2016年6月，公司公告拟在金寨县投资建设300MW光伏电站，拉动光伏逆变器业务，延伸新能源产业，预计每年增加100MW光伏发电。

　　充电桩建设滞后于新能源车推广，车桩比失衡。充电桩建设滞后于新能源车推广，车桩比失衡。受到市场和公司排期影响，上半年公司充电桩收入同比下降77.30%。国内目前新能源车充电桩比例约为4：1，明显失衡，距离理想车桩比1:1有很大差距。国家能源局计划2017年新建公用充电桩10万个，专属充电桩80万个，按容量预估增长30%以上。国网第二批招标已好转，预计下半年公司充电桩业务将出现回暖。

　　股权激励计划绑定核心人员利益，业绩预期高成长。股权激励计划绑定核心人员利益，业绩预期高成长。公司在2017年7月公布了股权激励计划，计划授予限制性股票1,300万股，约占股本的2.25%，覆盖公司核心管理、技术人员532人。公司层面业绩解锁条件是以2016年业绩为基数，2017年、2018年、2019年各年度实现的净利润较2016年相比，增长比例分别不低于20%、45%、75%，从解锁条件来看，预计未来公司利润复合增速将在20%以上。

　　投资建议：我们预计净利润增速分别为30%、27%、25%，EPS为0.86/1.09/1.37元。考虑到公司未来业绩增长确定，我们维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.00元。

　　风险提示：光伏业务受政策补贴影响发展速度低于预期，充电桩招标低于预期或市场竞争加剧。


　　长园集团：各板块预计下半年进入业绩释放期 买入评级
　　安信证券
　　事件：公司发布半年报，2017年上半年公司实现营业收入30.91亿元（+27.48%），归母净利润2.65亿元（-1.97%），扣非后归母净利润2.29亿元（-5.09%），公司整体毛利率44.75%，同比上升2.91个百分点。

　　运泰利订单逐渐交付，公司二季度净利润同比增长运泰利订单逐渐交付，公司二季度净利润同比增长31.84%。。和鹰去年8月并表，智能制造板块收入占比由2016年的29%上升至33%，带来整体毛利率的上升。公司上半年财务费用1.18亿元，同比增长159.01%，主要是因为汇率波动以及公司业务扩张，银行贷款增加。受运泰利交货季节性波动影响，公司一季度营业收入同比增长4.60%、归母净利润同比下滑57.10%。公司二季度业绩已明显好转，2017Q2营业收入、归母净利润分别同比增长46.98%、31.84%，季节性因素逐步缓解。

　　长园华盛电解液添加剂产能即将释放，公司汽车辐射功能材料收入增长长园华盛电解液添加剂产能即将释放，公司汽车辐射功能材料收入增长40%。。上半年电动汽车相关材料及其他功能材料板块实现收入8.36亿元，同比增长20.81%。其中，长园华盛实现营业收入1.44亿元，同比增长15.53%，归母净利润3129万元，同比下降8.00%。受国家补贴政策影响，动力电池行业一季度低迷、二季度逐步回暖，预计下半年新能源车产业链将全面回暖。华盛年产6000吨电解液的泰兴工厂预计三季度进入试生产阶段，产能将成倍增长。得益于三菱化学需求的增长，上半年VC、FEC海外销售分别增长66%和31%，随着特斯拉Model3上市，下半年需求将稳定增长，公司半年报预计长园华盛全年收入将增长40%。

　　长园电子上半年实现营业收入4.21亿元，同比增长17.29%，净利润4822万元，同比增长31.23%。其中汽车用相关材料增长达40%。海外业务增长明显，积极开拓欧美及印度市场，获得北美通用、印度塔塔等主流主机厂认可。此外，长园电子围绕华为等客户的需求进行了新产品开发，通讯行业用相关材料获韩国三星认可，并批量使用。长园维安充电头保护用植入式PTC在小米、魅族等多家客户推广，过压TVS进入长城、吉利等多家汽车用户。

　　和鹰业绩表现抢眼，运泰利订单同比增长和鹰业绩表现抢眼，运泰利订单同比增长40%。。上半年智能工厂装备板块并表营收10.27亿元，同比增长53.28%。其中，长园和鹰上半年实现营业收入5.57亿元，同比增长366%，净利润8172万元，同比增长410%，海外裁床业务在欧美开始高增长，吊挂业务在越南、柬埔寨、孟家拉创新高。

　　运泰利方面，上半年订单同比增长40%，受产品季节性影响，业绩与去年同期持平。高精度光学器件测试线、IMU测试机等与手机、VR等设备检测相关的产品完成推广并开始向客户销售，消费类电子测试系统产品线成功推出V2.0版本。运泰利定制化能力突出，重点客户的深入挖掘，以及新产品的开发和推广，有效保障了订单的持续增长。

