长城汽车(601633)：10月销量符合预期、旺季冲量效应明显
　　事项：
　　公司发布2017年10月产销快报， 10月总计销量10.8万台，同比增长3.0%；前10月累计销售81.4万台，同比增长2.4%。

　　平安观点：
　　10 月销量同比微增， 多款车型放量增长： 10 月公司实现销量 10.8 万辆，同比增长 3.0%，符合我们之前判断。 其中哈弗 H6 4.9 万辆(-13.5%)，降幅略有缩小， 估计新 H6 1.8 万台， 预计随本月 1.5T 直喷版本上市，哈弗H6 销量有望继续走高。 哈弗 H2 1.8 万辆(-16.7%)， M6 销量 7051 辆， 环比略有提升，哈弗 M6 可以看作 H6 升级版替代者，如果将其销量加回，则哈弗 H6 销量与去年同期基本持平。

　　WEY 车型销量环比提升，终端价格坚挺： 10 月 VV7 销量 8153 辆，环比微增， VV5 销量 8014 辆（9 月销量 4569 辆） ，预计产能将继续爬坡， 销量有望冲到万台以上， VV7+VV5 稳定月销有望超过 1.8 万辆。据终端调研显示，VV7+VV5 终端价格较为坚挺，终端现金优惠在 500-1000 元左右。

　　库存当量环比持平，哈弗 H6 运动版上市贡献销量： 公司 10 月仹库存周期预计与 9 月仹持平，维持在 1.5 个月以下，显示出较好的终端需求。其次哈弗全新 H6 运动版于 10 月初上市，搭载全新湿式 7DCT，内饰进行全部革新，售价 10.3-11.9 万，提振运动版销量表现，公司主动调整产品价格序列，估计其主销价格相比老版下降 7000 元左右，其他 H6 车型终端优惠环比基本持平。

　　盈利预测与投资建议： 哈弗销量维稳， WEY 品牌销量持续增长， 有望迅速扩大销售规模， 公司进入新一轮成长周期。维持业绩预测， 预计2017-2019 年 EPS 分别为 0.44、 0.68、 0.88 元，维持“中性”评级。

　　风险提示： 1）乘用车行业不及预期； 2）新车销售不及预期。（平安证券 王德安,余兵）



 

　　中际旭创(300308)：苏州旭创正式并表，全球数据中心光模块领导者
　　事件：公司披露前三季度实现营收11.39 亿元，同比增长1278.85%；净利1.26亿元，同比增长2943.69%；每股收益0.47 元。苏州旭创纳入公司合并报表范围，对净利润影响较大。公司同时公告，全资子公司苏州旭创拟在安徽省铜陵经济技术开发区新建光模块生产项目，以提升高速光通信模块及相关产品批量交付能力，项目预计总投资额6.5 亿元，建设期三年。

　　苏州旭创正式并表，扩产夯实领先地位。苏州旭创在本季度正式并表，使得营收和净利润大增，旭创单季度收入持续突破10 亿元，毛利率维持行业较高水平，新建安徽铜陵光模块生产基地，产能和成本优势进一步扩大。

　　全球高速光通信模块龙头企业。苏州旭创具备优秀的硅谷基因，管理层均出自全球知名光模块公司。公司是全球数据中心光模块龙头，目前在数据中心40G/100G 光模块出货量位居全球前三，客户包括Google、Amazon、华为、中兴等多家国内外知名公司，具有稳定的芯片供应等能力，目前是全球数据中心应用领域光模块产品最齐全的公司之一。

　　数据中心和5G 双轮驱动光模块持续高景气。随着云计算的逐步兴起，数据中心高速光模块今年维持高速增长，根据LightCounting 预测，明年数据中心100G 光模块需求仍有可能翻倍增长。未来随着5G 的临近，5G 基站数的大增以及前中后传网络结构的应用将带动基站光模块数的迅速增长，公司将高度受益数据中心和5G 基站光模块需求增长。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司是全球数据中心光模块领域的领导者，具有优秀的客户资源和管理团队，未来在100G/400G 产品有望进一步扩大领先优势， 5G 对光模块需求的爆发也将使得公司高度受益。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为23.9/52.6/73.7 亿元，净利润分别为2.63/6.31/9.37 亿元，EPS 分别为0.56/1.33/1.98 元，对应的PE 分别为83X/35X/23X 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：数据中心光模块需求下降，光模块价格下滑，行业竞争加剧。（招商证券 王林,周炎,余俊）



