保利地产：静待业绩释放 买入评级
　　[摘要]
　　保利地产上半年实现营业收入544.6亿，同比下降1.3%，实现归母净利润56.5亿，同比增长13.9%，EPS0.48元。

　　利润率改善助推业绩逆势增长：公司上半年减收反增利的原因在于：1、结转区域和产品结构调整提升毛利水平；2、上半年结转项目中合作项目占比较少，少数股东损益占净利比重同比收窄；3、管控效率继续提升。随着公司结算结构的持续优化以及合作拿地权益比例的稳定，公司全年业绩有望保持平稳增长。公司全年货值约3220亿，下半年可售货值充裕，叠加公司16年以来持续扩大的土地储备丰富销售弹性，以及当前去化率维持高位，预计公司全年销售有望冲击3000亿。

　　投资积极沉淀，期待资源整合：报告期内公司新获取项目59个，新增建面1693万平方米，总价625亿元，分别同比增长122%和39%。资源匹配程度方面，上半年拓展面积与销售面积比值为161%，拓展金额与销售金额的比值为43%，进一步夯实公司土地储备；拿地区域方面，公司拓展重心仍以一二线城市为主，上半年一二线城市拓展面积1277万平，占比75%，其中，长三角区域新布局徐州、芜湖、盐城；京津冀区域新布局衡水；珠三角落子梅州，布局城市增加至75个。此外，上半年公司对中航集团20个房地产项目的整合基本完成，随着下半年国改进一步推进和深化，作为央企地产整合的排头兵，公司资源整合有望加速。

　　财务结构稳健，证金增持彰显信心：由于报告期拿地力度提升，上半年末公司净负债率攀升至87%，但短期偿债压力较16年底下降1个百分点。在当前融资成本上行背景下，为应对资金紧张及利率上行风险，公司提前抢占信贷资金，锁定低成本贷款。报告期内，公司新增有息负债768亿元，融资成本5.05%，存量部分融资成本4.75%，净增有息负债588亿元，其中短期有息债务占比仅为10%，夯实公司资金优势。此外报告期证金公司大幅增持2.11亿股公司股份，占总股本1.78%，充分彰显对公司未来发展信心。


　　新洋丰：转型升级 强烈推荐评级
　　[摘要]
　　事件：
　　新洋丰发布2017年中报：实现营业收入51.27亿元，YoY+1.31%，归母净利润4.30亿元，YoY-7.90%，EPS0.33元，经营活动现金流11.56亿元。其中，第2季度单季实现营业收入24.82亿元，YoY+2.17%，QoQ-6.19%，归母净利润2.07亿元，YoY-17.51%，QoQ-7.50%。

　　观点：
　　磷复肥产品销量增加，但受产品价格下滑拖累利润下滑。2017年上半年，公司MAP产品实现营收10.23亿元，YoY+17.43%，毛利率下滑1.35ppt至18.14%；复合肥产品实现营收32.31亿元，YoY+3.89%，毛利率下滑0.08ppt至22.15%。

　　不断优化产品结构，深耕作物专用肥。公司不断对传统产品进行上档升级，提高肥料利用效率；同时，积极研发并推广各种新型肥料，如作物专用肥、生态级肥料、生物增效配方肥、特肥等。公司继续在作物专用肥领域深耕：在品种上不断推新，目前已拥有玉米、水稻、小麦、苹果、柑橘、茶叶、葡萄、猕猴桃等近30种作物专用肥；在营销模式上，以苹果肥销售分公司的模式为样本，推动苹果优产区的乡镇直销模式与深度种植服务相结合。公司未来将在其他品种专用肥领域探索尝试更多的可行模式。