　　智能电网设备稳步增长，海外市场取得突破。智能电网设备稳步增长，海外市场取得突破。公司电网设备类产品上半年实现收入11.93亿元，同比增长15.83%。公司将长园电力、长园高能并入长园深瑞。长园深瑞配网产业终端、测试系统均通过测试并批量中标，充电设备中标、状态监测等业务均稳步增长。上半年长园深瑞完成印度挂网产品升级，印度和沙特等重点国家入网工作稳步推进，安哥拉和埃塞国网主网项目上实现开局。

　　收购湿法隔膜龙头中锂新材，向比亚迪、收购湿法隔膜龙头中锂新材，向比亚迪、CATL批量供货。批量供货。公司收购的中锂新材66.34%股权已经于8月12日过户，并已经与持有中锂新材13.65%股权的股东签署了《股权竞价意向协议》，全部收购完成后公司将持有中锂新材90%的股权。中锂为国内领先的湿法隔膜优势企业，已拥有湿法隔膜产线10条，其中在产产线8条，是国内目前仅有的有能力向大型动力电池制造商批量供货的两家湿法隔膜制造企业之一，已经向锂电池知名厂商比亚迪和宁德时代批量供货。根据公司公告，预计中锂新材2017年、2018年、2019年净利润将达到1.8亿元、2.5亿元、3亿元。

　　投资建议：考虑公司已经持有中锂新材76.34%股权，我们预计公司2017-2019年业绩增速分别为52%、47%、28%，EPS分别为0.74/1.09/1.39元。维持公司买入-A的投资评级和目标价为20.00元。




　　铁汉生态：PPP落地情况良好 买入评级
　　广发证券
　　核心观点：
　　收入同比增长92.8%，归母净利润同比增长51.8%，现金流大幅好转公司上半年实现收入27.95亿元，同比增长92.84%。归母净利润2.69亿元，同比增加51.80%；归母净利率为9.63%，有所下降。上半年收现比上升且付现比下降，经营活动产生的现金流量净额为1.46亿，大幅好转。

　　PPP项目入库率较高且进展顺利，特色小镇持续落地公司2017年初至今公告的18个项目中，PPP项目有14个，金额占公告订单总额的51.24%；其中有13个入库（第二、四批次省级示范项目各1个）。PPP项目执行顺利，今年上半年PPP项目形成的长期应收款为30.78亿。今年4月，公司首个旅游PPP“西纸坊黄河古村”正式投入运营。

　　第二期员工持股实施完成，并开始筹划股权激励今年7月1日，公司公告第二期员工持股实施完成。7月7日，公司又公告在筹划2017年度股票期权激励计划，进一步激励核心员工。

　　收入高增长，项目规范进展好，股权激励显信心，维持“买入”评级上半年公司收入、利润均实现高速增长，且公司PPP项目规范性高，落地情况良好，未来业绩增长仍值得期待。目前公司第二期员工持股计划已经完成，并在筹备股票期权激励进一步激发核心员工动力，可见信心十足。公司在生态小镇、环保、旅游方面也在积极储备，已经开始逐步落地，未来可能成为公司新的利润增长点。综上，我们仍看好公司的未来发展，预计2017-2019年EPS为0.55、0.77、1.06元，维持公司的“买入”评级。

　　风险提示：订单执行情况低于预期；固定资产投资持续下行；融资趋紧导致PPP项目执行不达预期。

海兴电力：高投入布局长远 买入评级
　　安信证券
　　事件：公司发布半年报，2017年上半年公司实现营业收入13.42亿元（yoy+44.20%），归母净利润2.72亿元（yoy+19.11%），扣非后归母净利润2.61亿元（+18.42%）。

　　收入增长收入增长44%，海外市场高成长得到验证，股权激励和研发费用投入布局长远。，海外市场高成长得到验证，股权激励和研发费用投入布局长远。公司重点布局巴西、肯尼亚、印尼等海外发展中国家，表计产品、配用电解决方案等海外收入增长带来整体收入高增长。利润增速小于收入增速，主要是费用影响。上半年公司管理费用1.7亿元，同比增长49.83%，主要是研发投入以及股权激励费用，我们认为此项费用的投入虽影响短期利润，但将提升公司的长期竞争力。此外，财务费用1800万元，同比增长140.08%，主要系汇兑损益的影响，下半年由于理财的投入，以及汇率波动的影响逐步减小，财务费用同比增加幅度将有望收窄。海外市场定制化需求高，相比国内市场毛利率更高，报告期内公司综合毛利率达到48%，持续维持高水平。

