东方财富(300059)：可转债核准 零售证券有望加速扩张
　　事件:公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准东方财富信息服务有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行总额46.5亿元可转债,期限6年,此批复自核准发行日起6个月有效。投资要点:
　　可转债核准,零售证券业务净资本约束打开:此次可转债总规模46.5亿元,将全部用于补充子公司东方财富证券的营运资金,其中40亿用于信用业务,1.5亿用于增设证券经纪业务营业网点。此次可转债发行成功后,制约公司信用业务扩张和网点扩张的净资本约束将进一步打开,公司经纪业务和两融业务市占率有望加速提升。

　　流量优势+成本优势,打造零售证券业务龙头:零售证券业务(经纪+两融)因为其标准化同质化的特征,未来行业趋势就是寡头垄断,而流量基础和成本优势是行业重构过程中的两点核心优势。东方财富在这两点上均具备天然优势——流量上看,东方财富网的流量基础超过传统券商;成本上看,互联网轻资产模式使得东财在零售证券的边际成本优于所有传统券商。截止10月份东方财富证券经纪业务市占率已经达到1.63%,近两年来逐月稳步提升,并已超过兴业、国金等中型券商。我们认为,凭借公司流量及成本的两大天然优势,叠加灵活积极的民营机制,公司零售证券业务有望持续扩张,并成为行业龙头。

　　零售证券业务市占率持续提升,支撑公司盈利模式和业绩增长的大拐点:随着公司零售证券业务的市占率及净利润规模的持续提升,公司的核心业务已经由基金代销逐步切换至零售证券业务。基金代销领域的市场格局已进入稳态,公司基金代销业绩增速已基本趋稳,而公司证券业务市占率仍有较大提升空间,未来证券业务的成长性有望带来业绩的持续释放。因此公司盈利模式的切换也带来公司业绩增长的大拐点。

　　投资建议:目前零售证券业务的市场格局中,东财的市占率提升速度遥遥领先,公司业绩成长性优于其他传统券商。作为成长性最好的科技券商,公司的业绩弹性和估值弹性均具有明显的优势。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,上调至“买入”评级。

　　风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。（东吴证券 丁文韬,胡翔,王维逸,马祥云）



 

　　青岛金王(002094)：布局颜值生态圈，线上线下全渠道运营
　　公司主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和油品贸易业务三大板块。其中,新材料蜡烛及工艺制品业务以及油品贸易业务为公司的传统主营,化妆品业务为公司未来的发展重心。自 2012 年以来公司通过投资、并购等方式整合优势资源,加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。

　　随着经济的快速发展,人均可支配收入的增加,中国的化妆品市场也进入了快速发展期。截止 2015 年年底,我国的化妆品市场的零售额超过 2200 亿元,近 15 年的复合增长率 CAGR 高达 18.44%,预计未来还会保持 10%-15%的增长。我国为全球第二大化妆品消费国,人均消费不及日美韩 1/4。同时化妆品品种众多、品牌参差不齐、渠道多元化,未来会朝个性化、 IP 化方向发展。

　　公司形成了研发品牌渠道为一体的全产业链布局,其中化妆品研发主要为:参股子公司广州栋方的独立研发,实现从 OEM 到 ODM 再到OBM 的升级和发展。品牌主要为:广州栋方的“植萃集”、 上海月沣的“肌养晶”、 广州韩亚的“蓝秀”、“ LC”以及拥有在屈臣氏独家代理权的“美津植秀”等。渠道主要包括线上专注化妆品垂直领域的杭州悠可,线下直营渠道商上海月沣以及设立的产业链管理公司,覆盖线下 KA 及 CS 渠道。

　　预计 2017-2019 年的收入为 44.12 亿, 60.40 亿以及 70.73 亿,净利润分别为 4.52 亿、 4.65 亿以及 5.13 亿。 EPS 分别为 1.15/1.19/1.31。对应的 PE 为 15.84/15.38/13.97。同时,发行股份购买资产和引入战略投资者的价格均在 16.35 以上,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司 2018 年 25-28XPE, 6-12个月合理区间为 29.75-33.32 元, 对公司维持“推荐”评级。

　　风险提示: 宏观经济下滑, 线下整合不及预期, 杭州悠可增长不及预期（财富证券 许正）



 