　　积极探索现代农业产业解决方案，稳步推进产业转型。

　　澳大利亚子公司持续探索澳洲农业开发的新模式，收购Kendorwal农场，为国际市场提供优质牛羊肉持续储备资源。

　　收购江苏绿港10%股权，利用江苏绿港在蔬菜种子、椰糠无土栽培、水肥一体自动灌溉装置方面的领先技术，以及在蔬菜种植产业链的集成能力，探索现代设施农业发展之路。

　　洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务；成立雷波果业公司，将公司中国作物专用肥领导者的原有优势延伸放大。

　　参股象辑科技，布局农业气象服务领域。

　　与领先生物建立战略合作伙伴关系，协同开展高效、环保型新型肥料产品的研发、生产和推广与吉峰农机建立战略合作伙伴关系，增强农业机械和装备的农业服务。

　　员工持股计划彰显公司发展信心。公司于5月底推出第一期员工持股计划，拟从二级市场购买公司股票，募集资金总额不少于1.67亿元。截至目前，公司已购买股票成交金额0.85亿元，占计划购买金额的51%。

　　结论：
　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为6.14亿元、7.24亿元、8.58亿元，EPS分别为0.47元、0.56元、0.66元。目前股价对应P/E分别为19倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：
　　农产品价格下滑，化肥价格下滑，现代农业推广不及预期，收购整合不及预期。


　　新晨科技：空管业务长期可期 增持评级
　　[摘要]
　　事件公司发布2017年中报。2017H公司实现营业收入2.48亿元，同比增长35.82%；实现净利润757万元，同比增长11.06%，扣非后净利润725万元，同比增长18.15%。

　　简评利润增长低于收入增长主要是由于系统集成业务增速过快所致2017H公司营收同比增长35.82%主要是由于上半年系统集成业务完工项目较多所致，其中系统集成业务收入为1.28亿元，同比增长98.19%。公司软件开发业务及专业技术服务业务收入平稳，分别实现收入0.83亿元、0.36亿元，分别同比增长1.16%，2.04%。

　　由于系统集成毛利率相对于软件及专业技术服务业务较低，所以导致利润增长低于收入增长。

　　研发保持高投入，创新业务有望成为新增长点公司继续保持高比例研发投入，2017H研发投入0.68亿元，占总收入比重27.6%，在系统集成业务收入同比大增的使得分母大增的情况下，研发投入占比仍然略高于2016年整体研发投入占比27.3%。公司高强度的研发投入使得创新业务区块链应用有所发展，公司基于区块链技术的国内信用证业务系统已经成功在银行上线，未来有望逐步成为公司软件解决方案业务新的增长点。

　　核心新晨交换平台具备产品特性，应用于多个行业领域公司客户涵盖银行、空管、媒体、政府机构等，核心新晨交互平台底层技术适用于公司所有客户，平台产品化特性明显。目前公司主要业务集中在银行，主要产品包括银行结算系统、银行中间业务、电视银行系统、网上银行系统等。另外，我们认为未来公司空管业务未来放量可期，公司14年来空管业务收入有所下降，主要是政策影响下的空管项目建设延期以及合同签署时间延后所致，我们认为随着政策的释放以及国家对空管行业的投资增加，未来空管业务将会为公司带来上亿元的营业收入。

　　盈利预测我们预测2017-2018年公司营业收入将分别达到5.5亿、6.6亿，净利润将分别达到0.45亿元、0.58亿元，净利润增速分别为33%、29%。鉴于公司银行业务稳步发展，空管业务未来放量可期，建议长期关注，给予增持评级。


　　晨曦航空：新业务有望造就新增长点 增持评级
　　[摘要]
　　事件28日公司发布半年度报告，2017年上半年实现营业收入8467万元，同比下降2.91%；实现归母净利润1656万元，同比下降9.35%。

　　简评交付周期致整体业绩下滑，航空发动机电子产品业绩亮眼公司半年报业绩有所下滑。2017年上半年实现营收8467万元，同比下降2.91%。其中航空惯性导航产品实现营收5143万元，同比下降29.10%；航空发动机电子产品实现营收1906万元，同比增长120.67%；专业技术服务收入实现营收1250万元，同比上升86.32%。整体业绩下滑的主要原因为公司合同交付集中在下半年，同时公司应收账款随业务规模上升较快，计提坏账损失随之增加。