　　海外拓展运维、微网等新业务增长点，国内配网设备持续中标。海外拓展运维、微网等新业务增长点，国内配网设备持续中标。公司业务遍布五大洲80多个国家和地区。公司在海外注重本土化经营，在重点国家设立子公司，重点区域设立区域总部。公司在利用长期积累的客户和渠道优势，夯实原有智能用电产品、解决方案的同时，积极拓展微电网及分布式能源和运维服务。公司公告，上半年公司增资的EPCENERGIALTDA电力运维公司已经获得巴西最大的电力局CEMIG5年价值约10亿元人民币的电力运维合同。根据公司招股说明书，募投的微电网与分布式光伏项目建成后将每年贡献3.08亿净利润。在国内，公司稳居国网、南网智能用电终端招标第一梯队，智能开关、环网柜等产品已经在国网招标中中标。

　　公司核心竞争力是公司核心竞争力是30多年沉淀的海外市场布局，以及市场引导、方案提供和项目管理能力。多年沉淀的海外市场布局，以及市场引导、方案提供和项目管理能力。公司从卖机械表计起家，到卖电子表和系统，然后到提供定制表计、售电系统、配网改造等多领域的包括市场需求引导、方案设计、产品销售等多环节服务。结果是，目前公司在海外主要市场市占率可观。

　　股权激励绑定核心人才，业绩解锁条件彰显管理层信心。股权激励绑定核心人才，业绩解锁条件彰显管理层信心。2017年的股权激励以及上市前的员工持股基本绑定了核心人员。股权激励的解锁条件为，2017年、2018年、2019年的各年度实现的净利润较2015年相比，增长比例分别不低于40%、75%、110%。按解锁条件计算，2015-2019年净利润复合增长率将达到20.4%。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为25%、21%、25%，2017-2019年EPS分别为1.58、2.15、2.77元，业绩增速分别为16%、36%、29%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为55元。




　　安奈儿：渠道结构优化持续 增持评级
　　中泰证券
　　投资要点公司2017H1收入/净利润同增10.65%/10.54%，符合预期。公司公告2017年中报，收入同增11.65%至4.84亿元、净利润同增10.54%至4445.34万元，扣非后同增6.76%至4251万元。毛利率同降2.3PCTs至58.59%，主要由于电商毛利率下降较多且收入占比提升；期内线上加大去库存力度和折扣、唯品会贡献较多比例，故毛利率下降6.8PCTS。销售费用率同降1.3PCTs至38.91%、管理费用率稳定略增至6.36%。综合使净利率稳中微降0.1PCT至9.2%。

　　渠道结构优化持续推进，购物中心店比例提升。公司2017H1线下销售同增2.55%，其中加盟企稳回升、直营保持高单位数增长，同店保持高单位数增长。期末公司拥有门店1417家（直营/分销分别为949/468家），较2016年底减少41家。公司2014年开启购物中心渠道布局，截至2017年上半年已拥有130家左右。购物中心店面积更大，单店店效空间有望大幅提升（预计有望达400-500万/年销售额）。同时公司与天虹、华润万家、茂业百货等大型商业集团开展合作，入驻众多中高端百货，预计后续街铺比例将持续收缩。线上增长势头较猛，同增52%至1.22亿、占收入的25%（同比提升6.5PCTs）。三季度截至目前终端销售稳健增长，公司预期2017年1-9月净利润同增5%-15%，产品系列持续延伸，经典IP助力品牌营销。目前公司大童装在国内童装的市占率为1%，与阿迪达斯并列第二。2012年推出的小童装有望使得公司更加充分受益全面二孩政策带来的需求增长。2017年公司推出童鞋品类，进一步拓宽产品线。同时公司期内与迪士尼签署许可协议，获得旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP形象，并以此为主题举办新品发布会。

　　线上渠道方面，公司以母婴垂直网站为代表，建立了与辣妈帮、妈妈帮、育儿网等主流母婴网站的长期合作。

　　加大去库存力度，存货周转改善。2017H1公司存货周转天数为214天，较去年同期减少241天，主要得益于公司通过线上唯品会渠道加大去库存力度。应收账款天数稳定略降至20天。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是国内童装小龙头，大童系列已有一定品牌地位，未来增长点有望来源于渠道结构调整带来的内生增长以及持续外延；小童系列望充分受益政策红利，带来新增长力。维持2017/18/19年净利润预测0.87/0.95/1.06亿元，同增9.8%/9.7%/10.8%，EPS0.87/0.95/1.06元。

　　风险因素：行业景气度下行，童装整体增速不及预期；公司渠道优化和店效改善不及预期；存货跌价风险。