贵州茅台:强劲需求拉动业绩超预期
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：刘雪晴日期：2017-11-02
　　三季报业绩超预期。

　　公司公布2017年三季报,前三季度实现营收444.87亿元,同比增长61.58%;归母净利润199.84亿元,同比增长60.31%;扣非后归母净利润200.87亿元,同比增长60.12;EPS15.91元。其中三季度单季度实现营收189.93亿元,同比增长115.95%;归母净利润87.33亿元,同比增长138.41%;扣非后归母净利润88.07亿元,同比增长135.1%;EPS6.95元。

　　三季度加大发货量,营收大幅增长。

　　分产品来看,前三季度茅台酒收入384.04亿元,占比90.53%;系列酒收入40.19亿元,占比9.47%。公司上半年飞天茅台供不应求,三季度加大发货量,根据公司三季度的收入,对应发货量应该在9000-10000吨左右。加上国庆、中秋两节销售旺季,因此三季度单季度销售收入环比增长64.02%。由于发货量增加,飞天茅台一批价曾有小幅回落,但两节的强劲需求又使一批价回升至1300-1400元区间。公司今年加大对系列酒的投入,因此前三季度新增经销商653家,较上年同期增长27%,主要是来自于系列酒的招商。公司今年对系列酒的销售目标是50亿元,完成无难度。

　　系列酒占比增长导致毛利微降,费用率降低拉升净利率。

　　前三季度公司销售毛利率较上年同期下降1.71个百分点至89.93%,主要原因是低毛利率的系列酒销售增长导致占比提升所致;公司销售费用率较上年同期2.07个百分点至4.45%,主要原因是公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,增加了市场投入。但管理费用率降低3.12个百分点至7%,财务费用率基本持平,为-0.09%,因此期间费用率总体较上年同期下降1.14个百分点,为11.36%。公司销售净利率较上年同期提升0.27%个百分点至50.32%。公司三季度末预收账款174.72亿元,较二季度末减少3.86亿元%,主要是由于本期公司按实际发货金额确认收入而不计入预收账款。

　　我们预计公司2017-2019年营业收入分别为571亿元、728.6亿元和886.71亿元,净利润分别为249.24亿元、317.31亿元和388.25亿元,EPS分别为19.84元、25.26元和30.91元。给予公司18年26-28倍PE,6-12个月目标价657-707元。虽然公司估值大幅提升,但由于市场对公司产品的需求仍然强劲,公司有能力通过产品提价或放量保持较高的增速,我们维持对公司“推荐”评级。

　　



　　快克股份:脚踏实地的优质公司 股权激励凝聚公司核心竞争力
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2017-11-02
　　动态事项
　　公司发布2017年三季报,实现营业收入2.67亿元,同比增长27.46%,归母净利润9386万元,同比增长36.26%。

　　事项点评
　　公司继续保持中高速增长。2017年前三季度公司毛利率58.64%,净利率35.08%,维持在高位,我们认为随着自动化产品占比的提高,公司的毛利率依然会维持在高。单季度来看,2017Q3公司实现营业收入1.03亿元,同比增长27.66%,归母净利润3470万元,同比增长42.29%,继续保持中高速增长。

　　自动化产品依然是发展的重头戏。公司上半年专用工业机器人及自动化智能装备收入同比增长37%,依然是公司发展的重头戏。而公司募投的产能主要投向为机器人产品线,预计新增产能3500台,新增产能比率184.21%,我们判断公司目前处于产品和产能持续扩张期。

　　公司正式进军平板显示模组设备。公司研发出3D真空贴合机,已与客户达成试用意向,该设备主要用于智能手机3D玻璃、OLED曲面屏的贴合,有望切入面板显示模组贴合设备领域。公司立足自主研发,在3C自动化上延伸产品线,有望打造公司的第二增长极。