　　航空发动机电子产品业绩亮眼。航空发动机电子产品增速达120.67%，主要因为2017年公司新增航发电子产品合同较多，且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收，同时飞控计算机产品销量批量上升，且该产品销售价格较高。

　　航空惯性导航产业龙头，未来前景广阔航空惯性导航产业龙头。公司是国内唯一一家从事航空惯导产品生产销售的民营企业，产品广泛应用于直升机、运输机、无人机等机型，占有较大的市场份额，其他竞争对手包括六一八所、航天电子、航天科工第三十三研究所等国家队。惯性导航具有自主导航、抗干扰性强、可跟踪姿态信息等特点，在军用领域具有刚性需求。根据我们的测算，未来20年新机列装带来的总市场空间为1670亿美元，随着我国新型军机列装拐点的不断临近，航空惯导产业将同步迎来巨大发展机会，未来发展前景广阔。


　　中国国旅：未来关注规模效应 买入评级
　　[摘要]
　　事件：
　　公司发布半年报：2017年上半年实现营收125.7亿元，同比增22.46%，实现归母净利润13亿元，同比增17.47%，EPS为0.67元。

　　2017年2季度公司实现营收67.9亿元，同比增34.85%；实现归母净利润5.8亿元，同比增41.93%。

　　投资要点：
　　免税业务带动公司业绩同比快速提升。公司上半年免税业务实现收入66亿元，同比增44.25%，贡献公司52.6%收入比重，相较去年同期44.6%贡献比重同比提升7.94PCT。其中，三亚海棠湾免税购物中心实现收入31.34亿元，同比增24.22%；日上中国4~6月贡献收入13.6亿元，贡献归母净利润5205万元。若剔除日上中国影响，公司原有业务上半年营收和归母净利润同比增速分别为9.19%和12.77%；原有业务2季度营收和归母净利润同比增速分别为7.79%和29.23%，相较今年1季度0.24%和10.7%的营收和归母净利润增速水平，公司2季度经营指标明显好转。

　　三亚旅游市场回暖促三亚免税店业绩增长。三亚海棠湾免税店上半年实现净利润4.66亿元，同比增23.8%，贡献公司整体净利润的35.8%比重。

　　我们分析认为主要源于今年上半年三亚旅游市场整体回暖。今年上半年，三亚市接待过夜游客874万人次，同比增11.8%；其中国内和入境过夜游客量同比分别增10.2%和73.3%；国内旅游收入和旅游外汇收入同比分别增27.8%和1.6倍。三亚整体旅游市场呈现回暖增长态势，对于公司海棠湾免税业务发展起到重要支撑作用。此外，三亚亚特兰蒂斯预计今年10月正式开业，年规划客流200万人次，有望为公司海棠湾免税店带来更多潜在客流。

　　毛利率提升，费用控制严格。公司上半年整体毛利率为29.53%，同比提升1.69PCT，主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升；免税业务毛利率同比降1.86PCT至44.45%，我们分析部分源于上半年人民币升值因素导致。公司销售净利率为11.8%，同比降0.23PCT。其中中免子公司和三亚海棠湾免税店销售净利率分别为18.23%和14.43%，同比分别降3.31PCT和0.13PCT。费用方面，公司期间销售费用率同比降1.98PCT至13.81%，其中，销售费用率同比增2.79PCT至10.88%，管理费用率同比降0.62PCT至3.14%，财务费用率为-0.22%。

　　规模效应渐显，运营能力有望持续提升。今年以来，公司先后引入多位具备资深免税背景高管，并成功获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

　　T3航站楼的免税业务经营权，此外中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。随着免税经营规模扩大，及与拉格代尔和日上中国强强联合，公司未来在采购渠道、议价能力、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。