　　荣盛石化(002493)：非公开发行股票获批，资本助力舟山大炼油项目更进一步
　　事件: 12 月 4 日,中国证监会发审委审核通过公司非公开发行方案。

　　观点: 控股舟山 4000 万吨/年炼化一体化项目,打造世界级石化基地。本次非公开发行股票募集资金 60 亿元主要用于浙江石油化工有限公司 4000 万吨/年炼化一体化项目一期,其中大股东认购不超过 6亿元。该项目总规模 4000 万吨炼油、 1040 万吨芳烃、 280 万吨乙烯,其中一期规模 2000 万吨炼油、 520 万吨芳烃、 140 万吨乙烯,总投资901.56 亿元,资本金 256.67 亿元。项目按照“宜芳则芳、宜烯则烯、宜油则油”,多产芳烃,重点发展芳烃、乙烯、化工新材料、高附加值化学品,兼顾生产需求旺盛的汽油和航空煤油、少产柴油。公司持股 51%,根据可研测算,预计项目一期整体盈利中枢约 100 亿元。 此外,项目一期申请 607 亿元银团贷款正在评审报批中。

　　“化工型”炼厂有利于发挥公司“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链优势。 从项目一期产品方案可看出该炼厂为“化工型”炼厂,如生产 400万吨 PX、 90 万吨聚丙烯、 22 万吨丁二烯、 120 万吨苯乙烯、 26 万吨聚碳酸酯,将有利于削减 2019 年若干大炼油项目投产后造成的国内成品油过剩影响。公司在产产能 PX 160 万吨、苯 50 万吨、 PTA 1350 万吨(权益 600 万吨)、涤纶长丝 100 万吨。由于我国 PX 对外依存度高,2017 年 1-9 月份进口 1054 万吨,对外依存度超 59%,该项目将进一步强化公司“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势。

　　快预期与慢现实,产业链预计持续景气。 随着国内各大炼厂投产,预计未来新增 PX 产能超 1700 万吨,目前投资者普遍担心 PX 端利润急剧下滑,但新增 PX 主要集中在 2019 年及 2020 年以后, PX 盈利良好态势有望持续至 2019 年。 2017 年 1-10 月 PTA 表观消费量 2921 万吨,同比+10.93%。 PTA 关停项目复产及新扩产项目也分别主要集中在落后产能的替代以及龙头企业,无下游聚酯配套 PTA 生产企业预计压力较大。 2017 年 1-10 月我国涤纶长丝表观消费量 1935 万吨,同比+9.17%,持续景气。预计未来涤纶长丝需求保持 6%以上增长,而产能增速不足4%,且主要集中在龙头企业,行业集中度将进一步提高。

　　盈利预测与投资评级。 公司重点发展“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链上游,未来成长空间大。我们预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 0.57、0.60、 1.14 元,对应 PE 24X/23X/12X,维持“买入”评级。

　　风险提示: 大炼油项目进度大幅低于预期的风险;原油价格持续下跌的风险。（太平洋 杨伟）



 

　　中原环保(000544)：事件点评：收购五建城乡拓展工程业务，增资河南晟融开启水务+光伏新模式
　　收购五建城乡拓展工程业务,产业链不断完善
　　五建城乡此前是河南五建集团的子公司,目前拥有市政公用工程施工总承包壹级、 建筑机电安装工程专业承包壹级、环保工程专业承包壹级等资质, 公司此次以 5500 万元收购五建城乡 55%股权(按净资产收购) 意在获取工程资质。 公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、 污泥处理等领域,同时污泥处理技术已经成功研发出污泥处理试剂和干化设备,目前已经获得国家电网荥阳煤电一体化公司的试用, 此次与广州晟启能源设备成立合资公司欲生产高品质的的污泥处置环保设备,配套公司现有的污泥调理剂技术, 打造从污泥调理、减量、干化到资源化利用四位一体的闭环热泵低温干化成套技术,形成污泥处置系统化解决方案,提升公司的竞争力和盈利能力。 公司不断完善产业链,城市生态环境综合服务商逐渐成型。