 

　　红太阳(000525)：公司产品价格、毛利率齐上涨，前三季度公司业绩靓丽
　　结论与建议：
　　公司发布三季度业绩公告，2017年前三季度公司实现营收36.62亿元，YOY+18.59%，录得净利润5.21亿元，同比增长12.4倍，折合EPS为0.90元。其中Q3营收12.19亿元，YOY+33.39%，录得净利润1.70亿元，去年同期亏损0.18亿元，实现扭亏增利1.88亿元。公司业绩符合我们预期，维持“买入”评级。

　　产品价格涨，综合毛利率是业绩增长主要原因：17 年前三季度公司业绩大幅上升主要是因为公司产品价格上涨，以及综合毛利率上升。由Choice数据显示公司产品吡啶前三季度市场均价为27222 元/吨，同比增加38.36%，公司产品烟酰胺前三季度均价为66.6 元/千克，同比上涨77.13%。公司综合毛利率方面，前三季度公司综合毛利率为30.95%，较去年同期增加了近18 个百分点，毛利率大幅增加主要受益于公司产品涨价幅度大于原料涨价幅度。

　　公司百草枯制剂是国内唯一允许使用的百草枯产品：公司拥有吡啶碱的产能约为6.2 万吨，全球吡啶碱产能合计约30 万吨，公司是最大的吡啶碱生产商。作为吡啶主要的下游产品百草枯，占其消费结构的70%，目前国内市场上允许售卖的百草枯产品只有红太阳的20%百草枯可溶胶剂，有效期至2018 年9 月25 日。百草枯是继草甘膦之后的第二大除草剂产品，在2016 年中国出口农药品种中，仅次于草甘膦，出口贸易额为2.45 亿美元。公司20%百草枯可溶胶剂作为国内唯一合法使用产品，在后市中受益最大。另外，公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商，同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品，根据市场需求变换，公司产能可在多种产品中切换，抗市场风险能力较强。

　　Q4 公司产品价格有望高位运行：目前公司产品纯吡啶价格为30000 元/吨，同比上涨76.5%,42%的百草枯母液价格在22700 元/吨左右，同比上涨30%以上，另外烟酰胺价格为90 元/千克，同比上涨157%。17 第四季度，随着国内供给侧改革深入、环保政策日益趋严，叠加国外农药巨头补库存等因素影响，公司产品价格有望高位运行，因此我们预计公司17年全年业绩将保持高增长。

　　盈利预测：我们预计公司2017/2018 年实现净利润6.96/8.35 亿元，yoy+451%/+19.85%，折合EPS 为1.20/1.44 元，目前A 股股价对应的PE为19.3 倍和16.1 倍。鉴于目前公司产品高位运行，且后市利好消息居多，公司产品价格易涨难跌，17 年业绩有望大幅增长，维持买入评级。

　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、国际油价大跌。（群益证券 罗健）



 

　　宏发股份(600885)：业绩符合预期，新的增长动能正在形成
　　公司发布2017 年三季报：前三季度，公司收入、归上利润、扣非净利润分别同比增长21.6%、22%、22.3%。公司业绩符合预期。细分业务上，通用业务保持35%以上的增长，汽车、电力、通信、低压电器等专用业务增长较平稳，但高压直流快速追赶并实现近50%的同比增长。综合公司与行业情况，我们认为公司新的增长动能正在形成，维持强烈推荐买入评级，维持目标价为49-51 元。