　　盈利预测和投资评级：维持盈利预测，预计公司2017和2018年EPS分别为1.09元和1.33元，对应PE分别为28倍和23倍，看好消费升级和消费回流大背景下，规模效应带给公司的发展空间，维持买入评级。

　　风险提示：政策变化；投资风险；财务风险；市场竞争加剧；项目进展


　　中国铁建：各板块订单多点开花 买入评级
　　[摘要]
　　业绩稳定增长，各板块订单多点开花上半年收入增长8.34%，净利润增长12.04%，EPS0.48元中国铁建上半年实现营业收入2889.6亿元，同增8.34%，归母净利润65.2亿元，同增12.04%，EPS0.48元（基本），Q2单季度收入和归母净利润分别为1658.96（+12.05%）和37.59（+12.12%）亿元，基本符合预期。分收入来源看，前三大板块：工程承包、物流与物资贸易、房地产上半年分别实现收入2525.95（+8.02%）、268.79（+25.24%）、90.23（+19.68%）亿元。

　　净利率小幅提升，财务费用率下降上半年公司综合毛利率8.84%，同减1.41pct。受“营改增”影响，工程承包业务毛利率同减1.46pct，房地产开发业务毛利率同减5.2pct。公司上半年综合销售净利率为2.39%，较上年同期小幅提升0.07个百分点，三项费用率为5.3%，较去年同期降低0.23个百分点，其中财务费用率降幅相对明显，降低0.3pct至0.46%，主要受益于汇兑收益增加。

　　新签订单增速明显，各板块多点开花上半年公司新签合同5517亿元，同增46.85%。其中核心业务工程承包业务新签合同4547.5亿元，大幅增长51.6%。工程承包业务中，公路工程、城市轨道工程和市政工程新签合同分别增长107.38%、134.71%和142.81%，主因国内城市轨交投资增长和基建PPP项目落地拉动。非工程承包板块中房地产业务表现优异，新签合同351亿元（+68.62%），销售面积250.13万平（+37.38%），目前地产业务已进入54个国内城市和区域，未来发展可观。

　　海外布局初现雏形，PPP助力未来业绩公司坚持海外布局，积极响应“一带一路”战略，上半年海外业务营收295.46亿元，同增21.12%，通过对海外订单管理、项目管控加强，毛利率提升至12.07%（+3.33pct）。上半年新签海外合同450.78亿，同比大幅增长74.56%。

　　此外公司积极持续推进PPP模式，以建设方和投资方的角色参与PPP项目，随着未来PPP项目的逐渐落地，公司业绩和盈利水平有望进一步提高。

　　给予“买入”评级预计17-19年EPS分别为1.16/1.30/1.44元，当前股价对应的PE分别为10.9/9.7/8.7，给予“买入”评级。


　　中国神华：神华更上一层楼 买入评级
　　[摘要]
　　■国内最大煤炭和电力企业出炉：经报国务院批准，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。截至2017年6月底，国电集团资产总额超过8000亿元，神华集团资产总额超过1万亿元，合并后的国家能源投资集团总资产将超过1.8万亿元，成为国内最大的煤炭和电力企业。

　　■双方共同成立合资公司：中国神华将与国电电力(600795)共同成立合资公司，并注入两者的火电资产。其中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益，而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。

　　合资公司的总装机容量将达66758MW。按双方出资标的的净资产估值来算，神华与国电的持股比例将为44%：56%。

　　■同业竞争得以缓解：首先，双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合；其次，将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率，市场竞争优势更加明显；最后，有利于深化双方业务合作，形成长期稳定的煤炭供应关系。

　　■注入电力资产占营收额半数以上：2017年上半年神华注入的18家电厂的营业收入合计为216.42亿元，占上半年神华电力业务总收入的59.40%，占总营业收入的17.96%。2017年上半年神华营收比重可拆分为：煤炭业务占比60%，与国电合并火电业务占比14%，自营电力业务占比9%，铁路航运等物流业务占比15%，煤化工业务占比2%。