　　增资河南晟融,开启“水务+光伏”新模式
　　公司以现金 7500 万元增资的方式,获得河南晟融 75%股权, 河南晟融主要提供污水处理厂分布式光伏发电项目整体解决方案, 目前主要负责建设、运营郑州综保区(航空港区)第二污水处理厂 2.1MWp分列式光伏发电项目, 已于 2017 年 9 月 30 日并网发电。“水务+光伏”模式具备规模小、建设快、设备简便、占地少等优点,不仅能降低高耗能的污水处理厂运营成本,而且符合国家绿色清洁能源的发展方向。预计该项目年发电量 240 万度,按工业用电 1 元/度来计算,每年将会为公司节省 240 万元的运营成本,进而能够提升公司的盈利水平,预计未来会在公司目前运营十几个污水处理厂中推广,“水务+光伏” 开启了公司发展的新模式, 拓宽了公司的业务范围。

　　公司治理解决+产业链完善+资产注入预期,公司发展即将加速
　　2016 年公司通过重大资产重组了解决与股东间的同业竞争问题,2017 年 3 月,公司原第一大股东(污水净化)、第二大股东(热力总公司)将持有的公司股份协议转让给公用事业集团, 解决公司治理问题,再加上近期也在不断完善产业链, 我们认为公司即将进入高速发展期。一方面, 2017 年以来,公司先后收购伊川(一期提标改造 2 万吨/日)、投资新密市城区污水(总规模 11 万吨/日,一期 4万吨/日)及农村污水处理项目、陈三桥二期(15 万吨/日),临颍二期(3 万吨/日)等污水处理项目,另一方面,公司相继中标了冲沟综合整治及生态修复项目、信阳市浉河三期水环境综合治理 PPP 项目, 随着河南省环保 PPP 项目推进的加速,作为省内唯一一家国有大环保平台,公司有望收获更多大型综合环境治理项目。另外考虑到郑东新区污水处理厂(100 万吨/日)和双桥污水厂(60 万吨/日)未来会注入到上市公司, 同时控股股东公用事业集团下有热力、水务、垃圾发电等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。 订单收获+资产注入,公司发展前景值得期待。

　　盈利预测和投资评级: 维持公司“增持” 评级。 我们看好公司未来的发展前景。预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.51、0.61、0.70 元,对应当前股价 PE 为 29、 25、 22 倍, 维持公司“增持”评级。

　　风险提示: 污水处理费下降的风险、 PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、 公司未来收购及资产注入不确定的风险、“水务+光伏”推广不及预期的风险、 宏观经济下行风（国海证券 谭倩,任春阳）



 

　　天士力(600535)：降糖药产品线扩张，慢病研发梯队形成
　　事件: 公司战略投资健亚生物,将投入 ] 5000 万美元支持健亚生物胰岛素类似物国际产业化发展,获得其甘精胰岛素等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。

　　降糖药产品线不断丰富,瞄准糖尿病管理大市场。 健亚生物由国家“千人计划”特聘专家创办,核心产品为胰岛素类似物,经欧洲和中国第三方权威机构检测显示其产品超过现行欧洲药典标准(欧盟规定申请 EMA 的胰岛素纯度需要超过99%),与跨国药企原研药一致, 处于国际先进水平, 纯度和生产效率均超过目前国内外三代胰岛素的行业平均水平。健亚生物已完成产品研发,预计 2018年将在欧盟和中国进行同步“双申报”,将成为首家申报欧盟 EMA 的国内胰岛素公司。 EMA 对胰岛素申报不要求临床有效性试验,临床安全性试验或可申免,可有效缩短申报时间。 国内胰岛素市场规模超过 100 亿,保持 10%以上的复合增速,进口企业占据主导地位。 健亚生物的胰岛素产品纯度高、产品质量好,与原研药质量相当,未来上市后凭借欧盟和中国同步申报的身份,有望迅速抢占市场份额, 进口替代空间大。公司围绕糖尿病市场持续布局,已拥有 DPP-4抑制剂、 GLP-1 抑制剂等口服降糖药,此次投资健亚生物获得胰岛素产品,进一步丰富了公司的降糖药产品管线。 我国糖尿病患者人群已达到 1.1 亿,未来按照人均年治疗费用为 2500 元/年测算,我国降糖药市场规模超过 1155 亿,目前仅 200 亿左右,具有巨大的发展前景。 通过自研和投资持续扩张,公司未来有望凭借丰富的产品组合和领先的产品质量,分享千亿级的降糖药市场。