　　大范围股权激励凝聚公司核心竞争力。公司发布2017年限制性股票激励计划,计划拟授予的限制性股票数量255万股,其中首次授予219.96万股,共涉及公司核心骨干人员共100人。对比公司的员工人数,本次激励覆盖人员范围广,有望真正凝聚公司核心竞争力。

　　投资建议。基于公司三季报,预计公司2017/2018/2019年销售收入为3.66、4.97、6.85亿元。归母净利润1.38、1.86、2.59亿元,EPS为1.16、1.56、2.17元,对应的PE为35、26、19倍。公司自身质地优秀,内生增长能力强,开发新产品打造第二增长极。公司2018年PE仅26倍,年底有望迎来估值切换。维持公司“增持”评级。给予2018年30倍PE,目标价:46.67元
　　风险提示:行业竞争加剧。

　　


　　上汽集团:自主品牌销量突出 合资品牌结构优化
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-11-02
　　要点:公司发布2017年第三季度报告
　　10月30日,上汽集团发布公司2017年第三季度报告,2017年前三季度公司实现营收5984亿元,归母净利润246.38亿元,同比增长6.70%,扣除非经常性损益的净利润为2385亿元,同比增长8.16%,符合市场预期。

　　点评:
　　9月上汽召回问题车辆,销售费用激增
　　三季报中显示,销售费用同比增加99.74 亿,主要原因在于上汽在9月决定召回雪佛兰、别克等配置了未带干燥剂的硝酸铵气体发生器的车辆,共计2.52万辆,召回相关的费用计入了销售费用,所以第三季度的销售费用有大幅增加,同时报告期内销量增加,运输费、广告费和促销费等相应增加;卖出回购金融资产款比期初增加65.04 亿,较上期同比增长13,007.76%,主要原因为子公司上海汽车集团财务有限责任公司通过回购业务补充业务所需的流动资金;公司投资活动净现金流量比去年同期减少203.44 亿,主要原因为子公司上海汽车集团财务有限责任公司本期在金融市场的操作频率减少,收回投资收到的现金减少。

　　前三季度广汽自主品牌销量突出,明年有望实现盈利
　　上汽乘用车1-9月份累计的销量为36.1万,同比增幅88.2%,在国产自主品牌中,前三季度销量增幅最大,而9月份的销量更是创历史新高,达到5万辆,荣威及MG两大自主品牌均提供了一定贡献。去年上市的荣威RX5插电强混版及纯电动版,今年前九个月的销量更是达到16.4万辆。荣威i6三厢轿车也有着不错表现,月均销量保持在6千辆左右。公司计划于明年再陆续推出4款新车,其中包括全新一代荣威750、荣威950新车型、荣威550混动版以及MG首款SUV车型,希望新车型的发布能带动总销量,完成荣威和MG品牌24万辆的销售目标。今年以来,上汽自主品牌荣威、宝骏致力于降低研发费用,费用率大幅改善,我们认为明年有望实现盈利。

　　上汽大众产品结构上行,上汽通用销量稳定增长
　　上汽大众和上汽通用今年推出的中高端产品,如途昂、途观L,二三季度持续放量,销量表现亮眼,售价区间均在20万以上单车盈利能力强,有效改善上汽大众的产品结构,品牌逐渐趋向高端化。斯柯达表示将于2018年推出三款SUV车型,有望进一步带动上汽SUV的销量,保持净利润稳步上涨。近日推出的主打中端二胎家庭的MPV别克GL6,与GL8相比性价比优势突出,有望月销量破万,看好2018年销量发展。除此之外,昂科威、威朗、英朗等车型都在9月份取得佳绩。三季报中扣非后净利润同比增加8.16%,主要受益于上汽大众和上汽通用产品结构的上行,从而带动公司整体产品结构的改善,公司盈利能力持续提升。

