文化长城(300089)：收购翡翠教育过会，IT职教再下一城
　　事件: 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项获并购重组委有条件通过。 公司股票将于 2017 年 12 月 28 日复牌。

　　点评:
　　公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价 15.75 亿元收购翡翠教育 100%股权,其中 52.17%以发行股份支付。同时,拟向不超过 5 名特定投资者定增募集配套资金,总额不超过 7.83 亿元。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的 IT 职业教育培训,涉及 6 大板块近 20 项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等 29 个城市。控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务。

　　业务协同效应明显。 公司旗下智游臻龙与翡翠教育均从事 IT 职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著。公司旗下联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。此次收购完成后有望形成职业教育综合服务产业链,打通“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。

　　满座率有较大提升空间。 假设恰好完成业绩承诺, 翡翠教育 2017/18/19 年扣非后净利润将不低于 0.90/1.17/1.52 亿元,同增 57.5%/30%/30%。 2017 年 1-9 月已实现归母净利润 0.54 亿元。 2016 年新增 10 个校区,新校区学生人数提升、逐步培育成熟是后续收入及盈利能力提升的动力,截至 17 年 9 月末,翡翠教育教学中心的满座率为 46.39%,尚有较大提升空间。

　　IT 非学历职业教育需求旺盛。 根据《 2015 年中国 IT 发展报告》统计, 2015 年我国 IT 产业收入达到 15.4 万亿元、同增 10.3%,产业规模大,叠加影视、游戏等行业高速发展, IT 人才需求旺盛。另外,信息传输、计算机服务和软件业平均工资水平高, 2016 年达到 12.25 万元、超过金融业位居各行业门类首位, IT 产业就业意愿增强。

　　投资建议: 从短期看, 收购翡翠教育顺利过会具有催化作用。从中长期看,旗下各教育标的的协同作用值得期待,翡翠教育的成长空间不仅在于校区的开拓以及满座率的提升,还在于充分利用校园流量入口带来的模式革新、学生数量提升以及获客成本的降低。维持 2017/18/19 年备考净利润 2.00/2.58/3.17 亿元的盈利预测,目前股价对应增发后市值 60 亿,对应估值 30x/23x/19x,维持买入评级。

　　风险提示: 联汛教育、智游臻龙业绩完成情况具有较大不确定性,业绩不达预期或触发商誉减值。（中泰证券 鞠兴海,范欣悦）



 

　　伟星股份(002003)：员工持股计划完成股票购买，彰显公司发展信心
　　截至 2017 年 12 月 26 日, 公司第一期员工持股计划通过二级市场完成股票购买,累计买入公司股票 1344.59 万股,占总股本的 2.31%,成交总额为 1.485 亿元,成交均价 11.0439 元/股。

　　公司员工持股计划提供全面、有力激励,充分彰显发展信心
　　本次员工持股计划将给公司提供全面、有力激励。首先本次持股计划覆盖面广,共有不超过 330 人参与,其中董事、监事和高级管理人员 9 人;其次本次持股计划购买股票占总股本的 2.31%,持股量多,激励力度大。此外,本次员工持股计划存续期 3 年,锁定期 1 年,购买均价 11.0439 元/股,与现价相当,而且控股股东伟星集团对 1 亿元优先级本金及收益提供差额补足。员工持股计划将公司、股东、管理层、员工的利益深度绑定,充分彰显公司发展信心。

　　公司营收稳健增长,原材料涨价背景下盈利能力保持稳定
　　2017Q1-Q3,公司单季度收入同比增长 14.39%、 23.46%、 13.28%,整体保持稳健较快增长。公司持续提升产品设计生产能力,优化生产效率,并基于此进行销售攻坚,对于国内客户深挖需求,对于海外市场积极拓展。公司产品销量保持良好增长势头,且原材料涨价推动产品价格提升,共同驱动收入增长。 17 年前三季度公司毛利率 42.58%,同比微降 0.59pct,在原材料大幅提价背景下整体盈利能力保持稳定,显示出公司的核心竞争力。

　　17-19 年业绩预计分别为 0.58 元/股、 0.67 元/股、 0.76 元/股
　　按最新收盘价计算,对应 17 年 PE 19 倍,考虑到公司龙头地位,业绩稳健增长,且孟加拉工业园明年有望释放产能,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示
　　原材料涨价风险;人民币汇率波动风险;军工业绩低于预期风险;（广发证券 糜韩杰）



 

　　好想你(002582)：跟踪报告：规模效应+错位竞争，公司业绩持续向好
　　规模效应逐渐凸显 随着销售规模的扩大, 公司在采购、仓储等方面的成本有望下降,带来营业成本和期间费用的降低。公司收购百草味并表后, 2017 年前三季度实现营收 28 亿元,全年营收有望突破 40 亿元。 公司销售规模的扩大将增加公司对上游原料供应商的议价权,从而降低公司营业成本、提升产品毛利率。此外,随着规模效应的显现,仓储、物流、广告等费用占营收比例将减小,公司销售和管理费用率有望降低,净利润率将逐渐提升。