　　■强强联合，神华更受益：我们测算了神华注入的18家火电公司与国电注入的22家电力公司2015~2017年上半年的净资产收益率，神华的平均ROE水平更加稳定，在7%左右。从2015年到2017年上半年，国电的平均加权ROE水平分别为14%，10%与8%，虽然呈现下降趋势，但总体仍高于神华。我们认为，合并后神华的盈利水平也将在国电的带动下更上一层楼。

　　■长时间停牌，存在补涨预期：自2017年6月5日神华停牌以来，煤炭板块（中信）累计上涨25%，神华港股累计上涨27%，作为低成本的动力煤龙头企业，神华复牌后存在补涨预期。

　　■投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为25.60元。

　　我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2568.07亿元、3039.55亿元、3321.73亿元。公司为一体化产业链龙头，盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚，同时具备高分红预期。预计未来煤炭行业供需将继续保持动态平衡，价格中枢有望维持相对高位。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断（包含分红因素），预计2017年-2019年归母净利润分别为470.00亿元、509.51亿元、550.78亿元，分别对应PE8倍、8倍、7倍。

　　■风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下降。


　　用友网络：软件业务增速稳定 买入评级
　　[摘要]
　　事件公司发布2017上半年业绩报告，2017H公司实现营业收入21.9亿元，同比增长26%；归属母公司净利润为-0.6亿元，亏损额同比减少1.2亿元，同比减亏64.6%；扣非后净利润为-1.0亿元，同比减亏47.4%。

　　简评云转型之路逐渐清晰，收入增长逐步验证云服务业务实现收入0.7亿元，同比增长68.3%；云服务业务的企业客户数约324万家，较2016年年末增长21%。公司云业务结构逐渐清晰，形成以iuappaas平台为基础架构，纵向通过领域云深挖市场需求，横向通过行业云拓宽客户范围的结构模式。

　　1）全新iuap平台于4月19日正式上线，包含PaaS应用平台、企业应用云套件、开发运维一体化等一系列产品；2）领域云方面，公司通过营销云、采购云、协同云、通信云等产品挖掘客户新需求，在不牺牲软件收入的前提下带来了新增云业务收入；3）行业云方面公司重点行业分别布局，其中与中国建筑合作的建筑云和与海底捞合作的餐饮云成效最为明显，用友建筑云涉及市场、采购、合同、物资、分包、资产、商务、成本、资金、增值税、报销、质量、安全等模块，功能覆盖了勘察设计行业生产经营管理的核心业务领域，与7月正式上线；餐饮云从餐饮消费交易场景切入，与畅捷支付、电子发票、友报账等产品实现深度融合。

　　软件业务持续保持双位数增长公司软件业务实现收入18.4亿元，同比增长12.1%。软件持续保持双位数增长得益于：1）在软件国产化的大环境下，公司高端产品NC系列在大型集团的销售实现了加速发展。在数字营销领域、智能制造服务领域、财务共享服务领域、人力资源领域公司新签约大客户有括壳牌、美的、美年大健康、鞍钢、中铝、绿地、国航等大型集团；2）T系列产品高速增长。其中T+新品通过不断完善客户需求，财务市场不断普及使得T+销售快速增长；T1通过新品发布以及专业市场活动推出销售增长。


　　同花顺：金融AI引领未来 买入评级
　　[摘要]
　　事件：
　　公司公告2017年上半年实现营业总收入6.05亿元，比上年同期减少5.20%；归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，比上年同期减少21.30%。

　　投资要点：
　　利润有所下降，预收账款企稳。2017H1，增值电信业务收入同比减少8.30%至4.2亿元，网上行情交易系统服务收入同比增加6.28%至0.38亿元，基金代销服务收入同比增加1.79%至1.47亿元，营收整体下降5.20%，幅度较小。全资子公司国承信投资收益同比减少5500万，对净利润造成较大影响，同比下降21.30%。2017年预收账款保持平稳，2016Q4-2017Q2三个季度维持在7.6亿元附近，止住2016年以来下滑趋势，后续有望将在“丰富产品线变现+证券行情转暖”动力下回升。