　　创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。 公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展,重点布局糖尿病、肿瘤等慢病市场。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗 CD47 单抗、抗 PCSK-9 单抗、长效 GLP-1 类似物、治疗性乙肝疫苗等。部分新品种受益于优先审评等政策支持,普佑克新适应症、安美木单抗、治疗性乙肝疫苗、 PCSK-9 等品种的研发和上市进度有望进一步加快,未来将有重磅品种陆续获批。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.44 元、 1.78 元、 2.12元,对应 PE 分别为 26 倍、 21 倍、 18 倍。考虑到工业收入和利润增速回升,慢病研发梯队逐步形成,维持“买入”评级, 目标价为 50.40 元。

　　风险提示: 复方丹参滴丸获批进度或低于预期的风险;产品招标或降价的风险。（西南证券 朱国广,周平）



 

　　三安光电(600703)：谋划内生产业布局，强化化合物半导体龙头地位
　　事件:12月5日晚,公司公告拟在福建省泉州芯谷南安园区投资注册成立一个或若干项目公司,投资总额333亿元(含公共配套设施投资)全部项目五年内实现投产,七年内全部项目实现达产,经营期限不少于25年。

　　投资要点
　　谋划内生产业布局,做强做大化合物半导体。公司与与福建省泉州市人民政府和福建省南安市人民政府签署《投资合作协议》,项目主要集中在以下产业化项目:1、高端氮化镓LED衬底、外延、芯片的研发与制造产业化项目;2、高端砷化镓LED外延、芯片的研发与制造产业化项目;3、大功率氮化镓激光器的研发与制造产业化项目;4、光通讯器件的研发与制造产业化项目;5、射频、滤波器的研发与制造产业化项目;6、功率型半导体(电力电子)的研发与制造产业化项目;7、特种衬底材料研发与制造、特种封装产品应用研发与制造产业化项目。

　　项目布局规模恢弘,有望开启新一轮高成长。本次合作,预计投资总额333亿元(含公共配套设施投资),达产后年营收约270亿元(按当前产品单价计算),是当前公司营收体量的3倍左右,公司体量将进一步放大。同时将在项目用地范围内建设特种气体气源、原材料等配套厂,进一步提升对关键原材料辅料的成本控制能力,有效提升项目的盈利能力。

　　积极扩充产能,强化化合物半导体龙头地位。公司目前在砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等化合物半导体领域优势明显,包括外延片、芯片等产品在营收规模和产能规模上已具备全球话语权。此次投资规划,将充分发挥公司产业协同效应,巩固公司行业地位,继续提升市场占有率,成为具有全球影响力的化合物半导体企业。

　　LED市场景气度居高不下,芯片龙头继续受益。国内照明市场预计将继续保持稳定增长。根据集邦咨询预计,2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币,2020年将达到364亿人民币,2015-2020年复合增长率达9%;同时,考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透,LED市场维持高景气度,公司作为LED芯片行业绝对龙头,将深度收益行业的持续稳定发展。此外,随着Mini-LED、Micro-LED和小间距等新兴下游市场的兴起,LED下游应用空间将持续扩大。

　　多元布局新领域,有望打开新空间。公司卡位5G、物联网等通讯射频市场,战略布局GaAs/GaN化合物半导体,目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且有少量出货;投资9000万日元成立日本子公司,利用当地优势资源,从事滤波器方向的研发工作;同时积极布局光通讯用光电探测器芯片,具备从外延到芯片研发生产能力,未来有望在5G领域获得更多话语权。

　　盈利预测与投资评级:我们看好LED芯片行业持续高景气,公司在产能高速投建的背景下,业绩有望保持快速增长动能。我们也看好公司未来利用化合物半导体的生产能力获得滤波器、PA等射频芯片的生产能力,以及Micro-LED和光通讯器件等新型器件,为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.78、1.08和1.44元,对应PE分别为33/24/18,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目进展不达预期,产能释放节奏与规划存在差距;LED芯片行业景气度下降,芯片短期出现供给过剩;化合物半导体的技术与工艺要求高,产能爬坡不及预期,客户验证进展不顺利