　　盈利预测
　　我们预测2017,2018,2019年营业收入分别为8454亿元、9179亿元、9803亿元,归母净利润为367.5亿元、408.1亿元、439.4亿元,EPS分别为3.15元、3.49元、3.76元,当前公司股价为31.47元,对应2017年、2018年和2019年的PE为10倍、9倍、8倍。本着审慎原则,我们给予上汽集团12倍PE,目标价为37.80元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　汽车销量整体不及预期、新能源汽车推广不及预期。

　　


　　平高电气:Q3盈利下滑较多 期待经营改善
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2017-11-02
　　投资要点
　　毛利率下滑较显著
　　公司前三季综合毛利率为21.0%,同比下降16.3个百分点,对整体业绩表现影响大。我们推测,主要原因为:1)市场环境与公司业务结构发生变化,毛利率较高的特高压产品交货放缓;2)部分业务的材料成本出现上涨。公司前三季期间费用率为10.85%,同比减少0.51个百分点,有一定改善。

　　近期中标频繁,业务发展总体稳健
　　公司9月15日公告,公司及三家子公司于国网2017年(第二次新增)配网设备协议库存招标采购合计中标0.38亿元。10月31日公告,公司及旗下多家子公司、合营公司提供的产品,于国网2017年第五次变电设备(含电缆)招标采购合计中标7.40亿元,份额排名第一,彰显在电网市场的过硬实力。公司10月10日公告,中标郑州轨道交通及城郊铁路工程供电系统40.5kV GIS 设备采购项目,金额0.135亿元,我们认为,此次中标有助公司拓展轨道交通等新兴市场,逐步降低对传统电网市场的依赖。 公司9月9日公告,平高集团中标国网2017年电源项目第四次物资招标, 金额0.27亿元,产品由全资子公司平高通用提供。我们认为,此次中标在一定程度上反映了市场对公司新能源车充电设备新业务的认可。

　　维持“增持”评级 我们预计,2017~2019年公司将实现EPS 0.61元、0.73元、0.86元,对应17.5倍、14.7倍、12.5倍P/E。

　　


　　生物股份:口蹄疫猪圆环疫苗齐放量 公司业绩延续高增
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：刘雪晴日期：2017-11-02
　　事件:公司发布三季报报告,公司2017年前三季度实现营收13.25亿元,同比增长28.25%;实现归属净利润6.83亿元,同比增长40.71%,EPS为0.76元;其中单三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长38.37%;实现归属净利润2.95亿元,同比增长46.70%,EPS为0.33元。

　　口蹄疫市场苗快速放量,单三季度业绩超预期。作为口蹄疫市场苗龙头,报告期内,公司通过进一步加大市场开拓力度及完善现有销售渠道,业绩延续高增长态势。前三季度公司口蹄疫市场苗持续放量,实现营收8.5亿元左右,同比增长30%,其中单三季度实现营收3.8亿元左右,同比增长40%,创下单季营收新高。口蹄疫招采苗方面,作为农业部指定的强制免疫用生物制品生产企业之一,公司口蹄疫招采苗销量一直比较稳定,而今年受益于公司招采苗品质的提升,前三季度招采苗实现营收同比增长11%,扭转上半年下滑的态势。由于高毛利的市场苗收入占比持续提升,公司销售毛利率已达到79.01%,同比提升2.71个百分点,盈利能力持续增强。目前公司口蹄疫市场苗市占率高达58%,且正加速向大型养殖场渗透,我们预计随着我国生猪养殖规模化的推进以及公司市场苗所具备的市场优势,未来口蹄疫市场苗的销量仍将稳步提升。

　　圆环新品打开市场空间,未来增速仍可期。公司在继续保持口蹄疫疫苗销售稳定增长和行业优势地位的同时,积极进行重点新品的销售推广工作。2016年上市的亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,前三季度公司猪圆环疫苗实现营收约9000万元,去年同期收入仅1500万元,其中单三季度猪圆环疫苗实现营收约3800万元,环比增速超过50%。目前,牧原股份是公司猪圆环疫苗采购第一大户,今年9月份公司猪圆环疫苗也正式进入温氏股份的招标目录,预计明年圆环采购量将快速上升。我们认为随着猪圆环疫苗市场空间的打开及公司在下游大型养殖户推广力度的加大,猪圆环疫苗有望凭借较强的竞争优势成为公司未来两年业绩增长的新亮点。