　　运营效率得到提升 通过阿米巴模式和大数据管理等方式,公司存货、资金周转率上升,运营效率得到提升。 公司运用大数据对仓库销售进行管理,整体存货周转天数控制在 15 天以内,存货周转率大大提升。 其次,随着存货周转率上升,公司回款及资金使用效率也相应得到提高。 在管理层改革方面,公司采取了阿米巴经营管理模式, 通过小团体独立经营的方式, 以核算利润作为衡量员工贡献的重要指标, 成功使得公司整体运营效率得到提升。

　　与三只松鼠错位竞争 公司开拓果干等其他非坚果类产品,和三只松鼠形成错位竞争。 2017 年,百草味在努力发展坚果类产品的基础上,不断增加非坚果类的新品种,包括果干、肉脯、糕点等。其中, 公司新品榴莲干热卖,预计全年能做到 1 至 1.5 亿元销售规模。通过不断开发非坚果类新品种,公司成功和三只松鼠形成差异化竞争。

　　休闲食品品类日益增加 公司积极的开发新品类,产品品类不断丰富。 2017 年,好想你相继推出枣类新品,包括枣夹核、保湿锁鲜枣系列、脆片、清菲菲等。其中, 好想你将 FD 新品“清菲菲”作为大单品打造,希望培养出明星单品。 此外,好想你和百草味还合作打造一款新品名为“抱抱果”。通过植入热播剧《我的前半生》,抱抱果实现了较好的销售转化,一度供不应求。

　　盈利预测和投资评级: 上调买入评级 随着销售规模的不断扩大,公司营业成本和期间费用有望降低。阿米巴模式和大数据管理的运用使得公司运营效率加大提升。此外,不断增加的产品品类,不仅使得公司和三只松鼠形成差异化竞争, 还扩大了公司的市场空间、增加了销售规模。综上,我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为0.22/0.49/0.62 元,对应 2017/18/19 年 PE 为 52.16/23.84/18.90 倍,上调公司“ 买入”评级。

　　风险提示: 红枣业务发展不及预期;百草味发展不及预期;双方协同发展不及预期; 公司未来营业成本和期间费用的不确定性; 食品安全事故。（国海证券 余春生）



 

　　伟明环保(603568)：垃圾焚烧+餐厨协同，业绩确定性强
　　聚焦垃圾发电,国内运营第一梯队
　　公司专注垃圾发电的全产业链,是我国规模最大的垃圾焚烧发电处理之一。营业收入主要来自于垃圾焚烧发电运营, 业绩贡献来主要自于浙江省内。前三季度受龙湾公司正式运营影响,营收和归母净利润增速重回 40%增长轨道,为全年业绩高增长奠定基础。

　　垃圾焚烧前景广阔,公司内生增长稳健
　　自主研发核心零部件,技术国内领先。 公司项目的焚烧炉与烟气治理设备由公司自主研发制造,余热锅炉自主研发,是 A 股上少有具备核心零部件研发和制造能力的稀缺标的, 技术上国内领先。

　　公司内生增长稳健,国内垃圾焚烧第一梯队。 公司垃圾处理量和发电量,虽有波动,但整体上维持了向上态势。 从前三季度经营数据来看,发电量几乎完成全年 10 亿度计划,完成全年计划垃圾入库量 375 万吨是大概率事件。 公司在运项目日处理规模实际已超过 1 万吨, 在建和筹建项目日处理规模近 7000 吨。公司为解决资金问题,拟发行可转债,总额为 8.45 亿元,拟投资目前在建与筹建项目 4 个,目前已经得到中国证监会一次反馈。

　　外延协同拓展,看好餐厨领域发力
　　我们认为在垃圾分类的趋势中,餐厨垃圾是率先受益。 主要得益于 1) 源头上杜绝了地沟油; 2)餐厨垃圾资源有效利用。 公司以协同角度布局餐厨垃圾市场,目前温州清运项目已投运,预计明年餐厨项目可进入投运阶段。

　　盈利与估值
　　垃圾焚烧行业属于强运营类 PPP 项目。我们认为公司深耕垃圾焚烧行业十余年,凭借公司在技术上积累和在运营方面的丰富经验,叠加延发展餐厨垃圾市场,未来业绩增长稳定性极强。此外,公司在资本运作方面实施了股权激励计划和启动可转债,深度锁定公司管理层及技术骨干和解决公司融资短板问题,我们认为公司在垃圾发电行业优势将进一步凸显。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.67 元、 0.84 元、 1.01 元,对应的 PE 分别为 31 倍、 25 倍、 21 倍,维持“增持”评级。

　　风险提示
　　行业政策变化风险;项目推动落地不及预期;外延拓展不及预期。（华安证券 金融环保组）



 