　　业绩符合预期：前三季度，公司实现收入45.1 亿元，同比增长21.6%，归上净利润5.83 亿元，同比增长22%，扣非净利润5.68 亿元，同比增长22.3%。公司业绩符合预期。公司前三季度毛利率41.2%，与上年同期持平，管理费用率提高了0.5 百分点达到13.4%，主要系新业务投入较大，财务费用率较上年同期提高了1.3 个百分点，主要受汇兑损益影响（导致营业利润较上年同期减少3 千万多万元以上）。

　　通用业务表现强劲，专用业务孕育着2018 年的增长动能：通用业务受益于家电、工业等中游复苏，前三季度保持35%以上的增长，但汽车、电力、低压电器等业务表现相对较平稳一些。公司的汽车电子、高压直流、电力电器等业务，都已经具备了全球竞争力，并都已进深度进入了全球供应体系，随着国内电表市场的恢复，以及全球汽车电子、新能源汽车行业的大发展，公司的专用业务很可能在未来几年贡献较强的增长。

　　产品、产能大扩张开始：公司近几年集中力量培育的继电器外的新业务也先后开始产业化，其中，低压电器、高压直流已具有行业影响力和一定的收入规模，工业连接器、薄膜电容、传感器、电子真空泵等业务也已开始产业化。为配合新业务布局，公司管理上组建新的事业部体系。过去一个时期，产能往往制约公司发展，随着公司募投项目、自建基地在未来大半年陆续投产，公司生产能力、固定资产规模将跨越一个新台阶。公司在产品储备和管理布局上，成为工业器件平台的格局更加清晰。

　　盈利能力有望维持在较高的水平：公司人均产值保持较快增长，“硬”竞争力得以提升，加上新产品贡献，总体盈利能力还会保持在较高水平。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：维持强烈推荐评级，维持目标价为49-51 元。

　　风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求、电子开关领域新技术应用。（招商证券 游家训）



 

　　杰克股份(603337)：龙头厂商由大向强，二八分化再启航
　　龙头厂商由大而强，积极升级成套方案解决方案提供商：公司为工业缝纫机行业后起之秀，销量连续6 年全球排名第一，缝制机械整体市场份额全球第三，国内第一。当前公司在全球100 多个国家建立5000 多家营销与服务体系，持续提升和优化品牌影响力。同时，2009 年公司收购德国拓卡奔马布局缝前设备，成为全球唯一集缝前与缝中设备为一体的厂商；2017 年收购意大利迈卡，引进智能衬衫生产技术，积极向智能制造成套解决方案服务商转型。

　　行业二八分化持续演变，龙头厂商集中度提升：中国缝制机械产量占比75%以上，为全球第一大缝制机械生产国，市场规模500-600 亿元；但总体呈现“大而不强”局面：以骨干企业收入为基数，国内前5 家市占率35%；以规模以上企业收入为基数，市占率仅为15%，集中度较低，提升空间大。公司以强大供应链体系为核心竞争力，秉持“立足中端，拓展中高端，卡位低端”的清晰竞争策略，市占率稳步提升。今年1-9 月，公司实现收入21.15 亿元，同比增长48%，比行业增速高出约29 个pct（缝制机械协会统计的百余家骨干整机企业1-8 月累计完成收入122.2 亿元，同比增长19.16%）。

　　国内裁床市场广阔，国产化进程稳步推进：裁床设备能有效满足服装产业个性化小批量定制需求，但由于一次性投资额较高（60-100 万）在国内市场渗透率不足1%。经我们测算，纺服行业人工成本不断上升，裁床设备投资回收期一般为2-3 年，经济性可行，国内裁床市场有望快速成长，保守估计裁床渗透率提高到10%则对应240 亿市场空间。公司裁床业务来源于2009 年收购的拓卡奔马，近几年国产化进程稳步推进，裁床产品单价不断下降，但毛利率基本维持稳定。未来工业缝纫机（缝中设备）和裁床（缝前设备）的业务整合同样值得关注。

　　员工持股计划及实际控制人增持彰显信心：9 月20 日公告2017 年员工持股计划已完成股票购买，成交均价39.95 元，合计金额3.17 亿元，控股股东及实控人为员工自筹资金提供保本保障。9 月25 日再公告实控人拟于自2017 年9 月22 日起6 个月内增持总股本的0.29%~0.85%，彰显对于公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。