　　后备品种丰富,多元化格局逐渐形成。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。报告期内,公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书。BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作正在积极开展,口蹄疫猪OA二价苗已经进申报阶段,有望年底上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的复合试验工作也在快速推进,随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善,公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。

　　并购益康生物,强免市场竞争力凸显。公司于2017年7月竞得辽宁益康生物46.96%的股权。益康生物既是高致病性禽流感H5定点生产企业(继口蹄疫之后的第二大招采品种),又是首批获得H7禽流感亚型生产种毒的7家企业之一。成为益康生物第一大股东,将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备,补足其产品品类的短板,也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。我们认为,随着益康生物与公司现有的销售渠道、客户资源协同效应的不断加深,未来益康生物的产品品质和市场占有率都会有所提升,这将为公司业绩增长创造新的赢利点。

　　盈利预测与投资评级。随着下游养殖业规模化发展的提速以及对高端疫苗需求的增强,公司口蹄疫、圆环疫苗市场空间及增长动力强劲,叠加每年8月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计2017年全年公司口蹄疫整体销量增速有望超过30%,而圆环疫苗凭借其优异品质及市场优势,2017年全年营收有望达到1.2-1.5亿元。综上,我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到20.54、26.33亿元,净利润分别为8.98、11.83亿元,EPS分别为0.99、1.32元,公司目前股价对应2017-2018年估值为26.5、20.1倍,参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗、猪圆环疫苗持续放量,后续疫苗品种接力,给予公司2018年26-28倍PE,6-12个月合理区间为34.32-36.96元,维持对公司的“推荐”评级。

　　


　　华策影视:腹有佳作气自华 影视白马有良策
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2017-11-02
　　事件:公司公告前三季度报告:1)Q1-Q3实现营收25亿元,同比增长6%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长10%;实现归母扣非净利润2.4亿元,同比增长11%。2)Q1-Q3非经常性损益6423万元,主要有非流动资产处置损益4697万元以及政府补贴4004万元。3)Q3单季度实现营收7.5亿元,同比下降7.5%;实现归母净利润3324万元,同比增长281.9%。三季报业绩处于预告中间位置(2.80~3.36亿元),基本符合预期。2017年Q3主要贡献利润的全网剧有《时间都知道》、《柒个我》等。公司预计2017年Q4将有9部全网剧确认收入。电视剧行业收入存在明显季节性,公司业绩将在Q4迎来集中释放(根据中报分析不乏大作,估计有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《致我们单纯的小美好》),我们认为达到股权激励方案中6.5亿的净利润目标的可能性较大。

　　龙头地位坚不可摧,头部剧市占率高达30%。目前,全网剧市场马太效应明显,10%的头部内容带来了90%的视频点播流量,而公司作为第一龙头在头部剧市场继续辉煌。2017年上半年,卫视收视前10名电视剧中公司作品有3部,前20名中公司作品有10部;网络点击排名前10名中公司占3部,前20名中公司占4部,点击量破百亿的剧一共7部,公司剧占3部,其中《三生三世十里桃花》总点击量超过420亿,网播量排名第一,《孤芳不自赏》与《夏至未至》总点击量分别超过190亿、100亿,公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。下半年有望确认收入的电视剧有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等十几部大作,业绩有望快速增厚。乐视应收账款影响有限。2017年上半年应收账款余额约为3.68亿元,其中因未播出剧目形成的应收账款金额为1.32亿元,预计可以溢价转售第三方;因已播出剧目形成的应收账款金额为2.36亿元洽,公司拟以联合投资作品中应付乐视方的项目收益分成充抵。预计最终对公司金额影响不超8000万元。