　　飞利信(300287)：业绩预告实现快速增长，打消市场疑虑　
　　事件: 公司发布 2017 年业绩预告, 预计全年实现归母净利润 4-5 亿元, 同比增长 17.62-47.02%。

　　投资要点:
　　预告净利润中值同比增长 32%,打消市场疑虑。由于业绩对赌不达预期,市场担心东蓝数码存在商誉减值问题。我们认为,虽然 2014 年收购的时候收益法评估的价格相对资产基础法溢价 3.75 亿, 但考虑到东蓝数码拥有的两处房产大幅增值,并且今年东蓝数码经营情况好于去年(去年没有触发减值),因此商誉减值的可能性较低。此外, 公司收购的欧飞凌、 精图信息、杰东控制的业绩完成均较好, 其中欧飞凌和精图信息去年甚至超额完成业绩对赌。 由于 2016 年净利润主要集中在前三季度,导致基数较高使得 2017 前三季度增长较少,但从 2017 年业绩预告可看出,公司今年归母净利润有望实现较好增长,中值 4.5 亿对应当前价格仅 22 倍 PE,打消市场对公司商誉减值以及内生增长放缓的担忧。

　　完成自主可控 MCU 芯片应用模块研发工作, 明年 2 月正式投片。 此前,公司与麦姆斯、 瑞斯凯微合作投资 MCU 芯片。 2017 年 12 月该 MCU 原型完成了对 LoRa(低功耗广域网通信技术)和军用 BMS(电池管理系统)两个应用场景的模块化工作, 预计于 2018 年 2 月正式投片。未来,该芯片将在大数据、智能会议、智慧城市领域对成功研制的 MCU 芯片进模块化研发,助力 MCU 芯片批量应用和销售。

　　员工持股和实际控制人增持彰显发展信心。 公司今年 9 月份完成员工持股计划, 累计购买 2653.49 万股(约占总股本 1.85%),成交均价 8.53 元,锁定期一年,同时公司四位控股股东、 实际控制人也通过设立控股公司增持公司 200 万股,彰显长期发展信心, 未来业绩释放动力十足。

　　估值与投资建议: 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.32、 0.42 和 0.54元, 当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍, 公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速, 维持“买入” 评级。

　　风险提示: 大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期（东吴证券 郝彪）



 

　　桐昆股份(601233)：200万吨PTA进入试生产，利好公司业绩增长
　　事件: 公司发布公告,嘉兴石化年产 200 万吨 PTA 项目于近日进入试生产阶段。

　　PTA 自给度提高,抗风险能力提升。 本次嘉兴石化 PTA 二期项目投产后,公司实际有望新增 PTA 产能 220 万吨,总产能 370 万吨,实现 410万吨聚酯用 PTA 原料完全自给,将有利增强公司抗风性能力。

　　未来 PTA 几无新增产能,看好 2018 年行情。 2017 年 1-11 月份,我国 PTA 表观消费量 3229.80 万吨,同比+10.86%。 由于下游聚酯行业需求旺盛, PTA 有效供给紧平衡, 11 月份以来 PTA 盈利水平继续提升,平均价差达 850 元/吨,近期价差近 1000 元/吨,行业平均开工率提升至 80%以上。展望未来, 尽管 PTA 名义产能近 5000 万吨,但实际有效产能不足 4000万吨。 2018 年除四川晟达 100 万吨 PTA(无下游配套,投产时间不确定)可能投产, 存量华彬石化、 翔鹭石化复产也具有不确定性, 再无新增产能,而下游聚酯新增产能在 300 万吨以上,且伴随油价中枢向上,我们看好2018 年 PTA 行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的 PTA 生产企业。

　　涤纶长丝需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 2017 年 1-11 月份,我国涤纶长丝表观消费量 2142.70 万吨,同比+8.72%,持续景气。 考虑我国宏观经济稳定,人口增长,消费韧性强,预计涤纶长丝需求稳定增长。公司涤纶长丝产能 460 万吨, 全国有效产能占比 14.26%, 2018 年-2019 年分别新增 50 万吨、 90 万吨至 600 万吨,龙头地位进一步加强。 届时长丝每上涨 1000 元,增厚 EPS 2.96 元。

　　参股浙江石化项目完善上游布局,带来巨大业绩弹性。 浙江石化一期 2000 万吨炼油项目, 配备 140 万吨乙烯、 400 万吨 PX、 150 万吨苯、80 万吨乙二醇、 26 万吨 PC、 120 万吨苯乙烯,其炼化比为 2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃) ],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂, 极具竞争力。 在 60 美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为 151 亿元。公司参股 20%,投资收益可观。

　　估值与评级: 我们预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 17.09 亿、22.47 亿和 35.69 亿元, 对应 EPS 1.31 元、 1.73 元和 2.74 元, PE 16X、12X 和 8X, “ 买入”评级。

　　风险提示: 产品价格大幅波动, 浙江石化项目进度不及预期