　　人工智能业务带领公司进入2.0时代。公司2017H1研发投入1.71亿元，同比增25%，研发占营收比例从2016年报17%提升到2017H1的28%，加大智能投顾、智能客服等产品研发。1063万周活跃用户流量，为公司人工智能产品变现提供坚实基础，公司AI+金融相比对手具备显著优势：直接面向C端客户变现路径（竞争对手通常无C端用户流量基础，一般通过服务B端赚取技术收入）；用户广度和时间长度的丰富数据资源（深度学习算法必须的训练材料）；标杆产品（泰达宏利同顺大数据A年化回报14%，同类排名前1/8）；品牌优势（客户信任及选择倾向）。

　　股东优异，发展信心彰显。2017H1，中国证券金融股份有限公司持股公司0.95%，新晋成为公司第八大股东，中央汇金资产管理有限责任公司持股3%不变，董事长自2009年底始终持股36%未变动。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。看好公司未来3年的成长路径，大环境的波动并不改变公司的投资价值。预计公司2017-2019年EPS分别为2.59、3.12和3.74元，当前股价对应市盈率估值分别为23、19、16倍，维持买入评级。

　　风险提示：产品研发与推广速度不及预期；行业竞争加剧，公司业务市占率提升不达预期；金融监管政策超预期变化所带来的风险。


　　恒生电子：拟收购香港大智慧拓展海外业务 增持评级
　　[摘要]
　　事件公司发布2017年中报。2017H公司实现营业收入10.8亿元，增长31.8%；归母净利润2.3亿元，同比增长39.4%，扣非后净利润1.4亿元，同比增长10.8%。

　　简评收入增速高于扣非净利润主要是人工成本增长所致公司归母净利润增速高于扣非净利润增速主要是由于公司处置维尔科技的股权造成0.6亿元的收益所致。营业收入增速高于扣非净利润主要是由于人工成本增长使得管理费用、销售费用同比大幅提升所致。2017H公司管理费用为6.6亿元，同比增长31.33%；销售费用为3.5亿元，同比增长41.26.。

　　传统软件业务收入增速迅速，拟收购香港大智慧开拓海外业务公司传统软件业务中的经济业务、资管业务、财务业务、交易所业务分别实现收入1.8亿元、3.8亿元、2.1亿元、0.5亿元，增速分别为17.1%、40.0%、41.8%、19.2%。传统软件业务的快速发展主要来自于监管的加强使得对应的信息化建设需求的增加，公司推出符合监管政策的产品，在保持稳健经营的同时加大风控产品业务拓展，保证了收入的快速增长。

　　其中经济业务增速有所回暖主要受益于适当性管理业务的快速发展，2016年同期增速8.3%，2017年增速高于去年同期8.8%；资管业务得益于风控产品业务得到大幅增长；财富业务实现快速增长主要得益于投资者适当性管理及反洗钱3号令等监管新政，以及2016年所签较多存量订单的实施确认。

　　拟收购香港大智慧开拓海外业务公司与大智慧股权转让协议，公司拟收购大智慧全资子公司大智慧（香港）投资控股有限公司51%股权转让给恒生电子，股权转让价格合计为37亿元。

　　大智慧（香港）全部资产为艾雅斯资讯科技有限公司，艾雅斯主要业务为向香港及周边国家的证券、期货公司提供交易系统及结算系统方案。艾雅斯拥有机构客户超过200家，在香港市交易系统服务占率为50%，2016年营收为7240万港币，净利润为3095万港币，2017H营收为4387万港币，净利润为2320万港币。我们认为该收购将是公司进一步拓展海外市场的重要战略。