　　股权激励计划意义重大,大幅提振员工积极性以及市场信心。公司5月公告股权激励计划,以2017年8月1日为授予日,授予1144.5万份期权(行权价格10.04元)、授予限制性股票2375.5万股(授予价格5.01元)。股权激励覆盖了公司1/3左右的员工,高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人,有效提升员工积极性,更重要的是激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019年净利润(激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润)不低于6.5亿元、7.8亿元、10亿元,或2017-2019年营业收入不低于52亿元、65亿元、75亿元。利润层面看,若要实现目标2017-2019年利润增速分别为36%、20%、28%;营收层面看,若要实现目标2017-2019年营收增速分别为17%、25%、14%,彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上2015-2016年公司净利润增速出现下滑,分为为21.9%和0.6%,而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.40元、0.52元,我们认为公司是头部剧市占率30%的龙头,符合当前情绪偏好,加上股权激励设定的业绩目标提供业绩增速指引,全年业绩有支撑基础,维持“买入”评级。

　　


　　蓝光发展:费用控制得力 业绩如期增长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2017-11-02
　　事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入108.88亿(+28.28%),实现归属于上市公司股东净利润5.48亿(+161.81%)。

　　业绩增速喜人,期间费用率下降。公司前三季度归母净利润增速161.81%,表现喜人,大幅超过营业收入增速28.28%,系因销售净利率的提升。报告期,公司销售毛利率25%,较去年同期略有下降,下降1.2个百分点;销售净利率4.8%,较去年同期有大幅度的提升,上升2.5个百分点。净利率的大幅度提升又系期间费用率的下降。报告期,期间费用率是12.85%,较去年同期下降1.63个百分点,其中财务费用率1.05%,较去年同期下降1个百分点。

　　销售增速亮眼,全年600亿可期。报告期内公司实现签约销售额为441.45亿元,同比增长130%,全年目标完成率88%;签约面积455.69万平米(+130%);销售单价9688元/平米(-0.27%),增速远超行业水平。考虑到公司目前已开工和竣工货值约450亿,可售货值充裕,全年销售应能超过600亿。报告期,公司可供出租建面38.75万平米,实际出租率66.66%,实现租金收入1亿,平均月租46.56/平米。

　　融资方式多元化,融资成本下降。报告期,公司财务费用1.14亿,较上期下降34.19%,得益于公司财务结构优化。报告期末公司负债总额较上期末上升35%,但因公司2016年公司完成了40亿元公司债和40亿元中期票据的发行,发行平均利率仅5.75%,财务费用改善明显。2017年8月,45亿元的中期票据已经获准注册,另外公司还推出拟募资不超过50亿元的优先股发行预案,如成功发行将极大提升公司净资产规模,优化财务结构,开启更大的融资空间。

　　蓝色共享事业合伙人计划绑定员工利益,高管增持彰显管理层信心。报告期内公司推出《公司“蓝色共享”事业合伙人管理办法(试行)》,公司员工跟投地产项目,能有效的保证项目质量和盈利,同时公司在合伙人模式上有后发制人的优势,可以吸收行业其他公司的经验。公司管理层在报告期内,通过交易所系统增持公司股份,合计占公司总股本0.069%,彰显了公司管理层对公司未来发展前景的信心。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司在2017-2019年归母净利润将取得43%的复合增长率,我们给予11.40元的目标价,对应2017年15倍估值。公司2015年上市后经过两年的播种、培育,即将迎来收获期,维持“买入”评级。

　　风险提示:销售低于预期。

　　


　　科迪乳业:扩大规模提升效率 内外兼修保持增长
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,王学谦日期：2017-11-02
　　投资要点:
　　收入利润保持增长,费用水平持续下降 前三季度公司产品总体毛利率26.96%,同比下降4.73个百分点。销售费用率6.25%,同比下降0.59个百分点;管理费用率2.80%,同比下降1.45个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率26.52%,同比下降4.71个百分点。销售费用率6.73%,同比下降0.05个百分点;管理费用率2.09 %,同比下降1.97个百分点。