　　投资建议：预计公司2017-2019 净利润分别为3.21 亿元、4.34 亿元、5.20 亿元，EPS 分别为1.55 元、2.10 元、2.51 元，国内行业正处于由大向强发展关键时期，公司有望成为确定成长标的，维持买入-A 评级，6 个月目标价63 元，相当于2018年30 倍市盈率。

　　风险提示：原材料价格上升，汇兑损益，市场竞争加剧（安信证券 王书伟 ）



 

　　克明面业(002661)：提价影响逐步消化中，新品成为未来增长点
　　提价影响逐步减小，三季度营收增长加速
　　公司 2017 年前三季度实现营收 15.98 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润 7640 万元，同比增长 19.33%；扣非后归母净利润 6741 万元，同比增长 15.94%。

　　公司去年下半年产品提价 5-8 个百分点，受提价影响，今年前三季度营收和归母净利润增速分别下滑 4.36 和 4.83 个百分点。但三季度单季度营收增速同比提升 7.2 个百分点至 19.28%，一方面是 6 月底收购五谷道场并表影响，另一方面是提价影响被逐步消化，同时公司的面粉产品增速较快所致。从毛利率来看，提价以及产品结构提升使得公司前三季度毛利率较上年同期提升 1.66 至 23.15%。

　　挂面行业增速放缓，竞争依旧激烈
　　目前挂面行业整体增速在 5%以内，速度放缓，但尚未出现负增长。行业内竞争依旧剧烈，公司下半年对产品进行提价后，行业内其他企业大部分都未跟风提价，利润空间的持续低落终将导致退出者增多，行业集中度提升也将为公司带来发展机遇。

　　华东、华中优势区域，未来向西南方向拓展
　　公司的销售主要区域长江以南，中部和东部是前两年的主要发力点，未来将往西南做适当偏移。建立成都生产基地也是这方面考虑。干面方面，西南将主要做性价比高的产品，同时在西南也将引入利润较高的湿面产品。通过挂面产品打开西南渠道以后，公司再拓展更多品牌。虽然北方由于消费理念和习惯的问题拓展难度大，但公司仍不会放弃全国布局。

　　公司在全国有七个基地，生产基地选址考虑两点： 1、原料产地，运输半径短； 2、 省会城市，未来战略上要是方便、厨房产品等便产品。

　　长株潭将上新米粉产品
　　长株潭目前有 3 亿左右的米粉市场空间，但该细分行业没有大品牌和大企业，大多数米粉生产商是小作坊，食品安全隐患较严重。公司将于今年年底前推出米粉产品，同时逐步投放费用加强米粉消费者对品牌和产品品质的重视，计划米粉产品于明年实现盈亏平衡。

　　新建产能有所调整
　　公司去年产能 46 万吨， 包括干面、湿面、面粉，但不包括米粉。大部分产能是挂面。考虑到市场对高性价比产品的需求较大， 募投项目的新增产能会倾向于高性价比产品，同时也会在挂面生产基地旁边匹配面粉生产基地，降低生产成本， 加强原料把控。

　　员工持股彰显信心
　　公司 2017 年 5 月完成了第一期员工持股计划的购买，占公司总股本的 4.81%，成交均价 16.64 元/股。第二期员工持股计划在于 6 月1 日通过股东大会决议，占股本 5.2%，尚未全部完成。员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心， 同时成为公司股价的安全垫。

　　盈利预测与投资评级
　　我们预计 2017-2019 年营业收入分别为 24.99/29.29/33.77 亿元，净利润分别为 1.52/1.78/2.04 亿元， EPS 分别为 0.45/0.53/0.61 元。 公司经营稳健，虽然市场竞争激烈，但依旧可以通过提价及产品结构提升增强盈利能力，我们看好公司长远发展， 给予公司 18 年 35-36 倍 PE， 6-12个月目标区间 18.55-19.08 元， 维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示： 食品安全风险；挂面市场竞争加剧风险