　　规模效率同步提升,多重因素带动增长
　　收入和利润的增长,是外延式扩张和内部经营效率提升共同推动的结果。

　　收入同比大幅增长,一方面是由于募投项目产能释放和洛阳巨尔并购后并表的原因,另一方面要归功于新产品热销、产品结构提升以及省外市场的扩展等因素。

　　新产品等内生增长因素对公司收入的贡献较大。近两年公司新产品开发力度较大,不断推陈出新,相继推出了老酸奶产品。网红产品透明枕包“原生牧场纯牛奶”在省内和周边省市市场受到消费者欢迎,销量爆发式增长。 在收入规模扩大的同时,公司的费用水平明显改善。虽然三季度毛利率同比仍然下降,但是费用率同比同样显著下降,在相当程度上抵消了毛利率的下降。加上所得税变动的影响,三季度单季度销售净利率同比上升了0.52个百分点。

　　盈利预测与评级:今年以来公司收入实现较快增长,随着新产品推广和外省市场的不断扩展,在逐步释放的新产能支持下,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.9元。

　　


　　锦江股份:品牌矩阵完善 整合加速提升协同效应
　　类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：刘孙亮日期：2017-11-02
　　事件:
　　10月31日,锦江股份发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入100.30亿元,同比+32.86%;实现归母净利润7.12亿元,同比+40.75%;实现每股收益0.7430元,同比+23.22%。其中,第三季度营业总收入37.41亿元,同比+17.61%;归母净利润2.99亿元,同比+44.92%。

　　投资要点:
　　公司营收增长主要是由于:1)铂涛集团2016年3月并表,今年新增两个月营收;2)维也纳酒店和百岁村餐饮2016年7月并表,今年新增六个月营收;3)锦江系、卢浮系营收增长。公司本期净利增长主要由于:1)收并购释放业绩贡献增量;2)去年完成增发减少本年度财务费用;3)食品类中肯德基投资收益增长;4)法国卢浮税率下调影响。

　　公司月度经营数据显示,2017年7月-8月旺季因素使得锦江系、铂涛系经营数据全线回暖,出租率、平均房价、RevPAR均有明显增长,而卢浮系经营数据略有下滑,9月份锦江系、铂涛系经营数据略有下滑,卢浮系大幅改善。总体而言,第三季度经营数据好于第二季度。公司旗下国内酒店品牌系列的高增长提振了公司整体业绩。

　　公司作为酒店行业龙头,专耕有限服务酒店领域。2016年2月锦江股份并购铂涛集团,7月收购维也纳酒店,2017年10月将铂涛控股权提升至93%。锦江股份旗下有限服务酒店品牌矩阵越发完善,包含针对不同客户群体定位的子品牌。后续通过对各品牌会员体系的整合贯通,将进一步提升客户忠诚度和用户粘性,中国酒店业巨头的地位更加稳固。

　　从门店经营模式来看,经济型连锁酒店今年1-9月,开业酒店家数直营/加盟变化为-26家/+661家,签约酒店家数直营/加盟变化为-4家/+1,335家。公司收缩直营店规模,通过加盟酒店的模式进一步拓展经济型酒店业务。公司大力发展中端酒店业务,通过改造现有物业、单体酒店改造等方式,加速在中端酒店市场的跑马圈地。

　　消费升级带起中端酒店风口,公司中端酒店布局逐步释放业绩,预计公司2017-2019年的EPS分别为1.00/1.05/1.12元,对应PE为29/28/26倍。结合行业当前估值水平,我们给予锦江股份“推荐”评级。

　　风险提示:1)宏观经济变化;2)行业景气度变化;3)收购整合不达预期;4)汇率风险。